滬港通呼喚T+0

袁元

11月17日，國內(nèi)外投資者萬眾矚目的滬港通終于落地了，滬港通的正式開通對(duì)中國資本市場意味著什么？其中蘊(yùn)含了什么樣的投資機(jī)遇與投資風(fēng)險(xiǎn)，滬港通的開啟為什么需要T+0的配合，看看本刊精心策劃組織的這組特別報(bào)道吧。

11月17日，國內(nèi)外投資者萬眾矚目的滬港通終于落地了，開盤當(dāng)日，滬指開盤2506.86點(diǎn)，最高沖至2508.77點(diǎn)，創(chuàng)出年內(nèi)新高。香港恒生指數(shù)以當(dāng)日最高點(diǎn)24313點(diǎn)開盤，隨后滬指和恒生指數(shù)均出現(xiàn)了沖高回落的態(tài)勢(shì)，滬指收盤下跌0.19%；香港恒生指數(shù)下跌1.21%。對(duì)于滬港通開通當(dāng)日滬指和恒指的表現(xiàn)，投資者特別是大型機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)該說是早有預(yù)料。因?yàn)樵跍弁ㄓ?1月17日開通的消息傳出之后，滬指和恒指已經(jīng)有了一周的表現(xiàn)時(shí)間，滬指沖上了2500點(diǎn)關(guān)口，以金融股為首的大盤藍(lán)籌股漲勢(shì)凌厲，中國銀行更是以極為罕見的漲停板宣示了機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于滬港通開通后滬指走勢(shì)的一致看多；恒指也是一改前期沖高回落的態(tài)勢(shì)，重新擺出了繼續(xù)上攻的態(tài)勢(shì)，掃除了全球投資者因?yàn)橄愀邸罢贾小笔录?duì)于香港這個(gè)世界金融中心的負(fù)面影響，國際金融大鱷們開始盤算如何借道滬港通去剪中國資本市場的羊毛，如何能從中國的經(jīng)濟(jì)崛起中分一杯羹。

如同全球政界人士高度關(guān)注11月10日在北京召開的APEC會(huì)議一樣，全球金融業(yè)大鱷更是把聚焦的目光盯在了滬港通上。畢竟來說，滬港通的正式啟動(dòng)，意味著以往單向封閉循環(huán)的中國證券市場向全球證券市場開了一個(gè)小縫。盡管此前境外資金炒作滬深股市可以借道QFII的投資渠道，但是滬港通的開通無疑給境外資金炒作中國股市提供了又一條合法可行的渠道。如果滬港通的示范作用效果良好，不排除中國證券市場今后一步步打開心扉逐步向全球投資者開放。對(duì)于國內(nèi)眾多中小投資者來說，如何尋找和抓住滬港通帶來的投資機(jī)遇，回避滬港通帶來的投資風(fēng)險(xiǎn)，如何從與國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者斗智斗勇轉(zhuǎn)變?yōu)榕c國內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者一較高低，這其中該做的功課還真的不少，那么就讓我們現(xiàn)在梳理一下滬港通開通后的投資機(jī)會(huì)吧。

滬港通的重心在A股

在滬港通開通前夕，作為全球最為知名的投資大鱷，高盛為滬港通做出了一個(gè)極為宏偉的預(yù)判，稱滬港通將給A股帶來1.3萬億美元（折合人民幣7.8萬億元）的配置資金。高盛中國首席策略分析師劉勁津表示，目前海外投資者對(duì)滬港通都非常感興趣；并預(yù)計(jì)A股明年有望納入MSCI、富時(shí)旗下的全球指數(shù)。

劉勁津說，內(nèi)地已開放QFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者）及RQFII（人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者）投資渠道讓海外投資者投資內(nèi)地股市，滬港通的開通令內(nèi)地資本市場更加開放，加上滬港通將連接內(nèi)地和香港兩地的股票市場，令其成為全球第二大市場，相信明年A股就將被納入MSCI新興市場指數(shù)及富時(shí)全球指數(shù)。屆時(shí)被動(dòng)基金都將加重投資內(nèi)地股市比重，對(duì)A股市場形成利好。

