服裝行業上市公司收益質量分析：以報喜鳥為例

陳思璽

摘 要：以服裝行業上市公司——報喜鳥為例，通過計算凈收益營運指數、現金營運指數來分析上市公司收益質量，并提出相關建議，以期對企業經營管理以及相關者決策有所裨益。

關鍵詞：收益質量；報喜鳥；服裝行業；上市公司

中圖分類號：F270.3 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）26-0021-03

前言

近年來，多家上市公司被曝出粉飾財務報表的丑聞，國內外也都相繼出現了很多重大財務舞弊案件，例如，美國的安然、世界通信以及我國的瓊民源、銀廣廈等，這些舞弊案件都與粉飾報告的盈利有關。很多上市公司報告的利潤很高，但其實際的收益質量卻不一定高。這些都促使投資者對上市公司利潤表，現金流量表中看似優良的業績產生疑問，進而對收益質量進行更加全面、更加系統的思考與分析。能夠正確地評價企業的收益質量對證券市場合理規范地發展，保護投資者和債權人的利益都有著重要的意義。基于此，本文以服裝行業上市公司——報喜鳥為例，通過計算凈收益營運指數與現金營運指數來分析上市公司收益質量，以期對企業經營管理以及相關者決策有所裨益。

一、企業收益質量的理論分析

（一）收益質量及收益質量分析的內涵

收益質量一詞，在20世紀30年代開始使用，一直局限于證券分析行業，直到20世紀60年代末才引起其他行業和學術界的重視。收益質量是指會計收益所表達的與企業經濟價值有關信息的可靠程度，報告收益與公司業績的可靠程度。收益質量高，其報表收益對企業過去、現在的經濟成果和未來經濟前景的描述是可靠和可信任的；反之，則投資者利用收益信息預測企業未來前景的可靠性就低。

收益質量分析是通過分析會計收益和現金凈流量的比例關系評價收益質量，其主要指標是營運指數。另外，收益質量分析是一個主觀判斷過程，其判斷的正確性與分析者的經驗、能力和風險偏好密切相關，分析者必須努力提高自己的專業素質并在實踐中積累豐富的經驗才能勝任這項工作。此外，收益質量分析只是對一個上市公司整體投資質量評價時要考慮的因素之一，并非全部。因此，在對公司進行整體評價時，分析者應該將公司的整體環境和財務報表分析結合起來，根據各個公司的具體情況，靈活運用各種分析指標，不要生搬硬套各種指標和公式，只有這樣，才能得出科學合理的評價。

（二）收益質量分析的必要性

1.對企業收益質量進行分析，有利于克服由權責發生制原則造成的企業利潤的非現實性，從而提高會計信息的有用性。從企業利益相關者的角度出發，債權人希望企業能夠按期償還債務，投資者希望獲得應得的紅利，但僅從企業的利潤數量上進行分析，顯然不一定能得到全部有用信息，因為企業可能并沒有同步地取得能夠用于滿足債權人和投資者有關目的的現金。開展企業收益質量分析對企業利潤做出正確的評價，有利于增強企業會計信息的決策有用性。

2.對收益質量進行分析，有利于限制企業利用不正當手段進行不法盈余管理。企業管理當局為了某些利益，往往選擇對自身有利的會計政策、會計估計等方法調整收益水平，如虛報盈利、夸大虧損等實現上市、保牌、配股等目的。通過開展收益質量分析，可以發現企業的不法盈余管理行為，糾正公布的會計報告中的不正確收益信息，給管理當局提出改進意見，或對管理者進行懲處，以規范其管理行為。

3.對企業收益質量進行分析，有利于擠干收益中的水分，了解企業的真正獲利能力，正確地評價企業管理者的業績，實現激勵的有效性，進而從根本上提高企業管理水平。

4.對企業收益質量進行分析，有利于以正確的數據為基礎進行分配，公正、公平地處理企業利益相關者之間的關系，調動多元積極因素，增強企業競爭實力，促進企業快速發展。

5.對企業收益質量進行分析，有利于規范公司行為，進而有利于國家對公司的管理，規范我國市場經濟秩序。

（三）收益質量分析的方法

1.閱讀財務報告，識別可能影響收益質量的因素

（1）會計政策分析。會計政策的選擇和運用對收益質量有重要的影響，因此，投資者應重視對公司的會計政策進行分析，尤其是對企業會計政策和會計估計變更的分析。收益質量高的企業，其會計政策應是持續、穩健的。我國企業會計準則規定，企業只有在下列兩種情況下才可以變更會計政策：一是法律、行政法規或者國家統一的會計制度等要求變更；二是會計政策變更能夠提供更可靠、更相關的會計信息。在以下兩種情況下可以變更會計估計：一是賴以進行估計的基礎發生了變化；二是取得了新信息，積累了更多經驗以及后來有了新的發展變化。基于此，投資者在分析上市公司的會計政策時，應判斷公司會計政策的變更是否滿足上述條件，判斷企業是否有利用會計政策和會計估計變更操縱利潤的嫌疑，進而判斷企業的收益質量。如果上市公司的會計政策發生異常變動，而無法解釋其原因，就應注意判斷上市公司是否有利潤操縱的行為，其收益的真實性是否可靠。

