股指期權交易對股票市場的影響

郭城

摘 要：首先，通過詳細的闡述股指期權的基本概念及其特征，說明股指期權的發展對于投融資的重要性，以及對于完善我國資本市場的重要性。其次，闡述了我國股指期權市場的發展基本現狀，并以全球9個具有代表性的股指期權為例，通過分析這9個股指期權上市前后兩年股市的波動情況，發現股指期權的交易對于股票市場的波動并沒有確定性的、有規律可循的影響，造成股市波動的原因可能是來自于宏觀經濟形勢的變動、微觀企業的經營狀況和信譽狀況以及投資者的投資者能力等。

關鍵詞：股指期權；短期波動率；長期波動率；年度波動率

中圖分類號：F832.51 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）26-0198-02

一、股指期權的內涵和特征

股票指數期權指的是以股票指數為標的物而進行的期權契約交易，是20世紀80年代出現的新型金融創新工具，目前在全球資本市場交易活躍。股票指數期權交易雙方買賣的是一種權利而非實物，是股指期權買賣雙方針對在有效期內或者到期日時按照協議規定的指數與市場實際指數進行盈虧結算的一種權利。由此可見，股指期權的買方是買入一種是否履行合約權利而非義務，買方可以選擇執行也可以選擇放棄，并為此付出合約的權利金；而股指期權的賣方則收取買方的權利金作為履行合約的義務，對于賣方來說是義務，買方要求執行合約中規定的權利時賣方必須履行其義務。

股指期權作為一種金融創新工具，基本具備以下功能。

1.風險管理。期權市場作為證券市場中的金融衍生品交易市場，它雖然不具備直接的融資功能，但是作為金融衍生品它提供了與普通金融融資工具密不可分的功能，即風險管理。風險管理是股指期權最主要也是最重要的功能之一。從股指期權的買方角度來說，根據自己對股指期權未來價格的預期提前鎖定風險，付出一定的權利金，根據實際股指期權價格的波動可以選擇執行或者放棄權利，這樣來說其收益是無限大的。而對于股指期權的賣方來說，收獲一定的權利金以付出履約義務為代價，如果實際股指價格上升，買方選擇履約時，賣方的風險將會很大。因此，期權的買入者可以通過付出權利金買入權利，以達到轉移其持有的股票風險的目的。我國股票市場一直以來整體波動幅度比較大，投資者面臨的系統性風險很大，部分投資者選擇了多種投資方式即投資組合以達到分散風險的目的。但是投資組合也無法規避系統性風險，而股指期權可以降低投資組合的系統風險。

2.價格發現功能。期權是一種標準化的合約，合約中對于交易的有效期以及交易標的物及其規格、價格等相關內容都有明確的規定。期權的價格基本是在市場的自由競爭下形成的，能夠真實地反映市場的供求關系和經濟的整體走勢。期權價格能夠真實反映市場經濟情況，傳遞真實的經濟信息，期權市場也是建立在現貨和遠期市場基礎之上的，期權市場的發展能夠積極的促進整個宏觀和微觀市場經濟的發展，提高市場經濟的運行效率。

3.促經濟發展功能。期權市場的發展可以大大的促進我國資本市場和金融市場的發展，逐步完善我國資本市場和金融市場的體制和機制。股指期權為買賣雙方提供了規避或控制風險的新形式。股指期權為資本市場的參與者提供了更加多種投資和融資方案，促進了資本的高效流動，降低了投融資成本，提高資本使用效率，最終促進了經濟發展。

股指期權除了具備以上三種功能以外，對其他金融工具而言還有著無可比擬的優勢。股指期權參與者可以采取雙向操作。與證券交易所的股票現貨交易相比，股指期權可以進行套期保值，通過套期保值規避期權交易的風險。比如，股指期權的投資者可以在看漲時買入看漲期權，在看跌時也可以買入看跌期權。同時，在漲跌變動較大時，同時買入看漲和看跌期權，這樣，不管市場中股指數價格上漲或者下跌都有了保障，有效地回避風險。此外，股指期權的買賣雙方所面臨的風險是不對稱的，一方要執行權力而另一方則要履行義務。相對期貨交易來說，股指期權中的套期保值的效率更高、效果更明顯。股指期權除了看漲和看跌期權以外，還有多種交易方式，不同月份、不同交易標的物等都可以相互組合投資，能夠滿足不同投資者的各種需求。股指期權可以提高資金的使用效率。總體來說，股指期權所具備的獨特交易機制，使得股指期權具備風險較小而收益較大，同時流動性很強的特點，成功的吸引了很多投資者，成為金融市場重要的投資工具之一。

