我國企業競爭力與其治理結構關系分析

○王軍武 程啟智

（1、中南財經政法大學 湖北 武漢 4300732、貴州師范大學 貴州 貴陽 550001）

對于公司治理與企業競爭力的正向關系，香港學者Chi-Kun Ho（2005）曾經用實證方法進行過測試。他以跨國公司為例，選擇了包括董事會結構、代理過程、戰略領導作用、資本積聚、資本市場關系和履行社會責任等5個方面來描述公司治理；同時又選擇了競爭潛力、競爭過程和競爭業績3個變量來評估企業的競爭力。Chi-Kun Ho的分析研究結果表明，符合公司治理原則的總分越高，企業競爭力就越強。良好的公司治理與企業競爭潛力、競爭過程以及1997—1999年凈資產收益率之間存在著非常明顯的正相關系數。換言之，跨國公司的公司治理結構與企業競爭力之間具有正的線性關系。雖然Chi-Kun Ho在實證上給出跨國公司治理與企業競爭力之間存在著正相關關系的結論，但是他并沒有在理論上對公司治理的內部結構如何提升企業競爭力做進一步的詳細分析。為此，下文在二者的邏輯關系上進行初步分析。

一、企業競爭力與資本結構關系

璣代公司在資本結構上，概括講有二：一是股權結構，二是債權結構，它們都將影響企業競爭力。

1、競爭力與股權結構關系

作為企業事前融資雙方博弈的結果，股權結構將對一個企業的基本制度（如合伙制、公司制等）產生影響，它決定著公司治理模式和治理機制，繼而也是影響公司競爭力的重要原因之一。

（1）競爭力與股權性質關系分析。以中國資本市場為例，以往的股權分置造成了不同的股東在控制權實施上不同程度的困難。對于非流通股股東來說，股權的非流通性使得其持股主體難以借助市場來行使自己的控制權，他既不能在股票升值時通過轉讓股票而獲利，也不能在股票貶值時通過轉讓股票而減少損失，這樣一方面使得國有資產流失，另一方面也難以使資產優化組合、順利重組；對于流通股股東來說，由于其持股主體大多是小股東，而很多公司召開股東大會時，對與到會股東有最小持股數量的限制，使得大多數持流通股的股東無權參加股東大會，直接行使自己的控制權。所以，股權分置歷來被認為是中國資本市場被垢病的根源之一，它的存在給中國上市公司競爭力的提高設置了障礙。

（2）競爭力與股權集中度的關系。股權的集中有利于激勵股東參與公司的經營管理，由于股價上漲帶來的財富使控股股東和中小股東的利益趨于一致，控股股東具有足夠的激勵去收集信息并有效監督管理層，從而避免了股權高度分散情況下的“搭便車”問題。

（3）競爭力與股權制衡關系。2000年9月11日，在一家名為“伊煤”的上市公司所舉行的股東會議上，出席的股東就只有一人，創下中國股市（恐怕也是世界股市）股東會議人數的最低紀錄。雖然股東只有一個，代表的股權卻不少，原來出席者就是公司國有股股東伊煤集團，代表股東20000萬股，占總股本的54.64%，因此會議“總表決票數”超過了出席會議股份總數的1/2，“符合《公司法》及《公司章程》的有關規定，合法有效”。

伊煤自1997年8月上市以來，出席股東會議的股東及股東代理人從來就沒有超過10人，盡管據1999年年報披露股東人數也有4000多人。如1998年股東年會，出席股東5人，1999年股東年會出席股東3人，2000年只有1人，事實上，公司1997年上市時，當年凈利潤還有1.13億元；上市后的第二年，便迅速滑落到2112萬元，下降81%；第三年，再降61%，滑落至650萬元；第四年，即2000年中期，又同比下降58%;每股收益從上市那年的0.31元，如自由落體般的跌至0.01元。公眾股東除了出資之外，壓根沒有任何權利。

