珠三角金融發展水平、FDI溢出效應與經濟增長的關系探討

■ 陳元剛 教授 馮 丹 蔡振武（重慶理工大學經濟與貿易學院重慶 400054）

本文基于區域金融發展的視角，考察FDI溢出效應對于珠江三角洲區域經濟增長的影響，以期為珠江三角洲乃至其他經濟區域的下一步金融體系深化改革、有效利用FDI提供政策建議。

區域金融發展、FDI溢出效應與經濟增長關系的理論分析

（一）金融深化對FDI溢出效應的影響機制

一方面，金融深化可以促進FDI的流入。金融深化程度是一國（地區）金融發展水平的一種體現。如圖1所示，金融深化可以為外商投資企業提供全面的金融信息服務，加深外資企業對國內投資環境的了解；能夠在為外資企業辦理資本拆借、票據貼現等業務中降低交易成本，提供融資便利，方便資金融通，吸引外資企業的投資；通過運營效率的提高、金融工具的創新、金融產品種類的增加和外資企業結算程序簡化，為外資企業的經營活動提供風險控制與管理服務，還能夠優化外資企業經營活動。另一方面，金融深化通過資本溢出效應和知識技術溢出效應兩個方面強化對FDI的吸收，放大FDI溢出效應。

（二）FDI溢出效應影響經濟增長的作用機制

如圖2所示，一國（地區）引進FDI，主要通過資本積累效應和技術外溢效應這兩個方面來促進經濟增長。資本積累效應通過資本存量的增加實現，技術外溢效應主要從企業的模仿、競爭、產業升級、促進就業以及制度創新等來實現。外資企業的進入帶來先進組織管理經驗和專業技術的同時也帶來市場競爭，促使國內企業通過學習、模仿實現技術擴散，不斷提高產品質量、積累經營管理經驗和對資源的有效利用；先進生產技術的掌握和資源利用效率的提高會促使國內企業從粗放型產業轉型到科技含量高、經濟效益好、資源消耗低、環境污染少、人力資源優勢得到充分發揮的集約型新興產業；外資企業的進入能夠提供就業機會從而拉動就業；隨FDI的流入一同引入的新觀念、新制度，能夠促進本土企業的制度創新。

（三）區域金融發展水平、FDI與經濟增長的傳導機制

一方面，區域金融的發展如果能夠實現融資成本低、資本配置合理，就能夠為本土企業在引進和吸收FDI時的模仿學習先進技術、與外資企業競爭以及產業升級等提供充足的信貸資金，從而充分發揮FDI的技術溢出效應，進而拉動經濟的增長；另一方面區域金融發展水平如果能夠為外資企業合理控制投資風險、提供全方位的金融信息服務，營造良好的投資環境，就能夠吸引FDI的大量流入，從而充分發揮FDI的資本積累效應，進而拉動經濟增長。區域金融發展水平的提高能夠促進FDI的流入，并通過資本溢出效應和知識技術溢出效應放大FDI溢出效應，強化對FDI的吸收，從而提高區域經濟發展水平；區域經濟發展水平的提高反過來又能夠促進區域金融發展，并在金融發展水平進一步提高的基礎上通過FDI再一次深程度的提高區域經濟發展水平。總之，三者之間是互相影響、互相作用、互相傳遞的相輔相成關系（見圖3）。

珠三角地區金融發展、FDI溢出效應與經濟增長的實證分析

（一）區域發展水平、FDI溢出效應的實證分析

1.數據選取與模型建立。模型選取2000年至2012年珠三角九個城市的數據；選取的指標如表1所示。

通過Hausman檢驗來選取模型形式，檢驗結果如表2所示。Hausman檢驗的檢驗統計量為8.0201，伴隨概率為0.0456（<0.05），因此拒絕固定效應模型與隨機效應模型不存在系統差異的原假設，建立固定效應模型。

2.實證結果分析。根據固定效應模型估計結果可以看出：珠三角金融市場發展規模、當地金融市場效率以及地區對外開放程度均與FDI溢出效應顯著相關。金融市場發展規模、對外開放程度與FDI溢出效應顯著正相關；金融市場效率與FDI溢出效應顯著負相關。珠三角地區金融市場發展規模和對外開放程度對FDI溢出效應起到促進作用，但是金融市場效率卻起到阻礙作用，這說明珠三角地區對FDI溢出效應的金融支持只存在于為其融資提供方便，但是金融市場效率低下，意味著金融風險控制與管理方面還存在一定缺陷。

圖1 金融深化促進FDI的流入

圖2 FDI溢出效應影響經濟增長的作用機制

圖3 區域金融發展水平、FDI與經濟增長的傳導機制

表1 模型一的指標選取

表2 模型一隨機效應與固定效應估計情況的對比

表3 模型二的指標選取

表4 模型二個體隨機效應與個休固定效應估計情況的對比

（二）FDI溢出效應與經濟增長的實證分析

1.數據選取與模型建立。選取2000年至2012年珠三角九個城市的數據，選取指標如表3所示。

如表4所示，Hausman檢驗的檢驗統計量為9.439351，伴隨概率為0.0397（<0.05），拒絕固定效應模型與隨機效應模型不存在系統差異的原假設，建立固定效應模型。

