基于影子銀行的我國貨幣供應量統計失真問題探討

胡碧+曹寶玉+吳姍姍

內容摘要：隨著我國影子銀行體系近年來噴涌式發展，凸顯出我國資金面比較緊張的局面，但是根據經濟杠桿M2/GDP來看， 2010年達到1.8，說明我國市場上流動性很充足，出現了金融結構性扭曲現象。M2作為貨幣政策的重要指標依據，其統計失真使得無法真實反映市場上貨幣供求關系，更不能真實反映M2/GDP與CPI之間的矛盾，為此本文通過分析影子銀行對貨幣供應量統計影響的原因、后果分析，試圖解釋上述兩個問題，并提出完善我國貨幣供應量統計的政策建議。

關鍵詞：影子銀行 M2/GDP 金融結構性扭曲 貨幣政策 金融抑制

影子銀行沒有被統計在貨幣供應量中，從而游離在監管之外。影子銀行在我國既有正面影響，也有負面影響。王曼怡、等（2014）指出，影子銀行有利于實現我國金融資源的優化配置，提高金融體系活力，盤活金融體系的存量資源，但其與生俱來的風險卻影響著金融體系的穩定性。另外，由于影子銀行與正規金融雙重結構的存在，導致我國貨幣供應量統計難以反映市場上真實的貨幣供應量，嚴重沖擊貨幣政策目標的實現。王增武（2010）指出，中國影子銀行雖與發達國家存在很大差異，但它的產生模糊了中央銀行貨幣政策窗口指導口徑，放大了市場的貨幣供應量。貨幣供應量統計指標M2統計的是虛擬經濟貨幣供應量與實體經濟貨幣供應量之和，實體經濟中貨幣供求處于均衡狀態，其資金一部分來自銀行貸款，一部分來自影子銀行信用創造。如果資金在虛擬經濟中空轉，并未進入實體經濟，并不會引發通貨膨脹，只會導致M2虛增，而且市場融資環境惡劣，實體經濟難以從金融部門獲得融資，這就可以解釋我國M2/GDP2010年達到1.8，但CPI只有3.3%。另外，由于影子銀行的存在，放大了社會貨幣供應量，但是又提高社會融資成本，引發了中小企業融資貴的問題。我國影子銀行是由寬松的貨幣政策和緊縮的信貸政策催生的，寬松的貨幣政策導致銀行有過多的信貸資金，但是由于中小企業資質比較差，導致銀行對中小企業惜貸，而且受到資本充足率和存貸比75%的限制，銀行為增加收益、轉嫁風險和規避監管，將表內資產表外化，通過設計理財產品、銀信合作、銀保合作、銀基合作、銀證合作、銀擔合作，將風險轉嫁給信托公司、基金公司、證券公司、擔保公司等，而且獲得比普通貸款更高的報酬，這種制度設計大大增加了社會融資成本。因此，可以解釋為什么社會流動性這么充足，但是中小企業融資這么困難，社會上出現了融資難、融資貴的金融結構性扭曲的怪狀。

我國貨幣供應量統計現狀及影子銀行概念

從1994年我國統計和公布貨幣供應量伊始，我國先后對貨幣供應量統計口徑完成了3次修訂，我國目前編制貨幣供應量統計的依據是2011年修訂后的準則，首先依據流動性對各個貨幣資產劃分層次，其次將中央銀行資產負債表與存款貨幣銀行資產負債表合并成為貨幣概覽，統計出M0和M1，最后通過分析合并貨幣概覽與特定存款機構的資產負債表形成銀行概覽，計算出M2。計算公式為：M2=M1+定期存款+儲蓄存款+非存款類金融機構在存款類金融機構存款（委托存款+信托存款+保證金存款+保險基金存款+保證金存款）+住房公積金存款（趙彥云等，2012）。