由上可知，大股東持股比例過高，易導致大股東侵占中小股東利益，容易導致欺詐、關聯交易、占用上市資金、惡性套現等不利于公司發展和侵害中小股東利益等問題的出現，不利于公司競爭力的提高。

2、競爭力與債權結構關系

相對分散的股東而言，債權人的債務更有集中度，債權的集中度不僅決定了債權人參與公司治理機制的有效性和效率，而且決定了債權人參與公司治理的具體形式和結果。

在重大決策和經營問題上，債務人作為外部人有權參與發言，從而減少內部人的不對稱信息和代理成本。當債務人無力償債或需要再融資以償還到期債務時，債務人還會根據債務合同對企業的財務狀況進行調整。債務支出削弱了低效投資的選擇空間，從而抑制了經理的過度投資行為。債務會迫使經理將企業的現金收入及時分給投資者而不是自己享受，同時迫使經理們出售不良資產、進行能夠增加其權力的投資，將有助于減少經理人員的代理成本。

破產風險帶來的代理權的喪失有助于提高經營者的經營效率，經營者不得不恪盡職守去改善企業的經營狀況，提高企業的經營效益，保住企業飯碗免于破產。作為向市場傳遞企業經營業績的信號機制，債務使得經營者更加重視其社會地位以及聲譽等而更加努力工作，經營者的道德風險行為可以得到有效抑制。

由以上分析可知，資本結構并不僅僅是其形式所表明的債務權益之比，而在本質上是企業穩定運營的質的規定。企業通過對資本結構的變動可以調整其經營決策和機制，而理論上通過對企業資本結構的分析能夠發現企業的優勢和弊端，并為企業的治理機制制定提供指導。

二、企業競爭力與組織結構關系

公司治理組織包括三個層次方面的內容：一董事會，二是監事會，三是經理層。這三個方面無不與企業競爭力相關。

1、競爭力與董事會的關系

稱職的董事會是傳遞公司具有強有力的競爭優勢的信號。它們可以確保公司領導權的連續性，確保實施能使公司獲得成功的戰略，通過支持一個強有力的經理團隊來實現股東財富最大化，因而成為公司內部控制系統的中樞。

代理理論和組織行為學理論認為，就一定規模的公司來講，過大的董事會不能發揮最優的功效。董事會的規模過大會導致代理問題的加劇，使董事會成為一種象征而非治理程序的一部分。即使董事會的監控能力會隨著董事會規模的增大而增加，但是由此帶來的成本，如緩慢的決策制定速度、更少的關于經理層績效的公正性的討論和對分享風險的偏離，也將超過上述利益（Lipton和Lorsch，1992）。相對于規模較小的董事會而言，規模相對更大的董事會通常更多樣化、更容易發生爭論、更沒有凝聚力。在這種情況下，CEO們可以通過一些策略在與董事會成員的交往中獲取權力優勢，比如結盟、提供有選擇性的信息渠道、分化和“征服”（Alexander等，1993）。大規模董事會還會因為董事之間的相互仇視和報復削弱董事會對CEO監督和評價（Jensen，1993）。

資源依賴理論也認為，通過增加董事會的規模和多樣性，組織與關鍵資源以及外部環境之間的聯系將得到強化（Pearce和 Zahra，1991，Goodstein，1994），從而有利于企業競爭力的提高。對外部關鍵資源，如外部預算數額、外部基金等的需求越大，董事會的規模就應該越大，同時大董事會還可以避免逆境給公司帶來的危害（Preffer，1972）。而對于前文所述 Alexander等（1993）所提出的觀點，Ocasio（1994）明確地提出了反對的意見，他指出，“當董事會的規模較大時，在CEO之下的治理聯合的平穩性和內聚性能得到很好的競爭。規模相對較大的董事會更可能產生可選擇的挑戰CEO和對公司施加控制的政治聯盟。一個規模相對較大的董事會也限制了CEO施加社會影響以維系其權力的可能性”。

