基于生命周期的科技型中小企業融資策略研究*
——以遼寧省為例

陳嘉鉑， 張在群， 來茂生， 邢蘭蘭

(1.東北財經大學 研究生院， 遼寧 大連 116025； 2.遼寧省科學技術廳 政策法規與體制改革處， 沈陽 110004)

基于生命周期的科技型中小企業融資策略研究*
——以遼寧省為例

陳嘉鉑1，2， 張在群2， 來茂生2， 邢蘭蘭2

(1.東北財經大學 研究生院， 遼寧 大連 116025； 2.遼寧省科學技術廳 政策法規與體制改革處， 沈陽 110004)

融資難是制約科技型中小企業健康發展的首要問題。選擇合適的金融產品，并將融資策略合理地運用到企業發展的整個過程，對于科技型中小企業的發展有著至關重要的作用。在分析遼寧省科技型中小企業融資狀況的基礎上，對科技型中小企業在生命周期各個階段的融資需求特征進行研究，提出與各個階段相匹配的融資策略，針對策略選擇過程中可能存在的問題提出相應建議，旨在為科技型中小企業制定融資策略提供依據。

科技型中小企業； 生命周期； 融資需求； 融資策略； 融資渠道； 內源融資； 外源融資

遼寧省是我國重要的老工業基地，傳統產業的大中型企業在其經濟社會發展中扮演著重要角色，然而，這些企業的活力和創新能力都相對較弱[1]。在這種情況下，要實現創新驅動發展，促進產業升級轉型，又好又快地實現新型工業化，就必須盡快扶植和發展一批具有自主創新能力的科技型中小企業，依靠他們先天具有的活力以及創新能力，為遼寧經濟發展注入科技創新的激活性要素。在影響科技型中小企業發展的諸多問題中，由于金融產品的供給模式與企業自身對金融產品的需求存在很大脫節，導致科技型中小企業融資難成為長期制約其成長發展的重要原因之一。因此，應認真分析金融產品及科技型中小企業的需求特點，一方面，鼓勵金融機構大膽開展金融創新，提供更多適合科技型中小企業需求的金融產品；另一方面，幫助科技型中小企業有針對性地制定合理的融資策略，已成為社會各界亟待深入研究探索的課題。

一、遼寧省科技型中小企業融資狀況

通過對遼寧省多家科技型中小企業進行調研，總結遼寧省科技型中小企業融資需求與融資方式選擇，分別如圖1、2所示。

圖1 遼寧省科技型中小企業融資需求

圖2 遼寧省科技型中小企業融資方式選擇

從圖1、2可見，企業目前的融資規模需求普遍在1 000萬元以下，對融資的需求普遍偏低，說明目前企業還未建立長遠的融資意識，只是進行短期內的資金周轉，缺乏長遠的發展戰略規劃。遼寧省科技型中小企業希望運用銀行貸款以外的其他渠道進行融資，選擇最多的是基金、股權(53.70%)，其次是發行中小型企業集合債券(29.75%)和上市融資(28.92%)，應收賬款質押(21.48%)也超過了20%。這些數據表明，企業除了銀行借款這種融資渠道外，對基金、股權、發行中小企業集合債券、上市融資以及應收賬款質押等渠道都抱有較大期望。

相對于大中型企業而言，科技型中小企業由于其成長發展的特殊性，導致其在企業各個不同生命周期階段對于融資的需求和融資的條件都是不同的[2]15-26。因此，研究科技型中小企業的融資問題，需要根據生命周期的階段性，結合企業發展的不同階段選擇相應的融資策略，這樣才能使金融機構所提供的金融產品與企業的融資需求互相匹配，從而使金融機構和企業雙方實現共贏，從本質上解決科技型中小企業融資難問題。

二、科技型中小企業生命周期各階段的融資需求分析

優序融資理論(Pecking Order Theory)認為，科技型中小企業在籌集長期性金融資金時，優先使用對企業的發展以及企業的股本結構、資本結構最有利的金融資金，當該資金被使用完結后，再決定使用稍次的金融資金來源。

1.種子期:風險大，資金需求小

根據科技型中小企業的發展特點，在企業發展初期，即企業發展種子期，所面臨的困難巨大，所經歷的風險也是最大的[3]。處在種子期的企業極有可能還沒有一個比較完善的企業組織形式，沒有完整的生產線以及發展所需的資金，甚至可能沒有必需的人力資源，擁有的僅僅是技術、發明、創新等科技資源，抑或只是企業創建的計劃。而這些科技資源能否轉化成產品，某種產品能否被行業認可并在市場上占有一席之地是完全未知的。但往往這個時候，企業創始人迫切需要資金以用于新產品的生產和再次研發，以此來證明自己掌握的技術是否可以被市場所接受，同時評價技術與產品的商業價值。

