銀行理財業務：資產管理業務的基礎

王光宇

在我國宏觀經濟連續多年增長，居民財富不斷積累，利率市場化和金融改革漸行漸近的大背景下，銀行理財產品出現爆發式增長，已經成為居民不可或缺的投資品。根據銀監會的數據，2014年銀行業金融機構理財產品余額已經達到14萬億元，產品品種超過5萬款。應該說，初始時期的銀行理財更多是扮演吸納存款、替代信貸的角色，銀行對產品也更多地承擔剛性兌付的責任。2013年年底以來，監管層已經推動銀行理財逐步回歸到代客理財，幫助客戶進行資產管理的本源。目前，國內各家銀行根據銀監會的部署，紛紛成立了專門的資產管理部門專司理財產品的統籌經營管理。鑒于商業銀行資產管理業務是一項新型的業務，國內尚處于摸索之中，故有必要深入探討這項業務未來的發展。

理財業務的現狀

國內商業銀行資產管理業務的基礎是銀行理財業務，這項業務一直被部分人士與影子銀行聯系起來，銀行理財產品因而備受諸多詬病，監管層面也在不斷加強規范管理工作。2013年3月，銀監會出臺《關于規范商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》（8號文），要求商業銀行對理財產品實行單獨管理、單獨建賬和單獨核算，并對非標資產規模進行了限制。此后銀監會相繼出臺理財業務組織管理、同業投資運作等規章，在頂層設計層面推出產品創新要求等，不斷規范理財業務的經營和管理，推動銀行理財業務向資產管理轉型，商業銀行資產管理業務進入了新的發展階段。但是，在探討資產管理業務之前，必須要對銀行理財業務的現狀做分析歸納。

銀行理財規模增長乏力，業務發展面臨提升。銀行理財作為一個新的事物，從2004年光大銀行推出第一支產品開始，十年以來發展迅速。截至2014年上半年末銀行理財產品余額已經達到14萬億元，體量巨大，產品投向不斷拓展，成為了市場上一只舉足輕重的力量。不過，從2014年開始，銀行理財規模增長出現了步伐放緩跡象，一些銀行理財業務規模和中間業務收入雙雙下降，增長停滯。究其原因，一是理財產品基數大，且在當前發行成本高企、貨幣市場收益率下行的情況下，一定程度上的剛性兌付職責使得資產端的資產配置相對出現困難，銀行流動性管理出現問題，繼續保持以往的高速增長已不容易，各家銀行被動地適應了市場趨勢。二是在宏觀經濟面下行，監管層加強銀行理財業務監管的背景下，各家銀行已經不再像以前那樣單純追求規模的高增長，轉而考慮銀行理財產品的創新，業務模式的轉型，業務經營上顯得更加謹慎和穩健，當然這也是業務發展面臨的升級需要。

理財調節存款的功能猶存，產品發行結構有待優化。鑒于銀監會存貸比的客觀限制，擴大存款規模一直是國內商業銀行最重要的必修課，而不像美國的銀行金融機構那樣無需考慮存款。以往每逢月末季末，各家銀行紛紛采取各種手段工具大力吸納存款，以求在監管機構的排名中有好的表現，而理財產品正好提供了這樣一個調節存款的工具。許多銀行設計理財產品時特意將到期日安排在月末季末時點，以求增加存款規模。另外就是通過表內業務，發行保本型理財產品來穩定存款來源。但實際上保本產品發行過多，必定導致理財業務規模虛增，且客觀上增加了理財業務負債端的成本，嚴格上來講保本理財不應是理財業務的發展主流。2014年9月，根據國務院的要求，銀監會發布了加強銀行存款偏離度管理的規定，將商業銀行關鍵時點的存款與當月日均值之間的偏離度限制在3%之內，這一定程度上約束了銀行關鍵時點沖存款規模的沖動。不過在另外的層面卻使得銀行提前布局存款與理財產品的銜接，將沖時點的行為變為沖時段。總的來說，理財產品調節銀行存款的功能并未明顯弱化，銀行仍需要借助于理財產品來發展存款，這給銀行在平衡保本型和非保本型產品之間的發行、通過協調好行內各個層面的利益關系來促進發行結構優化提出了要求。

