券商新江湖

券商股近期的上漲勢頭迅猛，有經驗的投資者不會忘記2007年大牛市中券商股波瀾壯闊的表現。掐指一算，距離上一輪牛市已經過去7個年頭！

江湖已非7年前那個江湖。

證券行業經過這些年的變化，江湖座次已發生改變——經紀業務不斷出現“攪局者”、兩融業務使得奮進者排名靠前、投行業務曾經的皇冠幾次易主、券業并購風生水起造就更強的“聯合體”。更有曾經的江湖“大佬”，那些曾經的券商領軍人因各種原因“出事”。

這是一個新的江湖，而且江湖故事將在“滬港通”的國際化大背景下繼續講下去。想要玩轉這一輪的券商股大牛市，你必須注意到江湖的變化。

經紀業務：“攪局者”激起千層浪

經紀業務向來被看作是券商的傳統業務，雖然近年來，經紀業務在券商整體業務收入中所占的比重越來越少，但仍以平均占比30%以上成為券商的主要業務之一。

從近幾年券商經紀業務的營收來看，其座次排位較為穩定，中信證券、國泰君安證券、銀河證券基本上占據著營收前幾名的位置，但是華泰證券在2013年的異軍突起成為一大亮點。

華泰證券雖然經紀業務收入一直排名靠前，但從未進入過前三甲的位置，2013年華泰證券憑借著57.84億元的經紀業務收入一舉占據探花的位置。其2013年的經紀業務收入同比增長幅度達到63.01%；同時公司經紀業務利潤也由2012年的15.67億元，增加到34.42億元，同比增長119.61%，表現靚麗。

隨著移動互聯網的興起，券商中不乏出現“攪局者”——2014年，國金證券就高調地以推出“傭金寶”，喊出“萬二”傭金率攪動了整個證券市場的神經。在國金證券后，中山證券又以“零傭金”的噱頭吸睛，雖然“零傭通”服務最終被叫停，但中山證券此后又以超出超低傭金策略，誓將傭金戰進行到底。

隨著券商傭金戰的全方位開戰，券商經紀業務的利潤率也經歷了從高到低的過程。2010年，券商經紀業務利潤率基本上能維持在百分之五六十的水平，到了2013年平均水平已降至不到40%。

相關數據顯示，2013年底，71家券商實現經紀業務收入865.6億元，同比增長41.02%；實現經紀業務利潤322.16億元，同比增長1.13倍；業務利潤率為37.22%。另從今年中報數據來看，券商經紀業務的收入和利潤繼續保持增定增長。有業內人士預計，隨著滬港通的開通，券商的經紀業務有望獲得進一步增長。

兩融業務：發展迅猛

以往，券商給人們的印象無外乎是“靠天吃飯”——豐年（牛市）券商依靠經紀業務和自營業務，實現收入的大幅增長，賺得盆滿缽滿；但在熊市里，因人氣低迷，占據券商半壁江山的傭金收入慘淡，加之受自營業務不濟影響，券商高收入的情況難以為繼，日子難熬。

但是這一情況近年來在慢慢改變，隨著券商創新業務的迅猛發展，特別是兩融業務自2010年開閘后，券商收入多元化，“靠天吃飯”的局面有所改善。

相關數據顯示，兩融業務開閘當年，即2010年融資融券余額僅有128億元，但至2011年底已增長至382億元，2012年激增至895億元，2013年驟增至3465億元。進入2014年，其膨脹勢頭進一步加速，9月23日首次突破6000億元大關。Wind統計數據顯示，截至11月11日，兩市融資融券余額已達到7382.82億元。

融資融券規模的急劇膨脹，為證券公司帶來了一場盛宴。來自證券業協會的數據顯示，117家證券公司今年上半年實現營業收入930.3億元，其中僅來自于融資融券業務利息收入就達到163.34億元，同比增長144%。

海通證券是上市券商中兩融業務推進最為激進，同時優勢也較為明顯的公司之一。兩融業務未開閘之前（2010年前），海通證券從未擠進過券商營業收入前三甲，但自2010年以后（含2010年），海通已經穩坐前三強的位置，且2013年的營業收入破百億。相關資料顯示，海通證券2013年實現營收104.55億元，同比增長14%，其中公司融資融券、期現套利和約定購回等創新業務收入占比達到26.3%，同比增加了9.8個百分點。不過，值得注意的是，海通證券也因為融資融券業務中出現多項違規，于今年4月被上海證監局出具警示函措施，海通證券也成為首家因該業務遭遇監管部門出具警示函的券商。

