大股票看估值 小股票講故事

本輪反彈行情從7月22日起步，當時上證指數僅在2050點附近，截至12月5日，盤中創出2978點的新高，短短4個月，上證指數漲幅高達45%。

特別是從上周開始，市場“二八”分化現象明顯，在券商、銀行等大藍籌股票的帶動下，上證指數狂飆，直接從2400點一口氣站上了2900點，同期創業板走勢要遜色得多。

可以說，目前主導行情是大市值股票，其主要集中在上證50成分股，其共同特征是行業的龍頭或具代表性的企業，其業績優良，同時價值存在低估。

從以往市場來看，大市值股票不受重視，主要在于其股票盤子大，推動價格上漲需要的資金量大;另一方面，大市值股雖然業績穩定，但成長性顯得不足，因此其雖然估值較低，但價格上漲緩慢，對以資本利得為主要獲利目的投資者來講，缺乏吸引力。但從近期資金層面來看，特別是滬港通開通之后，A股市場資金日漸充裕，再加上融資余額的暴增，使得股市資金十分充沛，而近期創下的1萬億的成交紀錄足已見證。在此背景下，大市值股票被徹底激活。

另一方面，小市值股票雖然在此期間表現不像大市值股票那樣搶眼，但創業板指數也創出歷史新高，足以證明其中仍存在機會。不過，對于小市值股票而言，投資者需要注意的是，目前估值已經不便宜，66倍的平均市盈率顯得有些高處不勝寒。

券商股漲幅最為耀眼

A股市場上的“二八行情”中的“二”所指的是藍籌股;“八”代表的則是除藍籌股外的其他股票。近期上升行情的主線是大市值股票，表現出突出的“二八”現象。

首先從分類指數的漲幅來看，Wind資訊統計顯示，自11月17日滬港通開通至12月2日，上證指數漲幅12%，上證50表現最好，上漲幅度達到15%。其50只成分股中，僅有三安光電一只在此期間實現負收益，其他全部收益為正，漲幅排在前10位的股票除東方明珠一只外，其他均為券商和銀行個股。

同時，從申萬行業二級分類來看，亦是大藍籌個股集中的板塊。其中，證券行業以38%漲幅雄居榜首;排在其后的分別為保險、航空運輸、水務和銀行，其漲幅均超過20%。（見表1）

同時，在此期間，股價漲幅超過50%的個股達到22只（見表2）。光大證券、華泰證券、招商證券、方正證券等多只券商股上榜。這些個股中，除寧波精達一只總股本低于1億股外，其他股本均高于1億股。

大股票看估值

大市值股票近期如此凌厲上漲的原因是什么？我們認為，價值低估、資金充沛等促成了近期大股票的漲勢洶涌。

首先，從上證50指數成分股的平均市盈率來看，截至11月16日，其平均市盈率為7.57倍，不僅低于創業板平均60倍的市盈率，也低于中小板平均37倍的市盈率，同時還低于A股平均13倍的市盈率。

上證50指數反映的是上海證券市場最具市場影響力的一批龍頭企業的整體狀況，其股票多具有突出的盈利能力、良好的成長性，以及高于市場平均水平的分紅與股息收益能力等特點，其主要股票構成為藍籌股。

本次漲幅靠前的券商、保險、銀行股的估值也都相對較低。截至11月16日收盤，申萬行業劃分中，銀行平均市盈率僅4.93倍，是所有行業市盈率最低的。非銀金融的平均市盈率也只有18.5倍，遠低于國防軍工、計算機、電子等動輒超50倍的市盈率。

另外，從市凈率的角度看，也能很好的說明本輪帶有估值修復的大漲行情。

銀行估值從2010年開始回落，主要原因是2010年之后市場擔憂四萬億產生的不良貸風險，2010年之后銀行股估值一路下跌，銀行股PE從16回落至最低4.7，PB跌至1之下。目前銀行板塊整體TTM市盈率為5.6，而港股銀行TTM市盈率為8-9倍，A股銀行板塊估值仍相對較低。

從基本面上來看，支持銀行板塊估值修復的理由包括不良貸風險可控，銀行資產風險降低;流動性改善;基建投資減速，地產基本面改善，銀行信貸風險不會進一步惡化;存款保險制度推出進一步降低銀行風險;安邦舉牌民生銀行，以及銀行推行員工持股、銀行發行優先股等事件因素驅動估值修復。