二、股指期權交易對股票市場的影響

很多學者通過分析發現，股指期權作為具有明顯杠桿效應的的金融衍生品工具，股指期權交易加劇了股指期貨和股票現貨交易市場的波動性。為了更進一步詳細深入分析股指期權對于股票市場是否會產生實質性的影響、影響程度有多大，本文綜合分析了全球主要股指期權上市前后的股票市場的波動情況。

本文選擇9個具有代表性的全球股指期權品種進行分析，這9個股指期權包括美國、歐洲和亞洲等主要地區的代表性股指期權。同時，這些股指期權也是目前全球交易量排名比較處于前列的品種，因此具有典型的代表性，能夠充分的說明一些問題。

本文首先在分析中選取了具有代表性的9個股指期權上市前兩年的股市波動率，其次又給出了該9個股指期權上市后兩年的股市波動率，通過分析比較上市前后兩年的股市短期波動率、長期波動率以及年波動率，得出該9個代表性的期權上市對于股票市場的影響程度。

下面將通過分析9個具有典型代表性全球股指期權上市前后兩年股市的波動率，即短期波動率平均值、年度波動率和長期波動率，來考察這三個指標，股指期權交易對于股票市場的影響程度。

1.短期波動率平均值的變化

通過表1分析可以發現，從短期波動率的平均值來看，股指期權的上市對股票市場的短期波動率基本無確定性的影響，基本沒有規律可循。在9個典型代表性的股指期權中，有4個股指期權上市后股票交易市場的短期波動率平均值發生了下滑，而另外4個股指期權的短期波動率平均值卻是呈現上升趨勢，同時有1個期權的短期值基本保持不變。endprint

2.年度波動率的變化

通過分析發現，從年度波動率的變化來看，也可以同樣說明股指期權的上市對股票市場的年度波動率也基本無確定性影響，沒有規律可循。在9個主要股指期權中，有4個股指期權上市后股票市場的年度波動率呈現下降趨勢，此外4個的年度波動率呈現上升趨勢，而有1個則基本保持不變。

3.長期波動率變化

通過表2分析可以發現，長期波動率變化的結果也同樣支持了股指期權推出對股票市場波動性基本無影響的結論。在9個主要股指期權中，有4個期權上市后股票市場長期波動率下降，此外4個長期波動率上升，1個則同樣基本保持不變。

綜上所述，全球具有代表性的9個股指期權的實證結果均表明，股指期權的交易并不會對股票市場帶來確定性、有規律的影響。股票市場的波動變化與否基本上與股指期權的上市交易沒有多大的關系，而是與宏觀經濟形式、微觀企業經營狀況、投資者的投資能力以及金融常識等因素相關。因此，為了促進資本市場，特別是股市的發展，不應該以制約股指期權交易為手段，而應該從其他方面著手來完善我國資本市場的體制。

三、結論

經過這么多年的發展，股指期權在全球的發展已經相對成熟，其對股票市場的影響基本有以下幾點。

第一，在股指期權推出之后，股指期權和股指期貨以及股票市場的投資者都在逐步增長。股指期權的上市并沒有減少股票期貨和現貨市場的投資者。相反，投資者將股指期權作為一種新的投資選擇，作為投資組合之一。股指期權投資中活躍了資本市場的資金融通。

第二，交易量迅速增長。股指期權作為一種創新的金融產品，是交易量增長最快的金融衍生品之一，日交易量在不斷刷新。隨之而來的，股票市場的交易量也在不斷刷新。

第三，股指期權交易的國際化趨勢明顯加強。投資者來自于世界各地，真正實現了無國界的投融資。我國國內的資本市場與國際資本市場實現了融通、全球化。

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[責任編輯 杜 娟]endprint