淺談金融工具在進(jìn)出口貿(mào)易企業(yè)的運(yùn)用

○趙華

（浙江東方集團(tuán)股份有限公司 浙江 杭州 310009）

一、金融工具對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易企業(yè)的作用

在中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外開(kāi)放的大門(mén)打開(kāi)之后，外部需求的旺盛和勞動(dòng)力成本的低廉刺激了我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易企業(yè)的迅速發(fā)展，在GDP、提供稅收和吸納就業(yè)方面起著重要的作用，被稱(chēng)為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的三駕馬車(chē)之一。我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易額數(shù)量和份額較大，但企業(yè)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力一直不強(qiáng)，企業(yè)面臨的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境十分惡劣。在勞動(dòng)力紅利逐漸消失的背景下，如何更好地進(jìn)行企業(yè)管理，尤其對(duì)于進(jìn)出口貿(mào)易企業(yè)而言，如何管理匯率風(fēng)險(xiǎn)，是一個(gè)重要的問(wèn)題。例如，2011年上市公司國(guó)風(fēng)塑業(yè)披露該公司因?yàn)閰R兌損失了200多萬(wàn)人民幣，2012年上市公司中鼎股份也披露因?yàn)閰R率導(dǎo)致公司損失700多萬(wàn)元人民幣。

我國(guó)實(shí)行的是有管理的浮動(dòng)匯率制度，特別是在2012年以后，我國(guó)的匯率改革和人民幣國(guó)際化進(jìn)程不斷深化，匯率波動(dòng)越來(lái)越大。這種波動(dòng)又顯著區(qū)別于過(guò)去的單邊升值，現(xiàn)在的波動(dòng)則是有升有降，風(fēng)險(xiǎn)更大。在這種背景下，我國(guó)進(jìn)出口貿(mào)易企業(yè)真正利用金融工具，尤其是金融衍生工具進(jìn)行套期保值等規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的操作并不是很多，這種現(xiàn)象的原因可能是多方面的。但企業(yè)應(yīng)該要意識(shí)到，未來(lái)的匯率風(fēng)險(xiǎn)會(huì)變大，不懂得利用金融工具進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)會(huì)受到越來(lái)越大的影響。

金融工具一般包括股票、債券、期權(quán)和期貨等金融工具，它們具有分散風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)等特點(diǎn)，在資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國(guó)家經(jīng)常被用來(lái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。尤其是期權(quán)、期貨和遠(yuǎn)期等工具，在跨國(guó)企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理中十分常見(jiàn)。我國(guó)企業(yè)利用期權(quán)、期貨等金融工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的普遍程度還比較低，使用的規(guī)范和正確程度還有待于商榷。如何正確使用金融工具對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理，是進(jìn)出口貿(mào)易企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)的重要管理問(wèn)題。

遠(yuǎn)期是指交易雙方規(guī)定在未來(lái)某一時(shí)刻以某一約定好的價(jià)格進(jìn)行資產(chǎn)的購(gòu)買(mǎi)和出售行為的合約；期貨是指標(biāo)準(zhǔn)化了的遠(yuǎn)期，通俗講，是在交易所交易的遠(yuǎn)期；期權(quán)是一種賦予金融工具購(gòu)買(mǎi)方的一種權(quán)利的合約，通過(guò)合約規(guī)定期權(quán)購(gòu)買(mǎi)方可以在某一期限內(nèi)，以某一預(yù)先約定的價(jià)格向期權(quán)出售方購(gòu)買(mǎi)或出售某一資產(chǎn)。這常見(jiàn)的三種金融工具都具有套期保值的特點(diǎn)，在被企業(yè)合理實(shí)踐時(shí)，可以對(duì)企業(yè)的外匯風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管控。

