員工持股交易制度問題探討

石宏偉

(吉林大學經濟學院，吉林 長春 130012)

我國參與員工持股制度的員工數量不斷增長，以兩家大型企業為例，中國平安集團持股員工1.9萬余人，華為公司持股員工6.5萬余人。2013年11月黨的十八屆三中全會《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》提出要堅持和完善基本經濟制度、積極發展混合所有制經濟、允許混合所有制經濟實行企業員工持股。證監會近期也出臺了一系列關于上市公司股權激勵政策的支持措施，特別是2014年6月20日證監會發布了《關于上市公司實施員工持股計劃試點的指導意見》，標志著上市公司員工持股計劃開始試點。與之相對應，我國對員工持股股權交易制度的研究仍有空白點，股權交易的法規和制度亟待完善。

員工持股股權交易制度的現狀及問題

在我國通過地方制定法規以及企業內部制定制度，逐漸形成了員工持股交易的一系列法規和制度。制度經濟學代表人物康芒斯、科斯、威廉姆斯等對交易和交易成本理論進行了論述，康芒斯將交易理解為人與之間的權利關系、是讓予和取得所有權的法律活動，實現的是對所有權的法律控制。1員工持股股權的交易同樣存在權利讓予或取得的轉移，存在股權交易成本以及交易規則。

一、員工持股股權交易制度現狀

概述員工持股股權交易制度的現狀，可結合較有普遍性的員工持股企業股權管理實踐中的交易條件、程序和實施狀況來考察。

1.股權交易制度對股權交易條件的規定

按照國家主管部門制定的員工持股相關法律法規所制定的各地方員工持股規定，雖然在具體實施細則中有各地方差異，但關于股權的持有資格的規定基本是明確的。在股權交易條件的規定中體現了幾項主要的共同原則，一是股權產權清晰，二是股權交易只在本企業內部進行，三是交易須有規定的程序。

2.股權交易制度對股權交易程序的規定

國家主管部門制定的員工持股法律法規以及各地方制定的實施細則，一般不會對員工持股股權交易的程序做出條文規定。交易程序一般由員工持股會組織制定，提交持股員工大會審議表決通過。交易程序一般不能有與國家主管部門和地方實施細則相沖突的內容，在此基礎上又留有較大的程序設計的自由空間。

3.股權交易制度下股權交易的實施

在員工持股企業的員工持股會這一層面的平臺上，具體規定與實施員工持股股權的交易。交易在兩組關系之間進行，一組是持股員工與持股員工之間，一組是持股員工與持股會之間。在諸多企業的日常經營期間，持股員工普遍正常持有股權，交易并不頻繁，甚至長期保持無交易狀態。

二、員工持股股權交易制度問題

通過中國員工持股股權交易制度的現實狀況，可以發現交易制度的問題在三個層面，即國家主管部門制定員工持股相關法律法規、各地方制定員工持股實施細則、企業員工持股會內部制定交易程序的層面，都有存在。主要是國家和地方政府層面的處于上位的制度的缺失，企業內部員工持股會層面的處于下位的制度存在程序缺陷。

程序是制度的重要要素，國家和地方政府層面的處于上位的制度的缺失、企業內部員工持股會層面的處于下位的制度存在程序缺陷，一方面給員工持股股權的正常交易帶來障礙，主要是程序性障礙，一方面又使員工持股股權的安全運作缺乏保障，由于股權交易程序中缺少禁止性程序的規定，一些對員工持股股權權益安全的行為得不到制度性的禁止。

員工持股股權交易制度問題的原因

我國員工持股股權交易制度存在問題的原因主要在實踐經驗不足、政策法規不完善、企業文化不適應等幾個方面。

一、實踐經驗不足的原因

實踐經驗的不足，一是員工持股管理工作的工作面過于狹窄和簡單，國企改制轉換體制，留給員工持股管理的工作面，在對象人員范圍上一般僅限于企業持股員工，工作內容的涉及范圍一般限于內部股權登記等事務以及持股員工大會相關事務，相對較為狹窄。二是員工持股制度的研究者基本上未從事員工持股企業的實踐工作，基本來自高等院校、社會科學研究機構，研究基本以項目立項或課題選題的形式發起，其經驗取自員工持股企業文件資料和對企業經營者、持股員工的訪問，而非切身身處其中，所以身歷經驗和研究的深入程度都不夠。三是從事員工持股企業實踐工作的人員基本上未進行經驗的提煉和學術的研究。

