國泰基金艾小軍：金融股仍有投資機(jī)會(huì)

近期上證指數(shù)連續(xù)走強(qiáng)，一度沖擊2800點(diǎn)高點(diǎn)，藍(lán)籌股則是主要推動(dòng)力量，其中券商銀行保險(xiǎn)出現(xiàn)輪番上攻的局面。整體來看，我們認(rèn)為資金面寬松以及投資者情緒高漲構(gòu)成本輪上漲的基礎(chǔ)，而滬港通的開通、央行不對(duì)稱降息以及存款保險(xiǎn)制度的出臺(tái)是短期的催化劑，估值修復(fù)需求則是權(quán)重股、金融股大幅上漲的根本邏輯所在。2015年我們依舊看好以銀行、券商為主的大金融板塊的行情。

大金融板塊長期行情值得期待

在本輪行情中，券商板塊表現(xiàn)搶眼。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，前三季度券商業(yè)績?cè)鏊龠_(dá)到60%，在全部行業(yè)對(duì)比中處于前列。而未來，伴隨著行情持續(xù)向好，按照我們的判斷，券商的業(yè)績會(huì)出現(xiàn)翻番的行情。這主要得益于以下幾個(gè)方面，一是券商仍以傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主，這塊業(yè)務(wù)占比可能下降到30%的水平，從國外的經(jīng)驗(yàn)來看這屬于比較穩(wěn)定的水平，下降空間有限。從兩融業(yè)務(wù)來看，信用交易十分活躍，傭金水平非常高，整體來看，交易傭金占比會(huì)向上走；二是從券商轉(zhuǎn)型的另一塊業(yè)務(wù)來考量，從原來以通道業(yè)務(wù)為主轉(zhuǎn)向資本的中介業(yè)務(wù)，實(shí)際上類似銀行貸款的息差。監(jiān)管層也非常支持券商增加杠桿水平，比如華泰證券近期就出臺(tái)了近千億融資計(jì)劃，融資主要用在兩融資金這塊，隨著降息通道開始，融資成本下降，息差會(huì)相當(dāng)穩(wěn)定，未來對(duì)券商的業(yè)績貢獻(xiàn)非常可觀；另外，新三板、注冊(cè)制會(huì)給券商帶來更多投行業(yè)務(wù)，收益也被看好；最后，今年整體市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖，券商投資收益值得期待。綜合來看，券商基本面非常扎實(shí)，未來隨著券商由原來的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型為綜合業(yè)務(wù)，前景可觀。

從銀行的基本面來看，此前市場(chǎng)更為關(guān)注不良貸款。事實(shí)上，在中國，銀行利潤增速很高，但是平臺(tái)貸款、房地產(chǎn)貸款的風(fēng)險(xiǎn)則被放大，未來隨著行政干預(yù)的減少以及利率進(jìn)入下降周期，市場(chǎng)對(duì)于房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂會(huì)大大緩解。而從撥備來看，銀行也持非常謹(jǐn)慎的態(tài)度，未來甚至可能會(huì)有一些不良貸款轉(zhuǎn)回，因此銀行業(yè)的未來預(yù)期也較好。

在這輪行情中保險(xiǎn)相對(duì)券商而言漲幅不足。從基本面來看，保險(xiǎn)投資收益主要來自股債，投資端的收益會(huì)超過預(yù)期。之前壓制保險(xiǎn)股估值的一個(gè)重要原因是非標(biāo)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，但從幾大保險(xiǎn)公司我們了解到，非標(biāo)資產(chǎn)的投資其實(shí)有著非常嚴(yán)格的風(fēng)控。此外，今年保險(xiǎn)公司保費(fèi)收入增長明顯，未來機(jī)會(huì)較大。本輪行情中保險(xiǎn)漲幅與銀行差不多，但保險(xiǎn)投資價(jià)值可能會(huì)高于銀行股。

整體來看短期雖然金融股經(jīng)歷大幅上漲，但拉長周期來看，券商板塊整體漲幅仍明顯弱于業(yè)績?cè)鏊佟Ｒ虼藦墓乐祦砜矗贪鍓K仍具有上升空間。綜合來看，無論是短期中期還是長期，金融行業(yè)都具備較大投資機(jī)會(huì)。經(jīng)濟(jì)下行的大背景下，寬松貨幣政策加碼的要求繼續(xù)存在，降息周期將開啟，去杠桿過程也會(huì)加速，金融行業(yè)發(fā)展空間巨大。回顧05、06年的牛市，首先是金融股然后是強(qiáng)周期的品種輪番上漲，因此至少明年我們?nèi)苑浅？春勉y行、券商等大金融板塊的走勢(shì)。

上證180金融ETF更易于操作

在大盤藍(lán)籌上漲的過程中，普通投資者往往舉棋不定無從下手，或因流動(dòng)性不足買不到合適的標(biāo)的，我們建議投資者可以借助跟蹤系列指數(shù)的E T F來參與藍(lán)籌盛宴。

上證180金融指數(shù)由上證180指數(shù)中銀行、保險(xiǎn)、證券、信托等行業(yè)構(gòu)成，而作為完全跟蹤標(biāo)的指數(shù)的被動(dòng)型基金，國泰上證180金融ETF基金（510230）是純粹投資于金融行業(yè)的工具產(chǎn)品，完全被動(dòng)操作能夠直接反映金融股走勢(shì)，更能充分享受金融股普漲行情帶來的收益，其流動(dòng)性顯著。另外值得一提的是，該基金股息率高，是全市場(chǎng)ETF基金股息率最高的基金。國泰上證180金融ETF基金成立以來標(biāo)的指數(shù)分紅收益達(dá)到10%以上，我們認(rèn)為這種高股息率的基金會(huì)更有吸引力，隨著滬港通開通越來越多增量資金進(jìn)入A股，此類基金會(huì)更具有優(yōu)勢(shì)。endprint