宏觀經濟波動對我國金融安全的沖擊效應研究

黃葉金

（中國人民大學統計學院，北京100872）

0 引言

金融安全作為國家經濟安全的一個子系統，直接影響和決定著國家的經濟安全。在金融自由化和全球化的進程中，金融安全的重要性越來越受到各國政府的重視，保持一個國家金融體系的穩定，維護金融安全，防范金融風險成為各國政治經濟和社會穩定的一個重要前提條件。在我國經濟與世界經濟相互融合程度越來越高，金融業面臨著新的發展機遇和挑戰的今天，金融安全問題已經成為我國經濟發展過程中所面臨的主要問題。如今國外危機頻發，國內經濟又處于改革的浪潮，如何解決在這種環境下我國金融安全所面臨的風險，保持我國金融安全穩定，促進經濟良好發展，就成為當前我國經濟發展所必須面臨的問題。本文采用李紅繼，韓琳（2011）提出的金融安全評價指標體系，進而構造出能客觀反應一國金融安全的指標——金融安全指數。

1 金融安全指數的構建

1.1 金融安全指標體系的建立

本文采用李紅繼，韓琳（2011）提出的金融安全評價指標體系，此套指標體系具有以下幾個優點：(1)此套指標體系涵蓋了以往學者研究金融安全時使用的大多數指標；(2)此套指標體系從四個子系統出發比較全面的考察了一國的金融安全體統，指標涵蓋了微觀經濟層面、宏觀經濟層面以及外部環境方面，比較適合評價我國金融安全目前所處階段；(3)此套指標體系充分體現了科學性、系統性、開放性與可操作性。具體的金融安全指標體系見表1所示。

1.2 金融安全指數的計算

1.2.1 樣本數據的選擇

表1 金融安全評價指標體系

文章選取1995～2010年各指標的數據為樣本，這一系列樣本數據包含了1997年亞洲金融危機時期和2007年美國次貸危機時期我國的金融數據，因此在研究經濟波動對我國金融安全的沖擊效應時更具有價值。樣本數據以1995～2010年《中國金融統計年鑒》和《中國經濟年鑒》為主要數據來源。

1.2.2 數據的標準化處理

由于指標體系中各指標具有不同的量綱，對最終主成分的選擇結果的準確性造成了影響。本文在對四個子系統進行主成分分析之前，對原始數據進行標準化處理；數據標準化處理所采用的具體方法如下：

其中，公式中Xij為第i項指標的第 j年指標值的原始數據，而Yij為與Xij對應的標準化處理后的數據，表示變量Xi的樣本均值，var(Xi)表示變量Xi的樣本方差。

1.2.3 金融安全指數的計算

本文采用主觀賦值與主成分分析（客觀法）相結合的方法來確定各指標的權重。根據以往的研究成果，對金融安全的四個子系統分別賦予0.32、0.36、0.22、0.10的權重；對于每一個子系統中的指標，本文采用主成分分析①在主成分分析之前，對一些數值越大金融安全性越低的指標，進行了取負號處理的方法，提取各個子系統的主成分（主成分的個數以累計貢獻率達85%為宜）；其次根據主成分的方差貢獻率，對各個子系統進行加權求和；最后，根據四個子系統的主觀權重，計算年度金融安全指數。

根據上面闡述的計算年度金融安全指數的步驟，得出結果見表2所示。

表2 主成分計算結果及金融安全指數

根據表2的計算結果，可以繪制出1995～2010年中國金融安全指數及其四個子系統安全指數的趨勢圖，由表2以及圖1可以得出以下結論：

（1）1999～2008年我國宏觀經濟形勢明顯好轉，這得益于我國長期以來逐步推進產業結構升級，穩步發展實體經濟的結果；1997年東南亞危機以及2008年美國金融危機爆發后，可以看出我國宏觀經濟形勢受到明顯影響；

（2）我國金融機構安全形勢正逐年變好，東南亞危機和美國金融危機對我國金融機構安全影響并不顯著，表明我國金融機構體系經過加強自身體制改革，已經初步具備了應對國際金融風險的能力；

圖1 中國金融安全指數趨勢圖

（3）1995～2010年我國涉外金融安全形勢逐年變差，這是由于西方經濟體正面臨資本主義經濟危機的考驗，近年來，西方國家危機頻發，金融市場風險不斷惡化，實體經濟下滑，經濟增長明顯受挫所導致；目前，盡管西方資本主義經濟體在世界范圍采取反危機措施，金融體系和經濟運行有所好轉，但是資本主義的危機根源并沒有根除，將來一段時間中國涉外金融環境不確定性依然存在；

