股權(quán)結(jié)構(gòu)、股權(quán)激勵與代理成本的關(guān)系研究

蘭秀文，任鳳鳳

（內(nèi)蒙古財經(jīng)大學(xué) 會計學(xué)院，呼和浩特 010070）

0 引言

企業(yè)進行股權(quán)激勵的直接目的是解決所有者與管理者之間的代理問題。在分析股權(quán)激勵與代理成本的關(guān)系時，應(yīng)把股權(quán)結(jié)構(gòu)作為研究的前提，如果企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)相異，股權(quán)激勵與代理成本的關(guān)系也會隨之發(fā)生變化。我國目前的上市公司中股權(quán)結(jié)構(gòu)相差很大，把股權(quán)結(jié)構(gòu)作為前提，研究股權(quán)激勵與代理成本之間存在的關(guān)系是我們亟需解決的問題。

本文通過采用創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究依據(jù)，來談股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)是否進行股權(quán)激勵以及激勵比例的關(guān)系；另外，在我國特殊的制度背景下，不同的上市公司，股權(quán)結(jié)構(gòu)差異很大，所以在考慮股權(quán)激勵時考慮股權(quán)結(jié)構(gòu)，才能使股權(quán)激勵的實施落到實處。

1 假設(shè)、變量與樣本的選取

在股權(quán)集中度高的上市公司，基本不會選擇股權(quán)激勵方法。因為大股東持股比例較高時，大股東的管理意識增強，會加強對管理者的監(jiān)督，管理者與股東之間的代理問題不會很明顯，管理者持股與股權(quán)激勵之間呈負相關(guān)關(guān)系，股權(quán)激勵與代理成本也呈顯著的負相關(guān)關(guān)系。同時，實施股權(quán)激勵，需要完善公司治理結(jié)構(gòu)，建立相應(yīng)的制衡機制，這樣才能有效避免在實施股權(quán)激勵過程中可能存在的自定薪酬方案導(dǎo)致的激勵成本過高。因為高管持股比例較高時，高管即是大股東，一股獨大，而且還占據(jù)信息優(yōu)勢，所以股權(quán)激勵成為了高管為自己設(shè)置的福利。基于此，本文提出四個假設(shè)：(1)創(chuàng)業(yè)板上市公司是否采取股權(quán)激勵與大股東持股比例呈顯著負相關(guān)關(guān)系；(2)創(chuàng)業(yè)板上市公司的股權(quán)激勵比例與大股東持股比例呈顯著負相關(guān)關(guān)系；(3)高管持股比例過高時，創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)激勵與代理成本呈顯著正相關(guān)關(guān)系；(4)高管持股比例低時，創(chuàng)業(yè)板上市公司股權(quán)激勵與代理成本呈顯著負相關(guān)關(guān)系。

多數(shù)學(xué)者研究股權(quán)激勵的相關(guān)問題時采用的是主板市場，但對于創(chuàng)業(yè)板的研究還甚少，本文以此為出發(fā)點，將2011～2013年深圳交易所已披露總經(jīng)理持股的創(chuàng)業(yè)板上市公司作為研究樣本，并剔除了ST、*ST類上市公司和創(chuàng)業(yè)板上市公司中總經(jīng)理持股比例缺失的樣本組。

本文的變量包括被解釋變量、解釋變量和控制變量（見表1）。

表1 變量定義

2 模型選擇與建立

結(jié)合假設(shè)1，研究股權(quán)集中度與是否進行股權(quán)激勵的關(guān)系，選擇股權(quán)集中度作為自變量，選擇是否進行股權(quán)激勵為因變量。建立模型如下：

CeohdR（0,1）=α0+α1Block+α2Grow+α3Size+α4Lever+α5Year+ε

結(jié)合假設(shè)2，研究股權(quán)集中度與股權(quán)激勵比例的關(guān)系，選擇股權(quán)集中度作為自變量，選擇股權(quán)激勵比例為因變量。建立模型如下：

CeohdR=α0+α1Block+α2Grow+α3Size+α4Lever+α5Year+ε

結(jié)合假設(shè)3，研究股權(quán)激勵與代理成本的關(guān)系，將樣本按照總經(jīng)理持股比例在30%以下為分成一組進行研究，建立模型如下：

AC=α0+α1CeohdR30%-+α2Block+α3Grow+α4Size+α5Lever+α6Year+ε

結(jié)合假設(shè)4，研究股權(quán)激勵與代理成本的關(guān)系，將樣本按照總經(jīng)理持股比例在30%以上為分成一組進行研究，建立模型如下：

AC=α0+α1CeohdR30%++α2Block+α3Grow+α4Size+α5Lever+α6Year+ε

3 回歸分析

3.1 模型1的多元回歸分析

表2 模型1的多元回歸分析結(jié)果

通過上述回歸發(fā)現(xiàn)：對第一大股東持股比例回歸系數(shù)的檢驗，通過了顯著性水平，表明股權(quán)集中度與是否進行股權(quán)激勵存在顯著相關(guān)關(guān)系，大股東持股比例的回歸系數(shù)為-0.005，并且通過了1%水平的檢驗，由此我們可以推斷出，大股東持股比例越高，企業(yè)越不愿意選擇股權(quán)激勵方法來激勵經(jīng)理人。假設(shè)1成立。