（2）審計報告分析。審計報告是注冊會計師對上市公司進行審計后得出的書面文件，是上市公司收益質量分析的重要依據。在審計意見類型中，標準無保留意見審計報告的收益質量最高，非標準意見審計報告的收益質量一般比較差。如果注冊會計師出具的是非標準的審計報告或審計報告中含有異常的措辭，則表明報告收益質量令人懷疑；如果公司推遲報表發布日期或變更會計師事務所，則表明公司可能就某些事項與注冊會計師存在某種分歧，有可能影響其收益質量。

（3）基礎管理水平分析。基礎管理水平是指公司按照國際規范和國家政策法規的規定，在生產經營過程中形成的維系公司正常運轉和發展的企業組織結構、內部經營管理模式、各項基礎管理制度、激勵與約束機制、信息系統等的現狀及貫徹執行情況。分析上市公司收益質量時，要關注上市公司的組織結構是否按照監管機制的要求建立了法人治理機構；公司內部的經營管理模式是否有利于公司的發展；各項基礎管理制度是否合理，有沒有建立起有效的風險監管體系和內控體系；激勵約束制度是否能對公司管理者起到激勵作用，是否可以克服經理人的道德風險及逆向選擇問題。上市公司的基礎管理水平高，其收益質量才能得到保障。endprint

2.評價財務指標，判斷收益質量

（1）運用資產負債表的有關指標判斷收益質量。企業的銷售有現銷和賒銷兩種方式，現銷能夠直接增加企業貨幣資金，而賒銷會產生應收賬款。應收賬款回收期的長短能說明收益質量的好壞。應收賬款回收期的長短主要通過應收賬款周轉天數來體現。應收賬款周轉天數=360/應收賬款周轉率，應收賬款周轉率=主營業務收入/平均應收賬款。應收賬款周轉天數是一個衡量應收賬款狀況的常用指標，反映企業的收款能力，體現應收賬款的周轉速度。應收賬款周轉天數越短，表明企業收款速度越快，企業收益質量越高。反之，周轉速度越慢，說明企業主營業務收入的真實性就應有所懷疑，有可能收入有假，也可能是收賬政策制定的不合理造成。

（2）運用利潤表的有關指標判斷收益質量。運用利潤表可通過三項指標評價收益質量，即凈收益營運指數、銷售毛利率和資產凈利率。

凈收益營運指數是指經營凈收益與凈利潤之比。凈收益營運指數越低，經常性收益所占比例越小，利潤越不穩定，潛在的投資風險自然就越高。通過與該指標的歷史指標比較和行業平均指標比較，可以考查一個公司的收益質量情況。如果一個公司雖然利潤總額在不斷上升，但是經營性利潤比重呈逐年下降，非經營利潤的比重呈逐年加大的趨勢，其實這已經是凈收益質量越來越差的征兆了。與凈收益營運指數類似的，還有營業利潤比重指標，它反映營業利潤占利潤總額的比重。

銷售毛利率=銷售毛利/主營業務收入=（主營業務收入-主營業務成本）/主營業務收入，該指標反映企業主營業務的獲利能力，代表企業負擔營業費用的能力。該指標越高越好。

資產凈利率=凈利率/平均資產總額，該指標反映企業資產綜合利用效果，衡量企業利用債權人和所有者權益總額所取得盈利的重要指標。該指標越高越好。由于現行利潤表上的利潤沒有扣除權益資本成本，所以用會計利潤扣除權益資本成本后得到的經濟利潤來評價收益質量更為科學。

（3）運用現金流量表評價收益質量。流入結構分析，包括總的流入結構和經營流入的內部結構兩項內容。現金流量表上的流入包括經營、投資、籌資3部分，所以在流入結構分析中，首先要進行總的流入結構分析，分別計算各項流入占總流入的比重。如果經營活動流入比重大，說明收益質量高。其次要進行經營活動流入的內部結構分析，分別計算銷售商品提供勞務收到的現金、稅費返還和其他與經營活動有關的現金占經營活動總流入的比重。如果收到的現金比重大，說明收益質量高。

