我們有錢，為何不能給阿里

文 齊 岳（財經評論人）

6月股票方面有兩件動靜比較大的事情，一是打新股，一是阿里巴巴上市。兩件事從不同方面指向當前國內資本市場水平低下的現實。

6月18日，新股發行再次開閘，引動巨額資金追逐，共有5639億元資金被凍結。而今年以來二級市場上日均交易量不過1800億。也就是說，炒這四五只新股的錢足夠拿來平時把整個二級市場炒三天。由于這幾只股總體融資額只有不到20億元，因此所有新發股票中簽率普遍低于1%。

其實這一“盛況”在A股歷史上已經出現多次了，每次打新股都會有千億以上資金進入市場“掃貨”。一般來說，為了保證股票順利發行，同時照顧新股發行后二級市場流動性，新股承銷商會留出合理的價格空間。但在中國，這一空間大得嚇人。

再來看阿里巴巴。馬云為了企業控制權，力推合伙制，沖擊香港交易所發行制度未果，轉道美國IPO成功，融資規模預計超過Facebook和VISA，達到千億人民幣級別。不過，A股還是能承接住阿里巴巴這條千億“大龍”。既然我們能拿出五千多億資金來打新股，就也能照美股的估值吃下好幾個阿里巴巴。事實上，這些錢能把今年去美國上市的京東、聚美優品、蘭亭集勢等公司通吃一遍，再吐出個一大半來。

這種反事實的假設只能引導我們去思考一個問題：什么讓這些國內的優質企業跑了？

想一想在證監會排隊等待審核通過的待發行企業數量也許就明白了。即便當前發審流程順暢，由于阿里巴巴在治理結構上采用了互聯網公司常見的“協議控制”模式，所以如果回歸A股將會面臨極高的稅收、財務和法律成本。

然而事情也沒有那么簡單。當前證監會要求券商限價發行，導致新發股票尤其便宜，這些新股上市首日都達到了44%的漲幅上限。從這個意義上來說，正因有如此眾多的資金在投機，阿里巴巴這樣的公司才難以在國內資本市場上得到合理估值，融到足夠資金。

其實也不能只去責怪證監會。即便證監會完全達到了國際一流的監管水準，如果不相應改革外匯管理、外資管理、互聯網業務牌照管理等一系列制度，百度、騰訊、阿里巴巴等股權結構中有大量外資成分的企業也仍然難以回歸A股，我們的股民也不可能享受到這些公司的股票分紅和資本升值。結果就是泛互聯網等新興行業的優質企業，不得不轉道美國、新加坡和香港上市。國內新興產業中成長起來的翹楚，被國外資本市場“掐了尖”。

資本市場乃國之重器，是調節各行業資源配置的關鍵，用得好有優化產業結構的重大作用。然而反過來，金融如果發展畸形，則有可能抑制產業發展。當前我國境內金融行業的發展明顯滯后于經濟中最有活力的部門，導致在股票市場上投機盛行，“劣幣”驅逐了“良幣”。

也許我們可以說，海外融資的企業市值只占A股總市值的5%不到；也許我們可以說，也只有200多家企業出去而已。但我們必須看到，這并不是改革所應當有的代價，而是改革不到位所付出的成本。不管背后的原因有多么盤根錯節，幾千億打新股的游蕩資金和阿里巴巴遠去的背影同時存在，是多么荒謬的組合。這種混亂是不是應該借著最近強勁的改革之風而消散了呢？