因此，種子期是科技型中小企業發展的困難期，但也是發展創意和開發研究的關鍵期，企業恰恰是根據這一階段的研究成果生產初始產品。滿足種子期科技型中小企業發展需求的資金一般應具有投資無直接回報性、資金投資期長、需求量不一定很大、投資風險高的特點。

2.初創期:盈利較低，資金缺口大增

科技型中小企業經過種子期的發展，有了一定的發展基礎，進入到企業發展的初創期階段。由于各項工作的安排以及實施已具體到細節上，所以該階段企業對于資金的需求量劇增。與種子期的企業相比，初創期的企業對于資金的需求量有著近十倍的差距，致使科技型中小企業的資金缺口大增[4]。由于此時期的企業需要盡快拓展市場并向市場推廣產品，需要巨大的資金支持。這個階段的資金需求主要來源于購買用于生產的機械設備，以滿足市場對于產品的需求。與此同時，由于受到自身資源的限制產能有限，企業獲得的經營性利潤相對較低。

因此，處于初創期的科技型中小企業面臨巨大的資金缺口，需要采取不同的融資方式組合來緩解資金缺乏對企業發展造成的影響。企業將主要考慮面向風險投資的股本融資，或者政府的支持性資金和企業自有資金。

3.成長期:內部積累較少，融資需求迫切

處于成長期的科技型中小企業需要擴大其產品的市場占有率，因此，在這一階段，企業需要籌集資金來集中提高生產力和購買生產研發設備，以擴大其產品的生產規模。在這一需求的作用下，企業對資金的需求量比初創期只增不減，有可能遠遠高于初創期。在這一階段企業內部可以積累的資金較少，必須通過外部融資來填補資金的空缺。因此，企業應通過多渠道的融資方式籌集充足的資金，以保障企業的發展運營[5]。

4.成熟期:資金需求額最大，融資方式多樣

進入到成熟期的中小企業，會有一段快速成長的過程。此時期由于科技型中小企業規模的不斷擴大，資本結構越來越合理，企業所面臨的風險大大降低。但是，由于這一階段企業的資產擴張，加上企業可能會有產品質量上的改變或提升，使得企業對資金的需求額更大了。這一階段也是科技型中小企業獲得融資最為容易的時期[6]。在成熟期，企業僅僅依靠銀行的貸款或股權融資已經遠遠不能滿足其發展需求，因此需要選擇其他的融資方式。

科技型中小企業經過種子期、初創期和成長期的發展，產品研發已經取得了巨大的成功，產品市場規模也得到了急速擴大。這個時期，企業需要更多的資金擴大生產規模，以滿足市場的需求。在成熟期，企業的資金缺口將達到最大，而且是其生命周期的最高水平[7]。由于這一時期的企業發展良好，企業的經營效率很高，故可以選擇的融資方式也很多。

5.衰退期:資金回收，內源融資

處于衰退期的科技型中小企業創新能力逐步下降，對新技術、新產品的開發能力越來越弱，整個企業的實力處在衰退的狀態，再加上行業間競爭加劇，企業在這一階段很難獲得外部資金支持。因此，企業采取收縮型融資策略是比較合適的，這樣企業不會有大量的資金流入，更多的是將企業的資金回收，以投入新的產業或者項目。

三、科技型中小企業生命周期各階段的融資策略選擇

1.種子期的策略選擇

一般來說，科技型中小企業在種子期尤其是其創始階段，一般選擇自籌資金，主要依靠企業所有者的資本投入，或基于親朋好友的民間借貸來獲得資金。對于企業的決策者來講，個人的資本投入會更具有優勢，因為這類資本的使用相對更加自由，由于并沒有參與到其他的金融組織或市場交易中去，也就不會受到外界環境的制約和影響。有關經濟發展的權威數據顯示，處于種子期的科技型中小企業，其資金的70%來源于個人儲蓄。但是由于個人儲蓄能力有限，資金數量必然較少，通常不能維持企業的持續運營，這就需要繼續籌集資金。此時，最大的資金來源一般是向親朋好友進行借貸，這部分資金在創業投資總額中約占15%[8]。

另外一種方式是天使投資，這是科技型中小企業進行外源性融資策略選擇的第一步，一般是指投資者個人出資幫助具有創意或者技術的項目團隊的初創型企業而進行的一種高風險的前期投資。這種籌資方式大致占到企業這一階段資金來源總額的5%[9]。