二、如何利用金融工具進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理

1、進(jìn)口企業(yè)如何利用金融工具進(jìn)行套期保值

進(jìn)口企業(yè)在我國(guó)企業(yè)中的比重比較大，很多高端的電子產(chǎn)品都是從美國(guó)、歐洲或者日本來(lái)進(jìn)口。由于國(guó)內(nèi)的企業(yè)科研能力和創(chuàng)新能力比較局限，總體而言，我國(guó)對(duì)外部這些進(jìn)口產(chǎn)品高度依賴(lài)。需要外匯套期保值除了對(duì)外部產(chǎn)品有需求外，還有兩個(gè)要素。其一，產(chǎn)品不是下訂單時(shí)支付，而是在收到貨物后進(jìn)行支付。這樣下訂單與最終的支付之間就存在了時(shí)間的間隔，比如三個(gè)月等。其二，由于我國(guó)還在人民幣國(guó)際化進(jìn)程中，我國(guó)貿(mào)易的結(jié)算貨幣一般是美元、歐元、英鎊和日元等外幣，而不是人民幣。這就使得一旦外匯匯率波動(dòng)，我國(guó)企業(yè)所需要支付的人民幣的價(jià)值就要產(chǎn)生波動(dòng)。

假設(shè)我國(guó)A公司，主要從事電子元件的進(jìn)口業(yè)務(wù)，進(jìn)口方是一家美國(guó)的高科技B公司。2014年，A公司向美國(guó)B公司發(fā)起訂單，購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量的電子元件，價(jià)值5000萬(wàn)美元，交貨時(shí)間需要5個(gè)月，款項(xiàng)在收到貨物的一個(gè)月之后支付給美國(guó)B公司。假設(shè)的美元兌人民幣的數(shù)量是1：6.2，而6個(gè)月后的匯率則是一個(gè)未知數(shù)。對(duì)于A企業(yè)而言，一個(gè)5000萬(wàn)美元的訂單，價(jià)值人民幣31億，是一個(gè)比較大的數(shù)額。如果6個(gè)月后支付時(shí)，人民幣升值，那么A公司就可以節(jié)省一些人民幣；如果人民幣貶值，那么A公司不得不支付更多的人民幣給B公司。為了減少這種因?yàn)閰R率變化而帶來(lái)的不確定性，A公司可以使用遠(yuǎn)期、期貨和期權(quán)中的任何一種進(jìn)行匯率套期保值。

對(duì)于遠(yuǎn)期而言，A公司可以在國(guó)際金融市場(chǎng)上尋找交易對(duì)手，尋找需要人民幣資產(chǎn)的交易對(duì)手。最簡(jiǎn)單的遠(yuǎn)期交易就是有一個(gè)也是在6個(gè)月后同樣需要3.1億人民幣的持有5000萬(wàn)美元資產(chǎn)的交易對(duì)手，該交易對(duì)手同樣厭惡風(fēng)險(xiǎn)，這樣二者就可以達(dá)成合約，在6個(gè)月以后，他們依照美元兌人民幣1：6.2的比例進(jìn)行兌換。通過(guò)這樣的操作，因?yàn)闀r(shí)間間隔而產(chǎn)生的匯率風(fēng)險(xiǎn)就被對(duì)沖掉，A公司鎖定了在6個(gè)月之后所需要支付的人民幣數(shù)額。但如果市場(chǎng)上沒(méi)有一個(gè)這么匹配的交易對(duì)手，那么A公司可以采取比較簡(jiǎn)單的方法，找一個(gè)期限小于6個(gè)月比如三個(gè)月的交易對(duì)手，進(jìn)行交易，然后在三個(gè)月之后再找一個(gè)期限為三個(gè)月的遠(yuǎn)期交易對(duì)手，通過(guò)這種方式來(lái)減少匯率風(fēng)險(xiǎn)。涉及到更為復(fù)雜的操作，這種通過(guò)遠(yuǎn)期來(lái)套期保值的效果可能就會(huì)打一定的折扣。這個(gè)時(shí)候，A公司應(yīng)該選取期貨或者期權(quán)來(lái)套期保值。

期貨是標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期，可以在交易所內(nèi)流通，它的流動(dòng)性和信用風(fēng)險(xiǎn)比遠(yuǎn)期要小，產(chǎn)品的種類(lèi)更加豐富。A公司可以在交易所內(nèi)查詢(xún)符合自己期限的匯率期貨合約。期貨合約原理和遠(yuǎn)期相同，通過(guò)購(gòu)買(mǎi)對(duì)應(yīng)的6個(gè)月期限的期貨合約，也可以鎖定住1：6.2附近的匯率，這樣的操作可以使得A公司在當(dāng)前就控制住了風(fēng)險(xiǎn)。