業務組織管理集約化，理財向資產管理轉型的趨勢明顯。近年來，銀行理財產品總體發展穩健，但也存在一些令人詬病的地方。如產品銷售中存在誤導、產品投資運營中容易孕育風險的資金池方式、產品之間通過內部關聯交易調節收益、自營與代客業務未能完全隔離、信息透明度不高等。從目前的理財業務組織管理來看，不少銀行的理財業務分散在行內不同部門，如個人金融部門、金融市場部門、同業機構部門、投資銀行部門等，業務管理標準不統一，業務鏈條也不一樣。2013年開始監管部門引入“柵欄”原則，對理財產品實施風險隔離，并推進理財業務事業部制管理，要求各家銀行設立理財資產管理部門。2014年7月，銀監會發布了完善銀行理財業務組織管理體系的35號文（《關于完善銀行理財業務組織管理體系有關事項的通知》），明確要求銀行按照單獨核算、風險隔離、行為規范、歸口管理等要求開展理財業務事業部制改革，設立專門的理財業務經營部門負責集中統一經營管理全行理財業務，并為此設立了時間表。在此背景下，各家銀行紛紛設立了資產管理部門，合并行內部門間職責，規范下屬分行業務管理權限，專司理財業務的產品設計、投資運作、后期會計核算等，業務組織管理體系日趨集約化，理財業務向資產管理業務轉型的趨勢越來越明顯。

凈值型產品發展緩慢，理財客戶的資管意識仍待培育。銀行理財本質上是代客理財，但長期以來由于商業銀行吸納存款的需要，以及利率市場化背景下各類互聯網理財金融工具的興起，銀行理財產品已經逐漸蛻變成類似存款的產品，銀行或多或少承擔了剛性兌付的責任，為理財產品持有人收益提供隱性擔保。盡管從理財產品說明書來看只是強調了預期收益率，但實際上在產品兌付階段，銀行端往往采取各類手段保證了客戶享有固定收益率，從而孕育了可能的風險，并偏離代客理財的軌道。2013年10月份，一些銀行按照監管層的試點要求推出了銀行理財管理計劃，該產品定位為開放式凈值型，定期公布產品凈值，接受客戶申購贖回，無論從產品透明度或產品模式方面均有較大改變。如果按照監管部門的安排，銀行理財管理計劃將與銀行直接融資工具相對接，很大程度上實現了理財資產出表，經營理財產品變成銀行真正的中間業務。與以往發行的預期收益率產品相比，銀行理財管理計劃最明顯的特征是去預期化，理論上銀行不再提供收益兜底，投資者需自擔風險。隨著利率市場化進程不斷加深以及監管層對銀行理財業務的逐步規范，理財產品擺脫當前按照預期收益率發行的模式，真正轉向基金化、結構性的資產管理產品，已經成為銀行理財發展的一個趨勢。不過，對于銀行理財管理計劃這樣一個真正帶有資管痕跡的理財產品，目前在市場上的反映并不熱烈，發展速度仍稍顯緩慢，叫好不叫座。究其原因，存在客戶對于凈值型產品接受程度不夠，產品對應的理財直接融資工具發展不及預期，產品運營模式仍遵循現有業務規則，銀行理財業務的功能定位仍趨于傳統等因素，本身推動的動力不足，反映出銀行推出資管業務仍有相當長的路要走。

提高非標資產占比增加收益，仍是理財業務發展的基本思路。銀監會的8號文中明確提出，銀行理財產品投資非標資產比例不得超過總資產的4%、不超過理財產品余額的35%，各家銀行一直以此為紅線，不斷降低表外理財業務的杠桿。按照監管定義，非標資產特指沒有在銀行間市場和交易所市場交易的各類信貸資產、信托貸款、委托貸款、信用證、票據貸款、受益權等，這些非標資產一度被認為是中國影子銀行的重要發源地。目前，各家銀行適應非標資產達標的主要做法，一是加大理財產品的發行量，做大分母，以迂回的方式達到監管要求。二是加快非標資產轉化為標準資產的步伐。2013年下半年銀監會推出銀行直接融資工具，一個目的也是推動銀行非標資產轉標。但目前面臨的主要問題是，銀行直接融資工具與現有銀行間交易商協會的各類融資手段相比，并沒有特別的優勢，流動性不強、發行規模有限，靈活性和融資成本并未明顯降低，發行人的興趣難以有效提升。盡管存在對于非標資產的比例限制，但從實踐來看，由于目前貨幣市場和債券市場流動性寬裕，債券收益率下行，在理財產品募集成本并沒有隨之降低的情況下，增加非標資產占比，促使高收益資產進入理財產品配置領域，以此保證客戶兌付，增加理財業務收入，仍是目前各家銀行的基本思路和現實選擇。

商業銀行資產管理業務的創新發展

資產管理業務是商業銀行面對利率市場化挑戰的中間業務增長點，也是降低存貸比、騰挪資產結構的轉型工具，如果各方面資源配置到位，未來這項業務預期會有一個大的發展。資產管理業務來源于銀行理財業務，但它畢竟是銀行的一項新型業務，在很多方面又必須要在現行理財業務的基礎上進行轉型升級。