除上述融資方式之外，近年來，遼寧省政府也開始對科技型中小企業進行關注并給予相應的支持，其中，選擇企業孵化器是處于種子期的科技型中小企業非常明智的選擇。因此，這個階段科技型中小企業可以采取自籌資金、天使投資、政府扶持相結合的基本融資策略。

2.初創期的策略選擇

處于初創期的科技型中小企業在選擇融資方式時，主要依據是企業未來發展過程中償還債務的能力。初創期企業再融資時面臨的最大困難是資金來源渠道相對比較狹窄。

由于該階段企業獲取外源性的融資相對比較困難，一般會采取經營性的收益來填補資金缺口，根據自身的資金結構，使用內部經營性資金以滿足自身發展的需求。這種利用自身的資金進行投資的行為稱之為內源性融資。對于一個企業來說，內源性融資方式選擇得越好，內源性資金越雄厚，則發展前景相對也會越好。內源性融資是企業發展中不可或缺的籌集資金的模式。

另外，企業在這一階段開始逐漸將抽象的技術、創新資源轉化為產品，并且具有了初步的生產規模。企業可以充分利用自身的資產(如無形資產等)，以質押等方式從金融機構獲取貸款融資。對于長期性融資，企業還可以選擇向私人股東發行更多的股票或者向銀行貸款[10]。但是，如果企業的利潤沒有達到一定的水平，企業就很難通過這些方式獲得資金支持，或即使能夠獲得資金成本也會比較高。在這種情況下，企業可以選擇風險投資，由風險投資公司將資金投入企業并作為普通合伙人管理企業投資運作，規范企業經營，以此獲得相應報酬。因此，這個階段科技型中小企業可以采取內源性融資與風險投資相結合的基本融資策略。

3.成長期的策略選擇

企業進入成長階段后，需要大量的流動資金來提高生產力，購買更多的生產設備和研發器材，以擴大產品生產規模。如此一來，無疑進一步擴大了企業資金需求和供給的缺口。如何在金融市場上另辟途徑進行融資，正是這一階段企業需要思考的問題。

這一階段，企業發展更加迅速，產品也已經順利投產，生產技術愈發成熟，市場前景逐漸明朗，可以采取負債的方式直接或是間接籌集更多的資金。對于個人投資者而言，這一階段的企業技術風險降低，未來可期，是非常具有吸引力的。由于企業此時已經具備了一定的規模，在有資產擔保的條件下，可以抵押廠房或大型機器設備，通過銀行貸款來籌集資金，進行債務融資。融資租賃作為另一種債務融資方式也可以緩解企業資金短缺的燃眉之急。企業如果無力購置某些昂貴且必需的生產設備，可以向租賃公司租入這些必需品，以滿足生產經營上的需要。

作為科技型的企業，可以利用的又一融資方式是知識產權質押融資。不同于傳統的以固定資產作為抵押物的融資方式，科技型中小企業的知識產權融資是以企業擁有的專利發明和商標中的財產權，經評估后作為質押物進行的融資。

科技型中小企業經歷了種子期和初創期后，在成長期的發展速度是最快的。此時企業的融資能力逐步增長，由于前期積累了很多融資的經驗，融資渠道也逐漸拓展開來。處在這一階段的科技型中小企業，不但可以充分利用各金融機構的貸款融資，還會因為企業本身發展到高成長性階段而被更多的風投金融機構關注，可以得到更多更高質量的投資。由此，風險投資成為科技型中小企業在其成長期主要考慮的融資模式選擇之一[11]。所以，這個階段采取債券融資、知識產權融資、風險投資相結合的基本融資策略。

4.成熟期的策略選擇

在經過成長期的發展之后，科技型中小企業應該已經在市場上有了一定的競爭能力。企業的經營發展、技術水平日趨成熟，產品也已經有了穩定的銷售市場。由于成熟期企業的各項經濟指標已經達到最優狀態，企業的投資風險低，企業的發展已達到最穩定的狀態，融資能力也得到了進一步的提高，融資渠道也出現了多樣化的發展趨勢[12]，企業可以繼續擴大產品的市場占有率，以獲得豐厚的經營收益。該階段企業的資產規模較大，產品的收益相對較高，企業由于擁有了許多可以抵押的資產，可以選擇長期融資方式或是激進型融資策略。實際操作中，科技型中小企業則可以通過增加外源性融資，即加大債務融資比例籌集資金，如發行債券等。上市融資是比較適合這個階段企業的融資方式，從某種程度上來說，成功上市并進入資本市場融資是科技型中小企業走向成熟的標志之一[13]。這時的科技型中小企業如果可以順利完成擴張，就有機會躋身于大中型企業的行列。

