股市月成交金額突破4000億元券商股業績“飛”了

薛原

2014年券商中報落下帷幕，近20家上市券商實現了營收凈利雙增長。據統計所有上市券商半年報營業收入增速均值34.9%，凈利潤增速50%，凈資產收益率平均值8.3%，整體業績表現良好。其中，太平洋、山西證券、國金證券、國元證券等凈利潤增速超過100%。

券商行業營收及凈利潤增長速度顯著超越其他各行業均值，顯示出經濟環境低迷下的逆勢中，在滬港通、新三板做市商及更多資本市場創新等實質利好的推動下，券商類上市公司的基本面大為改善。由于券商創新以及相關金融行業政策配合放松尺度較大，各類創新業務齊發開拓了券商盈利新渠道，不僅業績得以實現反轉，其股價想象空間遠超其他周期性行業。

券商業績揚升

今年上半年，兩市A、B股合計日均成交1810億元，環比減少11.7%，同比減少2.7%，在歷史數據中也處于較低水平。就在這樣低迷的市況中，大多數上市券商上半年業績增幅超30%。在傳統經紀業務持續低迷的同時，以融資融券、股票質押等為代表資本中介型業務逆勢崛起，成為券商業績擺脫行情波動制掣的關鍵因素。與傭金收入大相徑庭的是，此類業務的成倍增長在上市券商半年報中成為普遍現象。

券商兩融收入井噴的背后，是融資融券業務在近年來的不斷普及。根據最新數據，目前國內市場中共有信用交易賬戶404萬戶，而中登公司公布A股持倉賬戶穩定在5300萬左右，這意味著融資融券在有效投資者中普及率已逾7%。而融資融券交易額在證券交易總額中的占比則更高，已達到10%。

除了融資融券，股票質押融資也是近期鵲起的一項券商信用交易業務。在交易額穩步提升的同時，今年越來越多的券商陸續推出小額股票質押融資業務，努力使更多單純的經紀業務客戶成為融資客戶，以期擴大股票質押融資業務的客戶基本面。

券商受資金青睞

有機構分析認為，未來3-5年內將是證券行業跨越式發展的轉型期，金融改革將為券商提供一個優秀的發展平臺，新三板、場外市場、創新式衍生品、結構化產品等等，都將為券商提供非常好的發展機遇。而在市場環境整體轉好的基礎下，券商ROE有望整體步入上升新周期。

以新三板做市商為券商帶來新的盈利模式為例。8月25日新三板做市轉讓交易方式正式上線，66家券商獲做市資格。新三板目前已突破千家，根據目前的進度，2016 年中將突破 3000 家，后面有望突破萬家。券商除了直接受益做市業務收入的增加，還能提升掛牌、定增等多業務鏈的收入。由于做市商制度是全國首次，考慮到新三板未來發行量，因此新三板對相關上市公司的刺激作用或超預期。

7月下旬以來，股市成交量大增直接帶來券商經紀業務收入增加。券商板塊是所有板塊中最直接受益于行情走好的板塊，隨著近兩月市場反彈帶來成交量大增，券商股下半年業績極有可能會超過市場預期。二級市場中，中信證券、長江證券、國元證券、太平洋等券商股走勢強勁、單邊上揚，資金積極介入的跡象十分明顯。

雙優券商股值得關注

結合2014年的中報，我們從成長性、盈利能力、市盈率及市凈率幾個角度對券商股潛在投資機會做分析比較。

成長性方面，規模券商整體增長較為平穩，其中中信證券、國元證券、國金證券半年度凈利潤增長速度達到100%，顯示出強勁的增長勢頭。其他廣發證券、長江證券、招商證券及興業證券等保持20～50%的穩健增長。我們建議重點關注具備持續穩定增長潛力的大、中型券商，這類公司在后續金融深度改革環境下更容易具備競爭優勢。

盈利能力看，券商整體凈資產收益率徘徊在6～10%區間，中值8.3%。其中光大證券、西部證券及山西證券盈利能力顯著低于中位數，不建議關注。長江證券、國金證券、方正證券、宏源證券、廣發證券及招商證券等盈利能力均顯著高于中位數，達到9.2～10.2%，重點跟蹤。

從估值水平來看，券商股平均市盈率29倍，平均市凈率2.3倍，市凈率水平整體偏高。華泰證券、海通證券、中信證券、廣發證券及招商證券靜態市盈率均低于20倍，為所有上市券商中較低者。同時這幾家公司市凈率水平全部低于2倍均值。

考慮到動態成長性及盈利能力水平，綜合各項指標分析，我們整理出以下經營業績較為平穩。

華融證券分析師趙莎莎認為，從支持資本市場改革和國家產業轉型的角度看，3-5年內將是證券行業跨越式發展的轉型期，金融改革將為券商提供一個優秀的發展平臺，新三板、場外市場、創新式衍生品、結構化產品等等，都將為券商提供非常好的發展機遇。而在市場環境整體轉好的基礎下，券商ROE有望整體步入上升新周期。

Tips：

券商股確認業績反轉

截至8月28日，18家已發布中報的上市券商中，凈利潤同比增幅大于或等于30%的多達11家。前5家是太平洋、山西證券、國金證券、國元證券、中信證券，其該數據分別為601.97%、151.31%、116.99%、105.24%、93.18%。

行情已經開始反應。典型的是，從6月20日到8月20日的兩個月之間，太平洋從盤中最低點5.86元到盤中最高點8.76元，漲幅接近50%。

據申銀萬國在一份研報中的統計，券商今年中報預計全行業凈利潤上半年同比增長35%。該研報認為，滬港通、新三板做市商及更多資本市場創新為行業帶來實質利好?！皬臍v史來看，由于券商在市場上漲中彈性較高，因此券商將可能進一步活躍。

來源：21世紀經濟報道endprint