2.實證結果分析。首先，珠三角地區各市FDI總量、全社會固定資產投資額、地方財政一般預算支出、由地區金融市場發展所決定的FDI外溢效應對經濟增長起到促進作用，但是各市金融機構存貸款之和卻起到阻礙作用，這說明珠三角地區金融資源總量的充裕程度不夠高，或者是金融機構的盈利能力不強，不足以拉動經濟增長；其次，各市FDI總量以及由地區金融市場發展所決定的FDI溢出效應對經濟增長的促進作用不顯著，這說明珠三角地區外商直接投資對經濟增長的貢獻主要體現在資金積累上，而在珠三角地區，受國家宏觀調控政策的指引，信用壟斷且缺乏競爭力的商業銀行將大量的貸款資金投向效率低下的國有企業，而具有靈活經營機制和良好發展前景民營企業，卻很難得到信貸支持，導致FDI資本積累效應和技術溢出效應不能有效發揮，所以受金融發展限制的FDI溢出效應對經濟增長不能做出顯著的貢獻。

政策建議

深化區域合作與交流，建立信息資源共享機制，提高金融市場效率。只有建立完善發達的金融基礎設施，實現信息和資金迅速及時溝通和流動，才能提高地區間金融機構和金融市場運作的效率。深化區域之間的合作與交流可以降低珠三角地區金融機構在開展異地業務時搜集信息的成本，擴大金融機構在整個地區的異地信貸業務，有利于調劑區域間資金的余缺，消除區域金融發展的不平衡，實現整個珠三角地區金融一體化；信息資源的共享有效解決了異地銀企之間以及銀行與個人之間信息不對稱問題造成的企業、個人逆向選擇和道德風險問題，金融機構通過這種信息共享機制，規范企業和個人的信貸行為，增強珠三角地區金融系統的穩定性。

加快金融體制創新，提高金融機構資源總量的充裕度和盈利能力。加快金融體制創新步伐，增強中小金融機構、地方性金融機構的實力，可以通過拓寬珠三角地區的直接融資渠道，比如發行珠三角開發債券、建立產業開發基金等手段為珠三角地區的建設和產業升級等籌集資金，也為商業銀行開展金融創新營造良好的外部環境，從而提高地區金融機構資源總量的充裕度和盈利能力等，進一步提高金融市場效率對FDI溢出效應的促進作用，為社會創造更多的經濟價值。

加快建立區域性民營商業銀行，平衡信貸資金的投資方向。受國家宏觀調控政策的指引，作為FDI技術溢出吸收主體的中小型民營企業的融資需求往往難以得到滿足，而這類企業往往具有靈活的經營機制和良好的發展前景，資金的缺乏是其正常發展的主要限制因素。加強金融業的對內開放，建立區域民營銀行，使民間融資規范化合法化，能夠改善目前信貸資金投向的不平衡、不合理現象，加大對民營企業的信貸支持。從而使FDI溢出效應能夠更好的融入本土企業，在本土企業得到有效發揮。

加快金融對外開放進程，提升金融服務水平。由實證結果可知，珠三角地區對外開放程度對FDI溢出效應起到顯著地促進作用，各市FDI總量以及由地區金融市場發展所決定的FDI溢出效應對經濟增長的促進作用不顯著，因此，應該加快金融對外開放進程，逐步放開金融管制，提升金融服務水平，這樣可以增加外商投資者的信心，有利于他們在本土發展并購投資等高層次的投資方式，不僅可以直接影響FDI的流入總量，還可以間接提高引入的FDI質量和對FDI的吸收能力，進而放大FDI的溢出效應。

適當增加財政預算支出，加強全社會固定資產投資力度。適當增加財政預算支出，加強固定資產投資力度，能夠為內外資企業創造良好的市場氛圍，吸引高質量的FDI進入，加強主動型的外資合作特別是在技術領域的合作，從而有利于提高FDI的質量，更充分地發揮FDI的資本積累效應和技術溢出效應，使本土企業在和外資企業競爭與合作中不斷得到提高，進而為拉動經濟增長做出更大貢獻。

調整外資優惠政策，實現無差別的內外資企業待遇。從政策調整的基本內容看，主要表現為逐步降低優惠政策的優惠程度，直至最終取消優惠政策。一是逐步降低對外商企業的各種稅收優惠，逐步與內資企業的稅收水平靠攏，最終實現內外資企業無差別的統一稅收制度。二是降低對外商投資的“相對優惠水平”，逐步擴大內資企業在進出口貿易和外匯管理方面的各種權利和自主空間，使其逐步享有與外資企業完全相同的政策。無差別內外資企業待遇不但體現了公平性，而且有利于FDI質量優勝劣汰機制的形成，保護國內經濟發展環境。

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