中國需要有序的“軟著陸”

美國、歐洲逐步走出危機的陰影，卻似乎把危機的預期留給了新興市場。

2014年2月份以來，包括土耳其、阿根廷、印度、印尼、南非、巴西等新興經濟體24國貨幣掀起一輪貶值風暴。據公開統計數據顯示，截至3月初，阿根廷比索下跌18%、土耳其里拉下跌8%，南非蘭特下跌5.4%。這期間，人民幣也沒能獨善其身，呈現連跌態勢。

這一切，被認為是2014年1月美聯儲債券月購買資產額降至650億美元所引發的。國際貨幣基金組織2月底就新興市場今年出現的金融問題發出報告稱，市場開始重新評估新興市場的基本面，而通脹和經常賬戶赤字更高的新興市場國家受到的影響最大。

的確，美聯儲結束寬松的貨幣政策，讓新興市場措手不及，引起資本流入大幅收窄。該地區（不包括中國和韓國）因為其大量資產被外國持有，將面臨金融市場的波動。這其中，一些赤字較高、公共債務以及私營債務較高的國家，受沖擊較大，可能有較多資金外流。例如，印尼擁有大量的經常賬戶赤字，將受到最多不利的影響；其次是印度，盡管其赤字正在下降。

不過，市場對美QE退出已有預期，總體而言這對新興市場影響不會太大。

當然，也有一些新興國家形勢會發生變化。像土耳其、印尼與印度等比較脆弱的國家，需要更加有效地應對經常項目赤字，使其經濟實現再平衡 ；另需進一步加強外匯儲備，以便在必要的時候進行市場干預。印尼與巴西等一些國家需要推出一些穩妥的政策，比如削減經常項目赤字、削減債務水平以及提升外匯儲備，這樣在必要的時候干預市場，保持幣值穩定。

雖然像南非、印度、印尼與巴西等國家已出現貨幣貶值問題，但貶值有序，并沒有出現很混亂的局面。而貨幣稍微貶值在一定程度上也能起到一些正面作用，如促進這些國家的經濟增長以及提升競爭力。

盡管如此，新興國家之間的金融和貿易前景仍會不錯，因為這些國家存在分工的日益加深，包括價格鏈的細分，這使得貿易的機會越來越多，成本與價格優勢也更能體現。雖然亞洲國家的貿易去年有所放緩，但預計今年會企穩，甚至進一步有所上升。

對中國而言，最需要做的是如何有序地實現“軟著陸”。在我看來，中國政府推出的一些計劃都是合理的，比如進一步控制金融市場以及加強監管，尤其是加強此前未管制領域的監管，這可能導致投資活動放緩，也令GDP增速略微下降，但這并非壞事。因為這種增長將更加平衡和可持續，也可為全球經濟的平衡增長做出貢獻。

中國面臨的重大挑戰，是實現經濟再平衡與控制信貸，特別是對地方政府的貸款等問題。我認為，中國將成功地應對這些挑戰，特別是在地方債問題上，中國政府具備財政資源和管理能力來解決這個問題。

不過，要實現經濟再平衡增長需要注意幾點：一是降低基建投資與企業投資；二是控制信貸，避免信貸泡沫，這可能使GDP增速有所放緩，但可以從擴大消費上來彌補。在擴大消費措施上，建議進一步加快社保與醫療保障領域的改革，這有助于降低中國老百姓的儲蓄，使其更多地去消費；另外，讓老百姓的投資，能有更好的回報率，以促進消費增長，這需要金融市場進一步開放，或金融市場開放更加深化。

近幾年來，中國工資增長較快，有了工資增長才會有消費的提升。但另一方面，要維持這種工資增長，其基礎是生產效率的提高，歸根結底是投資的分配以及投向哪里的問題。

投資應該有一個更好的配置與投向，讓資金更多地投向高生產率行業；另外，提高現有產能的效率，這在德國已經有幾十年的經驗。我們發現，提升現有產能的生產效率，讓它變得更加環保，這樣的做法未必就會減少就業機會。中國目前在機械制造、環境技術以及能源技術行業已經有較好的發展。

不僅如此，中國還需要繼續對外資保持開放，這不但有利于帶來額外的資本以及技術等，也有利于提升競爭力。雖然有調查顯示一些外資由于中國勞動力成本增加等原因而將工廠搬遷至其他國家，這些問題都是中國政府需要應對的。