“遇熱有冷”與“遇冷有熱”

石侃

本周市場有兩個大的關注點：一個是滬港通正式開閘；另一個是國務院常務會議要求抓緊出臺股票發行注冊制改革方案。市場對這兩個關注點，可以用“遇熱淡中有冷與遇冷靜中有熱”來概括。滬港通這一重大利好，首日就“見光死”，上證指數與香港恒生指數均高開低走收陰，隨后幾天資金額度均大幅剩余，有形容說像“雞肋”。要求抓緊出臺股票發行注冊制改革方案，意味著目前的進度慢了，同時也預示實行股票發行注冊制漸行漸近。這項改革無疑有利于企業融資，有利于實體經濟的發展，但市場卻把它看作大規模擴容，去年底曾因此引發股指大幅下挫。時隔近一年，此事又重新提上議事日程，而且給人以緊迫感。但這次市場表現冷靜，周四上證指數低開高走，最終收小陽，其他指數也只是低開低走收小陰。周五各指數全線飄紅，上證指數大漲34點，券商股平均漲6.08%。

滬港通遇冷，是因為滬港通已經熱了好幾個月。在這段時間，滬港通的相關股票都有不同程度的漲幅，AH股的差價已經大幅縮小，有些A股價格還高于H股，再加上匯率差和持倉費用的限制，以及交易制度、炒作風格的不同等，因而市場在滬港通起初階段的冷淡也是正常的。應該看到，目前的滬港通僅僅是試點，雙方管理層會力促試點成功，隨著時間的推移，交易制度的逐步對接和投資風格的相互影響，交易量會趨向放大，滬港通的效果會日漸顯露出來。

這次市場能夠冷靜應對股票發行注冊制消息，是市場進一步成熟的表現，也是管理層近一年來漸進式的改革股票發行制度的結果。去年底新股發行制度改革啟動以來，管理層推出多項改革舉措，向最終實行注冊制過渡。今年年初，IPO重啟后的首批股票發行辦法雖然有了很大改變，但仍因為存在的問題引起市場的大幅震蕩。今年五月底，證監會貫徹落實“新國九條”，確定要穩定市場預期，按月大體均衡發行上市，而且對新股的發行市盈率進行窗口指導，對申購資格、申購辦法等都做了改進。所以從六月至今，新股IPO雖然因為要凍結大批申購資金每次都會引起市場的震蕩和調整，但新股IPO的效應仍然是正面的，既為實體經濟融資服務，又使成功打新的投資者收益豐厚，而且還為二級市場帶來了增量資金。顯然，市場對新股IPO的恐懼感在逐步消失。

實行股票發行注冊制與現行制度相比，無疑會方便企業融資上市，擴大直接融資的比例。問題是，實行注冊制必然會使新股發行上市的數量和規模大幅增加，市場是否具有相應的承受能力。可以預期的是，管理層會考慮市場的承受能力，繼續培育和擴大資金來源，包括滬港通和境外其他渠道的資金來源，同時，新股會有序均衡發行上市。注冊制不是大撒手，放任不管，監管層會加強事中和事后的監管。如果這些預期可以實現，這波慢牛行情還是可以持續的。

股票發行注冊制改革方案還沒有出來，現在只是市場對這一消息的初步反應，將來的反應要視方案而定。下周有11只新股申購，有機構預計會凍結約1.6萬億資金，市場的資金又趨緊，利率又開始上升，這是對市場最新的也是最現實的考驗。