匯率期權(quán)合約操作則更為簡(jiǎn)單，A公司需要去交易所購(gòu)買(mǎi)人民幣兌美元的看跌期權(quán)。在6個(gè)月以后，如果人民幣出現(xiàn)了升值，那么A公司選擇不執(zhí)行期權(quán)，因?yàn)槿嗣駧派凳菍?duì)A公司有利的；一旦出現(xiàn)了人民幣貶值的情況，那么A公司就選擇進(jìn)行執(zhí)行期權(quán)合約，這樣A公司在現(xiàn)貨市場(chǎng)上因?yàn)槿嗣駧刨H值損失的金額可以通過(guò)期權(quán)市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行等額彌補(bǔ)。期權(quán)的操作流程相較于遠(yuǎn)期和期貨更為簡(jiǎn)單，但購(gòu)買(mǎi)期權(quán)需要支付一定的期權(quán)費(fèi)用，有時(shí)候可能費(fèi)率比較高。

通過(guò)上述三種金融工具的使用，A公司可以保證在6個(gè)月后支付的金額是3.1億人民幣，至于3.1億人民幣是不是價(jià)值5000萬(wàn)美元?jiǎng)t不一定。

2、出口企業(yè)如何利用金融工具進(jìn)行套期保值

出口企業(yè)對(duì)于拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)具有重要的意義，尤其是珠三角和長(zhǎng)三角地區(qū)，外向型經(jīng)濟(jì)為當(dāng)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展起著重要的拉動(dòng)力。世界各地的超市或者展示柜臺(tái)幾乎都可以找到Made in China的產(chǎn)品，這代表了中國(guó)經(jīng)濟(jì)走出去戰(zhàn)略的初步成果。但是，我國(guó)出口企業(yè)的現(xiàn)狀不是很樂(lè)觀(guān)，企業(yè)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力比較低，從事的多是一些簡(jiǎn)單的加工，涉及到高、精、尖的產(chǎn)品比較少，產(chǎn)品的議價(jià)能力比較薄弱。議價(jià)能力比較低，直接導(dǎo)致了我國(guó)出口產(chǎn)品依舊是用外幣來(lái)結(jié)算，交易對(duì)手僅僅付出一定量的美元或其他貨幣，并不保證那些貨幣對(duì)應(yīng)人民幣的價(jià)值，同時(shí)產(chǎn)品從發(fā)出到收款也具有一定的時(shí)間間隔，因此，利用金融工具對(duì)出口企業(yè)套期保值也是很重要。

假設(shè)我國(guó)C公司，主要從事服裝出口業(yè)務(wù)，進(jìn)口方是一家歐洲的大型連鎖超市D公司。2014年，歐洲D(zhuǎn)公司向中國(guó)C公司發(fā)起服裝進(jìn)口訂單，購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量的服裝，價(jià)值1000萬(wàn)歐元，交貨時(shí)間需要4個(gè)月，款項(xiàng)在收到貨物時(shí)支付給中國(guó)C公司。假設(shè)的歐元兌人民幣的數(shù)量是1：7.7，而4個(gè)月后的匯率則是一個(gè)未知數(shù)。對(duì)于C企業(yè)而言，一個(gè)1000萬(wàn)歐元的訂單，價(jià)值人民幣7700萬(wàn)。如果4個(gè)月后，歐洲D(zhuǎn)公司支付時(shí)，人民幣升值，那么C公司就會(huì)獲得少于7700萬(wàn)人民幣的金額；如果人民幣貶值，那么C公司可以獲得超過(guò)7700萬(wàn)人民幣的金額。但由于C公司是處于競(jìng)爭(zhēng)很激烈的出口加工貿(mào)易，潛在的損失會(huì)給企業(yè)帶來(lái)比較大的苦難。為了減少這種因?yàn)閰R率變化而帶來(lái)的不確定性，C公司也可以通過(guò)使用遠(yuǎn)期、期貨和期權(quán)中的任何一種來(lái)進(jìn)行匯率套期保值。

