試論加強合資初期企業財務管理

王柯

【摘要】企業合資是為了通過合作來實現雙方共同發展的目的，而財務管理則對合作項目的成敗起著關鍵性的作用。從財務分析的角度來考察合資企業的財務問題會發現，企業在合資初期存在一些明顯的財務特點。針對這些財務特點，合資初期的企業可以從資本結構、資金投放和內部管理三個方面來加強自身的財務管理，從而提升企業價值，促進合資雙方實現合作利益的最大化。

【關鍵詞】財務管理 財務分析 合資初期 資本結構

一、引言

隨著市場競爭日趨激烈，越來越多的企業開始為了自身更好的發展而尋找合作伙伴，相應地合資也就成為了企業之間互惠互利、共同發展的重要方式。合資又被稱作合營，一般是指由兩家企業共同出資成立一個公司，兩家企業各自擁有該公司的部分股權，一方面共同分享利潤，另一方面共同承擔風險。企業可以為了一個專門方案或專項計劃成立一個合資企業，也可以為多個合作項目成立一個合資企業。不論針對的是單一項目還是多個項目，兩個企業進行合資都是為了在合作項目上形成風險共擔、利潤共享的關系，從而達到共同發展的雙贏目的。雖然共同的目標使得雙方有了合作的基礎，但畢竟是兩個不同的企業，在財務狀況、企業文化和管理方式等各方面都有著一定的差異，在運營過程中必定會出現一系列的問題。而合資初期企業的財務問題尤為關鍵，直接關系到合資項目是否能夠順利進行下去。為此，本文首先從財務分析的角度對合資初期企業財務問題進行了分析，并在此基礎上提出了加強合資初期企業財務管理的若干建議，以期為企業進行合資提供參考。

二、從財務分析角度看合資初期企業財務問題

在合資初期，雙方的資金剛剛投入，合作項目還處于籌備階段。此時的合資企業雖然資金暫時性充足，但還無法對其未來的盈利性做出明確的判斷，企業整體風險比較大。從財務分析的角度進行深入剖析，可以揭示出合資初期企業的一系列財務問題和財務特征。

第一，償債能力高，但財務杠桿的應用不足。合資企業剛成立時，往往還沒有開始大規模舉債，涉及的負債很少。此時的資產負債率和很低，不論是從長期償債指標來看還是從短期償債指標來看，其償債能力都相當高，財務風險很低。但從另一個角度來看，合資初期企業的財務杠桿率趨近于1，其財務杠桿的作用基本可以忽略。也就是說息稅前利潤的增加并不能引起每股收益更大幅度的增加。換句話說，合資初期企業的資本成本較高，財務杠桿的應用不足，資本結構還有待進一步的調整和改善。

第二，現金流量充足，但資金使用效率較低。在合資初期，合作雙方剛剛投入合資款項，而合作項目又還沒有正式啟動，各種設備資產剛剛開始采購，大量資金尚未投入使用。此時合資企業的各種現金指標都非常高，現金流量十分充足，現金斷流的風險很小。然而從資金使用效率來看，現金流量過于充足也就意味著資金沒有得到充分利用，大量資金閑置。暫時閑置的資金有著較高的機會成本，給合資企業造成了較大的隱性損失。

第三，營運能力和盈利能力存在較大不確定性。營運能力和盈利能力代表著一個企業的核心實力，是企業發展壯大的關鍵所在。一般而言，營運能力通過各項資產的周轉率來衡量，最常見的有流動資產周轉率、固定資產周轉率和應收賬款周轉率等；而盈利能力則通過各項資產的利潤率來衡量，最具有代表性的是總資產利潤率和凈資產利潤率。對合資初期企業來說，各個項目都還處于大量投入資金的階段，基本沒有進入回收期的項目，收入和利潤都很少。從而資產的周轉率指標和利潤率指標沒有參考價值，企業未來的營運能力和盈利能力難以準確估計，存在較大不確定性。

三、加強合資初期企業財務管理的建議

（一）適當舉債，改善資本結構

債務融資的成本往往低于股權融資的成本，適當使用債務融資可以有效地降低企業融資成本，提高企業價值。從杠桿效應的角度來看，企業有了債務利息這一固定融資成本，息稅前利潤一定量的變化能夠帶來每股收益更大的變化。如果息稅前利潤增加，則會引起每股收益更大幅度的增加，此時相比于沒有負債的情況下，股東能夠以相同的投入獲取更高的收益。相反，如果息稅前利潤減少，則會導致每股收益更大幅度地減少，此時相比于沒有負債的情況下，股東將承受更大的損失。負債企業的期望收益變大，但同時財務風險也隨之上升。因此，合資初期的企業可以采用一定量的負債融資方式，但負債一定要適度。否則會導致財務風險過高，一旦項目出現一點小問題就會引發現資金斷流，使企業陷入嚴重的財務危機。

