眾籌風險控制問題研究

【摘要】近年來，眾籌發展迅速的同時也帶來了各種風險問題。本文根據國內眾籌的發展態勢，具體分析了其發展中存在的法律風險、信用風險、經營風險，借鑒國外優秀的眾籌風控案例的經驗，提出從多角度進行眾籌風險控制的對策思考。

【關鍵詞】眾籌 風險 風險控制

作為一種利用互聯網平臺的開放特性發布籌款項目募集資金，將產業與金融相銜接的新型融資方式，眾籌有力地推動了傳統融資過程的變革，使交易活動免受時空限制，更加便利化。近年來，互聯網金融快速發展，眾籌也在全球形成燎原之勢。世界銀行發布的《Crowdfundings Potential for the Developing World》顯示，預計到2025年，全球眾籌規模將達到960億美元，中國規模將達到460億美元至500億美元。在眾籌行業興起的同時，現實生活中眾籌平臺跑路的現象卻屢屢發生，央行也在《中國人民銀行年報2013》中對互聯網金融風險進行了相應提示。看似發展前景良好的眾籌背后，隱藏了各種風險危機。

放眼全球，國外的眾籌模式已趨成熟化，在發展過程中積累了有關風險控制的優秀經驗。而國內不利的金融環境—三無狀態（無準入門檻，無行業標準，無監管機構），加之眾籌本身存在的法律風險、信用風險、經營風險，均對其未來的發展形成制約。因此，為更好地促進眾籌穩健快速發展以實現互聯網金融的宏觀效益，針對目前國內眾籌現狀與風險表現提出改善方案有一定的研究意義，旨在引導行業規范有序發展，提示公眾理性投身于眾籌，同時為中國金融創新的規范發展提供思考。

一、國內眾籌的發展現狀與風險表現

根據回饋方式的不同，可將國內眾籌劃分為獎勵、股權、債權和捐贈眾籌四類。獎勵眾籌中項目支持者投資成功后將獲得相應產品或服務作為報酬。我國的獎勵眾籌平臺發展較快的有眾籌網、點名時間、追夢網。股權眾籌指籌資人給予支持者一定比例的股份，作為其對該項目進行投資回報的眾籌模式。近年來國內初創企業對資金的剛性需求與資本市場上小微企業融資難的矛盾推動了股權眾籌的發展，原始會、天使匯、大家投等一批優秀平臺接連涌現。債權眾籌的雙方為借貸關系，當項目完成或有階段性成果時，投資者可依據其持有的債權獲取利息收益并收回本金，即P2P網絡借貸，以紅嶺創投，宜信，人人貸等平臺為代表。捐贈眾籌的項目支持者不以商業價值作為投資標準，融資者無需提供任何形式的回饋。我國的捐贈型眾籌尚處于萌芽階段。縱觀全局，我國眾籌模式有如下風險：

（一）法律風險

1.非法集資及詐騙的風險。國內市場資本短缺，民間融資渠道不暢，非法集資頻繁發生。眾籌的出現一定程度上緩解了小微企業的融資難題，但其合法性卻未得到清晰界定。當前，社會對非法集資問題的認定依據主要有四點，即未經審批，面向不特定對象，以合法形式掩蓋非法目的，承諾回報。國內眾籌公開向社會吸收資金，且股權，債權，獎勵眾籌分別以股份，資金，物質報酬方式回饋出資者，形式上與非法集資相似。如果項目信息虛假不實，眾籌融資形成的資金池更有非法集資之嫌；當平臺隱瞞投資人將資金轉移或挪作他用時，則可能導致集資詐騙罪。

2.非法發行證券的風險、《公司法》要求有限責任公司股東人數不得超過50人，股份有限公司股東人數為2人至200人。《證券法》規定，公開發行證券需得到證券監管機構核準并遵循系列交易規則。股權眾籌公司以原始股權作為投資回報，實質上將私募股權互聯網化，在融資過程中很容易觸犯《公司法》和《證券法》對公開發行證券的規定。2012年10月，美微傳媒在淘寶以售賣會員卡的形式向購買者出售股份，至次年2月共募集120余萬元，后被證監會叫停。2013年5月，證監會正式將通過淘寶網、微信等渠道向公眾轉讓股權、成立私募股權投資基金等行為定性為非法證券活動。

3.知識產權受到侵害的風險。眾籌平臺要求通過審查的項目發起人在相關網頁向公眾介紹項目情況，但在國內知識產權保護的法律機制不健全的情況下，詳細披露產品或服務細節容易使得項目創意在種子期即被惡意剽竊。為維護自己的合法權益，籌資者通常選擇部分披露，這樣卻有礙投資者充分獲取決策信息。

4.對投資者保護不足的風險。傳統的商品交易中，合同法與消費者保護法均為消費者有效止損，進行維權提供了有力的法律保障。但眾籌領域的消費者保護機制仍處于起步階段。當下多數出資參與者對眾籌項目的收益形式和風險點缺乏必要的了解，不具有專業的投資風險預估和辨別能力。而眾籌項目形式多樣，創意百變，一些可能的欺詐行為時有發生。對股權眾籌而言，情況更為復雜：其精簡了傳統資本市場的整套運作程序，所有環節只需通過資金供求雙方直接交流進行。投資人無法獲得充分有效的信息，只能依賴過往經驗和個人能力做出判斷，以致放大了自身面臨的風險。