對(duì)于遠(yuǎn)期的操作，像A公司一樣，C公司在遠(yuǎn)期市場(chǎng)也需要人民幣資產(chǎn)的交易對(duì)手，最合適的交易對(duì)手也是在4個(gè)月后需要7700萬(wàn)人民幣的持有1000萬(wàn)歐元的交易對(duì)手。兩個(gè)公司可以達(dá)成遠(yuǎn)期合約，即在4個(gè)月后，二者依舊按照1∶7.7進(jìn)行歐元與人民幣的匯兌，這樣在最理想的情況下，C公司的外匯風(fēng)險(xiǎn)也得到了化解。如果在市場(chǎng)上也沒(méi)有這么合適的交易對(duì)手，C公司也需要采取類(lèi)似于A公司一樣間接的方法，即尋找期限短于4個(gè)月的持有歐元資產(chǎn)的交易對(duì)手，然后通過(guò)時(shí)期的多次搭配來(lái)達(dá)到控制匯率風(fēng)險(xiǎn)的目的。但想完全完美的對(duì)沖掉匯率風(fēng)險(xiǎn)，期貨和期權(quán)是更好的選擇。

對(duì)于匯率期貨的操作，C公司也需要在交易所內(nèi)查找符合公司需要的匯率期貨合約，通過(guò)購(gòu)買(mǎi)對(duì)應(yīng)的4個(gè)月期限的歐元兌人民幣期貨合約，也可以鎖定住1：7.7附近的匯率，這樣的操作也可以使得C公司在當(dāng)前就控制住了風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于外匯期權(quán)的操作，就與A公司有了比較大的差別。A公司去交易所購(gòu)買(mǎi)的是人民幣對(duì)美元的看跌期權(quán)，而C公司則需要購(gòu)買(mǎi)的是人民幣兌歐元的看漲期權(quán)，而不是看跌期權(quán)。不同于進(jìn)口商，C公司作為出口商是在人民幣升值時(shí)利益受損，所以出口要規(guī)避掉人民幣升值所帶來(lái)的危害。在購(gòu)買(mǎi)好了外匯期權(quán)后，如果4個(gè)月后，人民幣出現(xiàn)了升值，那么C公司應(yīng)該執(zhí)行人民幣兌歐元的看漲期權(quán)，這樣在現(xiàn)貨市場(chǎng)上由于匯率變化而導(dǎo)致的損失，可以通過(guò)期貨市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行彌補(bǔ)；如果人民幣出現(xiàn)了貶值，那么C公司則更應(yīng)該選擇不執(zhí)行期權(quán)，這樣C公司可以獲得更大的收益。但期權(quán)費(fèi)用也是企業(yè)的支出。

經(jīng)過(guò)詳細(xì)介紹，C公司也可以通過(guò)上述三種金融工具的使用，保證在4個(gè)月后獲得的金額是7700萬(wàn)人民幣，提前鎖定了風(fēng)險(xiǎn)。

三、結(jié)語(yǔ)

我國(guó)建設(shè)上海自貿(mào)區(qū)標(biāo)志著對(duì)外開(kāi)放更加深入，意味著我國(guó)企業(yè)會(huì)面臨更加直接、激烈的競(jìng)爭(zhēng)，如何在競(jìng)爭(zhēng)中保持自身的優(yōu)勢(shì)，就需要不斷對(duì)自身管理進(jìn)行優(yōu)化。對(duì)于進(jìn)出口企業(yè)而言，首當(dāng)其沖的就應(yīng)該是如何管理外匯價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。遠(yuǎn)期、期貨和期權(quán)的使用可以為企業(yè)規(guī)避掉外匯風(fēng)險(xiǎn)，降低經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)，提高自身競(jìng)爭(zhēng)力。鑒于這種風(fēng)險(xiǎn)管理金融工具使用空白，加強(qiáng)金融工具的使用對(duì)于進(jìn)出口貿(mào)易企業(yè)尤為重要和緊迫。

[1]楊婷：關(guān)于我國(guó)中小型外貿(mào)企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)及其防范的探討[J].商場(chǎng)現(xiàn)代化，2015（1）.