現金營運指數是指經營現金凈流量與經營現金毛流量的比率。計算公式：現金營運指數=經營活動現金流量凈額/經營所得現金。式中，經營所得現金是經營凈收益與非付現費用之和。現金營運指數是反映企業現金回收質量、衡量現金風險的指標。理想的現金營運指數應為1，小于1的現金營運指數反映了公司部分收益沒有取得現金，只是停留在實物或債權形態，而實物或債權資產的風險遠大于現金。

二、報喜鳥2008—2012年收益質量的實證分析

（一）收益質量的實證分析

1.凈收益營運指數

由表1可以看出，近5年報喜鳥經營凈收益和凈利潤呈逐年增加趨勢，但是凈收益營運指數總體是呈下降趨勢的，由2008年的3.71到2012年的2.99，在2010年下降到2.81，雖然在2011年有回升，但2012年又下降到2.99。這說明，公司雖然利潤總額在不斷上升，但經常性收益所占比例在縮小，利潤也不穩定，繼而潛在的投資風險也變得越大，收益的穩定性變弱，收益質量降低。

與凈收益營運指數類似的，還有營業利潤比重指標，它反映營業利潤占利潤總額的比重。為了進一步區分宏觀經濟因素對報喜鳥收益質量的影響，本文將服裝行業雅戈爾與報喜鳥收益的相關指標進行對比，具體如表2。

從圖1不難看出，兩大企業營業比重總體上都呈下降趨勢，在2008年和2009年波動都比較大，兩大企業都面臨經營性利潤減少的問題，收益質量都在變弱；但是報喜鳥營業比重比雅戈爾偏大，同時也表明報喜鳥在經營方面受到的影響相對而言比雅戈爾要小。

2.現金營運指數

從圖2不難看出近5年經營所得現金呈逐年增加趨勢，經營現金流量凈額也在增加，但在2011年出現負值，說明經營過程中應收賬款過多，現金收入少。

從圖2還可以看出經營所得現金在不斷增加，然而經營現金流量凈額增長緩慢，在2011年出現負值，出現虧損現象。說明這個企業收益的現金保障程度不高，甚至在降低，收益質量在變差。同時現金營運指數都小于1，反映了公司部分收益沒有取得現金，只是停留在實物或債權形態，而實物或債權資產的風險遠大于現金。

三、研究結論及展望

（一）結論

上市公司報告的利潤很高，但其實際的收益質量卻不一定高，這就需要我們很好地把握盈利能力和收益質量這兩個衡量企業好壞的重要標準。一家好的上市公司即使有很強收益能力，但是沒有良好的收益質量也會嚴重阻礙企業的進一步發展。本文通過報喜鳥實證分析，評價了服裝行業上市公司報喜鳥的收益質量。通過統計分析發現，公司在2008年受到金融危機影響，收益質量在下降；在2011年出現虧損，但是在經歷危機后收益質量有所提高。

（二）建議

1.針對企業

（1）找準定位，堅守主營業務，提高自身的綜合實力。即生產工藝、技術水平、設計理念，以及行業地位的重新整合與定位。清晰明朗化的市場定位是明智的選擇；敏銳的市場眼光，抓住并引領時尚，做大主營業務。服裝行業是一個塑造美、創造美以及傳播美的行業，將人們對生活的態度通過服飾來展現是行業獨有的特質，如何正確運用其在行業振興中起到的推動作用，是服裝行業從業人員都應當思考的問題。

（2）從自身降低成本投入，提高主營業務的經濟效益。這里指的是從企業的大環境上做節儉，水、電、可再生物料等的合理利用都是有效節省企業開支的方式，而堅決不在降低原材料的質量上節約成本。endprint

（3）規范管理，建立完善的現金流量管理體系。企業要合理配置流動資金，安排流動資金的籌措、投放、分配、使用和回收工作，科學合理地控制現金占用量，有效運用資金，降低資金成本，并加強現金流量的分析和考核。財務部門要建立流動資金主要經濟指標臺賬，提供科學規范的現金流量報表，使管理者能根據這些數據有效的監控流動資金的運作情況，隨時了解現金流量、庫存積壓、銷售、應收賬款等情況，分析自身的償債能力、資金周轉能力和獲利能力。

2.針對政府

（1）發揮政府強有力的作用。積極減少信息不對稱對經濟產生的危害，并通過一些限制和規定保護市場機制和分配的實現。在資本市場上政府可以通過制定上市公司事項公告制度、加強監督機構管理等手段，使信息更加完（下轉35頁）（上接23頁）全，清除隱患。在一般商品交易市場上，政府應通過品牌管理、質量監督管理等手段，通過大眾傳播等方式，使買方得到完整的信息，消除賣方誤導。