為此，企業財務部門應當慎重對待債務融資的相關事宜。首先，要在充分了解市場環境和各種融資方式利弊的前提下，結合企業自身的具體情況來合理確定最優資本結構，從而確定以債務方式融資的資金量。其次，在確定了債務融資金額后，要根據企業自身的資金需求的時間分布來確定債務期限和付息方式。最后，簽訂債務協議后，要及時進行利息測算，做好利息計提的工作，并時刻關注自身的還本付息能力，預防財務危機的發生。

（二）合理安排資金的投放，提高資金使用效率

每個項目的資金需求都不是一次性的，而是分多次，并且每兩次資金需求之間都會有或長或短的時間間隔。如果籌集資金的取得時間和資金需求時間不完全一致的話，就會導致資金閑置，從而降低了資金的使用效率。損失較大的機會成本。通常情況下，籌集資金的取得時間和項目資金的需求時間是無法做到完全一致的，這就導致了資金閑置的必然性。一般而言，資金的投放量和投放時間對一個項目的成敗起著決定性的作用。而對合資初期的企業來說，資產的購置才剛剛開始，項目的開展才剛剛起步。一方面，合資雙方剛剛投入的資金大多處于閑置狀態；另一方面，企業還有時間為資金的投放做更加詳細科學的安排。

為了使雙方合資的利益實現最大化，合資初期的企業應當抓住機會，合理安排資金的投放，盡量提高企業資金的使用效率。具體來說，應當做好以下工作：第一，在投產之前，對項目的市場環境、競爭環境和技術環境進行深入分析，為項目的資金投放做足環境分析的準備；第二，在了解了開展項目的環境信息之后，結合合資企業自身的具體情況，對項目進行科學的預算，得出項目資金的具體需求量及其時間分布；第三，根據資金需求量及其分布來安排籌資，以投定籌，盡量做到籌集資金的取得時間與資金需求時間保持一致；最后，對于無法避免的閑置資金，企業應當積極尋找短期投資機會，盡量實現資金使用效率的最大化。

（三）加強內部管理，提升營運能力和盈利能力

對于合資初期的企業來說，各部門的運行剛剛起步，營運能力和盈利能力雖然具有較大的不確定性，但從另一個角度來看也具有較大的上升空間，可塑性很強。營運能力和盈利能力除了受項目本身特點的限制外，還受到企業內部運行效率的影響。因此，既然項目已經確定了，那么企業就可以通過加強內部管理來提高企業運行效率，進而提升營運能力和盈利能力。內部管理的范圍很寬，其中最重要的是在機構設置、人員安排和資金權限三個方面減少漏洞，提高企業的運行效率。

在機構設置方面，鑒于合資企業經營業務往往比較單一的特點，應當盡量簡化機構設置，以便于日常管理和控制。簡單的機構設置不僅可以節約管理費用、提高效率，還可以為各項資產周轉率的提高打下基礎；從而不僅有利于盈利能力的提升，還有利于營運能力的提升。在人員安排方面，應當強調專業素質，財務專業人員和技術專業人員都要做到寧缺毋濫，從而確保企業配備的人員有能力應對日后可能出現的財務危機和技術危機，為企業營運能力和盈利能力的穩定增長提供前提基礎。在資金權限方面，應當實施資金的授權審批制度，對資金的審批人和審批條件要做出詳細規定，從而規范資金的使用權限，避免出現資金浪費的現象。規范了資金的使用，相應地也就減弱了企業營運能力和盈利能力的負面影響因素。

四、結論

從財務分析的角度來考察合資初期企業的財務問題會發現，企業在合資初期具有很高的償債能力，但沒有充分運用財務杠桿效應；雖然現金流量暫時性充足，但資金的使用效率比較低，大量閑置資金具有較高的機會成本；各部門運行剛剛起步，營運能力和盈利能力具有較大的不確定性。總的來看，合資初期的企業雖然財務風險暫時比較低，但整體的投資風險是比較高的。針對合資初期的財務問題和財務特征，企業首先應當在全面分析內外部因素的前提下做出最優的資本結構決策，通過適當舉債來改善目前的資本結構；同時應當合理安排項目資金的投放，盡量實現資金使用效率的最大化；最后通過加強內部管理來提高企業內部的運行效率，促進企業營運能力和盈利能力的穩步發展。

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