加強理財產品創新，豐富資產管理產品線。在銀行資管業務的發展初期，需要在以產品為中心和以客戶為中心之間進行平衡，目前商業銀行普遍還處于以產品為中心階段。考慮到這個實際，銀行資管業務應繼續進行理財產品創新，為客戶提供豐富的理財產品來間接踐行為客戶服務的理念。從產品端來看，根據目前現狀和監管層的思路，未來銀行理財產品可能朝著幾個方向發展。一是開放式凈值型類產品。這類產品雖然現在并沒有預期收益率類產品發展迅速，但它代表了監管部門的指向，銀行需要做的就是慢慢做大該類產品存量，慢慢引導市場，逐漸贏得投資者的認可。二是結構型理財產品。實際上在理財產品剛剛開始發行時這類產品就大行其道，后來因為考慮風險和投資者投訴等因素放緩了發行節奏。結構型產品通過掛鉤資本市場和商品市場的一些金融參數，如果在產品設計中加入“安全墊”理念，仍然可以保證一定無風險收益的前提下博取資本市場高收益機會，該類產品有其市場需求。三是針對高端人群發行的固定期限產品。該類產品主要針對高凈值客戶，產品具有固定期限，可以考慮保證預期收益也可以不保證。商業銀行現階段可在發行預期收益率類產品的基礎上，逐漸探索上述理財產品的設計和發行。從資產端來看，資產的創設也是一個銀行資管值得關注的點。未來可以在現行貨幣市場和債券市場為主的固定收益資產投向的基礎上，創設一些以投資股權、優先股、并購、夾層融資為主要投向的產品，推動產品投資組合收益能力的提升和流動性狀況的改善，滿足一些特殊客戶的需求。

加強風險管控和流動性管理，為資產管理業務做大做強奠定基礎。銀行理財業務涉及貨幣市場、信貸市場、資本市場三大金融市場，具有衍生信用風險、市場風險、流動性風險和合規風險等特質，要促進資管業務的做大做強離不開對上述風險的有效管控。在風險管控層面，資管業務既要強調遵循現有體系下的審批流程，注重風險的全流程管理，也要注意探索適合資產管理業務特點的風險管控模式，抵御各類風險的侵蝕。在流動性管理層面，可以通過控制理財資產的期限錯配和流動性資產配置等，來實現資管業務自身的流動性，也需要適當考慮使資管業務的流動性管理和銀行整體的流動性管理相對分離，不受其牽連。總的來說，資產管理業務的風險管控和流動性管理缺一不可，商業銀行應進一步探索適應未來業務發展需要，具有自身特有框架下特點的管理機制和管理模式。

推動明確理財產品法律地位，拓展產品投資運作范圍。目前在很大程度上，銀行理財產品的法律主體地位并不明確，這也使得很多銀行理財產品無法以自身名義開展直接投資，而需要通過信托和其他資管通道進行。借助于第三方通道既增加了產品的運營成本，又無助于提高銀行自身的投資管理能力。如果未來銀行理財事業部制獲得較大進展，理財產品可以在債券市場等資本市場開戶進行直接投資，一級市場股權和二級市場股票等產品投資不受限制，而銀行只需做好風險對沖和交易限制即可，則不僅可以拓展理財產品的投資運作范圍，為產品收益的提高帶來巨大想象空間，也將大大豐富銀行資產管理的內涵。

注重與互聯網金融的結合，尋求理財業務的拓展和突破。理財業務與互聯網金融的結合，并不僅僅是借助于互聯網進行產品宣傳，拓展銷售渠道進行產品銷售，更重要的是要吸收借鑒互聯網的思維來發展業務。如從方便投資者的角度出發，購買理財產品是否可以簡化或取消首次面簽環節，因為許多互聯網理財都沒有這個環節。以及從普惠金融的角度考慮，理財產品5萬元購買起點金額能否降低，以及開發理財產品的消費支付、質押、轉讓功能等，打通理財產品與方方面面的通道。當然目前監管層有些限制規定，但銀行身在其中仍然有一定的空間去操作和推動，以達到最終拓展和突破業務空間之效果。

注重市場研究和投資交易，全面加強資管能力建設。研究、投資和交易能力是資產管理機構必須要培育的能力，縱觀國內外的資管機構，這三方面的能力都比較突出。研究能力的提升是保證投資交易能力的基礎，如美銀美林、摩根大通、瑞銀等國際著名投行都有在市場上影響力巨大的研究人才，目前國內商業銀行在這一塊還需要投入更多的關注度，實際上市場研究能力的增強直接關系到理財產品的設計和投向等。另一方面，投資和交易最終體現研究結論的運用。商業銀行資產管理，未來還是需要從目前籌資滿足融資主體需求的金融中介角色，最終轉變到為客戶管理財富代客理財的定位，銀行資管一定程度上需要扮演機構投資者的角色。要實現這一轉型，商業銀行就必須要提前布局，全面加強資產管理能力建設，注重投資研究、投資和交易三個方面的能力培養，真正能夠達到受人委托代人理財，通過資管能力來提升自身的價值，這應是銀行理財回歸資產管理的應有之義。

（作者單位：中國建設銀行投資銀行部）