新三板與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究

蔡耿英

【文章摘要】

新三板以服務高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展為目標，高科技中小企業(yè)是推動我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、實現(xiàn)經(jīng)濟快速發(fā)展的主要力量。2014年新三板擴容、引入市商制度等一系列改革，使新三板發(fā)更受矚目。但是服務實體經(jīng)濟發(fā)展是新三板的本質(zhì)，因此，本文更關(guān)注于新三板如何與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)互促發(fā)展問題。

【關(guān)鍵詞】

新三板、擴容、高新技術(shù)企業(yè)

截至2013年底，新三板掛牌企業(yè)共有351家，總市值達413.67億元，掛牌企業(yè)主要集中于信息技術(shù)、醫(yī)藥生物制品和新材料等新興技術(shù)產(chǎn)業(yè)。高科技中小企業(yè)是推動我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級、發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)、拓展就業(yè)渠道、實現(xiàn)經(jīng)濟快速發(fā)展的主要力量。新三板市場作為場外市場的重要組成部分，其產(chǎn)生和發(fā)展目標就是促進高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，其服務的對象即為高新技術(shù)企業(yè)。目前我國新三板市場發(fā)展不成熟，且缺乏基于產(chǎn)業(yè)及企業(yè)發(fā)展視角的研究，因此，本文試圖探討如何優(yōu)化新三板與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的互促發(fā)展，充實該領(lǐng)域研究。

1新三板與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)互促發(fā)展

1.1新三板是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的搖籃

（1）新三板準入條件契合高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)特點。高新技術(shù)企業(yè)規(guī)模小、融資困難，但有自主研發(fā)技術(shù)、成長性強等特點，財務指標往往無法反映未來發(fā)展趨勢。新三板未將財務指標作為準入條件，而更加注重企業(yè)規(guī)范化運作，使企業(yè)有機會登陸全國性資本市場，獲得展示自我和健康發(fā)展的平臺。

（2）新三板投資者構(gòu)成契合高新技術(shù)企業(yè)特點。新三板建立和完善投資者適當性管理制度，逐步建成以機構(gòu)投資者為主體的證券交易場所。機構(gòu)投資者具有專業(yè)分析和價值發(fā)現(xiàn)能力，且多關(guān)注長線投資，是理性投資者，其風險偏好和投資能力契合高新技術(shù)企業(yè)高成長、高風險的特點。

（3）新三板交易機制契合高新技術(shù)企業(yè)特點。2014年5月競價交易制度的出臺，為高新技術(shù)企業(yè)提供更有效率的投融資市場。2014年8月，新三板做市商制度出臺，這又將是新三板最有意義的一個節(jié)點，同時更有利于高新技術(shù)企業(yè)價值的發(fā)現(xiàn)和反饋，進而促進企業(yè)融資效率的提高，實現(xiàn)資源最佳配置。

（4）新三板是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展孵化器。企業(yè)在新三板掛牌后，主辦券商要對公司進行（終身）持續(xù)督導服務，開展大量的孵化、培育工作。主要包括：督促掛牌公司規(guī)范運作，加強內(nèi)部控制，完善公司治理；在業(yè)務發(fā)展方面提供指導，幫助企業(yè)分析新項目的可行性，協(xié)調(diào)處理多項主營業(yè)務間的關(guān)系，協(xié)助尋找并購重組機會；協(xié)助企業(yè)利用交易平臺等媒介，提升知名度，塑造品牌形象。

（5）新三板是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要融資渠道。高新技術(shù)企業(yè)在不同發(fā)展階段、產(chǎn)業(yè)鏈的不同環(huán)節(jié)適合于不同的融資模式，形成多元化的金融渠道需求。2013年12月17日新三板正式擴容，并和主板、創(chuàng)業(yè)板之間建立起“綠色通道”。綠色通道建立，將使不同層次資本市場建立有機聯(lián)系，為高新技術(shù)企業(yè)培育和輸送持續(xù)提供動力，滿足高新技術(shù)企業(yè)不同發(fā)展階段的融資需求。

