亞洲晴雨要看誰

“2014年亞洲晴雨看日本？”這是匯豐銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家最近提出的問題。他們認(rèn)為，近年來支撐亞洲經(jīng)濟(jì)增長的兩大引擎——由美聯(lián)儲提供的廉價資金以及中國不斷增長的需求一開始熄火，而日本經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇。

IMF估計，2013年日本經(jīng)濟(jì)增長2%，而發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體僅增長1.2%，其中美國增長1.6%，歐元區(qū)增長0.4%.均顯著低于日本。同時，困擾日本長達(dá)15年的通縮顯示出改善跡象。2013年9-11月，CPI增長率（剔除了食品）分別為0.7%、0.9%和1.2%；2013年11月，日本核心通脹率5年來首次突破1%，并創(chuàng)下2008年10月以來的最大值。

與日本形成鮮明對照的是，全球范圍內(nèi)不斷上升的通縮風(fēng)險正在拖累世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。IMF總裁拉加德1月15日表示，發(fā)達(dá)國家目前極低的通脹水平，可能演變?yōu)樵谶^去20年的大部分時間里困擾日本經(jīng)濟(jì)的那種價格下跌。陷入絕對通縮將提高借貸的實際成本，抑制消費(fèi)和投資，不僅直接損害經(jīng)濟(jì)增長，還會嚴(yán)重?fù)p害貨幣政策的有效性，加大政府采取措施刺激經(jīng)濟(jì)增長的難度。

在全球環(huán)境不佳的情況下，日本通縮多年的局面之所以得到改善，主要應(yīng)歸功于“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”的實施。“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”主要由三根支柱組成：寬松貨幣政策、積極財政政策和結(jié)構(gòu)性改革，被稱為“安倍三支箭”，每支箭目標(biāo)非常明確地指向特定目標(biāo)，其中貨幣政策之箭旨在消除通縮，財政政策之箭短期內(nèi)旨在支撐日本經(jīng)濟(jì)，長期內(nèi)旨在確保財政穩(wěn)定，結(jié)構(gòu)改革之箭旨在擴(kuò)大投資和提高趨勢增長。

第一支箭設(shè)定的靶心是以消費(fèi)者價格指數(shù)衡量的通脹率達(dá)到2%。為此，日本央行承諾，未來兩年會將日本國債的持有規(guī)模擴(kuò)大一倍，并將其平均到期期限延長一倍以上。其意圖在于通過壓低利率和推升通脹預(yù)期來影響經(jīng)濟(jì)。如果家庭和企業(yè)預(yù)期實際利率將為負(fù)值，那么將增加支出，提升經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長率。

盡管通脹率的提高顯示安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的第—支箭已經(jīng)在既定軌道上運(yùn)行，但另外兩支箭卻面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

財政政策之箭的隱憂是債務(wù)危機(jī)。目前，日本的公共債務(wù)占GDP比重超過200%，是OECD國家中最高的。維持巨額公共債務(wù)的關(guān)鍵因素是政府債券能夠保持足夠低的收益率。持續(xù)的通貨緊縮意味著日本政府債券的真實收益比名義收益要高，并且日本國內(nèi)對于政府債券存在巨大需求。目前，日本政府債券95%以上為國內(nèi)居民持有。日本企業(yè)與家庭風(fēng)險偏好極低，大量資產(chǎn)以現(xiàn)金和存款的形式存在。日本金融部門出于規(guī)避匯率風(fēng)險、國際規(guī)則對資本充足率的要求、公司債等替代性選擇回報低等因素將居民儲蓄大量用于購買政府債券。

然而，如果公共債務(wù)占GDP比重繼續(xù)上升，投資者對收益率上升的預(yù)期會越來越高，最終將推動債券價格崩潰。有研究認(rèn)為，日本債務(wù)規(guī)模將會在2024年超過私人部門儲蓄，這意味著日本政府到2024年將無法在國內(nèi)出售更多的政府債券。為避免上述情況，現(xiàn)階段要采取有效措施穩(wěn)定日本政府債務(wù)占GDP比率，這意味著財政政策的重大調(diào)整或生產(chǎn)率的顯著上升。

英國《金融時報》的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沃爾夫認(rèn)為，安倍之箭對此無能為力。沃爾夫認(rèn)為，日本家庭部門的儲蓄率現(xiàn)在處于低位，同時家庭可支配收入和消費(fèi)占GDP比例較低，另一方面企業(yè)部門擁有巨額財務(wù)盈余。如果收入沒有從企業(yè)利潤轉(zhuǎn)向家庭部門，那么結(jié)構(gòu)性財政赤字就無法消除，除非經(jīng)常賬戶盈余變成巨額盈余。可是目前安倍之箭射向了相反的方向，即上調(diào)目前過低的消費(fèi)稅率及下調(diào)目前過高的企業(yè)所得稅率。

沃爾夫進(jìn)一步指出，要實現(xiàn)安倍政府設(shè)定的將日本經(jīng)濟(jì)趨勢實際年增長率提高到2%的目標(biāo)，日本勞動生產(chǎn)率的年增速必須接近2.5%。可是1990年至2012年，沒有任何一個高收入經(jīng)濟(jì)體實現(xiàn)過如此之高的趨勢生產(chǎn)率增速。何況日本的勞動生產(chǎn)率并不比其他大型高收入經(jīng)濟(jì)體低多少。如果要實現(xiàn)生產(chǎn)率的大幅提升，日本就必須進(jìn)行徹底的社會與經(jīng)濟(jì)改革，而不是目前討淪的溫和改革。