一方面，董事會規模小，更容易應對飛速變化的競爭環境，可以對上市公司發展的重要問題做詳盡的討論，對每一種觀點做全方位的思考，以較少的會議成本取得一致性意見，同時可以有效的對經理人員進行激勵和監督。比如規模較小的董事會更有可能在公司績效不佳時撤換經理人員，因而，相對于規模大的董事會而言，規模小的董事會更有效率。不過董事會規模過小時，董事會在戰略決策和監督經理層的能力和作用上將受到限制，著名的互聯網零售商亞馬遜公司2001年遭遇了前所未有的經營危機，一個重要的原因就是該公司的董事會規模過小，而且缺少獨立處理重大事件的能力。作為一家雇員達數千名、市值高達40億美元的大公司，其董事會成員只有5人，這使得董事會無法有效吸納新鮮意見和建議，一定程度上導致了危機的產生。

另一方面，董事會規模大，使得董事會內部人員結構較為完整，不同的專業知識、管理知識和實踐經驗能夠達到有效的互補，有利于不同的觀點的討論，減少上市公司經營風險和決策失誤，較大規模的董事會還能讓各方利益代表參與，有利于協調各方利益，穩定公司發展局面。

總而言之，董事會規模過小，無法全面了解公司狀況和搜集各方觀點，容易出現決策失誤，而董事會規模過大，又會使董事會會議流于形式，有些董事在規模大的董事會中會存在“搭便車”行為，各董事之間溝通和協調方面容易產生分歧而難于協調，在瞬息萬變的市場中，容易貽誤商機。董事會規模應該控制在何種程度，一直沒有定論。一般認為，為減少信息成本，一般應該控制在較低水平。我國《公司法》規定股份有限公司的董事會控制的規模為5—19人，并且沒有規定奇偶，這樣在表決僵持不下時難以處理。

2、公司競爭力與監事會的關系

根據組織理論，一個組織功能的發揮必須有一定的規模。監事會的職能是監督公司的經營管理活動，防止損害公司和股東利益的行為發生，所以監事會的規模代表著其監督的力量和能力。一方面要求監事會規模不能太小，容易被董事會操控，另一方面又要有一定比例的職工監事，能夠保護職工權益。我國2006年（頒布的）新《公司法》規定，股份有限公司設立監事會，其成員不得少于三人，其中職工監事不得少于三分之一。可見，監事會規模對監事會功能的發揮有一定的影響作用，較大規模的監事會，能夠有更為廣泛的力量和信息來源，能有更為專業的知識，代表更多出資人的利益甚至是職工利益，在維護公司整體利益方面做得的更好，對董事會以及經理人員的監督更加客觀、科學、全面，從而更有利與創造企業競爭力。一般說來，監事會規模越大，監督作用越強，企業競爭力越強。

3、公司競爭力與經理層的關系

根據委托代理理論，作為董事會的代理人和公司的經營者，經理層和董事會之間是委托—代理關系，當委托人與代理人之間發生沖突時，管理者容易在企業利益的托詞下，暗中尋求個人利益，這種行為稱之為管理機會主義。因此，在追求個人利益行為時，經理層的個人素質對于其可能做出的有損公司的行為有一定的影響作用。高素質的經理層，其行為將會受其道德約束和人格影響，在權力尋租上自覺性更強。另一方面，經理層的知識和能力、管理水平以及人格魅力，在提升決策和行為的科學性、提升企業競爭力方面有重要作用。經理層的個人素質，一定程度上決定著經營管理的成效。而與經理層個人素質直接相關的就是其受教育程度，受教育程度較高時，其個人修養、知識能力、管理水平等都可能較高，一定程度上可以體現企業家才能，而這一變量又是企業競爭力的指標之一。一般來說，經理層的素質也即其受教育程度和個人素質對企業競爭力有正向影響。

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