中藥企業并購績效與影響因素的DEA研究

黃靜敏，郜超

中藥企業并購績效與影響因素的DEA研究

黃靜敏，郜超

通過數據包絡模型以及協整檢驗的方法分析發現對于中藥企業，企業并購的短期績效并不明顯，且基本需要兩個季度后才出現績效的提高，其中對并購績效影響最大的是凈利潤。

數據包絡模型；并購績效；影響因素；中藥材行業

隨著醫改的推進、基藥的推廣以及中藥飲片的規范化管理中藥企業的并購熱潮不斷。自2012年1月1日起到至2014年3月31日，國內生物醫藥領域共發生250起并購案。但是本土化水平較高的中藥行業是否適合進行并購，并購在多大程度上會為我國的中藥事業發展帶來效益尚不明確?，F有文獻大多數采用事件研究法、財務指標分析方法或者單獨以股價為依托研究并購績效。而且，醫藥行業的并購研究比較少，專門針對中藥材及中成藥行業的并購研究幾乎沒有。但是中藥與西藥在行業特點、產業鏈、銷售水平、銷售范圍等方面都有差別，有必要對中藥企業單獨進行并購績效的分析。同時，大多數的文獻都選擇并購后一年、兩年，或者四年為一個周期進行分析。但是并購在短期內是否會對企業產生影響并不能得到說明。因此，本文選取中藥企業的季度數據作為研究，采用DEA方法分析其并購績效。

一、研究方法與數據來源

DEA方法即數據包絡分析法，通過衡量投入與產出從而進行對有效生產前沿面的估計并有效地衡量生產效率,本文采用經典CCR模型。該模型無須任何權重假設，從而排除在假設過程中較多的主觀因素，使分析結果具有很強的客觀性。DEA方法假定每個輸入都關聯到一個或者多個輸出，且輸入輸出之間確實存在某種聯系，但不必確定這種關系的顯示表達式。

本文根據投入最小化產出最大化原則選取典型財務指標，其中主營業務收入與凈利潤為輸出指標，主營業務成本、總資產、存貨為輸入指標。選取季度數據以便觀察績效短期變化同時避免月度數據波動過大的情況。選取并購前三個月、六個月，并購后三個月、六個月、九個月、十二個月共6個時間點進行分析，分別記作T1，T2，T3，T4，T5，T6，使用MaxDEA軟件進行數據包絡分析。選取2009-2013年間十起典型的中藥企業并購案例，以并購方為研究對象，數據來源于新浪財經公布的各公司報表數據。

二、DEA統計結果

（一）并購績效統計

表1 總體均值統計表

總體績效均值在并購前六個月遞增，在并購前三個月到并購后六個月中間遞減，且在并購后六個月達到最低值并且上升，但在并購后一年的時間左右重新下降。從總體均值而言，以上案例為非DEA有效。說明對輸入的利用效率低，相對效率低下。在并購后的第一個季度公司的績效相對較低。

（二）規模收益統計

規模收益分為遞增、遞減和不變三種情況。規模收益遞增是指所有生產要素按同一百分比發生改變時，產出水平以較大百分比發生改變。規模收益遞減，不變是指生產要素按同一比例發生改變時，產出水平以較小百分比發生改變。生產者應該在規模收益遞增的生產單元擴大投入以提高產出水平，在規模收益遞減的生產單元減少投入，以降低成本。關于規模收益的分析是為了分析生產前沿面上生產單元的資源相對利用效率，以作為生產者決策的重要依據。

由表2可知在并購前的六個月，規模收益以不變為主，其中4個公司不變。前三個月同上一季度，規模收益不變為主，有5個公司滿足。在并購后的三個月，規模收益遞增的現象顯著有4個公司滿足遞增規律，說明并購是可以帶來一定的規模收益。但此收益并不能長久維持，在之后的T4T5時段內，規模收益遞增的公司數量逐漸減少，并且出現規模收益遞減的現象。并購后的三個月為規模收益顯著遞增時段。