影子銀行體系（shadow banking system）的概念最早是由美國太平洋投資管理公司執行董事保羅·麥考利2007年在美聯儲年度研討會上提出。經過學者們不斷研究，2010年美國金融穩定局（FSB）結合金融調查委員會（FCIC）對影子銀行的定義，將影子銀行的概念界定為三個層面：第一個層面是指由非正規金融實體及其活動所組成的一個信用中介系統（system of credit intermediation）；第二個層面是指具有系統性風險隱患和監管套利隱患的非正規金融實體及其活動；第三個層面發揮商業銀行三大核心職能（期限匹配、流動性轉換以及杠桿交易）的非正規金融實體，如金融擔保機構、債券與抵押貸款保險商以及信用評級機構。對我國影子銀行最為全面定義的是國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松，巴曙松（2013）將影子銀行按統計口徑劃分為四個層次：最窄口徑，影子銀行僅包括銀行理財業務和信托公司兩類；較窄口徑包括最窄口徑、財務公司、汽車金融公司、金融租賃公司、消費金融公司等非銀行金融機構；較寬口徑包括較窄口徑、銀行同業業務、委托貸款等表外業務、融資擔保公司、小額貸款公司和典當行等非銀行金融機構；最寬口徑包括較寬口徑和民間借貸。中國人民銀行在《2013年中國金融穩定報告》中，借鑒國際上的有關定義，結合我國實際，將影子銀行概括為正規銀行體系之外，由具有流動性和信用轉換功能、存在引發系統性風險或監管套利可能的機構和業務構成的信用中介體系。本文為研究方便將其劃分為三類：傳統金融機構內部的影子銀行業務，如：非保本型理財產品、委托貸款、信貸資產證券化等；非銀行金融機構的影子銀行業務，如：信托公司的金融信托、投資公司的信托投資基金；非金融機構的影子銀行業務，如：P2P、民間借貸等。

影子銀行對我國貨幣供應量統計的影響機理

（一）貨幣金融統計的對象不包含非銀行金融機構的影子銀行業務

我國貨幣金融統計涉及的金融機構包括中央銀行、商業銀行、郵政儲蓄銀行、信用社、三家政策性銀行，并且通過分析合并他們的資產負債表統計出貨幣供應量，因此，只包含了存款類金融機構，非存款類金融機構并未納入到貨幣供應量統計中。非存款類金融機構主要包括：財務公司、汽車金融公司、金融租賃公司、消費金融公司、典當行、融資擔保公司、小額貸款公司、非融資性擔保公司、P2P、眾籌等。從目前貨幣金融統計狀況來看，這類公司雖然有財務制度，但是他們根本沒有金融牌照，因此，沒有被納入金融統計之列。以擔保公司為例，擔保公司包括融資性擔保公司和非融資性擔保公司。融資性擔保公司有兩類，一類是由地方政府注資成立的擔保公司，這類擔保公司是與銀行合作，給銀行的一些貸款項目提供擔保；另一類是民營融資性擔保公司，這類公司的資金來源是社會上的閑散資金，這部分資金運作就脫離了傳統的銀行系統，從而游離在銀行體系之外。第一類融資性擔保公司的信貸業務被統計在銀行的資產負債表內，納入到貨幣供應量統計中；而第二類融資性擔保公司的信貸業務，游離在銀行體系之外，并沒有被統計在貨幣供應量中。對于非融資性擔保公司從事的業務與第二類融資性擔保公司從事的業務相同，只是二者的資質不同，非融資性擔保公司沒有獲得金融辦頒發的融資性擔保業務經營許可證，其操作過程極其隱蔽，財務制度也不健全，因此，也無法統計在貨幣供應量中。小額貸款公司是用公司自有資金和在銀行獲得的部分信貸資金向市場上發放小額信用貸款，并從中收取利息，與擔保公司不同的是其從事的是無抵押貸款，貸款效率高，但同樣繞開了銀行貸款系統，向市場上釋放了流動性，并未統計在貨幣供應量中。典當行作為最古老的民間金融形式，目前從事新三件（房屋、車輛、有價證券）的抵質押貸款，向市場上釋放流動性，但并未納入貨幣供應量統計之列。最值得一提的是投資公司這種金融機構，雖然投資公司是由擔保公司演化而來的，是民間借貸走向臺面的產物，但是其從事的是資金池業務，不再像擔保公司那樣只是替借貸雙方提供第三方擔保，并從中收取手續費的運營模式。其運營模式是一方面以高于銀行一年期存款利率的6-7倍從市場上獲得閑散資金，然后再將資金以年利率48%貸給用資方，從而賺利差。其一方面分流了銀行存款，另一方面又向市場上提供了流動性，但其操作很多都不合法，更加不可能被統計在貨幣供應量中。endprint

