2015年A股策略：改革加鞭催奮蹄

胡語(yǔ)文

盡管在2014年年末談A股的牛市已經(jīng)沒(méi)有任何懸念，但在2013年年底談“藍(lán)籌崛起”卻需要莫大的勇氣。

回顧我們?cè)?013年12月25日寫的2014年策略報(bào)告，其中表達(dá)了以下幾個(gè)觀點(diǎn)：

1、 盡管2013年美元升值周期已經(jīng)開啟，但對(duì)人民幣資產(chǎn)影響不大；

2、 在全面深化改革的推動(dòng)下，中國(guó)制度性改革紅利的釋放將為經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)帶來(lái)長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)力；

3、 2013年證券化率僅40%，離正常市場(chǎng)要求的100%的證券化率較低，隨著市場(chǎng)直接融資能力恢復(fù)和多層次資本市場(chǎng)的建立，藍(lán)籌股仍將占據(jù)市場(chǎng)主體地位；

4、 A股市場(chǎng)整體低估，即使經(jīng)濟(jì)按照7%增長(zhǎng)，未來(lái)10年，光是估值和盈利的正常提升，藍(lán)籌股就能有10倍的收益；

5、 看好藍(lán)籌股在2014年的戰(zhàn)略性布局機(jī)會(huì)。

當(dāng)前正處于2014年年末A股牛市的第一階段，我們?nèi)匀粓?jiān)持“兩個(gè)不動(dòng)搖”：一是，年初提出來(lái)的藍(lán)籌股的價(jià)值成長(zhǎng)股投資主線不動(dòng)搖；二是，藍(lán)籌股收益10年10倍不動(dòng)搖。

我們認(rèn)為，2014年的馬牛藍(lán)籌股無(wú)需揚(yáng)鞭自?shī)^蹄，在2015年吉祥羊年來(lái)到之際，改革仍會(huì)加鞭催動(dòng)牛市奮蹄疾飛。以下幾個(gè)觀點(diǎn)僅供參考：

1、 “兩個(gè)不動(dòng)搖”：在2014年年末A股牛市正處于第一階段向第二階段的過(guò)渡。我們?nèi)匀粓?jiān)持“兩個(gè)不動(dòng)搖”，一是，年初提出來(lái)的藍(lán)籌股的價(jià)值投資主線不動(dòng)搖；二是，自2014年以來(lái)的藍(lán)籌股收益10年10倍不動(dòng)搖，有可能提前實(shí)現(xiàn)。

2、 “巴菲特牛市三因子”：隨著中國(guó)降息周期的開啟，及簡(jiǎn)政放權(quán)等政策紅利的釋放，加之A股藍(lán)籌股的價(jià)值低估，我們認(rèn)為，巴菲特提倡的牛市三因子模型：低估值買入、降稅與降息，驅(qū)動(dòng)投資者收益上升的主要邏輯在A股亦可成立。

3、 “政策底、市場(chǎng)底與經(jīng)濟(jì)底”：研究表明，政策底往往領(lǐng)先于市場(chǎng)底，而市場(chǎng)底又領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)底和業(yè)績(jī)底。當(dāng)前A股牛市的出現(xiàn)，短期借助于政策的發(fā)力，中期借助于資金的推動(dòng)，長(zhǎng)期仍借助業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)周期的推動(dòng)。

4、 “2015年預(yù)計(jì)A股漲幅大于港股”：由于香港聯(lián)系匯率制受美國(guó)加息周期的影響較大，因此，處于降息周期的A股相比受利率上行影響的港股有更大的上漲空間；除了受貨幣政策影響以外，兩地的投資者結(jié)構(gòu)及投資理念也存在顯著不同，A股市場(chǎng)更加偏重于情緒化，在賺錢效應(yīng)的帶動(dòng)下，市場(chǎng)要求的回報(bào)率會(huì)降低，投資者往往更愿意接受低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的補(bǔ)償和更高的估值水平。整體而言，未來(lái)A股市場(chǎng)的漲幅仍可能大于港股。

5、 “2015年上證綜指劍指6000點(diǎn)”：以目前1年期的定期存款利率來(lái)計(jì)算，如果未來(lái)上證A股年化回報(bào)落到5%以下，則意味著市盈率達(dá)到20倍以上，PB為3倍，相比2014年年底的12倍PE（TTM）及1.66倍PB而言，明年指數(shù)翻倍的可能性很大。如果明年市場(chǎng)樂(lè)觀一點(diǎn)的話，按照目前的點(diǎn)位2900點(diǎn)計(jì)算，未來(lái)回到5800點(diǎn)-6000點(diǎn)屬于合理估值。悲觀的話，市場(chǎng)也應(yīng)該超過(guò)3478點(diǎn)，否則，牛市很難持續(xù)兌現(xiàn)。