“淡馬錫”模式的管理特征分析及其啟示

晏景瑞

(湖南農業大學，湖南 長沙 410128)

“淡馬錫”模式的管理特征分析及其啟示

晏景瑞

(湖南農業大學，湖南 長沙 410128)

在全球主權財富基金中，淡馬錫控股公司被視為全球主權財富基金學習借鑒的榜樣。淡馬錫控股公司所建構出的發展與投資模式，不同于其他主權財富基金，其提升了新加坡在國際上的政治經濟實力，而且將其收益還富于民。本文在介紹淡馬錫的發展過程及運作方式的基礎上，總結出了其良性的管理特征分析并得出其重要啟示。

淡馬錫;主權財富基金;管理特征分析

一、引言

淡馬錫是新加坡最大的國有控股公司，直接管理23家國有企業，間接管理或控股的企業達2000余家，所涉及國內企業的總營業額占新加坡國內生產總值 的13%，它的主要目的是為了對國家的策略性產業進行控股管理，從而提升國內企業的獲利能力和保持長期競爭力;并且由于其持有的股票市值接近新加坡股市的市值的一半，因此其對新加坡經濟具有強大的操控能力。此外，淡馬錫積極發展投資海外項目，其在新加坡國內的投資額約為總投資額的38%，而在除新加坡和日本以外的亞洲市場則達到40%。其投資組合主要分布在九大產業，比例分別為金融38%、通信服務23%、交通運輸12%、房地產9%、基礎建設與工業工程、能源與資源、科技、生物科學、消費與生活總計18%。

二、新加坡淡馬錫的獨立運作模式

淡馬錫雖是由新加坡財政部全資成立的公司，但作為擁有所有權的政府并不直接干預企業的商業決策，而是通過董事會對其進行監控，而董事會則要每年向政府遞交業績報告和股利分紅。其中董事會的運作模式與職能如下:(1)董事多為民間與兼職身分。董事會作為淡馬錫獨立運作的核心，其成員雖然由政府任命，但其基本上都是非官方人士，其選拔、考核、獎懲都是依據經營情況，不受政府干預。(2)董事會下設特別委員會，只對董事會負責。董事會下共設有六個特別委員會，包括執行管理、審計監督、收益處理、提名、預算評估、風險控制，其中以執行管理與審計監督委員會最為重要，前者負責公司的經營與監督，后者負責財務報告、內部控制、財務風險與法規制度的監督檢查。雖然董事會成員并非全職，但仍兼辦各特別委員會的業務，而特別委員會則負責提供董事會決策時的資訊與意見。(3)總裁由董事會授權負責實際經營。董事會不負責具體的經營業務，其透過授權予總裁，來領導企業的經營，并借由總裁與董事會所簽訂有關經營目標的契約，來達成授權。總裁在其權限內具有完全的經營自主權，包括員工招聘、薪資發放與投資項目選擇等。

三、淡馬錫主權基金的管理特征分析

(一)政府減少干預和重視市場主體自主經營

一般國家的主權財富基金，由于其在組織方式和管理模式上與國營企業十分相似，因此政府多數情況是直接參與管理，包括人事任免、投資對象、投資策略等;特別是因為涉及到利益數額十分巨大，通常成為吸取政治回報的重要手段。但是如前所述，淡馬錫所采取的私營公司運作模式，并且將政府參與程度降到最低，使得主權財富基金的經營遠離政治勢力的干涉，如下三點所述:

(1)堅持商業化的經營原則

主權財富基金的相關規程要求十分明確，基金目標是為了實現自身經濟利益的最大化，只追求完成其商業目標并最大限度的實現長期價值最大化，進而能夠以專業立場進行獨立性的判斷。由于在主權財富基金的特殊身份，其非常容易受到政府行政干預和受到來自各方面的壓力;并且由于其大量資金是投資于國外市場，它在國際政治上將十分敏感，如果缺乏必要的商業化和運營獨立性，其很容易被看成政府的政策工具。如前所述，新加坡主權基金的特點，即新加坡政府不參與公司的實際經營，只關心公司的運營收益情況，并設定每年最低收益率目標。

(2)明確與政府、股東、子公司間的關系

為了確保商業化、專業性和獨立性，主權財富基金要在企業章程中就明確規定該基金與董事會及股東間;與央行、財政部、金融監管部門間;與政府非金融部門間;與其投資對象，特別是其子公司間的關系。因為任何沒有確定劃分關系的個體間，都可以成為潛在的對該基金構成干涉的對象。如前述，當前新加坡的主權基金是以私人公司的身份，透過公司法來明確規范與財政部、金融管理局和子公司間的關系。

(3)組織與員工強調專業性

主權財富基金的內部組織結構、治理模式的選擇與管理團隊如何建立也十分重要，因為這直接關系到其經營業績。例如淡馬錫，采取國際金融市場上的私人投資公司組織結構，避免政府行政的干預。其中，特別是必須要凸顯董事會和專業投資委員會的核心決策權及其自主權，并強調組織精簡與決策效率，否則主權基金若淪為政府機關而非商業機構，勢必會采取政府行政模式而影響專業精神與商業文化，從而導致組織的僵化且不利于企業高效率運作。

(二)良好經營績效獲得民眾肯定

淡馬錫長期以來，一直以其獨特的運作模式和優異業績，獲得全球投資者的肯定，該公司管理的投資組合凈值，已從成立之初的3.54億新幣增加到2007年時的1，640億新幣，增加幅度高達460多倍;2008年更增加到1，850億新幣(相當于1，340億美元)，年增長率高達13%。此外，淡馬錫從1974到2007年的投資報酬率，每年平均超過18%，股東的年平均報酬率也超過6.7%。