（二）存款類金融機構資產負債表中不包含其隱含的影子銀行業務

貨幣金融統計是通過對存款類金融機構資產負債表的分析而計算貨幣供應量的，但是，存款類金融機構隱含的影子銀行業務在會計處理上并未記錄在表內，因此，這部分影子銀行業務的規模被遺漏在貨幣供應量統計之外。存款類金融機構中隱含的影子銀行業務，主要包括兩類代表性的業務：銀信合作和商業銀行理財產品。由于中央銀行對商業銀行有存貸比的限制和資本充足率的硬性要求，為了增加銀行資產的收益性并且符合中國人民銀行的監管要求，商業銀行通過將表內資產表外化來規避監管，從而增加銀行資本的收益率。主要方式是商業銀行與信托公司合作通過信托計劃來發放貸款（即銀信合作）和商業銀行理財產品。銀信合作業務是銀行將表內業務向表外轉移的一種方式，是銀行的表外業務，不被統計在資產負債表中，因而在貨幣供應量統計中沒有被統計，截至2013年末銀信合作余額達到4.6萬億元。商業銀行理財產品自2004年推出以來就逐漸變成商業銀行有效規避監管的另一種影子銀行業務，它是以理財資金作為資金來源發放委托貸款，不僅可以規避監管，而且可以減少因與信托公司合作而產生的交易成本。截止2013年末達到28.8萬億。商業銀行理財產品包括保本型理財產品和非保本型理財產品，保本型理財產品是表內業務，被統計在資產負債表中“委托貸款”賬戶下從而體現在M2中（梁珊珊等，2012）。然而，非保本型理財產品是表外業務，不在資產負債表中統計，更未在M2中體現。綜上所述，銀行雖然財務制度健全，但是通過有效的規避監管從而游離于我國貨幣金融統計辦法之外而沒有將其納入到統計范圍內，導致貨幣供應量統計失真。彭興韻、包敏丹（2005）指出一種金融工具的貨幣性越強，即充當支付手段和交易媒介功能可能性越大，越應該記錄在貨幣供應量中，不論其是表內業務還是表外業務。

（三）非金融機構影子銀行業務沒有也很難被統計在貨幣供應量中

非金融機構影子銀行業務類型包括：地下金融、民間借貸等。這類影子銀行業務采取的形式有三種：一對一式的民間借貸，主要表現為親人、朋友之間的借貸關系；多對一式的民間借貸，主要表現為一些企業從民間進行非法融資；一對多式民間借貸，主要表現為專門以放高利貸謀生的人群。非金融機構影子銀行業務屬于我國金融業監管的真空地帶，其從事的金融活動是地下操作，甚至是違法活動，只有暗訪才能得到部分的數據，統計成本很大，因此無法統計在貨幣供應量中。另外，這種影子銀行業務雖然向市場上提供了流動性，發揮了商業銀行核心職能，解決了社會上一部分融資需求，但是在任何社會都無法消除這種活動，也無法統計其具體規模，使得M2無法反映真實的貨幣供求關系。然而因其不會對整個貨幣市場產生太大影響，可以忽略不計，也沒有必要統計在貨幣供應量中。