二、政策法規不完善的原因

從目前我國規制企業行為的法律來看，對于員工持股企業的運行仍然沒有針對性的法律出臺。2005年頒布的《公司法》對公司組織行為進行了規范，而在具體司法實踐中僅依據對《公司法》法條的解釋很難準確地適用于員工持股企業。2014年修訂頒布的公司法仍未涉及對員工持股公司進行規制的內容。

員工持股的地方性法規有待完善。比如2001年《深圳市公司內部員工持股規定》，對持股方式、出資、資金來源和紅利分配等進行了規定，而對股權處置只規定了一些粗略原則，并未區分股權持有、轉讓等處置的各種情況，未規定具體程序及實施主體。其他地區如北京、上海、天津、黑龍江、寧夏、安徽、云南等省市所出臺的員工持股規定也存在類似的問題。

三、企業文化不適應的原因

企業文化不適應也是造成我國員工制度存在問題的原因之一。一是改制前原有企業文化負面的遺留和延續。企業改制前由于缺乏清晰的產權主體，企業資產、經營管理與分享剩余的責權利難以公允地實現，在企業文化上的體現是人浮于事、不重視效率、危機意識薄弱等。二是當前企業文化的某些要素存在問題。構成企業文化的至少有企業使命、企業價值觀、企業愿景等三個要素，在員工持股企業由于組織行為規律與個體行為規律的差別，員工持股會的使命內涵、價值導向、戰略愿景很可能被持股員工的職業責任、價值取向、個人目標所異化，這種異化的傳導會帶來實施運行的問題。三是企業文化的內涵缺乏提升與更新。比如，指導持股員工認識員工持股制度的理論本質，在幾乎所有員工持股企業中都欠缺，沒有在企業文化中植入員工持股制度涉及的價值理論、委托-代理理論、人力資源理論教育等等，從而缺乏企業對持股員工職業責任、價值取向的引導。

完善員工持股股權交易制度的對策建議

員工持股股權的交易本質上是一組權利的轉移，與其他權利轉移行為有著相同的性質。權利的轉移有著相對穩定的成型的機制，也就是說中國員工持股股權交易在實踐中形成了一定的機制。完善中國員工持股制度的交易機制，既要對交易機制的基本內容在總體上進行完善，又要細化深入到具體交易事項的制度安排，并且要在制度安排中增加注入有關于流程的安排。

一、明確完善持股員工股權交易機制的意義

完善持股員工股權交易機制的意義在于規范股權權利的轉移和流動，通過股權交易、股權權利的流轉，改變股權結構，影響治理結構，影響治理機制，提升員工持股企業績效。

1.完善股權交易機制明確了股權權利價值的內涵

股權交易是交易雙方的買方對股權權利價值的認可，從賣手中以交易手段獲得該權利。從賣方角度看，也是對股權權利價值的放棄，原因可能是不認可該權利的價值，也可能是在與其它因素的價值對比中選擇性地放棄了該股權權利價值，那么通過雙方的交易行為，表達了對該股權權利價值的認識。

而股權權利的價值，不僅限于股權自身存在的估值等價值，也包括股權行使權利時所產生的決策價值和管理價值，這也是買賣雙方對股權權利價值認識的更為根本的內涵。相同的股權在不同的人的手里，會有不同的靜態價值和衍生價值、預期價值，這也是股權權利的價值內涵。完善股權交易機制，不僅規范和促進了股權的交易，也促進了股權權利價值的再造。

2.完善股權交易機制促進完善企業激勵機制

員工持股股權交易是內部股權持有者之間的權利轉移，本質上也是股權激勵的一種形式。員工持股企業在運行良好的狀況下，股權的價值、盈利狀況、紅利狀況、未來成長性等對企業內部的其他非持股員工具有較強的吸引力，這樣便產生新增持股員工的事項。企業本身、持股員工本身也需要吸收具有重要貢獻和重要價值的人進入到持股員工中來，激勵其發揮更大的價值。持股員工內部的部分員工在職位晉升后也有增持股權的要求，這種增持也是一種激勵。

完善股權交易機制，能夠促進完善激勵機制。上市公司運用股權激勵更是行使激勵的基本手段，自2005年以來上市公司推行股權激勵案例呈現遞增趨勢，2013年達到歷史上年度最高值161家，8年里累計有712家上市公司施行股權激勵方案，為上市公司實施員工持股提供了實踐經驗。