5.項目非標準化風險。雖然國內各家眾籌網站已基本建立起各自模式化的操作流程和評測規范，但整個行業尚未針對項目的科學性和可行性制定出統一標準。另外，項目的風險分析、金額設定、信用評級基本取決于平臺方，平臺存在可操作的彈性空間。不同網站的風控和操作能力參差不齊，可能會出現部分平臺團隊因經驗不足而決策失誤，給出資者造成損失的局面。

（二）信用風險

1.平臺在融資過程中有義務向投資者提供項目及其發起人的相關信息，但其核實和披露信息的質量難以保證。國內的信用體系不發達，游離于央行征信系統之外的眾籌平臺缺乏可靠的數據支持，只能自建征信數據系統來排查籌資人的欺詐和違約風險，存在較大難度。在鼓勵投資人進行項目初始投資后，若眾籌平臺不能及時跟進項目，在投資人及其項目退出機制的建立與資金清算方面服務缺位，也會導致參與方之間信息不對稱，滋生風險。

2.平臺的盈利模式及市場的逐利性主觀上加強了眾籌平臺的道德風險。平臺的收入主要來源于向成功籌資的項目收取交易手續費，而過于復雜和嚴謹的審核過程會無形提高創業者的準入門檻，降低網站的收益。出于盈利的需要，平臺通常會簡化審查以上線更多的眾籌項目，這就加大了不合格項目進入的潛在風險。

3.眾籌模式的信用風險還存在于資金托管環節。平臺在融資過程中充當了支付中介，投資者先將資金打到平臺賬戶上，待上線項目募資成功后，平臺才會將資金撥付給融資方。這一過程存在一定的時間差，期間并無第三方機構進行監管，平臺管理人員動機不純會危及資金安全，擴大信用風險。

（三）經營風險

1.外部環境的變化，經濟政策和政治方針客觀上會干擾項目的預期進度。發起者決策失誤，經營不善，管理不力等因素也會導致某些項目遲遲沒有成果甚至失敗，使投資者蒙受損失。這類風險客觀存在，難以規避。

2.主觀意義上的經營風險由創業者的道德風險衍生而來。互聯網金融的交易過程中，投資者的決策權受到信息不對稱的限制，處于弱勢地位；平臺往往對項目的后期執行缺乏監督，無法控制項目成功后的資金使用情況。兩方面因素易導致項目發起人濫用權力，追求高收益而罔顧項目的安全性與可行性，做出損害投資人利益的決策。2013年4月，上線不到一個月的P2P網貸企業眾貸網宣布倒閉。其在致投資人的一封信中稱，由于整個管理團隊經驗的缺乏，造成公司運營風險的發生，在開展業務的時候沒有把控好風險這一關，造成了無法挽回的損失。這就說明，如果缺乏合適的運營模式與基礎的風控能力，網站必然會自食苦果。

二、國外防范眾籌風險的案例與啟示

以眾籌為代表的互聯網金融迅猛發展，各國正著力研究相關的金融監管方案。2012年4月，美國總統奧巴馬簽署《創業企業融資法案》，允許創業企業通過公眾集資發行或出售證券的方式進行融資，正式確立了股權眾籌的合法地位。為保護投資人利益，法案從資格認定、業務范圍、內部管理、信息披露等方面作出一系列規定：（1）創設了對聯邦證券法的豁免。法案規定一年內融資額在100萬美元內的發行人不受聯邦證券法的監管，同時將公開發行的人數限制提升為1200人。對單個投資者而言，年收入少于10萬美元的投資額不得超過2000美元或年收入的5%，年收入超過10萬美元者投資額不得超過10萬美元或年收入的5%；不符以上要求者不再適用豁免。（2）要求眾籌平臺在SEC和相關自律監管組織進行注冊，履行投資者教育和風險提示等義務。且平臺不得經營自營業務或提供咨詢服務，不能代持或管理投資者資金，不得從業務關聯方獲得直接經濟利益。（3）籌資人需向SEC及投資者充分披露信息。除公司基本信息、股權結構及持股情況、經營運行及參與商業計劃情況外，籌資人還需要根據目標融資額進行不同程度的財務信息披露，目標融資額越高，財務信息披露越嚴格。發行額度在10萬美元以內的公司需提供納稅證明以及主要高管背書證明的財務報告，10萬至50萬美元的財務報告需經獨立的公共會計師審核，50萬美元以上的需提供經審計的財務報告。