影子銀行業務未被統計在貨幣供應量中引發的問題

（一）金融結構性扭曲現象

所謂“金融結構扭曲”是指銀行系統流動性總量看似足夠，但支撐實業融資的資本越來越少，而貨幣投機的資金急速膨脹。有媒體近日曾對10家銀行的調查結果顯示：“有資金、沒貸款額度”已經變成銀行的普遍現象，即銀行資產端的超額儲備資金很多，但負債端真正可以支撐貸款的一般性存款極少，而且還在流失。我國影子銀行的產生是伴隨著我國經濟發展的特殊狀況而產生的，是由我國寬松的貨幣政策和緊縮的信貸政策產生的“怪胎”，是金融抑制、金融資源錯配導致的產物，它與正規金融相伴而生，并不斷發展壯大，它的內生屬性與中小經濟融資需求相適應優勢決定了它是正規金融的補充。從經濟杠桿指標M2/GDP來看，2010年已經超過1.8，至2013年該指標已經達到1.9，說明我國市場上流動性很充足，但是，近幾年中小企業融資難、融資貴的問題很突出，據不完全統計僅2009年一年因資金鏈斷裂而倒閉企業6萬余家。因此，與M2所反映的市場上流動性充足的現狀出現了矛盾。我國金融市場上出現了金融結構性扭曲現象，出現這一現象的原因有兩個方面：一是資金錯配、空轉。在于我國貨幣供應量的統計指標M2包括實體經濟中的貨幣供應量和虛擬經濟中的M2，從2007年-2013年虛擬經濟中貨幣供應量來看，平均占到貨幣供應量30%，在虛擬經濟中空轉，并沒有流到實體經濟中；二是存款類金融機構的惜貸。主要原因有三方面：首先是國家經濟體制因素。我國是以公有制為主體，多種所有制經濟共同發展，這就決定了我國的銀行信貸資源向國有經濟、集體經濟和混合所有制經濟聚集，民營經濟很少能夠得到銀行信貸資源；其次是中小企業自身稟賦差。中小企業規模小，經營風險大，體制不健全，這就導致中小企業違約風險比較大，商業銀行是趨利避害的企業，經營原則就是在確保流動性和安全性的基礎上達到收益最大化，因此，對中小企業貸款比較謹慎；再次是中央銀行和銀監會的監管因素。中央銀行、銀監會對商業銀行經營進行監管，根據新監管要求商業銀行必須滿足系統重要性銀行資本充足率達到11.5%和非系統重要性銀行資本充足率達到10.5%的監管要求，而且貸款規模不能超過存款規模75%的存貸比限制，這就使得商業銀行為了增加收益和規避風險，而采取表內資產表外化，通過商業銀行理財產品、通過過橋業務投向銀信合作等理財產品，從而在滿足資本充足率和存貸比監管限制外，很大程度上提高了銀行資產收益率。

（二）我國貨幣之謎

麥金農（1993）將我國貨幣增長率超過通貨膨脹率與實際GDP增長率之和，貨幣供應量長期高于經濟總規模，但較長時間內并沒有引起物價同等幅度的上升的現象稱為“中國貨幣之謎”，換言之，M2/GDP與CPI所反映的市場上的貨幣供求關系產生矛盾。從宏觀經濟來看，2008年金融危機從美國蔓延至全世界，在我國需求不足的條件下，受凱恩斯功能財政思想的影響，國家出臺了4萬億的財政刺激計劃來擴大內需，2008年我國廣義貨幣量是475166.6億元，到2009年我國貨幣供應量達到606225.01億元，增加了28%。從M2/GDP來看，2008年M2/GDP為1.5，而2009年增長到1.8，增長了20%，然而我國2008年的通貨膨脹率只有5.9%，遠不及M2/GDP，從而產生M2/GDP與CPI不匹配表現的矛盾。伍志文（2003）指出，資本市場貨幣積累假說認為資本市場中的貨幣積聚是貨幣存量與物價指數缺乏直接聯系的原因，高M2/GDP是貨幣虛擬化過程中虛擬經濟和實體經濟關系失調的結果。如果貨幣在虛擬經濟中空轉，只會引起資本價格即利率的上漲，并不會引發通貨膨脹，因為通貨膨脹反映的是實體經濟的價格水平，貨幣供應量并非全部流到實體經濟中，有30%的貨幣供應量分流到虛擬經濟中，從而引發我國貨幣之謎。影子銀行為實體經濟提供了信貸支持，這部分資金流到實體經濟中，會引發通貨膨脹，但是這部分資金規模被漏記。根據上述測算，貨幣實際均衡供給量增長率與CPI呈同方向變動。endprint