（2）要重視宏觀調控中國際因素的影響。隨著后WTO的時代到來、中國經濟的進一步開放，國民經濟日益受到全球經濟和政治的影響。不管是針對人民幣匯率所形成的政治經濟壓力，還是國際油價對中國通貨膨脹所形成的外部壓力，都說明在中國的經濟宏觀調控都必須擴展視野，要將國際因素更多的納入政策制定的范圍，充分重視國際間的相互影響因素，為中國經濟的發展把握準確的方向。

（三）展望

縱觀歷史，逆境往往是變革的最佳時機。服裝行業有別于其他行業的最大特點就是靈活性與多變性，尤其是時尚服裝業更是八面玲瓏的一支奇葩。這正是服裝行業自身存在的最有利的盾牌。在市場經濟的競爭大潮中，企業要甘于主業暫時的低潮，堅守主業，讓品質來源于專業。只有這樣的經營管理，才能獲取長期的高質量的收益，為相關利益者謀取可持續的利益。

以上對服裝行業上市公司收益質量的分析，我們可以延伸到中國的其他行業。企業不能因為一時的利益而去粉飾報告的盈利。對于我國上市公司收益質量存在的問題，無論是理論還是實踐，都處在發展階段，各上市公司的收益質量也存在一些問題。要想解決這些問題，需要企業、國家和投資者共同努力。一方面，企業加強自身的營運管理，如現金流量、資金運用效率、流動資產變現能力等方面管理；另一方面，國家國家也要加強和改善我國經濟宏觀調控、加強會計政策，的引導和約束；同時，投資者也要提高對和投資有關的分析能力，不能盲目跟風。只有這樣，才能促進證券市場的規范發展，保護投資者、債權人的利益，使我國上市公司更加長久的發展。

參考文獻：

[1] 黃中生，褚友祥.會計收益質量的影響因素及其評價[J].現代財經，2001，（1）：58-59.

[2] 糜仲春，蔡天君.收益質量分析[J].技術經濟與管理研究，2001，（1）：58-59.

[3] 儲一昀，王安武.上市公司盈利質量分析[J].會計研究，2000，（9）：31-36.

[4] 范曉軍，馮亞琳.上市公司收益質量與現金流量表營運指數分析[J].商場現代化，2006，（477）：249.

[5] 楊亞西，楊波.上市公司收益質量分析途徑[J].財會研究，2004，（4）：45-47.

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[7] 萬平.關于上市公司收益質量分析的思考[J].中國管理信息化：綜合版，2006，（2）：37-38.

[8] 王安武，竇洪波.從現金流量分析我國上市公司盈余管理[J].財務與會計，2000，（6）

[9] 孫春升.上市公司收益質量分析[J].煤炭經濟研究，2003，（1）

[10] 蔣義宏，牟海霞.我國上市公司盈利質量分析[J].上市公司，2001，（3）：45-47.

[11] 陳收，唐安平.盈余質量對股票收益的影響因素[J].湖南大學學報：社會科學版，2005，（2）：29-34.

[12] 斯蒂芬A澤非.現代財務會計理論，問題與爭論（第5版）[M].北京：經濟科學出版社，1999.

[責任編輯 王 莉]endprint

（3）規范管理，建立完善的現金流量管理體系。企業要合理配置流動資金，安排流動資金的籌措、投放、分配、使用和回收工作，科學合理地控制現金占用量，有效運用資金，降低資金成本，并加強現金流量的分析和考核。財務部門要建立流動資金主要經濟指標臺賬，提供科學規范的現金流量報表，使管理者能根據這些數據有效的監控流動資金的運作情況，隨時了解現金流量、庫存積壓、銷售、應收賬款等情況，分析自身的償債能力、資金周轉能力和獲利能力。

2.針對政府

（1）發揮政府強有力的作用。積極減少信息不對稱對經濟產生的危害，并通過一些限制和規定保護市場機制和分配的實現。在資本市場上政府可以通過制定上市公司事項公告制度、加強監督機構管理等手段，使信息更加完（下轉35頁）（上接23頁）全，清除隱患。在一般商品交易市場上，政府應通過品牌管理、質量監督管理等手段，通過大眾傳播等方式，使買方得到完整的信息，消除賣方誤導。