在被問及境外投資者對(duì)A股的態(tài)度時(shí)，劉勁津稱，海外投資者對(duì)滬港通都非常感興趣，而QFII額度已接近用盡，在直接投資渠道不多的情況下，預(yù)計(jì)投資者都會(huì)愿意將資金通過滬港通投資內(nèi)地市場。另外，他指出，國際投資者也認(rèn)為A股市場中，可以捕捉中國經(jīng)濟(jì)增長的股票比較多，A股股份派息率也較海外市場高，國際投資者都愿意配置資金到A股市場。

高盛對(duì)滬港通的這一預(yù)判與大多數(shù)國際投資機(jī)構(gòu)的看法大致相同，瑞銀證券也認(rèn)為從滬港通中受益最大的不是港股，而是A股。原因也很簡單，港股缺乏吸引全球投資者的魅力。由于香港實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長乏力，讓很多香港上市公司的業(yè)績無法提振，加上在港上市的投資回報(bào)率低，使得原先一些愿意赴港上市的國內(nèi)公司也打消了赴港上市的念頭，最為典型的案例便是阿里巴巴。

滬港通開通首日的交易額似乎驗(yàn)證了高盛和其它國際投資機(jī)構(gòu)的看法。滬港通開通首日的交易額顯示出“北熱南冷”的癥狀。在港投資者每日向北投資滬股的130億元人民幣額度提前一個(gè)小時(shí)用盡；滬市投資者每日105億元人民幣的港股通額度當(dāng)天卻只用了18億多元。

對(duì)于滬港通首日的市場表現(xiàn)，港交所總裁李小加說，滬港通開通很平穩(wěn)，很正常，不在乎開頭幾分鐘的表現(xiàn)。在港投行和學(xué)者認(rèn)為，滬港通開通首日市場下跌以及“北熱南冷”是技術(shù)性因素導(dǎo)致。香港《明報(bào)》稱，實(shí)際上滬港通之前幾個(gè)月，無論是上海還是香港股市，不少相關(guān)股票已連續(xù)上漲。香港投資者青睞的滬市軍工、鐵路等股票價(jià)格成倍上升；港股資源、醫(yī)藥等股票的漲幅也達(dá)50%以上。

瑞信董事總經(jīng)理陳昌華稱，過去內(nèi)地有財(cái)力的投資者早就到香港進(jìn)行交易，而海外對(duì)內(nèi)地投資熱情和規(guī)模更大，因此在推行滬港通的頭幾年，北向交易額會(huì)大于南向交易額。香港“am730”網(wǎng)站稱，香港回歸以來，內(nèi)地企業(yè)占港股市值由最初“巴仙”（意為8%）大漲至近六成，“不知不覺港股早已被內(nèi)地占領(lǐng)”。臺(tái)灣聯(lián)合新聞網(wǎng)稱，滬港通也為臺(tái)灣投資人西進(jìn)大陸股市開辟新路，并為大陸資金找到新的“出海口”。

滬港通首日交易結(jié)束，滬港通用盡130億人民幣的額度限制，反映出外國投資者對(duì)中國市場的投資意欲較強(qiáng)。韓國投資者當(dāng)天也通過滬港通買入價(jià)值達(dá)100億韓元（約合人民幣5580萬元）的中國股票。韓國各大證券公司趁熱打鐵，推出各種與滬港通有關(guān)的理財(cái)產(chǎn)品，如通過QFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者）投資于中國A股市場的理財(cái)產(chǎn)品、直接投資于中國A股的理財(cái)產(chǎn)品、投資于中國企業(yè)債券的債券型基金等。“滬港通基金”有望成為韓國個(gè)人投資者參與滬港通的一個(gè)很好的選擇。

綜上可見，滬港通的開通，為疲弱了7年之久的滬市再度雄起提供了最為堅(jiān)厚的資本支持，滬港通的重心在A股已經(jīng)成為國內(nèi)外投資者公認(rèn)的事實(shí)。