正確測算我國影子銀行規模的方法設計

目前，國內關于影子銀行規模測算主要有兩種方法，一種是加法，又叫直接法，即通過統計影子銀行各個部分的規模，加總計算得出結果，另一種方法是減法，又叫間接法。其中間接法最能反映我國影子銀行的總體規模，具有代表性的測算者是毛澤盛、萬亞蘭在《中國影子銀行與銀行體系穩定性閾值效應研究》中提出一種方法，其測算主要思想是創造一定的GDP需要相應的信貸規模作為支撐，根據影子銀行資金去向來計算。測算公式為： Shadbank=（RYL-RFL）×GDPF+（RYL-REL）×GDPE 。其測算存在的不足之處在于：由于信貸量與GDP的比例即FYL，只是從正規銀行部門獲得資金與GDP的比例，并不是市場貨幣總需求與GDP的比例，用從正規金融部門獲得的信貸資金減去從正規金融部門獲得的實際資金求得影子銀行實際規模，存在邏輯矛盾。因為全社會從正規部門獲得的信貸資金并不能反映經濟實體的真實資金需求及規模；這種方法計算的只是私企和個體工商戶用來創造真實GDP的那部分資金，流到虛擬經濟中的貨幣并沒有統計。為了更加貼近影子銀行真實規模，本文做了如下嘗試：

具體做法：根據2002-2006年的M2/GDP，以GDP為權重的加權平均值算出貨幣需求系數為β；根據2007年以來各年份名義GDP與需求系數相乘即得到各年份的貨幣需求量Md；根據各年份貨幣需求量與本年份的信貸規模SC之差求得影子銀行規模shadbank。公式為： Shadbank= Md-SC，則流入到虛擬經濟部分的貨幣規模SX=MS- Md。

選2002-2006年的M2/GDP作為計算貨幣需求量的依據：2002-2006年這段時期是金融危機前我國經濟處于穩定增長時期，宏觀經濟基本面比較好。根據1990-2012年GDP/M2分析，可以發現從1990年我國M2/GDP由0.82上升到2001年的1.46，上升了78%。從2002年到2006年之間，我國M2/GDP維持在1.6左右，上下浮動不到5%，而這段時間是我國經濟發展比較穩定的一段時間，在此期間我國CPI平均在1.5%，GDP增長率維持在10%左右，可以假定這段時間我國市場正規金融滿足市場需要，影子銀行規模比較小忽略不計。三個變量的變化關系如圖1所示。

測算方法可以克服毛澤盛等測算中存在的問題，用貨幣需求系數測算出的資金需求量能夠真實反映市場對貨幣的需求，用銀行貸款規模來反映市場從正規部門獲得資金情況，貨幣需求與正規部門獲得資金之差就是影子銀行規模。用圖2表示。

假設實體經濟市場上貨幣供求狀況在E點達到均衡狀態，此時貨幣價格即市場均衡利率是I，貨幣需求量是X0，從正規金融部門獲得信貸量是X1，此時影子銀行提供了另一部分資金需求（X0- X1）即圖2中虛線括弧表示的規模。而在市場上貨幣供給量為X2，資金流入實體經濟部門規模是X0，因此流入到虛擬經濟部分的貨幣量為（X2-X0）。測算結果如表1和表2。

