中國契約式金融發展之簡述

陳玥光

契約型金融機構在多數西方發達國家已得到完善發展，但在中國還屬于新興金融機構，其主要類型主要包括養老金、保險基金和共同基金等投資品種。筆者通過對契約型金融的特點和主要類型作出分析，著重論述了中國契約式金融與銀行關系問題。發展契約式金融機構對中國未來金融機構有著極其重要的作用，而且能在中國的資本市場發揮潛力。同時也提出了中國契約式金融機構發展中應該注意的問題。

在中國，與老百姓打交道最多的金融機構就是銀行，然而過多資金通過銀行渠道消化，也會帶來一些不可避免的問題和缺陷，這種發展趨勢必然會導致中國金融體制出現裂痕。只有借助契約式金融機構的發展，我們才可能消除隱患，同時把老齡化后的金融資產的配置等問題解決好。

1.中國現階段金融體系是銀行導向型

中國家庭的金融資產的主要形式是銀行存款。城鎮居民的銀行儲蓄存款 占到金融資產近70%；而證券類資產，如股票和國庫券只有不到15%的比例；儲蓄性保險所占比例僅為4.2%。通過以上幾個數據的比較可以看出，銀行在金融業務中處于統治地位，其融資能力也遠遠超過了其他金融機構。到2003 年，股票、國債、企業債券等直接融資的新增規模僅占到融資總量的15%，而新增貸款卻占到融資總額的近85%，由此可以看出，中國的融資結構已經嚴重失衡。銀行的金融資源過多是導致結構失衡的最主要因素，所以中國現階段金融體系仍是銀行導向型。

2.銀行金融導向型導致的問題

中國金融體系中存在的最大隱患就是金融結構失衡。銀行處于融資壟斷地位，其中，四大國有銀行又位于核心位置。在銀行的總收入中，貸款利息的收入占90%以上，這種主體機構的畸形導致了中國金融體系中一系列問題。

從金融運行的主體來看，銀行資產占金融機構總資產的70%以上，而其他金融機構如證券業、保險業、信托業等機構所占比重過低。同時由于目前銀行仍是部分企業和個人的主要資金來源，這樣的資產結構導致了銀行業的金融風險大大增加。眾所周知，集中在銀行的大量不良資產是一個極其不穩定的因素，同時從日本的金融體系和其抗風險能力可以看出，日本和中國一樣，銀行處于壟斷地位，一旦銀行出現問題，就會影響整個國家的金融體系結構的穩定，對于美國而言，影響其金融穩定的因素是多方面的。因此改變這種單一以銀行為主導的金融結構是非常有必要的，對于整個金融體系的健康穩定發展也是有必要的。

從金融的工具而言，在銀行的金融體系中，銀行貸款是其主要金融工具。對于中國的金融市場，貨幣市場發張速度雖然很快，但是品種、數量以及二級市場的活躍度都遠不能滿足企業的需求。就資本市場而言，品種結構和期限結構均不合理，國債性債券所占比例很高，而商業性債券所占比例不高，政府債券缺位。在這種情況下，各中小型企業無法利用市場融資，最后只有依靠銀行，因此加重了銀行的風險集中度。同時政府也無法利用市場融資，只有利用各種干預手段來達到融資的目的。最后的結果就是金融秩序紊亂，不良資產增加，進一步加大了銀行的金融風險。

從資本市場的參與者來看，個人投資占有相當大的比重。但是個人投資著缺乏完善的信息渠道和分析手段，投資水平較低，盲目性較大，表現為風險程度嚴重，這也是市場不穩定的重要因素。這種不穩定因素的根源就在于投資主體的結構性。所以在中國，契約式金融機構顯得越發重要。

3.契約式金融機構在中國的發展

中國的契約式金融機構目前主要包括社保基金、基金公司和保險公司。社保基金和保險公司的資產規模在2004年突破了1萬億大關，其資產規模要高于2004年的股票流通市值水平。中國保險統計各年年鑒、2006年全國社保基金各年報告指出，養老金余額和壽險余額增長速度較快，。在1999年，契約式儲蓄資產僅僅有2200多億，而到了2006年達到了2.2萬多億，八年時間內增 長了十倍之多。