滬港通啟動(dòng)需要T+0配套

滬港通的正式啟動(dòng)，結(jié)束了今年國內(nèi)股市的一個(gè)最大懸念，當(dāng)滬港通的面紗沒有被揭開時(shí)，國內(nèi)外投資者對(duì)于滬港通開通后的走勢(shì)或許抱有諸多幻想，而一旦滬港通呱呱落地，滬指和恒指均呈現(xiàn)出穩(wěn)中有降格局之時(shí)，人們才認(rèn)識(shí)到，在滬港通開通初期，對(duì)于滬港通開通能夠給市場投資風(fēng)格的轉(zhuǎn)換尚需時(shí)日。

滬港通開通初期，市場投資風(fēng)格雖然顯現(xiàn)出轉(zhuǎn)換的痕跡，但是并不明顯。為此，美國花旗銀行投資人士認(rèn)為，由于滬港通開通日期公布一周后就快速啟動(dòng)，很多國際投資機(jī)構(gòu)措手不及，仍然處于開戶和法律審核手續(xù)之中，因此尚不能入場操作，這是導(dǎo)致滬港通開通后兩市行情不溫不火的主要原因。

花旗銀行投資人士沒有說出口的另外一個(gè)重要原因便是滬市交易制度實(shí)施的是“T+1”，而不是國際投資機(jī)構(gòu)所熟悉的“T+0”。“T+1”的交易制度在如今的全球股市中實(shí)施的很少，世界上主流股市的交易制度現(xiàn)在基本上都是以“T+0”為主。

我國股市在開創(chuàng)初期，其實(shí)也是實(shí)施“T+0”交易制度。不過，后來由于國內(nèi)股市短線炒作之風(fēng)過烈，加上當(dāng)時(shí)股市流通股過少，很容易被機(jī)構(gòu)投資者也就是俗稱的“莊家”所操縱，引起中小投資者不滿。為此，監(jiān)管部門在1995年1月1日將交易制度由T+0改為T+1，根本原因就是認(rèn)為T+0加劇了市場波動(dòng)、催生了過度投機(jī)，把過去不成熟證券市場的惡意做莊、大幅炒作、大起大落等均歸罪于T+0當(dāng)日回轉(zhuǎn)交易，沒有認(rèn)識(shí)到它是提高證券市場定價(jià)效率、交易效率、資金效率的重要機(jī)制，也是投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、及時(shí)止損的重要工具，還是抑制股價(jià)暴漲暴跌、連漲連跌過度投機(jī)、避免風(fēng)險(xiǎn)累積的重要手段。如果“T+0”交易制度身上抱有如此眾多的罪名，全球股市交易制度何以選擇“T+0”啊？

或許有人會(huì)說，A股換手率已居世界前列，實(shí)行T+0交易來改善市場流動(dòng)性的必要性不足，把T+0與對(duì)中小投資者的保護(hù)對(duì)立起來。他們沒有想到的是，只有恢復(fù)T+0交易，才能實(shí)現(xiàn)股票現(xiàn)貨市場與股指期貨市場的無縫對(duì)接、滬港通后兩市交易制度的無縫對(duì)接，才可以真正避免機(jī)構(gòu)大資金利用不同市場交易制度差異形成對(duì)散戶的優(yōu)勢(shì)。

由此來看，如果我們把T+0交易僅僅當(dāng)作一種高效率的證券價(jià)款清算交割方式，作為一個(gè)和國際證券交易市場對(duì)接并軌的一眾技術(shù)手段，恢復(fù)T+0交易的決心與難度就沒有那么大了。面對(duì)目前兩市一個(gè)T+0、一個(gè)T+1的交易制度差異，上交所的回答是A股已具備恢復(fù)T+0的條件，港交所的估計(jì)是這個(gè)問題最快2015年中可以解決。我們?cè)谶@里也大聲疾呼，滬港通開通迫切需要“T+0”交易制度的配套，在國內(nèi)股市恢復(fù)“T+0”交易制度已經(jīng)是時(shí)不我待。endprint