為了檢驗本文所測算貨幣需求基本與經濟發展規律相吻合，繪制出CPI、M2增長率、貨幣需求Md增長率之間的趨勢圖，如圖3所示。

從圖3可以看出Md增長率與CPI增長率基本吻合，而M2增長率則與CPI并非同向變動，二者變化規律并沒有穩定關系，以2009年為例，我國出現輕微的通貨緊縮，此時實際貨幣需求增長率在減少，但是貨幣供應量M增長率卻在增加，與基本經濟規律不符合。所以，本文測算的貨幣需求更能反映市場貨幣真正供求關系，基本屬于均衡貨幣供應量。

從測算結果可以得出以下結論：第一，我國正規金融部門的信貸配給不能滿足市場對貨幣的需求，影子銀行作為正規金融部門的補充，向市場提供了流動性，解決了市場上將近15%的資金需求。從另一個側面反映出我國金融抑制比較嚴重，信貸政策比較苛刻，從而導致資金錯配，難以解決中小企業以及農戶甚至是一些效益比較差的大型企業對資金的需求。第二，從流向虛擬經濟一組數據可以看出，雖然我國貨幣供應量中M2很大，但并沒有流到實體經濟中，而是流到虛擬經濟中。在虛擬經濟中的這部分資金并不發揮價值創造的功能，只是通過投機手段發揮價值分配的功能。這就解釋了我國市場上流動性如此充足，但是民營企業因資金周轉問題而紛紛倒閉的怪誕現狀。而且，也說明了GDP/M2如此之高，而通貨膨脹卻只有5%的現象，這一現象原因在于市場的流動性并沒有流到實體經濟中，并不會引起實體部門價格的上漲。第三，影子銀行業務并非對經濟體只有負面作用。我國由于金融創新不足，金融監管比較審慎，金融抑制比歐美國家程度要深，因此，我國的影子銀行業務只是簡單的信貸業務，風險級次只有一級，即客戶對影子銀行業務部門，沒有復雜的交叉感染，所以風險較小。就目前影子銀行規模來看，我國影子銀行業務雖然存在一定的風險，如非法集資，跑路等違約風險，但是影子銀行業務確實解決了我國民間資金的需求，填補了正規金融部門無法企及的領域。根據毛澤盛測算影子銀行對銀行的穩定性存在一個閾值，影子銀行規模對金融系統穩定性的影響呈“U”結構，如果影子銀行規模超過閾值，則威脅到金融系統的穩定性，如果在這個閾值范圍內，將促進金融系統穩定。根據他的測算這個閾值大約為6.07萬億，由于其測算的影子銀行規模口徑不同，考慮到誤差因素，我國影子銀行規模仍然沒構成對我國金融穩定性太大的威脅。

對我國目前貨幣供應量統計的建議

完善我國的貨幣統計口徑，加強對貨幣供應量的整體規模監督，使M2能夠更好的反應我國經濟運行中貨幣供應量真實情況。首先，將存款類金融機構的影子銀行業務納入到資產負債表，將表外業務表內化，納入到貨幣供應量統計和金融監管范圍內；其次，完善非存款類金融機構的財務制度，將其從事類信貸的業務納入到金融統計范圍內，并將影子銀行業務納入到貨幣供應量統計中，另外，對有些影子銀行業務如小額貸款公司等不具有金融牌照，更不會納入到金融監管范圍內，因此，要把這些從事金融業務但不具有金融牌照的部門納入到金融統計和監管中。再次，對于民間借貸，不需要統計在貨幣供應量中，只需要控制其規模即可。endprint

