滬港通呼喚T+0

袁元

11月17日，國內外投資者萬眾矚目的滬港通終于落地了，滬港通的正式開通對中國資本市場意味著什么？其中蘊含了什么樣的投資機遇與投資風險，滬港通的開啟為什么需要T+0的配合，看看本刊精心策劃組織的這組特別報道吧。

11月17日，國內外投資者萬眾矚目的滬港通終于落地了，開盤當日，滬指開盤2506.86點，最高沖至2508.77點，創出年內新高。香港恒生指數以當日最高點24313點開盤，隨后滬指和恒生指數均出現了沖高回落的態勢，滬指收盤下跌0.19%；香港恒生指數下跌1.21%。對于滬港通開通當日滬指和恒指的表現，投資者特別是大型機構投資者應該說是早有預料。因為在滬港通于11月17日開通的消息傳出之后，滬指和恒指已經有了一周的表現時間，滬指沖上了2500點關口，以金融股為首的大盤藍籌股漲勢凌厲，中國銀行更是以極為罕見的漲停板宣示了機構投資者對于滬港通開通后滬指走勢的一致看多；恒指也是一改前期沖高回落的態勢，重新擺出了繼續上攻的態勢，掃除了全球投資者因為香港“占中”事件對于香港這個世界金融中心的負面影響，國際金融大鱷們開始盤算如何借道滬港通去剪中國資本市場的羊毛，如何能從中國的經濟崛起中分一杯羹。

如同全球政界人士高度關注11月10日在北京召開的APEC會議一樣，全球金融業大鱷更是把聚焦的目光盯在了滬港通上。畢竟來說，滬港通的正式啟動，意味著以往單向封閉循環的中國證券市場向全球證券市場開了一個小縫。盡管此前境外資金炒作滬深股市可以借道QFII的投資渠道，但是滬港通的開通無疑給境外資金炒作中國股市提供了又一條合法可行的渠道。如果滬港通的示范作用效果良好，不排除中國證券市場今后一步步打開心扉逐步向全球投資者開放。對于國內眾多中小投資者來說，如何尋找和抓住滬港通帶來的投資機遇，回避滬港通帶來的投資風險，如何從與國內機構投資者斗智斗勇轉變為與國內外機構投資者一較高低，這其中該做的功課還真的不少，那么就讓我們現在梳理一下滬港通開通后的投資機會吧。

滬港通的重心在A股

在滬港通開通前夕，作為全球最為知名的投資大鱷，高盛為滬港通做出了一個極為宏偉的預判，稱滬港通將給A股帶來1.3萬億美元（折合人民幣7.8萬億元）的配置資金。高盛中國首席策略分析師劉勁津表示，目前海外投資者對滬港通都非常感興趣；并預計A股明年有望納入MSCI、富時旗下的全球指數。

劉勁津說，內地已開放QFII（合格境外機構投資者）及RQFII（人民幣合格境外機構投資者）投資渠道讓海外投資者投資內地股市，滬港通的開通令內地資本市場更加開放，加上滬港通將連接內地和香港兩地的股票市場，令其成為全球第二大市場，相信明年A股就將被納入MSCI新興市場指數及富時全球指數。屆時被動基金都將加重投資內地股市比重，對A股市場形成利好。

在被問及境外投資者對A股的態度時，劉勁津稱，海外投資者對滬港通都非常感興趣，而QFII額度已接近用盡，在直接投資渠道不多的情況下，預計投資者都會愿意將資金通過滬港通投資內地市場。另外，他指出，國際投資者也認為A股市場中，可以捕捉中國經濟增長的股票比較多，A股股份派息率也較海外市場高，國際投資者都愿意配置資金到A股市場。

高盛對滬港通的這一預判與大多數國際投資機構的看法大致相同，瑞銀證券也認為從滬港通中受益最大的不是港股，而是A股。原因也很簡單，港股缺乏吸引全球投資者的魅力。由于香港實體經濟的增長乏力，讓很多香港上市公司的業績無法提振，加上在港上市的投資回報率低，使得原先一些愿意赴港上市的國內公司也打消了赴港上市的念頭，最為典型的案例便是阿里巴巴。

滬港通開通首日的交易額似乎驗證了高盛和其它國際投資機構的看法。滬港通開通首日的交易額顯示出“北熱南冷”的癥狀。在港投資者每日向北投資滬股的130億元人民幣額度提前一個小時用盡；滬市投資者每日105億元人民幣的港股通額度當天卻只用了18億多元。