投行業務：平安風光不再

2009年，創業板的開閘和IPO市場擴容帶給券商前所未有的發展機遇；但此后，又經歷了IPO的暫停，以及再次開閘的歷程，這也使得近年來券商投行業務收入有了激增到銳減再到增長的一個過程。經過幾年的歷練，券商投行的排名座次變化十分巨大。

2010年，平安證券以22.51億元的投行業務收入排在券商的第二位，其離排名第一的中信證券的差距僅有不到9億元，一時風光無兩，2011年，雖然平安證券投行業務有所下滑，但仍以17.03億元的收入穩居第二。在這兩年，平安證券蟬聯IPO保薦冠軍，2011年更是獲得新財富“第五屆新財務最佳投行”獎。投行團隊人數從2004年的49人一躍增至最高峰時的350人，據相關統計，2010年至2012年平安證券從市場中賺取的承銷與保薦費用高達45億元。

2011年平安證券出現巨大人事動蕩，總經理薛榮年提出辭呈，隨之而來的是約有超過40名平安保代棄平安證券投奔華林證券。同年，平安證券保薦的勝景山河、萬福生科等公司出現重大問題，聲譽一落千丈，公司當年投行收入排名也跌落至11位。此后，平安證券投行一直無法走出困局，并漸漸淡出了公眾的視野。

事實上，近幾年券商投行高層的頻繁動蕩也一直備受市場關注。今年10月，中金公司總裁朱云來辭職，他的離職被視為又一位券商大佬從奮斗多年的投行崗位離去；其后不到十天，中金董事長金立群也宣布辭職。細數這幾年來，分別有孫兵、董正青、胡關金、胡繼之、盛希泰、薛榮年等都從身居投行高層離職，有的結局令人唏噓。

目前在投行業務收入上，中信證券、國泰君安證券和中信建投證券排名靠前。

券商并購：行業座次或將重排

證券行業的并購整合大潮自去年始。不僅有方正證券合并民族證券、國泰君安收編上海證券、中紡投資重組安信證券，更有申銀萬國證券吸收合并宏源證券這樣的大動作，“券商航母”也日漸成型。

目前，方正證券收購民族證券已經完成，民族證券股權已登記至公司名下。方正證券有139家營業部，主要分布在浙江、湖南地區，民族證券49家營業部主要分布在東北和西南地區，兩者互補優勢明朗。民族證券在固定收益業務上的優勢、方正證券在股票權益類業務上的優勢可進一步協同發展。

國泰君證券收購上海證券也獲證監會批復，上海國際集團將以35.71億元的價格向國泰君安轉讓上海證券51%的股權。在收購上海證券股權后，國泰君安的凈資產和營業收入都將有超過10%的增長，行業份額明顯提升。同時增加了上海證券在經濟最發達的江浙滬地區積累的優質網絡資源的客戶，國泰君安將加速向財富管理轉型，提升中長期盈利能力。

同時，收購上海證券解決了國泰君安上市前的“一參一控”問題。按照證監會要求，實際控制人參股的證券公司不得超過兩家、控股的證券公司不得超過一家，不符合該規定的證券公司不能申請上市。此舉為國泰君安上市掃清了障礙。

2014年最受市場關注的并購莫過于申銀萬國證券吸收合并宏源證券。據宏源證券7月發布的公告顯示，申萬與宏源證券將以換股吸收合并的方式完成本次重組，即申萬向宏源證券全體股東發行A股股票，以取得該等股東持有的宏源證券全部股票。合并完成后，新公司將承繼及承接宏源證券、申銀萬國證券的全部資產、負債、業務、資質、人員、合同及其他一切權利與義務。新公司的股票將申請在深交所上市流通，注冊地設在新疆。

在此次交易中，宏源證券換股價格為每股9.96元，換股比例為2.049，預計交易金額近400億元，為中國證券業交易金額最大的并購案。吸收合并宏源證券后，申銀萬國市值將超過700億元，從而躋身行業前三。

此次重組方案的推出受到市場各界的高度關注。一些業內人士分析認為，兩家公司不僅充分利用了雙方的強強聯合、優勢互補，打造出中國證券行業一家綜合實力領先的券商航母，同時該重組方案也因其創新性較強的創新設計而形成多個亮點，在制度創新和戰略布局上邁出關鍵步伐。

中國證券業掀起的并購重組浪潮，是中國證券行業發展到一定階段的必然趨勢。目前有并購重組意向的券商并在不少數，伴隨券商并購的增多，現有券商格局也將被徹底打破。