亞洲晴雨要看誰

“2014年亞洲晴雨看日本？”這是匯豐銀行經濟學家最近提出的問題。他們認為，近年來支撐亞洲經濟增長的兩大引擎——由美聯儲提供的廉價資金以及中國不斷增長的需求一開始熄火，而日本經濟正在復蘇。

IMF估計，2013年日本經濟增長2%，而發達經濟體僅增長1.2%，其中美國增長1.6%，歐元區增長0.4%.均顯著低于日本。同時，困擾日本長達15年的通縮顯示出改善跡象。2013年9-11月，CPI增長率（剔除了食品）分別為0.7%、0.9%和1.2%；2013年11月，日本核心通脹率5年來首次突破1%，并創下2008年10月以來的最大值。

與日本形成鮮明對照的是，全球范圍內不斷上升的通縮風險正在拖累世界經濟復蘇。IMF總裁拉加德1月15日表示，發達國家目前極低的通脹水平，可能演變為在過去20年的大部分時間里困擾日本經濟的那種價格下跌。陷入絕對通縮將提高借貸的實際成本，抑制消費和投資，不僅直接損害經濟增長，還會嚴重損害貨幣政策的有效性，加大政府采取措施刺激經濟增長的難度。

在全球環境不佳的情況下，日本通縮多年的局面之所以得到改善，主要應歸功于“安倍經濟學”的實施?！鞍脖督洕鷮W”主要由三根支柱組成：寬松貨幣政策、積極財政政策和結構性改革，被稱為“安倍三支箭”，每支箭目標非常明確地指向特定目標，其中貨幣政策之箭旨在消除通縮，財政政策之箭短期內旨在支撐日本經濟，長期內旨在確保財政穩定，結構改革之箭旨在擴大投資和提高趨勢增長。

第一支箭設定的靶心是以消費者價格指數衡量的通脹率達到2%。為此，日本央行承諾，未來兩年會將日本國債的持有規模擴大一倍，并將其平均到期期限延長一倍以上。其意圖在于通過壓低利率和推升通脹預期來影響經濟。如果家庭和企業預期實際利率將為負值，那么將增加支出，提升經濟的可持續增長率。

盡管通脹率的提高顯示安倍經濟學的第—支箭已經在既定軌道上運行，但另外兩支箭卻面臨嚴峻挑戰。

財政政策之箭的隱憂是債務危機。目前，日本的公共債務占GDP比重超過200%，是OECD國家中最高的。維持巨額公共債務的關鍵因素是政府債券能夠保持足夠低的收益率。持續的通貨緊縮意味著日本政府債券的真實收益比名義收益要高，并且日本國內對于政府債券存在巨大需求。目前，日本政府債券95%以上為國內居民持有。日本企業與家庭風險偏好極低，大量資產以現金和存款的形式存在。日本金融部門出于規避匯率風險、國際規則對資本充足率的要求、公司債等替代性選擇回報低等因素將居民儲蓄大量用于購買政府債券。

然而，如果公共債務占GDP比重繼續上升，投資者對收益率上升的預期會越來越高，最終將推動債券價格崩潰。有研究認為，日本債務規模將會在2024年超過私人部門儲蓄，這意味著日本政府到2024年將無法在國內出售更多的政府債券。為避免上述情況，現階段要采取有效措施穩定日本政府債務占GDP比率，這意味著財政政策的重大調整或生產率的顯著上升。

英國《金融時報》的首席經濟學家沃爾夫認為，安倍之箭對此無能為力。沃爾夫認為，日本家庭部門的儲蓄率現在處于低位，同時家庭可支配收入和消費占GDP比例較低，另一方面企業部門擁有巨額財務盈余。如果收入沒有從企業利潤轉向家庭部門，那么結構性財政赤字就無法消除，除非經常賬戶盈余變成巨額盈余。可是目前安倍之箭射向了相反的方向，即上調目前過低的消費稅率及下調目前過高的企業所得稅率。

沃爾夫進一步指出，要實現安倍政府設定的將日本經濟趨勢實際年增長率提高到2%的目標，日本勞動生產率的年增速必須接近2.5%。可是1990年至2012年，沒有任何一個高收入經濟體實現過如此之高的趨勢生產率增速。何況日本的勞動生產率并不比其他大型高收入經濟體低多少。如果要實現生產率的大幅提升，日本就必須進行徹底的社會與經濟改革，而不是目前討淪的溫和改革。