我國企業并購融資方式及其路徑選擇研究

張 濤

（大連廣播電視大學，遼寧 大連 116011）

一、企業并購融資的重要性

企業并購（Mergersand Acquisitions，M&A）包括兼并和收購兩層含義、兩種方式。國際上習慣將兼并和收購合在一起使用，統稱為M&A，在我國稱為并購。即企業之間的兼并與收購行為，是企業法人在平等自愿、等價有償的基礎上，以一定的經濟方式取得其他法人產權的行為，是企業進行資本運作和經營的一種主要形式。企業并購主要包括公司合并、資產收購、股權收購三種形式。

企業的并購活動需要大量的資金，如何選擇最優的方式進行融資，是每個參與并購的企業面臨的問題。企業并購不僅是實現企業改造、資產重組、產業結構調整的重要方式，更是實現企業資源重新有效配置的重要手段，也是衡量資本市場成熟與否的重要標志。并購能迅速地改變企業的價值，在企業發展戰略中發揮著越來越重要的作用！發達國家并購融資有良好的資本市場基礎，融資手段呈現多樣化的特點，在并購融資上有更大的選擇范圍，可以更加合理地設計并購融資結構，提高了并購成功的可能性。

探究我國企業并購融資方式及其路徑選擇問題，對于企業順利實現并購，解決并購中出現的融資短缺，從而促進我國國民經濟持續、有效發展都具有重要的理論意義和現實意義。當前并購市場的日益壯大使企業對并購資金的需求日益旺盛，而我國目前資本市場融資工具匱乏，融資渠道窄，相關法律法規制定滯后，融資中介機構不完善，企業并購融資方式出現了強烈的矛盾。基于此，本文將在吸收和借鑒前人的研究成果基礎上，運用文獻分析與規范分析相結合的方法，結合相關理論對我國企業并購融資方式進行深入研究和探討，以期為其提供有益的借鑒和參考。

本文具體結構如下：第一部分為企業并購融資的重要性分析；第二部分為企業并購中所采用的主要融資方式分析；第三部分為企業并購融資中所產生的問題；第四部分為我國企業并購融資的路徑選擇；第五部分為總結與討論。

二、企業并購中所采用的主要融資方式

隨著我國金融體制的改革，融資方式也隨之不斷發展、演化，提供給企業多樣化的選擇，在并購過程中，企業可以參考當前的金融政策及自身的實際情況，來選擇規范、合理的融資方式。

（一）債務性融資

在并購過程中，企業可通過向社會、銀行發放債券的方式來獲取并購企業所需要的大量資金。其中，向銀行借款也是籌集資金的一種主要方式，這種方式具有融資數額大、成本低、手續辦理流程較為簡便等特點；然而，也存在一定的弊端：首先，需與銀行簽訂借款合同，這在一定程度上制約了企業的發展；其次，還需向銀行披露企業內部的管理信息、資產信息及經營信息等；再次，還需提供可靠的保證人或相應的抵押，從某種程度上來說，削弱了企業的再融資能力。除了這一個方法之外，發行債券也是籌措資金的主要方式，其優點是規避了股權被稀釋的可能性，減輕了企業的稅負，其缺陷為若發行的債券數量過多，則會增加企業再融資的成本，改變以往的資產負債結構。

（二）權益融資

所謂的發行股票就是上市企業將再融資的股票或者是企業發行的新購合并對價同時進行支付的一種行為，能夠幫助企業快速籌措資金，能夠有效減輕企業的負債，被眾多企業所認可。然而，權益融資這種方式也存在一定的缺陷，譬如稀釋企業的股權等。而交換股份則與發行股票存在很大的不同，交換股份是指收購方發行的股票采用并購的方式交給并購方，這種方式能夠有效降低風險，消除大量資金流出而給企業帶來的壓力。其缺點為審批手續相對來說較為復雜、耗時較長、通常會受到各種法律條款的制約，這些因素都增加了收購股票的風險。

（三）混合性融資

混合性融資，顧名思義，具有上述權益性融資以及債務性融資兩種方式的特點，通常采用認股權證與轉換公司債券的融資工具，具體為：

1.認股權證。其實質為一種企業發行的普通股票的看漲期權；在既定的時間內，以協商好的價格購買普通股股票的選擇權憑證。其優點為：在特定條件下延期支付股利、并且在并購之后股東也不會在第一時間轉化為普通股股東的角色，這有效地延遲了稀釋股權的時間，提供給企業大量的再融資機會。

2.可轉換公司債券。在特定條件下，債券持有人可將自己名下的債券全部兌換為股票。具有三個較為顯著的特點：將企業發行的證券轉換為普通股股票之后，則無需償還之前購買債券的本金，減輕了企業償還本金的經濟負擔；具有有效性、靈活性與可執行性；無法實施轉換的債券要比能轉換成股票債券的利率要高。

三、企業并購融資中所產生的問題

（一）內部積累的限制

當前我國市場經濟處于最初的發展階段，金融工具稀少、市場亦不發達。內部積累是一種被廣泛應用于金融企業的融資方式，是企業留存了一部分可自由進行支配的資金。由于受到一些歷史性因素的影響，倘若企業僅通過內部積累籌集所需的資金，那么將會帶給企業前所未有的財務壓力，即便并購成功，那么也并無充足的資金來支持其運行。