（4）我國金融業軟環境一路好轉，出現這種局面主要由于改革開放以來，我國實體經濟穩步增長，出口、就業增加，居民收入穩步增長，居民消費大幅提升，消費者信心指數明顯提高的緣故；金融危機爆發后，我國金融業軟環境明顯受挫。

2 基于VAR模型的實證分析

目前我國經濟發展所面臨的形勢呈現出：國際方面人民幣升值預期和壓力逐漸增大，國內方面通貨膨脹與利率市場化并存的這種復雜局面，在這種形勢下防范金融風險、維護金融安全就成為我國目前首要的任務，因此研究宏觀經濟波動對我國金融安全的沖擊效應就顯得尤為必要。

基于前面計算得出的我國金融安全指數這一指標，來研究宏觀經濟變量匯率、通貨膨脹率、利率以及GDP增長率對我國金融安全的沖擊效應。

2.1 樣本選擇及數據來源

本節所用數據來自1995～2010年中國金融統計年鑒和中國經濟年鑒；

符號說明：Exc——表示匯率波動率；

Inf——表示通貨膨脹率；

Rate——表示存款基準利率；

Gdp——表示GDP增長率；

Safe——表示金融安全指數；

2.2 VAR模型建立

1980年，Sims將VAR模型引入到經濟學中，用來解釋經濟沖擊對經濟變量的影響，VAR模型是AR模型的推廣，其主要數學表達形式如下：

yt=Φ1yt-1+…+Φpyt-p+Hxt+εtt=1，2，…T

式中：yt是k維內生變量表，p為滯后階數，T為樣本個數。Φ1，…Φp以及H為待估參數矩陣，εt為k維擾動向量；建立VAR模型首先要對經濟變量進行平穩性檢驗，表3為變量的單位根檢驗結果：

表3 變量的平穩性檢驗結果

從表3單位根的檢驗結果看出，我國金融安全指數序列是一個趨勢平穩過程，表明我國金融安全狀況正逐年變好；我國的通貨膨脹率是一個趨勢平穩過程，表明近年來我國在經濟發展的過程中遭遇了通貨膨脹的困擾；匯率波動率序列是一個單位根過程，2005年匯率改革之后，人民幣大幅升值，當前及今后一段時間人民幣升值趨勢不可避免；GDP增長率序列是平穩序列，從歷史數據可以得出，我國GDP增長率長期維持在9%的均值左右；我國存款基準利率序列亦是一個平穩序列，盡管我國推行利率市場化改革已久，但是近六年來利率市場化改革基本處于停滯狀態，我國實行的依舊是固定利率制度。

基于上述變量的平穩性檢驗結果，本文建立了如下VAR模型，以下為模型估計結果：

2.3 模型分析

2.3.1 Granger因果關系檢驗

Granger因果關系檢驗結果與變量滯后階數的選擇密切相關，鑒于樣本數據數目較少的緣故，本文確定的滯后階數為1；表4為Granger因果關系檢驗結果。

檢驗結果顯示，在D(Exc)方程中，不能拒絕Inf、Gdp、Rate以及變量Safe對D(Exc)的Granger原因的原假設，表明D(Exc)是一個外生變量，不能由Inf、Gdp、Rate以及變量Safe的當期值以及滯后值來描述；我國實際匯率的波動率的一階差分與Inf、Gdp、Rate以及變量Safe并不具有非常大的相關關系；通過Gdp方程與Inf方程的Granger檢驗結果，可以知道Gdp與Inf具有單向的因果關系，Inf不是Gdp的Granger原因，而Gdp是Inf的Granger原因；同樣的，通過Gdp方程和Rate方程也可以得到類似的結論；在Safe方程的檢驗結果中，可以明顯得出 Inf、Gdp、Rate是Safe的Granger原因，而 D(Exc)不是Safe的Granger原因，反映出我國存款基準利率、GDP增長率以及通貨膨脹率確實對我國金融安全有明顯的影響，實際匯率波動的數據經過一階差分后損失了原始信息，由此造成其不是Safe的Granger原因。

表4 Granger因果關系檢驗結果

2.3.2 脈沖響應分析與方差分析

下面將基于上述建立的VAR模型，分析各個變量對我國金融安全指數的脈沖響應和方差分析。由于上述建立的模型是無約束的VAR模型，因此各變量方程的隨機誤差項是相關的，在做脈沖響應的時候就需要采用Cholesky分解技術對隨機誤差項進行正交化約束；在使用殘差的協方差矩陣的Cholesky的逆來正交化脈沖時，各個變量的順序就十分重要，根據變量之間的當期影響關系指定變量的順序依次為:Rate、D(Exc)、Gdp、Inf、Safe；變量的這種順序也反映出它們之間的當期影響關系為：每一變量對位于其之后的變量存在當期影響，而對位于其之前的變量不存在當期影響。圖2為變量Rate、D(Exc)、Gdp、Inf對我國金融安全指數Safe的脈沖響應分析；從圖2中可以得出如下幾個結論：