將貨幣供應量統計劃分為實體經濟貨幣供應量和虛擬經濟貨幣供應量。構建貨幣供應量結構體系，將貨幣供應量統計分為實體貨幣供應量和虛擬貨幣供應量，根據凱恩斯貨幣需求理論，貨幣需求共有三個層次，即交易動機、預防和謹慎動機、投機動機，交易動機、預防和謹慎動機是服務于實體經濟，投機動機是服務于虛擬經濟。相應的，應該將貨幣供給統計分為實體經濟貨幣供應量和虛擬經濟貨幣供應量。實體經濟貨幣供應量可以從存款類金融機構、非存款類金融機構向中小企業、個人發放貸款中統計出來。虛擬貨幣供應量可以從證券公司、證券投資基金的財務報表中統計獲得。從上述測算結果可以看出，我國貨幣統計量M2并不能真正反映市場資金供求狀況，也不能夠反映實體經濟中流動性充足度，僅2013年未流入實體經濟中的貨幣量將近20萬億。根據數據分析，我國從1990年到2012年，M2增長了63倍，但是GDP只增長了27倍， M2/GDP由1990年的0.94倍增長到2012年的1.88倍，但是我們的CPI最高也只有5%，說明M2虛夸了我國實體經濟真實貨幣供應量，從銀行系統流出的貨幣也不是全部流到實體經濟中，有相當一部分流到虛擬經濟中，在虛擬資產中循環套利，當資產在虛擬經濟中循環，而基于實體的虛擬經濟沒有出現風險，整個虛擬經濟運行良好，那么該部分資金不會對實體經濟造成沖擊，也不會造成通貨膨脹。為此我們要建立實體經濟中真實的貨幣供求關系，使我們國家貨幣政策中介指標更加合理，便于實現貨幣政策調整宏觀經濟，達到幣值穩定、充分就業、經濟增長、國際收支平衡的政策目標。

在實體經濟貨幣供應量中單獨列示影子銀行規模。實體經濟的貨幣供應量是由正規金融部門提供的貨幣供應量和影子銀行提供的貨幣供應量組成，為此要將實體經濟貨幣供應量中列示影子銀行規模，從而更好控制影子銀行規模，并為實體經濟運行提供更加切實的指標依據，并且從影子銀行貨幣供求中來獲得市場上融資成本信息，為制定利率政策，疏導中小企業融資難、融資貴等問題提供合理的依據。

參考文獻：

1.王曼怡，張譯文.金融深化改革加速進程中我國影子銀行的審視與管理[J].金融與保險，2014（6）

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6.彭興韻，包敏丹.改進貨幣統計與貨幣層次劃分的研究[J].世界經濟，2005（11）

7.范從來，王勇.中國“貨幣超發”：判斷標準、成因及其治理[J].金融與保險，2014（6）

8.毛澤盛，萬亞蘭.中國影子銀行與銀行體系穩定性閾值效應研究[J].國際金融研究，2012（11）endprint

將貨幣供應量統計劃分為實體經濟貨幣供應量和虛擬經濟貨幣供應量。構建貨幣供應量結構體系，將貨幣供應量統計分為實體貨幣供應量和虛擬貨幣供應量，根據凱恩斯貨幣需求理論，貨幣需求共有三個層次，即交易動機、預防和謹慎動機、投機動機，交易動機、預防和謹慎動機是服務于實體經濟，投機動機是服務于虛擬經濟。相應的，應該將貨幣供給統計分為實體經濟貨幣供應量和虛擬經濟貨幣供應量。實體經濟貨幣供應量可以從存款類金融機構、非存款類金融機構向中小企業、個人發放貸款中統計出來。虛擬貨幣供應量可以從證券公司、證券投資基金的財務報表中統計獲得。從上述測算結果可以看出，我國貨幣統計量M2并不能真正反映市場資金供求狀況，也不能夠反映實體經濟中流動性充足度，僅2013年未流入實體經濟中的貨幣量將近20萬億。根據數據分析，我國從1990年到2012年，M2增長了63倍，但是GDP只增長了27倍， M2/GDP由1990年的0.94倍增長到2012年的1.88倍，但是我們的CPI最高也只有5%，說明M2虛夸了我國實體經濟真實貨幣供應量，從銀行系統流出的貨幣也不是全部流到實體經濟中，有相當一部分流到虛擬經濟中，在虛擬資產中循環套利，當資產在虛擬經濟中循環，而基于實體的虛擬經濟沒有出現風險，整個虛擬經濟運行良好，那么該部分資金不會對實體經濟造成沖擊，也不會造成通貨膨脹。為此我們要建立實體經濟中真實的貨幣供求關系，使我們國家貨幣政策中介指標更加合理，便于實現貨幣政策調整宏觀經濟，達到幣值穩定、充分就業、經濟增長、國際收支平衡的政策目標。