1.2新三板的擴容將助力與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)互促發(fā)展機制

當前，新三板市場的發(fā)展已使高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)園區(qū)（如：中關(guān)村）成為了私募股權(quán)基金的集聚地，高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展不再僅限于銀行貸款和政府補助，可通過新三板引進私募股權(quán)基金來進行直接融資。私募股權(quán)基金的加入，推動了企業(yè)與三板市場對接，對于高新技術(shù)企業(yè)未來的健康發(fā)展起到了至關(guān)重要的作用。新三板擴容，將短期內(nèi)聚集一大批高新技術(shù)企業(yè)進行融資，為 PE 提供充足的項目資源，使新三板成為高新技術(shù)企業(yè)的蓄水池，提高了融資效率，私募股權(quán)基金促進了企業(yè)價值合理的定價，引導產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。同時，企業(yè)合理的選擇 PE 公司，有助于 PE 產(chǎn)業(yè)的差異化發(fā)展，從而促進新三板發(fā)展。

2新三板與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)互促發(fā)展不利因素

2.1企業(yè)掛牌新三板的不利因素

（1）企業(yè)面臨金融市場風險。企業(yè)登陸新三板意味著進入資本市場，需要適應資本市場的游戲規(guī)則，承擔股價波動帶來的市場風險。中小型高新技術(shù)企業(yè)抵抗金融風險能力較差，經(jīng)不起不良資本的沖擊，尤其新三板對個人投資者開放后，將面臨更大的金融風險。

（2）降低了企業(yè)轉(zhuǎn)板的靈活性。企業(yè)在新三板掛牌后，要公開披露財務報告、經(jīng)營狀況等，這些信息公開后是無法更改的，這就減少了企業(yè)今后轉(zhuǎn)板至創(chuàng)業(yè)板或中小板IPO的靈活性。企業(yè)如果不在新三板掛牌，在IPO時，多數(shù)企業(yè)會在保薦人、會計師等中介機構(gòu)建議下，對某些方面進行調(diào)整，以及一定程度的包裝，這樣就更具靈活性。

（3）分散核心團隊經(jīng)營權(quán)。企業(yè)掛牌新三板必須進行股份改制，從而勢必分散企業(yè)的股權(quán)，決策權(quán)和經(jīng)營權(quán)集體化，這對處于起步階段的企業(yè)可能會造成一定影響，隨著定向增資和掛牌交易的活躍，大股東的控制力可能會有適當?shù)慕档停赡軙档凸镜母叱砷L性。另一方面，中小企業(yè)新三板掛牌后，企業(yè)的股份持有人就有了一個轉(zhuǎn)讓股份的渠道，核心管理人員或技術(shù)人員在轉(zhuǎn)讓公司股份后，企業(yè)對于這些核心人員的吸引力便會降低，造成企業(yè)經(jīng)營者和所有者利益不一致局面，會促使核心人員工作積極性降低甚者離開公司。

（4）增加了企業(yè)的費用支出。企業(yè)新三板掛牌工作，預計需要付給主辦券商和中介機構(gòu)一定的費用，主辦券商的掛牌費用在80～90萬元之間，律師事務所和會計師事務所費用合計達到30～50萬元，對于多中小企業(yè)來說，是一筆金額不小的開支。在新三板掛牌后，每年還需向交易所和主辦券商繳納一定的費用，這必將給缺少資金的企業(yè)增加資金支出壓力。

2.2新三板擴容后面臨問題

擴容后新三板在掛牌審核方式、投資者準入門檻、最低交易限額、交易機制等方面都得到了改進，但是由于發(fā)展的不成熟，新三板擴容尚存在眾多對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展不利問題。

（1）市場缺乏流動性仍是新三板擴容后最大的缺陷。由于新三板市場投資主體數(shù)量較少、投資額也不大，即便引入做市商制度，也不能從根本上保證股份交易的活躍度，市場流動性風險較大。