（二）銀行貸款的限制

以我國目前的金融體制為背景，并購企業仍舊以銀行貸款為籌措資金的主要方式，然而，因為經濟改革的緣故，金融機構對貸款等業務實行了終身負責制，給企業借貸問題套上了枷鎖。由此可見，短期之內企業是很難獲得銀行貸款的，而長期貸款企業通常應用在更新改造或者是大規模的結構調整等方面。縱觀現階段我國國有銀行的管理方式、運營情況與業務能力，我們可以發現其缺乏專業化管理，不能有效地參與、控制監督業務的開展與實施。另外，因為現階段我國金融行業的抵押貸款機制并不完善，會出現很多難以預測的信貸風險，往往企業在抵押了一部分資產之后金融機構才能發放貸款。可見，金融體制改革之后，加大了企業的貸款難度。

（三）債券融資并購難度大

現階段，因為企業的發展規模相對偏小，政策文件對其管制甚嚴，所以，國家財政是我國債券市場的主要服務對象。然而，以當今的政策體制來看，資金投向、債券利率和發債額度嚴重制約了企業發行證券的融資行為。首先，企業若想發行證券，必須要經過國務院及相關部門的審批，拿到具體的發行額度。其次，《可轉換公司債券管理暫行辦法》、《公司法》與《企業債券管理條例》對上市企業的資產情況有著嚴格的審批要求，還需審核企業負債率、規模及信用評價等。最后，國家要求將生產經營作為申請債券融資的主要用途，因而很難將其應用于并購企業業務中。

（四）增發新股融資并購方式受到市場的質疑

以我國上市企業為例，在當前的金融市場格局下，因為缺乏靈活、有效的融資工具，很多企業為確保并購任務順利實施，通常選擇增發H股或是A股來解決資金問題。我國財務行政部門出臺的《證券法》中對上市企業發行股票、證券的具體要求與條件進行了嚴格規定，在實際收購過程中，仍然存在很多不合理的問題。增發配股成為我國大部分上市企業籌措資金的主要渠道，以往單純的收購行為，在利益的驅使下，成為獲取利潤的主要工具，所以，在當今金融市場的不良風氣的影響下，增發融資并購方式遭到社會公眾的質疑。

四、我國企業并購融資的路徑選擇

縱觀現階段我國上市企業的資產狀況以及融資方式，發現現金支付仍然是并購企業支付資金的主要方式，因為我國金融市場對并購的審批較為嚴格，大部分上市企業仍選擇債務融資方式來支付資金。然而，伴隨而來的是無法避免的財務風險，拓寬企業并購的融資方式成為金融行業目前亟待解決的問題。

（一）大力發展股票融資

1.定向增發新股作為并購支付手段

在我國香港資本市場與西方經濟市場上，定向增發新股這種融資方式應用較為廣泛，其中換股收購最為常見。并購企業為了達到收購的目的，向并購企業發行股票，來取代并購企業的股票。實際上，這并不屬于利用發行股票來達到并購企業的目的，但效果卻無甚差別，在我國上市企業中需大力推廣，提供給企業一條合理、有效的融資渠道。

2.增發新股或向原股東配售新股以獲取并購資金

現階段，在我國企業開展的股權融資活動中，主要采用兩種方式來公開發行企業新股，一是向原股東配股，二是企業首次發行新股。社會公眾是企業增發新股的主要對象，它既不屬于首次發行股份范疇，又不屬于非配股范疇。所以，增發新股是除了配股以及首次發行股票之外的另一種融資方式。這種方式和向原股東配售企業發行的新股具有共同點，通過自有資金來實行企業并購，從而降低企業并購成本。

（二）可轉換債券融資的利用

利用可轉換債券的方式來進行融資是指在特定時間內，可轉換證券持有者以協議好的價格將自己所持有的債券按照一定比例全部轉換為股票。這種融資方式對于并購企業來說不僅提高了股票的出售價格，而且跟普通債券相比，契約條件更為寬松、償付的利率更低。而對于債券持有人來說，可有效結合本金增值的利益性與債券本身具有的安全性，根據市場上的股票價格結合企業的實際情況來決定是否將債券轉換成股票。

（三）提高金融政策支持力度，開拓并購融資新渠道

1.商業銀行發放并購貸款

鼓勵銀行提供給企業專項貸款，用來拓寬融資途徑，國家級相關部門考慮在融資上提供給企業一定的支持，對貸款實行專戶專用、封閉式管理方式。在企業資金允許的條件下，提供給企業一定的優惠政策，如：償還期限、利率等等，實現企業與商業銀行的共贏局面。

2.設立企業并購基金

在上世紀80年代，企業并購基金在美國等西方經濟發達國家企業并購過程中發揮了至關重要的作用。這種基金既具有鮮明的投資特色，也具有“共同資金、共同受益、分散風險、專家經驗、集體投資”的特點，具體體現在融資迅速、高收益、高風險等方面，同時還能提供給企業其他的金融服務。

五、總結與討論

本文中所提我國企業并購的融資方式是值得我國企業在并購中積極探索的新路徑，但在具體實踐中必須與實際情況相結合，對于出現的一些新問題必須進行積極處理。對于我國企業并購融資，還有很多問題值得學者進行深入探究，本文僅在本土化視角下對其做了初步分析，希望能夠起到拋磚引玉的作用。

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