對于滬港通首日的市場表現，港交所總裁李小加說，滬港通開通很平穩，很正常，不在乎開頭幾分鐘的表現。在港投行和學者認為，滬港通開通首日市場下跌以及“北熱南冷”是技術性因素導致。香港《明報》稱，實際上滬港通之前幾個月，無論是上海還是香港股市，不少相關股票已連續上漲。香港投資者青睞的滬市軍工、鐵路等股票價格成倍上升；港股資源、醫藥等股票的漲幅也達50%以上。

瑞信董事總經理陳昌華稱，過去內地有財力的投資者早就到香港進行交易，而海外對內地投資熱情和規模更大，因此在推行滬港通的頭幾年，北向交易額會大于南向交易額。香港“am730”網站稱，香港回歸以來，內地企業占港股市值由最初“巴仙”（意為8%）大漲至近六成，“不知不覺港股早已被內地占領”。臺灣聯合新聞網稱，滬港通也為臺灣投資人西進大陸股市開辟新路，并為大陸資金找到新的“出海口”。

滬港通首日交易結束，滬港通用盡130億人民幣的額度限制，反映出外國投資者對中國市場的投資意欲較強。韓國投資者當天也通過滬港通買入價值達100億韓元（約合人民幣5580萬元）的中國股票。韓國各大證券公司趁熱打鐵，推出各種與滬港通有關的理財產品，如通過QFII（合格境外機構投資者）投資于中國A股市場的理財產品、直接投資于中國A股的理財產品、投資于中國企業債券的債券型基金等。“滬港通基金”有望成為韓國個人投資者參與滬港通的一個很好的選擇。

綜上可見，滬港通的開通，為疲弱了7年之久的滬市再度雄起提供了最為堅厚的資本支持，滬港通的重心在A股已經成為國內外投資者公認的事實。

滬港通啟動需要T+0配套

滬港通的正式啟動，結束了今年國內股市的一個最大懸念，當滬港通的面紗沒有被揭開時，國內外投資者對于滬港通開通后的走勢或許抱有諸多幻想，而一旦滬港通呱呱落地，滬指和恒指均呈現出穩中有降格局之時，人們才認識到，在滬港通開通初期，對于滬港通開通能夠給市場投資風格的轉換尚需時日。

滬港通開通初期，市場投資風格雖然顯現出轉換的痕跡，但是并不明顯。為此，美國花旗銀行投資人士認為，由于滬港通開通日期公布一周后就快速啟動，很多國際投資機構措手不及，仍然處于開戶和法律審核手續之中，因此尚不能入場操作，這是導致滬港通開通后兩市行情不溫不火的主要原因。

花旗銀行投資人士沒有說出口的另外一個重要原因便是滬市交易制度實施的是“T+1”，而不是國際投資機構所熟悉的“T+0”。“T+1”的交易制度在如今的全球股市中實施的很少，世界上主流股市的交易制度現在基本上都是以“T+0”為主。

我國股市在開創初期，其實也是實施“T+0”交易制度。不過，后來由于國內股市短線炒作之風過烈，加上當時股市流通股過少，很容易被機構投資者也就是俗稱的“莊家”所操縱，引起中小投資者不滿。為此，監管部門在1995年1月1日將交易制度由T+0改為T+1，根本原因就是認為T+0加劇了市場波動、催生了過度投機，把過去不成熟證券市場的惡意做莊、大幅炒作、大起大落等均歸罪于T+0當日回轉交易，沒有認識到它是提高證券市場定價效率、交易效率、資金效率的重要機制，也是投資者規避風險、及時止損的重要工具，還是抑制股價暴漲暴跌、連漲連跌過度投機、避免風險累積的重要手段。如果“T+0”交易制度身上抱有如此眾多的罪名，全球股市交易制度何以選擇“T+0”啊？

或許有人會說，A股換手率已居世界前列，實行T+0交易來改善市場流動性的必要性不足，把T+0與對中小投資者的保護對立起來。他們沒有想到的是，只有恢復T+0交易，才能實現股票現貨市場與股指期貨市場的無縫對接、滬港通后兩市交易制度的無縫對接，才可以真正避免機構大資金利用不同市場交易制度差異形成對散戶的優勢。

由此來看，如果我們把T+0交易僅僅當作一種高效率的證券價款清算交割方式，作為一個和國際證券交易市場對接并軌的一眾技術手段，恢復T+0交易的決心與難度就沒有那么大了。面對目前兩市一個T+0、一個T+1的交易制度差異，上交所的回答是A股已具備恢復T+0的條件，港交所的估計是這個問題最快2015年中可以解決。我們在這里也大聲疾呼，滬港通開通迫切需要“T+0”交易制度的配套，在國內股市恢復“T+0”交易制度已經是時不我待。endprint