利率不能止跌

鈕文新

正如我們已經看到的，央行在有意識拉低貨幣市場利率，或許也試圖借此引導貸款利率下降。盡管這樣的做法是正確的，是符合當下中國經濟要求的，但我們必須看到，央行利率控制的成本正在上升，而控制效率正在降低。一個重要證據就是，市場都明白央行在向下引導利率，但貨幣市場利率并未因此而明顯打破止跌狀態。

毫無疑問，中國貨幣政策正在呈現高成本、低效率特征。其主要原因是，中國的金融問題已經不是總量問題了，而是結構性問題。對此，有不少人批評說，監管機構對這種狀況負有不可推卸的責任，甚至有人極端地認為，這相當于是央行、銀監會和證監會共同制造了一個“金融惡性循環圈”，導致空轉貨幣過多，大量吸取金融營養，而逼迫存貸利率不斷走高，而且居高難下。

首先應當問責的是央行。它明明在管制銀行存款利率，但卻在貨幣市場構建了另外一套遠遠高于存款利率的利率體系。更重要的是，在月末、季末這樣的關鍵時點上，央行拒絕投放短期資金以穩定貨幣市場利率，反而放任貨幣市場利率“有規律地大起大落”，從而為貨幣投機創造了極好的條件。

正是央行在銀行存款成本端構建了“雙軌制”，以余額寶為代表的貨幣市場基金在互聯網的幫助下急速擴張，使得中國發生了“全民性的貨幣投機”。這個過程中，受傷最大的就是貨幣政策，并間接抬高了整個中國經濟的成本。因為，貨幣投機、金融空轉消耗大量金融營養。說白了，就是從銀行到企業，貨幣基金在中間“扒皮”，使貸款利率呈現“剛性臺階”。

這時候，銀監會、證監會應當通過制定或轉變監管規則限制貨幣基金的急速膨脹，但他們沒有。而今年“兩會”期間，央行幾乎所有參會代表都在大談“支持互聯網金融”，有意或無意地縱容了余額寶等貨幣市場基金的惡性膨脹。他們強調“需要監管”，無非是把責任推給監管機構，而對貨幣投機大規模出現的根本原因——銀行資金成本“雙軌制”只字不提。

正是貨幣投機的大量存在，貨幣政策成本大大提高。盡管，壓低貨幣市場利率對減小貨幣基金的吸引力大有幫助，但貨幣基金偷用銀行信用，流動性遠高于銀行定期存款，所以就算其收益率與銀行定期存款利率大致相當，吸引力依然存在。由此可見，如果沒有監管機構出面砍掉貨幣基金膨脹的渠道，徹底去除貨幣基金所消耗的金融成本幾乎沒有可能。

這就是現實，而當下就有證據證明這樣的現實。最近，央行放寬購房貸款限制，希望商業銀行降低購房貸款利率。但商業銀行最多給到9折利率優惠，而原來的7折利率已經不復存在了。銀行給出的理由是，現在資金成本很高，根本無法支撐7折貸款。購房貸款如此，其他工商企業貸款就可以降低嗎？我看沒戲。

所以，在監管不能有效扭轉金融結構、除去金融空轉的情況下，貨幣政策必然高成本、低效率。央行壓低貸款利率、壓低企業融資成本已刻不容緩。現在看，10天、半個月引導貨幣市場利率降低10個基點的節奏顯然不夠，而更為有效的辦法是“加強貨幣基金監管”，把有限的資金資源從空轉狀態拉回到實業運用狀態。如果這樣做，存貸款利率都會自然回落，這是低成本、高效率方法。

（作者系CCTV證券資訊頻道總編輯）