根據國際證監會的數據，歐盟的債權和股權眾籌市場份額僅次于美國，與中國相當。故研究其核心會員國——英國的眾籌立法情況對國內眾籌的風險控制頗有借鑒意義。英國金融行為監管局（FCA）于2014年3月發布了《關于網絡眾籌和通過其他方式發行不易變現證券的監管規則》。該規則（1）針對借貸型眾籌，提出了P2P網貸平臺應遵循的基本原則和核心條款并設置審慎標準“備付金”。最低資本要求通過靜態、動態最低資本孰高法確定。（2）規定平臺對客戶及FCA履行信息披露義務.平臺需提供至少五年的數據說明往年表現，合理客觀地預測未來表現并向投資者提示風險。融資完成后，平臺應及時跟進，至少每年向投資者報告投資信息。同時，平臺需根據客戶資產規范的標準進行規模認定，通過FCA在線報告系統定期提交概括性報告以配合FCA的監管工作。（3）針對股權類眾籌，設定較高的投資門檻。經認證的限制投資者，高凈值投資者和成熟投資者分別有不同的投資額度。

政府的金融監管構建了堅實的框架體系，平臺自身的努力同樣重要。全球知名的眾籌平臺——Kickstarter一直致力于自我完善，其：（1）嚴格規定上線項目。所有項目必須使用原型產品的真實照片，不得模擬或渲染效果，成果展示不得為開放式結局。對設計技術類項目新增參考標準，發起者須提供項目的詳細背景和功能原型，硬件項目還需要提供工程計劃。（2）控制合格的籌資者。網站要求發起人列出所有回饋的預計發送時間，并在項目頁面上推出新版塊，規定籌資方真實披露風險和挑戰。同時仔細調查被社區檢舉有違規或欺騙行為的項目以防范欺詐風險。（3）保證資金安全。網站設定剛性的融資規則：任何無法在有效時間內達到目標的項目必須把錢退還給支持者，融資時以第三方支付機構——Amazon Payment為資金托管和交易平臺。（4）規范跳票行為。網站采用聯邦貿易委員會（FTC）的規定，認定支持者投資于項目就相當于其與項目發起人簽訂了法律協議，項目失敗或跳票后，項目發起人很可能要承擔法律責任。

三、國內眾籌風險控制的對策與建議

（一）認證合適的投資者

1.規范投資的準入門檻，根據經濟實力、投資經驗設定差異化的投資規模。加強對投資者的風險教育，向其全面披露項目投資的潛在風險。原始會在設立的邀請及認證投資人制度中，從收入、凈資產、投資經驗三方面嚴格把控投資人資質，設定認證投資人的門檻為凈資產1000萬元或年收入50萬元以上，且年度投資額不能超過凈資產的10%。

2.投資者增強風險識別能力，綜合考慮項目的風險收益，合理估值投資，并及時跟進項目進度，與平臺積極溝通交流，進行投后管理。

（二）控制合格的融資主體

1.項目發起人需主動披露公司的基本信息、財務數據、經營情況、商業計劃及募集資金的用途和投向，提高信息公開透明度。大家投新推出投后管理模塊，要求完成融資的創業團隊與項目投資人建立微信群以隨時溝通項目進展，并準備建立更加規范的跟蹤機制，包括季報、年報的披露，財務狀況的審計，以及網絡會議的溝通等。

2.加快推動眾籌行業標準化進程，統一項目的準入門檻和審核要求，保證上線項目質量，防止惡性競爭。

（三）眾籌平臺規范化

1.實行嚴格的網站準入機制，營造安全公平的市場環境；對平臺的項目評定和運作程序進行標準化、規范化管理，加強平臺操作和融資的透明度。

2.引入第三方機構獨立運作，代理平臺進行資金劃轉，保證資金存管安全。如大家投推出的“投付寶”。對項目感興趣的投資人可先把投資款打到興業銀行托管的第三方賬戶，在公司正式注冊驗資的時候再由銀行撥付款項給公司。

3.要求平臺詳細介紹項目信息，進行明確的風險提示，加強投資者教育。跟進監控投后資金，及時叫停不合格項目，保護投資者權益。

4.提升平臺的經營能力，培養和招募具備專業技能的管理者，如股權眾籌平臺的管理人員應掌握證券投資方面的理論知識和實踐經驗。

（四）完善制度體系建設，實施雙重有效監管

1.政府應及時制定法律法規，警示眾籌可能涉及的法律紅線，合理引導行業發展。當局盡快出臺針對行業準入及退出，投資者權益保護，項目標準化的系列規則，使眾籌發展有據可依。

2.發展社會信用體系，適時開放央行征信系統，早日促成達標平臺接入互聯網金融信用數據庫，共享行業內外資源。

3.政府要實施全方位、多層次的金融監管，責成相關部門明確職能定位，避免相互推諉、權責不清、效率低下等情況的出現，確保眾籌在監管框架下有序發展。因互聯網金融扎根于民間的特性，基于市場的行業自律更為關鍵。政府應促成眾籌行業協會或組織的建設，并將欺詐調查、資金托管等監管職能交由眾籌平臺自身，形成行業約束機制。2014年4月4日，由央行牽頭組建的中國互聯網金融協會已正式獲得國務院批復，有望推動互聯網金融行業的自律進程。

參考文獻

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基金項目：論文是蘇州大學敬文書院第二期3I項目成果。

作者簡介：孫越（1995-），女，漢族，江蘇興化人，就讀于蘇州大學敬文書院，研究方向：金融學。