（2）新三板的信息披露情況相比主板市場薄弱很多，新三板的擴容，將增加信息不對稱的風險。從新三板的融資功能角度看主要為投資低門檻帶來信息不對稱風險及做市商制度引進增加交易風險；從轉(zhuǎn)板功能角度，上層的證券市場參與交易的人數(shù)越來越多，涉及的范圍越來越廣，相應的信息披露義務也是越來越嚴。

（3）實施市商制度，需有相對完善的法律體系、監(jiān)管體系等保障，但我國新三板市場仍處于發(fā)展初期，各方面還不完善，引入做市商制度，勢必將對我國監(jiān)管體系、法律體系等提出挑戰(zhàn)。

3新三板與戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)互促發(fā)展建議

3.1企業(yè)應理性上“新三板”

結(jié)合新三板的市場定位，以及高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的融資特點。新三板適合具備如下特點的企業(yè)：①初創(chuàng)期小企業(yè)；②具備一定盈利能力卻面臨發(fā)展瓶頸的企業(yè)；③未來2-3年有上市計劃的企業(yè)；④具有冒險家的冒險型企業(yè)；⑤暫時不需要融大額資金的企業(yè)。相對而言，新三板對于上述五類企業(yè)可能更能發(fā)揮其市場效應，為企業(yè)未來的發(fā)展提供更好的發(fā)展空間。

3.2企業(yè)做好上新三板的準備

在備戰(zhàn)新三板的過程中，高新技術(shù)企業(yè)不僅要考慮主營業(yè)務重組、歷史沿革梳理、治理結(jié)構(gòu)規(guī)范、持續(xù)盈利保障等關(guān)鍵問題，還得重視財務問題。如會計政策適用問題、會計基礎重視問題、內(nèi)部控制提升問題、企業(yè)盈利規(guī)劃問題、資本負債結(jié)構(gòu)問題、稅收規(guī)劃方案問題、員工激勵銜接問題等。如在盈利規(guī)劃方面，應從政策適用、市場配套、費用分配、成本核算等方面綜合考慮，提前規(guī)劃。員工激勵方面應與績效考核、收益預測等因素有機結(jié)合，且在團隊相對穩(wěn)定的時候就應重視解決。

3.3明確新三板未來發(fā)展定位

新三板是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的搖籃與平臺，因此，對新三板市場的未來發(fā)展，要明細其市場定位與功能定位，明確其發(fā)展方向同其他場內(nèi)市場區(qū)分開來。首先，在融資方式上，堅持以私募為主；其次，擴容后對投資者定位的門檻不能降得太低，投資者需有足夠的經(jīng)濟實力和風險承受能力，對掛牌企業(yè)的數(shù)量和質(zhì)量始終要有一定標準的控制指標，防止不分優(yōu)劣一擁而上，使新三板成為投機的工具，背離新三板市場的初衷。

3.4建立契合高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的完善體系

新三板是服務于中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級，就應該培育高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，打造產(chǎn)業(yè)需求相匹配的服務體系、制度體系和自律監(jiān)管體系，打造契合高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新興市場板塊。

3.5完善新三板風險防范制度

新三板信息披露制度的設計應當考慮與場內(nèi)市場的一個延續(xù)性，根據(jù)不同發(fā)展階段的發(fā)行公司的特性，設定由松到嚴的層級性披露制度。依靠市場力量調(diào)節(jié)，建立“市場一線自律監(jiān)管為主、政府二線監(jiān)管為輔”的監(jiān)管體制，賦予自律組織一線監(jiān)管的實權(quán)、“因地制宜”制定適合企業(yè)的信息披露標準。利用先進電子技術(shù)和軟件，進行實時信息披露，保證監(jiān)管的效率。

健全做市商制度法律法規(guī)。首先，以法律形式明確新三板市場和做市商制度的合法地位。其次，從法律上明確做市商的權(quán)利義務，給予做市商一定的優(yōu)惠待遇。第三，完善相關(guān)配套制度的建設，充分發(fā)揮做市商制度的積極作用。同時完善對做市商的監(jiān)管措施，加強監(jiān)管力度首先，確立監(jiān)管主體，加強對做市商具體行為的監(jiān)管，并不斷完善監(jiān)管手段。

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