表2 規模收益增減情況

三、影響因素分析

從投入與產出的角度，通過DEA測算的并購績效受到存貨、總資產、營業成本、營業收入、凈利潤的影響。但由相關性檢驗可知上述變量間存在多重共線性，因此采用因子分析法提取出主要的影響因素。在投入變量中存貨的特征值為2.53，對方差的貢獻率達到84.38%，在產出變量中，凈利潤的特征值為1.961，對方差的貢獻率達98%。因此提取存貨與凈利潤為主要的影響因素。

表3 主因子分析結果

通過單位根檢驗發現，存貨、凈利潤與并購績效的ADF值均小于5%臨界值為一階單整，進一步采用EG兩步法進行協整檢驗。首先以績效為因變量并分別以凈利潤和存貨為自變量建立協整方程：Y=α+βX。其次用ADF方法檢驗其殘差值et的平穩性,即作如下回歸Δet=μ0et-1+∑μiΔet-I+Vt。結果為殘差值均為零階單整，表明存貨與并購績效、凈利潤與并購績效間均存在長期均衡關系。

表4 單位根檢驗

表5 協整檢驗

但經過獨立樣本T檢驗發現存貨的T值很小無法通過，說明該因素對績效存在但影響很小幾乎可以忽略。因此，僅以凈利潤的一階差分序列為自變量，績效的一階差分序列為因變量建立誤差修正模型。結果表明凈利潤的增長與并購績效的增長正相關，彈性為2.2888e-10。證明凈利潤好的企業并購績效較好，中藥企業應在自身利潤水平高的時候選擇并購。

四、結論

以上研究數據表明，總體并績效在并購前五個月保持遞增，在并購前一個月到并購后五個月左右遞減，且在此時達到最低值并且從該點開始重新上升，但在并購后一年的時間左右重新下降?？傮w而言，在并購后的一年之中，并購績效有兩次遞增的情況，公司應該把握該時段做出有利于公司的決策。在并購后三個月內規模效益最明顯，且在此階段會發生規模收益的可能性最大。因此在并購后三個月就有產生規模效益的可能，不必一定要等到一年后才有效果。同時，在中藥企業的并購事件中，并購對企業績效的提高有限。由并購所產生的規模效應在短期內并不明顯，并購在短期內并沒有像人們樂觀預期一樣帶來相應的績效的大幅度提高。

影響并購績效最明顯的是凈利潤，說明凈利潤高的公司并購績效較高。企業應該先客觀評價自身的利潤水平再決定是否執行并購決策。另外影響并購績效的并不僅僅是經濟上投入與產出的要素還有非經濟因素的影響。首先是人力資源整合的因素。只有并購方與被并購方的員工在并購后團結協作為新的公司創造勞動價值才能夠降低企業的平均成本達到并購的目的。但是通常公司人員的重新配置需要一定時間，而且在并購后的公司中裁員崗位的重新整合可能令一部分員工收入減少或者職位下降。激勵的減少會對員工造成負強化，以至于降低工作效率。第二是公司文化的沖突。并購尤其是跨國并購，公司文化的不同會在很大程度上影響并購的績效。如果并購后的公司不能夠產生一種新的共同價值就會在很大程度上降低員工的工作積極性。從而影響整個公司的運營效率，最終平均成本反而增加。第三是外部法律環境不完善。由于我國對于并購的法律法規不夠完善，并購沒有法律保障不僅會影響企業的并購績效，而且會使通過并購進行資源整合的企業數目減少。在整個行業掀起并購熱潮時一些違法的投機行為大量增加，對整個行業的并購績效帶來十分不利的影響。最后是地域因素。在發達地區的如北上廣深的一線城市發生的并購其績效大多高于在二三線城市或偏遠地區的并購。并購是一種資源整合的手段，發達地區的公司資源豐富，資源的彈性大，流通速度快更加有利于并購績效的提高。

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[2]余鵬翼,王滿四.國內上市公司跨國并購績效影響因素的實證研究[J].會計研究，2014，(03).

[3]傅賢治,徐波.基于DEA的我國醫藥上市公司并購績效的實證研究[J].西安財經學院學報，2012，(07).

黃靜敏，女，廣東人，廣州中醫藥大學經濟與管理學院學生,研究方向：醫藥產業與金融；

郜超，安徽人，廣州中醫藥大學經濟與管理學院學生，研究方向：國際經濟與貿易（醫藥貿易方向）、國際市場營銷。

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1008-4428（2015）07-25-02