（2）要重視宏觀調控中國際因素的影響。隨著后WTO的時代到來、中國經濟的進一步開放，國民經濟日益受到全球經濟和政治的影響。不管是針對人民幣匯率所形成的政治經濟壓力，還是國際油價對中國通貨膨脹所形成的外部壓力，都說明在中國的經濟宏觀調控都必須擴展視野，要將國際因素更多的納入政策制定的范圍，充分重視國際間的相互影響因素，為中國經濟的發展把握準確的方向。

（三）展望

縱觀歷史，逆境往往是變革的最佳時機。服裝行業有別于其他行業的最大特點就是靈活性與多變性，尤其是時尚服裝業更是八面玲瓏的一支奇葩。這正是服裝行業自身存在的最有利的盾牌。在市場經濟的競爭大潮中，企業要甘于主業暫時的低潮，堅守主業，讓品質來源于專業。只有這樣的經營管理，才能獲取長期的高質量的收益，為相關利益者謀取可持續的利益。

以上對服裝行業上市公司收益質量的分析，我們可以延伸到中國的其他行業。企業不能因為一時的利益而去粉飾報告的盈利。對于我國上市公司收益質量存在的問題，無論是理論還是實踐，都處在發展階段，各上市公司的收益質量也存在一些問題。要想解決這些問題，需要企業、國家和投資者共同努力。一方面，企業加強自身的營運管理，如現金流量、資金運用效率、流動資產變現能力等方面管理；另一方面，國家國家也要加強和改善我國經濟宏觀調控、加強會計政策，的引導和約束；同時，投資者也要提高對和投資有關的分析能力，不能盲目跟風。只有這樣，才能促進證券市場的規范發展，保護投資者、債權人的利益，使我國上市公司更加長久的發展。

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[12] 斯蒂芬A澤非.現代財務會計理論，問題與爭論（第5版）[M].北京：經濟科學出版社，1999.

[責任編輯 王 莉]endprint

（3）規范管理，建立完善的現金流量管理體系。企業要合理配置流動資金，安排流動資金的籌措、投放、分配、使用和回收工作，科學合理地控制現金占用量，有效運用資金，降低資金成本，并加強現金流量的分析和考核。財務部門要建立流動資金主要經濟指標臺賬，提供科學規范的現金流量報表，使管理者能根據這些數據有效的監控流動資金的運作情況，隨時了解現金流量、庫存積壓、銷售、應收賬款等情況，分析自身的償債能力、資金周轉能力和獲利能力。

2.針對政府

（1）發揮政府強有力的作用。積極減少信息不對稱對經濟產生的危害，并通過一些限制和規定保護市場機制和分配的實現。在資本市場上政府可以通過制定上市公司事項公告制度、加強監督機構管理等手段，使信息更加完（下轉35頁）（上接23頁）全，清除隱患。在一般商品交易市場上，政府應通過品牌管理、質量監督管理等手段，通過大眾傳播等方式，使買方得到完整的信息，消除賣方誤導。

（2）要重視宏觀調控中國際因素的影響。隨著后WTO的時代到來、中國經濟的進一步開放，國民經濟日益受到全球經濟和政治的影響。不管是針對人民幣匯率所形成的政治經濟壓力，還是國際油價對中國通貨膨脹所形成的外部壓力，都說明在中國的經濟宏觀調控都必須擴展視野，要將國際因素更多的納入政策制定的范圍，充分重視國際間的相互影響因素，為中國經濟的發展把握準確的方向。

（三）展望

縱觀歷史，逆境往往是變革的最佳時機。服裝行業有別于其他行業的最大特點就是靈活性與多變性，尤其是時尚服裝業更是八面玲瓏的一支奇葩。這正是服裝行業自身存在的最有利的盾牌。在市場經濟的競爭大潮中，企業要甘于主業暫時的低潮，堅守主業，讓品質來源于專業。只有這樣的經營管理，才能獲取長期的高質量的收益，為相關利益者謀取可持續的利益。

以上對服裝行業上市公司收益質量的分析，我們可以延伸到中國的其他行業。企業不能因為一時的利益而去粉飾報告的盈利。對于我國上市公司收益質量存在的問題，無論是理論還是實踐，都處在發展階段，各上市公司的收益質量也存在一些問題。要想解決這些問題，需要企業、國家和投資者共同努力。一方面，企業加強自身的營運管理，如現金流量、資金運用效率、流動資產變現能力等方面管理；另一方面，國家國家也要加強和改善我國經濟宏觀調控、加強會計政策，的引導和約束；同時，投資者也要提高對和投資有關的分析能力，不能盲目跟風。只有這樣，才能促進證券市場的規范發展，保護投資者、債權人的利益，使我國上市公司更加長久的發展。

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