在推出股權激勵的712家上市公司中，民營企業572家，占80.33%；采用股票期權方式的364家，占51.12%，采用限制性股票的224家，占31.46%，管理層持股和業績股票等激勵方式已不常見。2近年證監會也進行了相應的探索，并且把在上市公司推行員工持股制度視為建立激勵制度的一種形式，上市公司根據員工意愿，通過合法方式使員工獲得本公司股票并長期持有，股份權益按約定分配給員工的制度安排其對象為公司員工，包括管理層人員。員工持股計劃的資金可以是員工的合法薪酬或其他方式。所需的股票可以是上市公司回購的本公司股票、二級市場購買的公司股票、認購非公開發行股票、股東自愿贈與的股票或其他方式。3這些措施提出了上市公司員工持股股份的來源的新渠道，更加拓開了員工持股制度實施領域和實施方式的新思路。這也是在上市公司內部的股權交易的新機制，其激勵性并不弱于發行內部職工原始股。

3.完善股權交易機制促進優化股權結構和治理結構

完善股權交易機制將為員工持股股權交易提供規范的有引導性的支持，通過員工持股股權交易改變股權結構。特別要注意的是，這種改變并不是無序或失序的改變，一個良好的股權交易機制，是對股權交易的行為和結果能夠進行控制的機制，保障員工持股股權交易的結果最終優化了股權結構，而不是劣化了、惡化了股權結構。優化股權結構，進而可以優化治理結構，完善員工持股股權交易機制與優化員工持股企業治理結構之間是一個間接的關系。

二、完善持股員工股權交易機制的基本內容

完善中國員工持股股權交易機制的內容包括如何設定股權交易的目標，如何節約交易成本提升交易效能，如何有利于提升治理結構的效率，如何建立具有可操作性的股權交易機制等。

1.設定優化股權結構的股權交易目標

關于股權結構的設置，由于我國員工持股企業普遍是分散型股權結構，所以普遍面臨著企業控制權問題，這個問題需要管理層考慮和解決，要對不同管理層級的員工的持有股權數額進行設計。從規模上區分，持股員工200人以內的持股員工企業，應保持管理層與部門正職以上的人員持股比例超過股權總額的50%；4持股員工200～500人的持股員工企業，則應保持超過30%；持股員工500～1000人的持股員工企業，應保持超過20%。對于上市公司實施員工持股，則不必參考類似的持股比例的設計。

股權交易機制要具有影響乃至控制股權交易的作用。交易規則的制定要有預算性，必須要考慮到在規則充分執行的情況下所能形成的股權結構的結果，在不同模式、不同規模的員工持股企業，規則的制定除了基本的共性內容之外，必須要有針對本企業的特征化個性化的內容，非上市公司與上市公司比較，金融類機構與非金融類機構比較，員工持股股權的交易規則的內容必然有較大的差別。

2.節約股權交易成本與提升股權交易效能

員工持股股權的交易成本主要體現在尋找交易對象的成本、談判成本比如議價成本、出現多方交易時的競價成本等。通常看來，員工持股股權交易與一般市場交易的差別很大，最重要的差別在于員工持股股權交易是在內部一個很小的范圍內尋找交易對象，而且信息不對稱程度低。但如果交易雙方選擇自行交易的渠道，選擇自行辦理手續，那么仍有可能造成一方付出偏頗的交易成本。交易機制要有利于信息的對稱掌握，比如相關的企業財務信息特別是上年度每股股權凈資產、股權當前價值評估信息、企業未來發展規劃、企業未來價值預期等。

提升交易效能也是完善員工持股股權交易機制的一項內容。股權交易效能，主要體現在通過股權交易的行為和股權交易的成果，給股權管理和股權管理任務目標帶來的貢獻程度。效能一方面形成員工持股股權新的交易價格、技術性地完善股權管理系統，另一方面也形成新的員工持股股權附加價值、延伸價值和潛在價值，包括員工持股股權的價值認同度和品牌價值、信心價值等無形價值。