同時，我們也看到，地產行業估值仍處于歷史較低水平。2010年以來地產板塊也經歷了類似的估值回落過程。2010年為了限制地產價格快速上漲，各項限制措施出臺，政策利空壓制地產行業估值，地產板塊PE從2010年20倍回落至最低10倍，目前地產行業整體PE約16倍，相對于行業歷史均值（17-20倍）仍然較低，行業龍頭萬科相對于H股價格12.98仍折價13%。地產行業基本面持續改善，政策放松，流動性改善的基礎背景同樣有利于地產板塊估值修復過程延續。

相關數據顯示，除銀行、地產外，鋼鐵、采掘、交通運輸等行業的市凈值在本輪行情啟動前，也都處于低位。因此，這次板塊都有估值修復的要求。

從以往市場來看，大股票往往多為機構配置，其活躍程度遠不及小股票，同時在一輪上漲行情中，其漲幅也遠低于小股票，但為何最近這段時間，大股票突然爆發？我們認為，除低估值外，資金層面的變化也是一個重要原因。

11月17日滬港通車以來，截止目前已有兩周多時間，“南冷北熱”仍是常態，相比港股通，國際資本顯然對A股更加青睞。滬股通為A股注入了400多億的新鮮血液，同時，A股近期迸發出來的賺錢效應，也刺激QFII、FQFII等境外資本加速流入國內資本市場，而這些新進資金都為炒作大盤股提供了充足的資金條件。

另外值得注意的是，近期融資余額一路飆升。相關數據顯示，上交所融資余額自10月30日開始從4400億元一路上升到11月28日的5290億元。雖然深交所融資余額不及上證所，但也達到近3000億元。兩市融資余額合計達8189億元，與年初的3474億元相比，已經不至翻倍。有分析人士表示，這輪股市上漲最大的來源就是融資交易。

此外，隨著行情的轉暖，開戶的股民也明顯增多，11月17日至23日，兩市新增開戶數為23.36萬戶，并連續六周突破20萬戶。新股民的加入也對助推本輪行情起到了一定的推波助瀾作用。

我們看到，近期資金紛紛出擊大市值股票，短期內造成其股價的快速上漲，市場情緒亢奮，有的股票以漲停報收，短期內的大幅上漲使人看到以前在小盤股上炒作的影子。有分析人士指出，不管是投資還是投機，實際上是在尋找市場的不均衡，即發掘市場中相對低估的東西，一個低估被發現后資金就會不斷涌入，價格不斷被抬高，經過一段時間的上漲后，其先前作為買入的理由逐漸喪失，低估也變成合理，進而高估，在此情況下資金又會尋找新的不平衡，并形成市場熱點的輪動。

經過這本輪波瀾壯闊的上漲后，上證50成分股的平均市盈率已從此前的7.57倍增加到8.67倍，估值得到一定的提升。

有分析人士認為，在金融、地產板塊大漲之后，短期可以關注受益于流動性改善、彈性較強的板塊，如有色、煤炭等。

小股票講故事

另一方面，我們也看到，就在上證指數不斷刷新新高的時候，代表小股票的創業板指數在不知不覺中也創下了歷史新高。

本輪行情中，漲幅最大的創業板股票是新開源，該股區間漲幅高達102%，成功實現翻倍。此外，還有4只股票漲幅超過50%，分別為同花順、九強生物、贏時勝和東方國信。與大股票在此期間有22只股票漲幅超過五成相比，創業板個股的表現則要遜色得多。

值得注意的是，前期大熱的手游概念、影視股等已不再熱門行列，取而代之的熱門股要么有重大收購、要么屬于業績好。記者發現，近期漲幅可觀的同花順、贏時勝、東方國信等股票其主業都與金融行業息息相關，可謂是這輪反彈行情的雙重受益者。

相關統計數據顯示，截至11月16日，創業板股票平均估值已達到65倍，而在創出歷史新高的12月3日收盤，其平均市盈率上升至66倍。遠高于主板平均水平。因此，若從市盈率的角度來考慮，選擇主板的股票會比創業板的安全得多。

但是，創業板一直不乏有各式各樣的故事在上演，也正是在這些迷人故事的預期下，不少股票才有著彪悍的漲勢。

我們認為，未來創業板仍將是聚集著若干新故事的板塊，目前可以預期的故事包括高送轉、并購重組，以及一些受益于政策密集發布的板塊。投資者需要做的是，仔細甄別這些故事，以找到最適合的投資標的。