這種良好的經營績效，讓新加坡民眾對于政府與其所管理的主權財富基金，充滿信心與信賴感。基本上，新加坡主權基金的良好經營績效與風險控制得當，與以下四點有相當密切的關聯性，而這四點正是新加坡政府對于主權基金掌而不控的基本態度與要求。基本上，這種掌而不控的模式，一方面其仍屬國營企業，仍受政府的掌控，并有經營績效的壓力;另一方面，政府不直接進行企業經營上的干涉，使其在運作上具有彈性與積極主動性。

(三)還富于民增加政府支持度

新加坡政府長期以來都是由人民行動黨執政，在數十年中沒有發生過政黨輪替，其主要原因就是新加坡人民確切感受到了執政黨取得的執政政績。其中讓民眾最直接感受到好處的就是退稅，通過主權財富基金取得的收益還富于民，在得到民眾肯定的同時，主權財富基金必須持續增加經營收入，繼續讓民眾享受退稅，才能長久的獲得民眾的支持、增加政府的支持度。

(1)新加坡政府針對還富于民實施了“政府盈余全民分享計劃”。該措施就是參考股份制公司將企業盈余分配給股東的模式，發放對象為新加坡全體公民。例如在2008年新加坡政府向年滿21歲或以上的新加坡公民發放紅包，金額數是與2007年房屋價值成反比的關系向每人發放100到400新元，此外該計劃還為特別獎勵公務人員所作出的貢獻，額外向其提供100新元的獎勵。同時新加坡政府為了提升教育投資，對所有年齡在7－20歲的兒童或青少年提供津貼，金額數同樣是依據與家庭資產成反比的原則，向每人發放150到600新元。通過“政府盈余全面分享計劃”每位新加坡公民人均獲得400新元，相當于人民幣2000余元。該計劃在全球范圍內屬于首創，其具體操作屬于社會財富的二次分配，與政府減稅和轉移支付屬于同樣性質的惠民措施，同時其紅包按照不同標準數額的發放體現了對弱勢群體的特別關照。

(2)通過建立完善退休制度，讓全體公民享受到優質的社會福利。這種老有所終的社會福利制度，是許多社會主義國家都無法達到的理想，也使得新加坡社會因而更為祥和而穩定。事實上，近年來新加坡已經成為全球各國中，民眾最想移民的國家，根據美國蓋洛普民調《2010最想移民的國家調查》顯示，新加坡位居第一，而住民人口數，也從1990年的274萬人，增加到2010年的377萬人，其中相當重要的原因就是政府所安排的完善退休制度。

四、結論與啟示

當前，新加坡“淡馬錫”模式的在世界范圍內仍然是具有明顯的競爭優勢，本文通過研究總結其優勢主要源于以下五點:第一，是其采取策略性的管理模式，因此與其他國家相較更具積極主動性;第二，是堅持商業化的經營原則而避免成為政府機構;第三，是明確與股東、政府及子公司間的關系，政府采取掌而不控的態度;第四，是其組織與員工強調專業性，而避免官僚化;第五，是其風險管理相當慎密嚴謹，并善于利用委托投資，且以并購方式為主。

根據本文對新加坡“淡馬錫”治理特征分析，其對我國國有投資公司有著重要的啟示作用:(1)首先要有明確的定位。在中國主權財富基金的投資方國有資產監督管理委員會擁有最終決策權的權利，同時承擔相應的義務，因為政府在投資時不僅考慮商業利益，同時會兼顧社會影響承擔社會責任。這種定位方式不利于國資委完全獨立考慮投資方應得的最大利益，也不利于基金管理公司完全依據市場需求規律進行組合投資實現利益最大化。實現投資公司完全處于市場環境之中，以價值為導向的企業化經營模式，提升其投資公司的運營效率，通過競爭和選擇實現長期利益最大化。(2)保持對所投資企業“一臂之距”的管理制度，實現政企分開。關鍵是分離的業主和權利對政府的經營者的權利將是邊界清楚的劃分。在管理和業務的控制權，其基本原理是不僅要考慮促進企業，不參與日常運作和經營決策的長期穩定發展。政府只保留所有權，主要為分紅收益和轉讓權，企業管理權主要體現在期權和經濟活動決策的管理人員，這兩個機構之間的融合是公司董事會，所有的政府這些權利應由董事會中發揮作用。國資委保留所有權主要體現為轉讓權和收益權，基金投資公司的經營權主要體現為管理人員的任免權和日常經營活動的決策權，之間的聯系與銜接單位就是公司董事會，國資委的所有權通過董事會行使權力。(3)建立完善的風險管理制度。改變原有的風險管理委員會直接對執行委員會負責，這種自己對自己負責、自己監督自己的機構設置，不利于最大程度的實現風險管理目的。由此，政府投資公司的風險管理委員會直接對董事會負責，通過這樣的制度安排可以確保不會出現監督者受被監督者領導的尷尬局面，從而也保障了風險管理委員會和首席風險官行使職責的獨立性。(4)放權管理人員的任免。要實現基金投資公司高效的長遠的經營，中國國有投資公司應放棄原有的“組織部委派干部”的模式，而應擁有全球視野，面向全球市場廣泛引進擁有專業知識技術能力的高端管理人才，一個由業界精英的組成的管理團隊才能真正保證國有資本的投資收益率。

我國在文化上與新加坡十分接近，加上新加坡強調法治、廉潔、效率與經濟發展，與我國社會經濟發展的長期目標與現階段的改革目標十分接近。新加坡獨樹一幟的國有經營性國有資產的方式，對完善我國現階段的國有資產管理體制，改進國家在國有企業行使所有權的方式，構建適應現代市場經濟體制要求的國有企業運營機制等方面，仍然提供了相當多值得學習借鑒的地方。

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