3.提升治理結構的效率

員工持股制度下的企業組織形式是一種工作組織模式，關于交易與治理結構的匹配、工作組織模式，威廉姆斯從所有權、契約和層級關系三個方面作了比較和模式劃分，比較了幾種工作組織模式的效率。員工持股企業部分地帶有公社制工作組織模式的特征，持股員工之間建立了一種契約性關系，員工持股股權的交易所產生的股權權利流動，在受讓方表現出來的是對治理結構效率的提升意愿和提升行動。這種提升治理結構效率的意愿和行動，是一種能夠產生激勵性的行為，在員工持股股權交易與治理結構效率之間產生互動的雙向激勵。

4.股權交易機制具有可操作性

完善股權交易機制應當促使股權交易規則具有可操作性。具有可操作性的基礎是能夠解決交易行為中的主要的基本的問題，諸如股權交易依據的效力文件、股權交易的標的、股權交易的主體身份、股權交易的條件、股權交易的定價方法、股權交易的簽約、股權交易的支付方式、股權交易的生效、股權交易的登記等。對這些問題進行回答的包含在交易規則中的靜態指示性信息，應當是清楚而且明確的。靜態指示性信息是能夠獨立形成完整概念的事項，例如依據的效力文件是《員工持股管理辦法》，交易的標的是部分或全部股權，交易的主體身份是內部持股員工或獲得新增持股資格的員工，交易的條件是股權產權明確，等等。

三、員工持股交易機制下交易規則的流程安排

員工持股制度以靜態指示性信息對員工持股進行制度安排，而員工持股股權交易規則以流程安排的形式指示交易行為要素之間的關聯，使制度安排將靜態指示性信息關聯或串聯起來，形成流程性的指示。

1.明確交易的主體

股權交易流程圍繞交易主體進行安排，股權交易規則要明確交易主體。員工持股股權交易流程的主體，一般看來是個體的持股員工，在持股員工之間建立出讓方與受讓方關系，而在股權管理中股權的交易不僅限于個體的持股員工之間，在涉及增持股權、減持股權、新增持股員工、股權激勵等事項時，交易的主體可以是員工持股會、非持股的員工、預留股權等。股權交易規則要在每一類事項中明確交易主體的身份，實際上也明確了進行股權交易的主體的資格。

2.表現交易主體之間的關系

員工持股股權交流流程要表現出交易主體之間的清晰的關系，在個體之間、個體與機構之間等不同的交易類型中表達清楚各方面的關系。例如要表達清楚個體持股員工與個體持股員工之間的交易關系、附加還要表達清楚由于個體之間的交易而波及的與持股會等機構的關系，再例如要表達清楚個體持股員工與持股會等機構之間的交易關系、附加還要表達清楚由于個體與機構之間的交易而波及的與其他個體持股員工的關系。

3.規定交易的步驟

交易從意思表達、要約到簽約、實施、完成，是一個過程，交易在過程中是一系列動態的步驟，沒有步驟就成不了流程。員工持股股權交易的流程安排要規定交易的步驟，步驟的內容包括各個行為與各個事項的時間順序的先后、各個行為與各個事項實施的條件的銜接、各個行為與各個事項既成的節點以及既成的確認等。步驟在時間先后順序的表達上，以規則條款的由一開始的序號表示。員工持股制度在交易規則的流程安排方面，屬于制度的微觀形態。

4.說明交易的效力

股權交易規則一般不具有保障交易的效力的功能，只在流程安排中通過規定交易的步驟，在某一步驟中對該步驟的應有的法律效力做出說明，或者以隱含的方式對效力做出某種提示。

而流程安排依然需要體現交易的效力，員工持股股權交易流程安排的一個重要作用，是限制股權交易的失序。員工持股股權交易要面對交易主體行為的機會主義和有限理性，需要通過具有嚴密流程安排的交易規則將交易主體由普通交易者規范為契約人，并以對效力的說明加以一定程度的約束。當然，效力的作用要依賴交易主體的簽約行為而產生。

注釋

1.引自段文斌、陳國富、譚慶剛、董林輝.制度經濟學[M].天津：南開大學出版社，2003.第169頁。

2.參見2014年9月2日“中國上市公司員工持股與股權激勵高峰論壇” 中國上市公司協會副會長兼秘書長安青松的發言，http://www.cs.com.cn/hyzb/2014gsjl.

3.引自杜卿卿：《員工持股政策推出，A股股票回購“接地氣” 》，《第一財經日報》2014年6月23日。

4.典型案例是2007年深圳建設集團改制，將管理層與部門正職以上的人員持股比例設計為54.50%。