（1）如果給匯率波動率的一個單位的正沖擊，可以發現其對我國金融安全的沖擊為負，在第四期這種負的影響達到最大值，在此之后又逐漸增大而逐漸趨于零（之所以會出現這種收斂的趨勢是由于前面建立的VAR模型是穩定的，經過模型的穩定性檢驗，可以發現其特征多項式的所有根的模均落在單位圓內）；從圖形上也可以看出，四個宏觀經濟變量中對我國金融安全影響最顯著的是匯率波動率；

圖2 Safe影響因素的脈沖響應圖

（2）利率單位沖擊對我國金融安全的影響比較復雜；從圖上可以得出，給利率當期一單位的正沖擊對我國金融安全的當期影響為負，然而這種負影響持續不久進而轉變為正的影響，出現這種現象的一種解釋可能是由于利率正的沖擊本身是一種經濟緊縮的信號，當期我國經濟對這種信號反映比較迅速，導致國內經濟儲蓄增長，投資減少，經濟進入低迷期；另一方面，如果持續保持較高的利率，導致國際資本的大量涌入，從而緩解了國內經濟面臨的窘境，反而使得我國金融安全性得到提高。實際中，通過提高利率來加強我國的金融安全性卻是一種不可為的方法，首先利率的這種負影響具體持續時間不能確定，在這期間，實體經濟必然下滑；其次國內經濟一旦對這種經濟緊縮信號產生預期，又必然會延長對經濟體負影響的時間；

（3）宏觀經濟變量GDP增長率以及通貨膨脹率的單位外部沖擊對我國金融安全的影響均是正的；GDP加速增長必然會提高我國宏觀經濟安全。通貨膨脹提高同樣會對我國經濟安全具有正的影響，其中原因可由菲利普斯曲線理論來解釋；失業與通貨膨脹率之間交替關系使得通貨膨脹率在提高的同時，失業率必然會下降；而且根據近年來我國通貨膨脹的均值來看，我國處于較低的通貨膨脹水平，長期以來，通貨膨脹維持在3%的均值徘徊，通貨膨脹率提高的外部沖擊必然會引起失業率的下降，振興了實體經濟，通過實體經濟的振興使得我國金融安全得到提高。

方差分析是VAR模型中用以解釋每一個變量的結構沖擊對內生變量（這里是Safe）的變化的貢獻度，并以此解釋不同結構沖擊的重要性。從表5可以觀察出：不考慮Safe對自身的貢獻率，對我國金融安全指標變化貢獻最大的是通貨膨脹率，最大貢獻度維持在20.65%左右，其次當屬實際匯率波動對我國金融安全指標貢獻度最大；這也看以得出，目前對我國金融安全變化最具影響的指標就是通貨膨脹率和匯率波動率。

表5 Safe影響因素的方差貢獻度

3 結論

本文在基于以前研究金融安全文獻中提出的金融安全評價指標體系的基礎上，結合我國1995～2010年的樣本數據，通過主成分分析的方法構造出了能反映我國金融安全的指數。根據對金融安全指數的分析，可以發現：1999～2008年我國宏觀經濟形勢明顯好轉；金融機構安全形勢也逐年變好，初步具備了抵御外來沖擊的能力；相反，1995～2010年我國涉外金融安全形勢逐年變差，這也充分反映出目前國際社會金融體系動蕩不安的狀況；我國金融業軟環境呈現良好局面。

在金融安全指數的基礎上，文中對宏觀經濟變量Rate、D(Exc)、Gdp、Inf、Safe建立了無約束的VAR模型。通過脈沖響應分析和方差分解，對我國金融安全指數進行了沖擊效應分析與方差貢獻度分析，得出了幾個基本的結論：首先匯率波動率與通貨膨脹率對我國金融安全影響最大，但是兩個變量卻表現出不同的影響效果；基于此結論，目前我國政府要充分注意到通貨膨脹率與匯率波動率對我國金融安全的影響效應，充分觀察了解它們的變化，并采取相應的的舉措來應對它們的波動風險，減少對我國金融安全的的負面沖擊。其次利率與GDP增長率對我國金融安全雖具有正的影響效應，但是對金融安全指數變化的貢獻度卻僅有2%左右；因此它們的變化對我國金融安全并不具有特別大的沖擊，對目前我國正逐步推行的利率市場化政策以及十二五規劃中提出的GDP增長放緩的政策均具有很好的理論支持作用。

[1]李紅繼，韓琳.我國金融安全評價指標體系構建及綜合評價方法選擇[J].現代財經，2011，（5）.

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