企業(yè)并購的風(fēng)險分析

天津財經(jīng)大學(xué)會計系在職研究生

企業(yè)并購，即企業(yè)之間的兼并與收購行為，從本質(zhì)上看，是指在市場經(jīng)濟的體制條件下，兩個或更多的企業(yè)根據(jù)特定的法律制度所規(guī)定的程序合并為一個企業(yè)的行為。所謂企業(yè)并購，通常有廣義和狹義之分，狹義的并購指企業(yè)通過產(chǎn)權(quán)交易獲得其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，使這些企業(yè)喪失法人資格，并獲得它們的控制權(quán)的經(jīng)濟行為，相當(dāng)于公司法中規(guī)定的吸收合并，而廣義的并購是指在市場機制的作用下，企業(yè)通過產(chǎn)權(quán)交易獲得其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)并企圖獲得其控制權(quán)的行為，除了包括吸收合并外還包括新設(shè)合并和其他產(chǎn)權(quán)交易形式。風(fēng)險是生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)非常重要的財務(wù)概念。任何決策都有風(fēng)險，都存在預(yù)期結(jié)果的不確定性或發(fā)生財務(wù)損失的可能性。就企業(yè)并購來說，風(fēng)險主要有以下幾種：

一是企業(yè)價值評估風(fēng)險。在企業(yè)并購過程中，有個很重要的問題是如何評估并購目標(biāo)企業(yè)價值。企業(yè)并購過程中的目標(biāo)企業(yè)價值評估是一個非常復(fù)雜但很重要的步驟，目標(biāo)企業(yè)的估價取決于并購企業(yè)對其未來自由現(xiàn)金流量和時間的預(yù)測。科學(xué)、公正地對目標(biāo)企業(yè)進行價值評估，不僅有利于節(jié)約并購成本，推動并購談判的順利進行，也是獲得并購成功的關(guān)鍵。企業(yè)的資產(chǎn)包括有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)，有些企業(yè)重視對有形資產(chǎn)價值的評估，而忽視無形資產(chǎn)的價值，在對目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)進行評估時，不僅要對目標(biāo)企業(yè)的有形資產(chǎn)進行評估，還應(yīng)當(dāng)對像品牌價值、專利技術(shù)、商譽等無形資產(chǎn)價值進行評估，不可忽視無形資產(chǎn)的價值，因為無形資產(chǎn)價值有潛在收益，往往會給并購企業(yè)帶來源源不斷的遠期利益。

二是被并購企業(yè)數(shù)據(jù)失真，其根本是信息不對稱導(dǎo)致不必要的并購損失，對目標(biāo)企業(yè)的價值評估可能因預(yù)測不當(dāng)且不夠準(zhǔn)確產(chǎn)生并購公司的估價風(fēng)險，風(fēng)險的大小取決于并購企業(yè)所用信息的質(zhì)量。解決這個問題主要是對目標(biāo)企業(yè)報表信息進行有效控制，財務(wù)報表是對目標(biāo)企業(yè)價值評估時的重要依據(jù)，只有建立在真實、準(zhǔn)確財務(wù)報告基礎(chǔ)上的財務(wù)分析，才能得出有價值的信息和結(jié)論。由于目前我國有關(guān)財務(wù)報表粉飾問題、會計作假等問題層出不窮，使得通過分析目標(biāo)企業(yè)報表信息進而評價其價值顯得意義不大。因此，對目標(biāo)企業(yè)的報表信息進行有效的控制顯得十分必要。包括審查利潤表防止目標(biāo)企業(yè)虛增收入，低報費用；加強對資產(chǎn)負債表的審查，防止目標(biāo)企業(yè)虛增資產(chǎn)，縮水負債。

三是企業(yè)并購的評估方法選擇受限制，影響結(jié)果的科學(xué)性、合理性，選擇合理的方法評估目標(biāo)企業(yè)的價值，對于企業(yè)達到并購企業(yè)目標(biāo)十分重要，現(xiàn)行的有成本法、市場法和收益法，不同類型企業(yè)要選擇適合的方法。

四是資產(chǎn)評估機構(gòu)未能充分發(fā)揮其職能。目前我國能提供高質(zhì)量服務(wù)的中介機構(gòu)少，從而在客觀上加大了并購成本與風(fēng)險。主要原因是在轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟條件下，投資者往往對商業(yè)機構(gòu)的誠信度與權(quán)威性表示懷疑。與國外由市場催生，并接受了市場嚴峻考驗的中介機構(gòu)所不同的是，我國的中介機構(gòu)是一個由計劃產(chǎn)生并受到行政管制的行業(yè)，主管部門為避免業(yè)內(nèi)惡性競爭，在行業(yè)準(zhǔn)入、特許權(quán)發(fā)放上均由行政手段層層把關(guān)，中介機構(gòu)種類單一，服務(wù)種類少。但是，在競爭不充分條件下，由于該行業(yè)沒有受到市場反復(fù)的篩選與淘汰，行業(yè)競爭意識、風(fēng)險意識淡薄，加之政策的不穩(wěn)定性，因此，它們往往重短期利益而忽略長期發(fā)展，同行間壓價競爭現(xiàn)象嚴重，甚至衍生出與委托人共同造假的現(xiàn)象屢見不鮮。由此可見，加強對資產(chǎn)評估等中介服務(wù)機構(gòu)的監(jiān)督，適應(yīng)公司并購的實踐，中介機構(gòu)應(yīng)快速發(fā)展為并購公司和目標(biāo)公司提供信息、咨淘、融資、資產(chǎn)評估及策劃并購策略等服務(wù)。從制定交易計劃開始直至并購后的整合結(jié)束，全程參與、跟蹤并服務(wù)，資產(chǎn)評估等中介機構(gòu)要堅持獨立、客觀、公正的職業(yè)道德形象，不被人所左右，加強行業(yè)競爭意識、風(fēng)險意識，開展行業(yè)間有序健康競爭，增加服務(wù)項目的同時提高服務(wù)質(zhì)量，充分發(fā)揮應(yīng)有職能。