在實體經濟貨幣供應量中單獨列示影子銀行規模。實體經濟的貨幣供應量是由正規金融部門提供的貨幣供應量和影子銀行提供的貨幣供應量組成，為此要將實體經濟貨幣供應量中列示影子銀行規模，從而更好控制影子銀行規模，并為實體經濟運行提供更加切實的指標依據，并且從影子銀行貨幣供求中來獲得市場上融資成本信息，為制定利率政策，疏導中小企業融資難、融資貴等問題提供合理的依據。

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8.毛澤盛，萬亞蘭.中國影子銀行與銀行體系穩定性閾值效應研究[J].國際金融研究，2012（11）endprint

將貨幣供應量統計劃分為實體經濟貨幣供應量和虛擬經濟貨幣供應量。構建貨幣供應量結構體系，將貨幣供應量統計分為實體貨幣供應量和虛擬貨幣供應量，根據凱恩斯貨幣需求理論，貨幣需求共有三個層次，即交易動機、預防和謹慎動機、投機動機，交易動機、預防和謹慎動機是服務于實體經濟，投機動機是服務于虛擬經濟。相應的，應該將貨幣供給統計分為實體經濟貨幣供應量和虛擬經濟貨幣供應量。實體經濟貨幣供應量可以從存款類金融機構、非存款類金融機構向中小企業、個人發放貸款中統計出來。虛擬貨幣供應量可以從證券公司、證券投資基金的財務報表中統計獲得。從上述測算結果可以看出，我國貨幣統計量M2并不能真正反映市場資金供求狀況，也不能夠反映實體經濟中流動性充足度，僅2013年未流入實體經濟中的貨幣量將近20萬億。根據數據分析，我國從1990年到2012年，M2增長了63倍，但是GDP只增長了27倍， M2/GDP由1990年的0.94倍增長到2012年的1.88倍，但是我們的CPI最高也只有5%，說明M2虛夸了我國實體經濟真實貨幣供應量，從銀行系統流出的貨幣也不是全部流到實體經濟中，有相當一部分流到虛擬經濟中，在虛擬資產中循環套利，當資產在虛擬經濟中循環，而基于實體的虛擬經濟沒有出現風險，整個虛擬經濟運行良好，那么該部分資金不會對實體經濟造成沖擊，也不會造成通貨膨脹。為此我們要建立實體經濟中真實的貨幣供求關系，使我們國家貨幣政策中介指標更加合理，便于實現貨幣政策調整宏觀經濟，達到幣值穩定、充分就業、經濟增長、國際收支平衡的政策目標。

在實體經濟貨幣供應量中單獨列示影子銀行規模。實體經濟的貨幣供應量是由正規金融部門提供的貨幣供應量和影子銀行提供的貨幣供應量組成，為此要將實體經濟貨幣供應量中列示影子銀行規模，從而更好控制影子銀行規模，并為實體經濟運行提供更加切實的指標依據，并且從影子銀行貨幣供求中來獲得市場上融資成本信息，為制定利率政策，疏導中小企業融資難、融資貴等問題提供合理的依據。

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