當前中國的社會保障制度正在逐步完善，社會統籌和個人賬戶相結合的模式也趨于完善。根據16屆三中全會“中共中央關于完善社會主 義市場經濟體制若干問題的決定”；“完善企業職工養老保險制度，堅持社會統籌和個人賬戶相結合，逐步做實個人賬戶”的主張。養老基金的規模將擴到7000億。另外，中國社會保障制度改革所暴露的養老金隱性債務問題也很嚴峻，根據有關估計，大致在1.9萬億至10.8萬億之間。但一般都認為隱性養老金債務為3萬億左右，如果隱性債務能夠得到補償的話，中國契約式儲蓄的規模將會更大。

4基金制養老金促進中國契約式儲蓄機構的發展

政府關于社會保障制度的改革不僅促進了契約式儲蓄的發展，而且還為未來的發展提供了更加廣闊的空間，具體表現在以下幾個方面：

做實個人賬戶增加的養老金。中國目前個人賬戶模式為，當個人賬戶選擇“儲備積累”的籌資方式，在職人員定期會將一部分工資儲蓄起來，用來將來養老之用。當實際操作過程中，由于養老基金存在缺口，個人基金用于支付現在退休人員的退休金，使得個人賬戶形同虛設。所以做實個人賬戶將會使中國的養老基金迅速增加，直接導致的結果就是契約式儲蓄規模持續擴大。

隱形養老基金的補償。隱形養老基金債務是中國社會保障制度改革中所顯現的一種政府債務。改革前，離退休人員可以定期從所在單位領取退休金。而改革后，這部分定期領取的退休金無從著落，其現值稱為隱性養老金，實際上已是一種政府債務。由于隱形養老金債務金額過大，各方都采取不同的方式進行補償，但是其歸宿都是通過證券化方式處理，如此下去，中國的養老金大部分都將以債券方式長期持有，在需要時還可以進行出售獲得現金，這種方式將有助于中國債券市場的發展。債券是一種較好的跨期風險平滑的金融工具。恰當的補償方式不僅可以解決隱形養老金的問題，還能促進中國債券市場的發展。

企業年金市場的發展。企業年金就是所謂的企業補充養老保險。企業在參加基本的養老保險并履行基本的義務之后，按照國家政策自愿施行的一種補償性養老制度。企業也鼓勵個人負擔一部分費用，建立個人賬戶的基金的隨職工流動一并轉移。目前中國企業年金還處于起步階段，具體制度還有待完善。從長期來看，隨著中國社會養老保險體系進一步完善，企業年金也可告訴增長。據世界銀行預測：至2030年，中國企業年金總額規模將高達1.8萬億美元，躍居成為世界上第三大企業年金市場。這樣的發展趨勢將極大地促進中國契約式金融機構的發展。

經濟增長速度、老齡化程度、教育水平以及社會保障水平等將決定壽險業的發展程度。在中國，伴隨中國經濟的快速增長，人們的收入也將逐步增快。同時伴隨社保擴大改革，由國家承擔的部分可能向個人轉移，使得多種保險方式進入人們的生活。社會教育水平的提高，中國的壽險業也會因勢而起，取得快速的發展。中國的壽險業還存在巨大空間。

從目前來看，中國的金融結構體系雖然仍是以銀行-貸款為主導。然而未來的發展趨勢則更靠近以銀行貸款-債券為內容，以銀行和機構投資者為主導的金融發展體系。由上文的分析可以看出，引起這一金融體系變遷的主要原因在于基金制養老金引起的社會保障制度改革以及金融市場的全球化發展。不可否認，中國的金融機構將會從目前的壟斷體系向市場方向轉變，而這種轉變的主體卻是不同于西方國家的以家庭為主的個人投資者，這會使中國的金融發展體系更具有穩定性。

（作者單位：中國社會科學院研究生院）