財務杠桿利益與風險及企業資本結構決策

樂可旸

（華南師范大學，廣州 510006）

1 概念闡釋

1.1 財務杠桿

財務杠桿又稱融資杠桿，不管企業的營業利潤多少，債務利息和優先股的股利都是固定不變的。當息稅前利潤增加時，每1元利潤所承擔的固定的財務費用就會相對降低，這為普通股股東創造出更多的價值。這種舉債經營的方式對股東收益的影響，稱為財務杠桿，它是指由于在企業資本結構中存在著固定的債務利息和優先股股利而導致普通股每股利潤變動幅度大于息稅前利潤變動幅度的現象。

財務杠桿系數=（普通股每股收益變動額/變動前的普通股每股收益）/（息稅前利潤變動額/變動前的息稅前利潤）=每股收益變化的百分比/息稅前利潤變化的百分比。

1.2 財務風險

財務風險是指企業因使用債權融資而產生的財務杠桿效應，使得在未來收益不確定的情況下，增加了由權益資本承擔的額外風險，使企業的凈資產下降。如果企業營業情況良好，投資回報率大于負債利息率，則獲得財務杠桿利益；如果企業經營狀況不佳，投資收益率小于負債利息率，則面臨財務杠桿損失，甚至導致企業破產，這種不確定性就是企業運用負債所承擔的財務風險。

財務風險的高低主要由財務杠桿系數的高低決定。一般情況下，如果息稅前利潤提高，則權益資本的收益率會以更快的速度提高，企業可以得到財務杠桿的正效應，亦稱財務杠桿利益；如果息稅前利潤率下降，那么權益資本利潤率會以更快的速度下降，從而風險也增大，會出現財務杠桿的負效應，亦稱財務杠桿風險。財務杠桿系數越大，權益資本的收益率相對于息稅前利潤率的彈性就越大。

1.3 資本結構

資本結構是指企業資本的價值構成及其比例關系，是企業一定時期籌資組合的結果。合適的資本結構可以降低融資成本，實現財務杠桿利益，使企業的權益資本獲得更高的收益率。

1.4 最佳資本結構

最佳資本結構是使公司價值最大或股價最高的資本結構，亦即使公司資金成本最小的資本結構。最佳資本結構能使企業充分獲得財務杠桿利益，降低財務風險和資本成本。因此，要實現公司價值最大化，就要合理安排資本結構中負債的比例，對風險和收益進行充分全面的權衡考量。

2 我國上市公司資本結構存在的問題

2.1 負債結構不合理

負債結構是指上市公司借入資金的期限結構、利率結構等。一般來講，負債期限結構中應根據生產經營中不同的資金需求合理安排短期、中期、長期負債，并保持適當的比例，避免因負債期限不合理而導致的企業資金流動性緊張和缺口。從近期上市公司的負債金額上看，我國上市公司總體上流動負債水平偏高，占負債總額的70%以上，極大地增加了企業資金的流動性風險。

2.2 資產負債率較高

資產負債率體現在總資產中負債的比例是多少。國內上市公司在籌資方式上，外部籌資的比例很高并且在外部籌資中更傾向于債權融資，股權籌資進程緩慢，導致資產負債率偏高。此外，長期以來形成的單一融資體制造成了國有企業負債過高的情況，使得企業償債能力降低，財務風險加大。國內許多中小企業沒有形成優化資本結構的意識，通過提高負債水平的方式盈利，很難利用財務杠桿，獲得利益，反而加大了財務風險，使企業缺少盈利的可持續性。

3 從財務杠桿效應視角優化企業資本結構

為了解決企業較高的資產負債水平以及缺乏經濟效率的資本結構問題，要找到優化資本結構的方法，合理安排資本結構中的負債比例，利用財務杠桿，提高公司價值，實現股東財富最大化。具體方法如下。

3.1 加大股權融資的比重

對企業而言，需要有長遠的戰略眼光，并形成獨特的核心競爭力，創造價值，提高公司資信，為增加股權融資打下基礎。增加股權融資在資本結構中的比例，能夠直接降低企業的資產負債率，進一步降低財務風險。此外，股權融資需要發展更加規范的公司法人治理結構，使股東大會、董事會、監事會彼此形成風險約束和利益制衡機制，規避企業經營風險。

3.2 債權轉股權

金融資產管理公司收購企業在銀行的不良資產，把銀行和企業之間的債權債務關系，轉變成金融資產管理公司與企業間的控股與被控股的關系，實現債權轉換為股權，降低了企業償債的壓力，有效化解了財務風險；同時，能夠使資本結構更加合理，發揮財務杠桿的作用，改善企業經營，增加企業資信。

3.3 資產重組

資產重組主要是資產負債率較低的公司并購資產負債率較高的公司，使重組公司的整體負債比例下降，優化企業資本結構，降低企業資本成本，化解財務風險。

［1］韋德洪,吳娜.上市公司資本結構與業績相關性的實證研究［J］.財會通訊:學術版,2005(8).

［2］劉東輝,黃晨.資本結構與企業價值關系的實證研究［J］.南方經濟,2004(2).