新一輪國企改革會不會再次圈錢？

30年來歷次重要改革，都與國企改革密切相關。國企改革成敗，國企能否更有效率，直接決定中國經濟的市場化進程，對股票市場也有顛覆性影響。股票市場一直是國企改革最重要的手術臺，通過股票市場融資減少負債做大規模。但企業質量的敗壞使融資成為毀壞財富的過程，融資蛻變為圈錢。

今年以來，國企概念股風生水起，從大象中石化、上海重要國企平臺光明集團、貴州茅臺，到在香港上市的中信泰富，股價無不聞改革起舞。3月26日，中信泰富（Citic Pacific）宣布從母公司中信集團（Citic Group）購買360億美元的資產，這個恒生指數中最不受待見的成份股表現勝過恒生大盤一倍。2014年以來中信泰富出現了一波大幅上升的行情，股價從10港元左右上升到14港元左右。

看來市場很看好國企改革概念股。關鍵是，這是一波炒作，還是奠定未來長遠展基礎的基因改良？

來看具體的案例。4月12日，上海海博股份發布公告，控股股東光明食品集團等擬以其所持有的農工商房產股權等與公司進行發行股份購買資產類重大資產重組事項。資產游戲水落石出：農工商房產股權注入海博股份，完成蛇吞象式的并購，由此海博股份成為集冷鏈物流、出租車、商業、旅游餐飲與房地產于一爐的大雜燴式的綜合性上市公司。

這一注入對海博股份難言利好。海博股份的主業更不清晰，但對其控股股東光明集團是利好，光明集團的酒業、乳業、農產品生產加工運輸與房地產板塊清晰可見，更重要的是，可以提升集團的資產證券化比例。按照光明集團副總裁莊國蔚此前的表述：“資產證券化是光明改革重點，比例將在現有基礎上（占集團總資產的20%）再提高30個百分點至50%以上?！边@家集團公司想要把自己打造成一家全球布局、本土經營的跨國公司，并提出了“5+1”國資改革思路。

這是國企快速做大規模的傳統路徑，也是當下的主流路徑，對于國企的管理制度、產權制度改革反而著墨不多。今年國資領域蛇吞象并購層出不窮，從中信泰富、金豐投資到海博股份都是此類案例。證券化提升資產估值擴大融資規模，而后拓展成全產業鏈公司，最終實現成為“國際知名公司”的雄心。

國企整體上市、并購重組、分拆上市都是老戲碼，股改前后有過一波高峰，此次又是一波高峰。不僅上海，各地利用股票市場平臺大規模整合，安徽江汽集團啟動整體上市，貴州茅臺擬年內進行局部拆分。與以往不同的是，這次改革引入戰略投資者，一些國企高管獲得不小的股權份額，高管的利益得到保障，投資者的利益能否同步跟進？投資者更希望看到的是業績與期權的掛鉤，是信息公開透明，是管理層擺脫官員身份，是國企向市場化邁進。總而言之，如果業績不佳請高管吐出利益。有贏有虧，有賺有賠，有獎勵有懲罰，才是市場。

經濟下行周期，國企再次借助股票市場進行改革，此次若不能提升效率建立回報機制，中國股票市場將被國企徹底拖垮。而中國股票市場已弱不禁風，禁不起折騰。