3.2 模型2的多元回歸分析

表3 模型2的多元回歸分析結(jié)果

通過上述回歸發(fā)現(xiàn)：對第一大股東持股比例回歸系數(shù)的檢驗，通過了顯著性水平，表明股權(quán)集中度與是否進行股權(quán)激勵存在顯著相關(guān)關(guān)系，大股東持股比例的回歸系數(shù)為-0.362，并且通過了1%水平的檢驗，由此我們可以推斷出，大股東持股比例越高，企業(yè)股權(quán)激勵比例越低。假設(shè)2成立。

表4 模型3的多元回歸分析結(jié)果

3.3 模型3的多元回歸分析

模型3，根據(jù)總經(jīng)理持股比例的不同，以總經(jīng)理30%為分界線，在30%以上的分為一組，在30%以下的分為一組，進行分析。

通過上述回歸發(fā)現(xiàn)：對總經(jīng)理持股比例回歸系數(shù)的檢驗，通過了顯著性水平檢驗，表明總經(jīng)理持股比例與代理成本呈顯著相關(guān)關(guān)系，我們可以推斷出，總經(jīng)理持股比例越高，企業(yè)的代理成本可能越高。假設(shè)3成立。

根據(jù)以上分析可以看出：當一個企業(yè)內(nèi)部控制不健全或者內(nèi)部控制失靈時，就會因為不完善的公司治理結(jié)構(gòu)致使管理者擁有過大的權(quán)力，出于福利動機選擇股權(quán)激勵，這時股權(quán)激勵不是代理問題的解決方案，而是代理問題的制造者。所以，當企業(yè)中總經(jīng)理和董事長職位重疊時，利益主體之間缺乏有效的相互制約從而導(dǎo)致管理層權(quán)力沒有得到合理約束，一方面，部分企業(yè)出于降低代理成本的目的，對股權(quán)激勵的需求不斷增強；另一方面，考慮福利情況，管理者因此有動機選擇股權(quán)激勵。

3.4 模型4的多元回歸分析

表5 模型4的多元回歸分析結(jié)果

通過上述回歸發(fā)現(xiàn)：對總經(jīng)理持股比例分組數(shù)據(jù)進行回歸系數(shù)的檢驗，檢驗結(jié)果通過了顯著性水平測試，表明總經(jīng)理持股比例與代理成本呈顯著相關(guān)關(guān)系，總經(jīng)理持股比例的回歸系數(shù)為-0.012，并且通過了1%水平的檢驗，由此我們可以推斷出，總經(jīng)理持股比例越低，股權(quán)激勵比例越大，越能降低代理成本。假設(shè)4成立。

4 結(jié)論

本文選取我國創(chuàng)業(yè)板上市公司2010～2013年相關(guān)數(shù)據(jù)作為研究樣本，分別對四個假設(shè)進行驗證，運用多元回歸分析，對股權(quán)結(jié)構(gòu)與是否進行股權(quán)激勵，股權(quán)集中度與股權(quán)激勵比例，股權(quán)激勵與代理成本之間的關(guān)系進行分析，結(jié)論如下：

(1)股權(quán)集中度與企業(yè)是否進行股權(quán)激勵呈負相關(guān)關(guān)系。由于一股獨大的現(xiàn)象在我國上市公司很普遍，也就造就了股權(quán)集中度相對較高的現(xiàn)象，所以在考慮股權(quán)集中度時以第一大股東持股比例來代替。通過分析，證明了隨著股權(quán)集中度的增大，企業(yè)不傾向于對管理者進行股權(quán)激勵，這是由于在解決股東與管理者之間的代理問題時，一般從兩個視角入手：監(jiān)督和激勵。當股權(quán)集中度較高時，大股東積極參與企業(yè)的管理，對企業(yè)的經(jīng)營狀況熟悉，監(jiān)督占主導(dǎo)地位，使得企業(yè)沒有意愿進行股權(quán)激勵。

(2)股權(quán)集中度與企業(yè)股權(quán)激勵比例呈負相關(guān)關(guān)系。證明隨著股權(quán)集中度的增大，企業(yè)進行股權(quán)激勵的比例下降，也就是說股權(quán)集中度增大，不僅企業(yè)進行股權(quán)激勵的積極性下降，而且在股權(quán)集中度逐漸增大的公司中，股權(quán)激勵的比例也趨于下降。

(3)將樣本按照總經(jīng)理持股比例是否超過30%分成兩組，得出在總經(jīng)理持股比例過大的一組中，股權(quán)激勵與代理成本呈顯著正相關(guān)關(guān)系。也就是說總經(jīng)理持股比例過大時，隨著股權(quán)激勵比例的增大，代理成本增大，企業(yè)不能通過股權(quán)激勵降低代理成本。

在總經(jīng)理持股比例低于30%的分組中，得出股權(quán)激勵與代理成本顯著負相關(guān)關(guān)系。也就是說在總經(jīng)理持股比例較低時，股權(quán)激勵比例越大，越能降低代理成本，股權(quán)激勵使得管理者成為股東，企業(yè)能夠通過該股權(quán)激勵降低代理成本。

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