五是融資風(fēng)險。并購的融資風(fēng)險主要是指能否按時足額地籌集到資金，保證并購的順利進行，如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集到所需的資金是關(guān)系到并購活動能否成功的關(guān)鍵。在公司并購中，融資問題是決定并購成功與否的關(guān)鍵因素之一。目前我國企業(yè)在融資方面首先受政策限制導(dǎo)致融資渠道狹窄，我國為了抑制企業(yè)在二級證券市場的風(fēng)險投機行為而出臺的一系列規(guī)定，雖然在很大程度上維護了金融市場的穩(wěn)定，但同時也限制了通過二級市場進行的正常并購行為。融資的困難和支付方式的落后和單一，使得大規(guī)模的企業(yè)并購受到資金短缺的約束。其次，對融資數(shù)量的限制是企業(yè)融資渠道狹窄的另一個重要原因，再有很多企業(yè)面臨融資成本與決策問題。一方面是對融資成本分析不充分，融資成本包括有形成本和無形成本，多數(shù)企業(yè)都忽略了無形成本，另一方面是融資決策時過于主觀，偏重股權(quán)融資，對并購融資的綜合資金成本欠考慮，沒有將各種融資方案的加權(quán)平均融資成本與相應(yīng)方案的投資收益率進行比較，導(dǎo)致并購融資效益低下。20世紀(jì)90年代以來，中國股票市場的發(fā)展速度遠遠快于債券市場，非上市公司偏好于爭取上市募股融資，上市公司則偏好于配股和增發(fā)新股。這與國外成熟市場經(jīng)濟國家企業(yè)融資決策次序“內(nèi)部融資——債務(wù)融資股權(quán)融資”相背離。

六是并購企業(yè)的支付方式問題。不同的并購方式對并購公司的影響不同，會存在不同的并購風(fēng)險。

①承擔(dān)債務(wù)式并購，這種并購方式不需要并購公司流出資金，短期內(nèi)不會影響并購公司正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動，但由于被并購企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)地一般比較低，一旦不能盡快整合，并購風(fēng)險會相當(dāng)大；②現(xiàn)金購買式并購，這種方式需要公司支付資金，會影響企業(yè)的現(xiàn)金流量，存在著很大的財務(wù)風(fēng)險，主要是融資風(fēng)險，一旦企業(yè)融資較困難成本高則并購風(fēng)險會很大。目前我國大多數(shù)的并購是這種模式。現(xiàn)金支付方式要求收購方必須在確定的日期支付相當(dāng)大數(shù)量的貨幣，受到收購方即時付現(xiàn)能力的制約，而且會增加目標(biāo)企業(yè)的稅收負擔(dān)。而在跨國并購中，采用現(xiàn)金支付方式意味著收購方面臨著貨幣的可兌換性風(fēng)險以及匯率風(fēng)險。③股權(quán)交易式并購，這種并購方式有股權(quán)收購股權(quán)和股權(quán)收購資產(chǎn)。這種方式的并購最大的優(yōu)點在于并購公司不需要有現(xiàn)金的流出也不會影響正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動，但是發(fā)行新股受到的約束條件較多，控制較為嚴格，其中股票市場有很多不確定因素會加大并購的風(fēng)險。

七是流動性風(fēng)險。企業(yè)并購后由于債務(wù)負擔(dān)過重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性大大增加，特別是采用現(xiàn)金收購的企業(yè)。采用這種并購方式的企業(yè)首先考慮的是資產(chǎn)的流動性，流動資產(chǎn)和速動資產(chǎn)的質(zhì)量越高，變現(xiàn)能力就越高，企業(yè)越能迅速、順利地獲取收購資金。這種風(fēng)險在采用現(xiàn)金支付方式的并購企業(yè)中表現(xiàn)得尤為突出。

八是并購后的整合風(fēng)險。并購能不能取得預(yù)期的效果，并購后的整合起著非常關(guān)鍵的作用，其難度甚至超過并購實現(xiàn)前的諸多工作，因此必須盡快做好并購整合工作以實現(xiàn)并購的戰(zhàn)略目標(biāo)。并購后的整合包括人事安排、管理模式的組合、機制與企業(yè)文化的磨合、資產(chǎn)的處置和供銷的整合等。國外有公司曾對三百多家在近十年內(nèi)合并而成的較大規(guī)模的公司調(diào)查發(fā)現(xiàn)，57% 的公司在合并三年后的財務(wù)指標(biāo)依然低于合并前的狀況，進一步調(diào)查顯示大多數(shù)并購對并購雙方在運作體系、工作氛圍、思想觀念等方面的磨合較少注重，從而付出了高昂的磨合成本。

總之，并購日益活躍于資本市場作為企業(yè)間的一項復(fù)雜產(chǎn)權(quán)交易活動，涉及并購要素越來越多。為保證企業(yè)并購成功，在進行企業(yè)并購時，要認真分析、研究并購中的財務(wù)問題，以免出現(xiàn)相應(yīng)問題，導(dǎo)致企業(yè)陷入財務(wù)困境和危機之中，以至無法實現(xiàn)企業(yè)并購的預(yù)期價值。

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