對于科技型中小企業而言，在經歷了種子期、初創期和成長期之后，如果能夠通過股權收購借殼上市，是最成功的融資方式，是對科技型中小企業今后發展經營或者重新面臨風險時非常好的支持方式。這一階段的科技型中小企業可以通過并購或回購的方式實現資產重組。因此，這個階段采取激進的組合融資的基本融資策略。

5.衰退期的策略選擇

一方面，此時期的企業生產的產品占有了一定的市場份額，經營利潤累積，自有資金增加，為了能在競爭激烈的市場上穩住腳跟，必須開始新一輪的技術創新，此時可以利用企業自身積累的資金。

另一方面，在衰退期的科技型中小企業又面臨著市場份額逐漸減少、盈利能力逐漸減弱、債務償還能力下降等諸多問題。因此，此時企業應該及時調整原有的資本結構以及核心業務[14]。處于衰退期的科技型中小企業可以采取資產證券化的融資方式來改善企業的資產負債結構和現金流狀況，使企業獲得再一次騰飛的機會。

資產證券化主要分為兩類:一類是企業的資產收益證券化，主要是以企業未來的收益為依托，通過提高信用等級發行債券進行融資；另一類是企業的資產支持證券化，以目前企業所擁有的全部資產為基礎，用預期收益作為保障，在資本市場發行債券進行融資[15]。采用資產證券化的融資方式不僅可以獲得相應的資金支持，而且可以提高企業經營性的資金收益，使企業步入良性循環的經營軌道。因此，這個階段采取自有資金與資產證券化相結合的基本融資策略。

科技型中小企業生命周期各階段融資模式的選擇如圖3所示。

圖3 生命周期各階段科技型中小企業融資模式的選擇

四、結 論

本文在分析遼寧省科技型中小企業融資狀況的基礎上，對科技型中小企業生命周期各個階段的融資需求和特點進行了分析，總結出了企業不同生命周期階段的融資模式，得出以下結論:在種子期，科技型中小企業適合運用企業所有者自籌資金、天使投資、政府扶持來進行融資，但這一階段融資的困難較大；在初創期，由于企業外源性融資不易，內源融資和風險投資成為這一時期可以利用的兩種主要方式；在成長期，企業要充分發揮科技優勢，拓寬融資渠道，可以選擇的融資模式有債務融資、知識產權融資和風險投資；在成熟期，企業可以選擇包括股權融資在內的組合融資模式；在衰退期，企業不僅要利用自有資金進行再次技術創新，更有可能通過資產證券化來實現企業的再次騰飛。

值得一提的是，政府的扶持惠澤科技型中小企業發展的各個階段，企業也應該主動用好、用足政府的各項扶持政策，選擇適合自身發展特點的融資模式，不斷革新，不斷進步。

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Researchonfinancingstrategyofscientificandtechnologicalsmallandmediumenterprisesbasedonlifecycle:acaseofLiaoningProvince

CHEN Jia-bo1, 2, ZHANG Zai-qun2, LAI Mao-sheng2, XING Lan-lan2

(1.School of Graduate, Dongbei University of Finance and Economics, Dalian 116025, China; 2.Divison of Policies and Regulations and System Reform, Department of Science and Technology of Liaoning Province, Shenyang 110004, China)

Financing difficulty is the chief problem restricting the healthy development of scientific and technological small and medium enterprises (Samp;T SMEs).It is of key significance to the development of Samp;T SMEs to select suitable financing product, and to apply financing strategy properly during the whole developing process of enterprises.Based on analyzing the finacing situation of Samp;T SMEs in Liaoning Province, the characteristics of financing demand are studied in each stage of life cycle of Samp;T SMEs, and the financing strategies are proposed to match each stage.Corresponding suggestions are brought forward according to the problems maybe exsited during the process of strategy selection, in order to provide basis for the making of financing strategy of Samp;T SMEs.

scientific and technological small and medium enterprise (Samp;T SME); life cycle; financing demand; financing strategy; financing channel; internal financing; external financing

2014-06-17

遼寧省科學技術重大、重點課題(2012401002)； 沈陽市科學計劃項目(F14-230-5-23)。

基金項目: 陳嘉鉑(1981-)，男，遼寧沈陽人，博士生，主要從事科技金融理論與政策等方面的研究。

* 本文已于2014-07-18 13∶24在中國知網優先數字出版。 網絡出版地址: http://www.cnki.net/kcms/detail/21.1558.C.20140718.1324.012.html

10.7688/j.issn.1674-0823.2014.04.02

F 832.5

A

1674-0823(2014)04-0294-05

(責任編輯:吉海濤)