創業板退市機制效應

章莉莉+吳超群

摘要：創業板退市制度是創業板市場的一個重要組成部分，與上市制度前后呼應，共同規范著創業板市場。退市制度的推出可有效解決我國創業板退市難的狀況，并且為創業板市場和主板市場帶來多方效應。

關鍵詞：創業板；退市制度；效應

2012 年4月20日，深圳證券交易所正式發布《深圳證券交易所創業板股票上市規則》（2012 年修訂），并已于當年5月1日正式實施。該規則主要在創業板退市標準體系、恢復上市的審核標準、強化退市風險的信息披露以及退市整理期的相關規定等六方面做了修改與完善，以期完善創業板退市機制，規范證券市場，維護廣大投資者的合法利益。從2009年我國創業板啟動以來，一直存在“退市難”的問題，因此退市制度的推出為創業板市場注入了新的淘汰機制，是順應市場發展的產物。如今兩年已過，創業板退市機制的推出究竟帶來什么效應？本文將對此進行闡述。

一、創業板概念

創業板與主板市場相對應，是為短期內無法在主板上市的中小企業創業板和新創公司提供融資途徑和成長空間的證券交易市場，又被稱做第二股票交易市場或二板市場。創業板在資本市場有著重要的位置，是主板市場的重要補充。

由于創業板的服務對象多是成立時間較短、規模較小但極具成長性和自主創新能力的中小企業，因此創業板的門檻相對較低，信息披露監管較嚴格，而市場風險要高于主板。

二、創業板市場退市標準

以美國納斯達克市場為例，納斯達克市場是目前世界上最成熟的創業板市場，它由全國市場和資本市場兩大部分構成，其持續上市的標準如下表所示：

由此表可以看出，納斯達克市場持續掛牌的標準是多元化的，對于有形凈資產不同的公司采取不同的量化標準。如果上市公司違反了持續掛牌要求，則會面臨退市風險，如在期限內不能消除終止上市的因素，就會被退市。

我國的創業板市場主要延續了主板市場的退市風險警示到暫停上市直至終止上市的退市程序，而采取的退市標準除了公司經營違法違規以及披露信息的違規外，主要有以下幾條量化標準：

（1）近兩年連續虧損（以最近兩年年度報告披露的當年經審計凈利潤為依據；（2）最近一個會計年度的財務會計報告顯示當年經審計凈資產為負；（3）因股權分布或股東人數不具備上市條件；（4）公司股票連續120個交易日累計股票成交量低于100萬股；（5）最近36個月內累計受到交易所公開譴責三次的，其股票將終止上市。

三、創業板退市機制引發的效應

縱觀國際成熟資本市場，公司退市是一種十分普遍和正常的市場行為。根據有關統計，美國納斯達克每年大約有8%的公司退市，而美國紐約證券交易所的退市率為6%，英國AIM的退市率更高，約為12%。上市公司“有進有退”是非常正常的現象。隨著我國證券市場的不斷發展成熟，市場化程度的不斷加深，上市公司退市現象也將越來越普遍化和常態化。

創業板退市機制的不斷完善帶來了一系列的效應，其中最主要的有以下幾點：

1.對主板垃圾股估值的示范效應。創業板制度較為嚴格，其先行改革被視為是完善主板退市機制的試金石，因為主板退市制度以創業板退市制度為模板進行設計，因此創業板退市機制的推出將會影響到主板垃圾股的傳統估值標準。

2.對創業板績差股估值的導向效應。創業板在成立之初被認為是高成長板塊，投資者普遍對創業板股票的高成長抱有過高期望，某些業績較差的公司的股票也被盲目寄予很高的期望，而對其風險性估計不足。創業板退市制度推出以后，估值水平會有下調空間，尤其對績差股的估值會更客觀，惡炒“殼資源”的現象將得以改善。

3.對創業板績優股的投資效應。過去投資者普遍青睞成長股、重組股，因為這些股票能夠在短時間內帶來可觀的收益，投資藍籌股雖然能夠獲得不錯的股息收入，但相比較起來賺錢效應不明顯。退市制度的完善推動證券市場制度的成熟，投資者的行為也越來越理性，價值投資的理念正在逐步深入人心，因此績優藍籌股將會得到更多的認同，迎來更多的投資機會。

4.對市場良好的信號傳遞效應。改革和完善退市制度可以凈化市場環境、明確市場預期、培養健康理性的投資理念，實現公司價值的合理回歸，形成良好的信號傳遞效應，逐步建立起對上市公司嚴格的約束機制，保證市場形象和整體質量。

總結

創業板退市機制作為一種糾錯機制，在創業板市場中起著重要作用，目前我國的創業板退市制度與發達資本主義國家相比還存在一定差距和不足，例如退市的標準容易被規避、退市時間較長、投資者保護制度不夠完善等等，但是隨著創業板退市制度的逐步完善，其帶來的效應會越來越明顯，對我國的創業板市場和主板市場的成熟發展將會有巨大的推動作用。

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