多元化經營的紡織類上市公司績效研究

●武漢紡織大學會計學院 王喬偉

多元化經營的紡織類上市公司績效研究

●武漢紡織大學會計學院 王喬偉

經濟危機以后，無論是政治、社會還是經濟的發展都越來越復雜，企業為了適應日趨激烈的競爭環境，開始走向多元化復合經營的戰略模式。但在轉型過程中，多元化不一定能給企業帶來正向績效，可能還會有負向影響。本文主要研究紡織上市公司的多元化經營對其績效的影響，文章通過對深滬兩市2010年-2013年紡織上市公司的數據進行研究，得出紡織類企業的多元化水平與企業績效呈現負相關的關系；紡織上市公司的企業規模與企業績效之間顯著負相關；而紡織類企業的資產負債率、主營業務收入和赫芬達爾指數與企業績效不存在顯著的相關性，并基于實證結果給出了建議。

多元化 公司績效 企業規模經營

一、引言

紡織業是傳統工業，但是在信息化時代競爭力明顯不足，企業單純的只依賴紡織品在市場競爭中很明顯有壓力，因此，很多企業開始進入金融、醫療等盈利較高的領域，企業發展逐漸呈現出多元化趨勢。但由于多元化走熱的同時需要理論的指導，對多元化理論的研究也開始興起，并不斷走熱。回顧多元化及相關理論的發展過程，最開始的研究者多數是工商管理或者戰略管理學科的專家學者，但是當前的趨勢是越來越多的金融和財務方面的學者也開始著手研究多元化對企業經營績效的影響。我國這一方面的研究起步相對較晚，但是經過最近一段時間的回歸，國內學者對多元化經營研究的熱情越來越高，相關的理論也是逐漸豐富起來。而且國內的很多大型企業在經歷了最初的發展壯大以后都開始尋找更多的生存空間，多元化成了它們共同的選擇，這方面也不乏很多成功的案例，但是巨人集團、四通集團等企業的非相關多元化經營失敗的慘痛案例值得人們深思。在國內外，多元化經營都是越來越普及，如何做好多元化，提升紡織企業公司績效，從財務的角度來研究，就是要發現企業實施多元化以后財務指標和企業經營效率的關系，為經營者決策提供理論支撐的同時也影響著投資者選擇。本文的實證研究，不僅涉及到財務績效指標，還有企業價值指標的度量，試圖從多個角度解析企業多元化經營和紡織類上市公司績效之間的關系。

二、理論分析

（一）理論研究。多元化經營的企業發展戰略最早是由學者海格·安索夫提出來的，霍金斯大學教授潘羅斯(Penrose)把多元化經營的概念進行了擴展，之后多元化經營就被廣泛應用于世界上的各大知名企業。

國內已有不少的理論研究，比如：林樂芬和夏顯力等以為多元化經營會使得企業難以整合內外部資本致使主營業務的盈利能力減弱，從而對企業的整個經營能力帶來負面的影響，致使企業整體績效下降；其中以劉力為代表的學者分析也顯示多元化經營和企業績效之間弱相關或不存在明顯相關關系。趙素姣等學者認為企業的多元化經營帶來的正面影響占據主導地位，多元化經營以后的企業能夠有效地規避風險從而使得收益趨于穩定。

（二）多元化經營對紡織類的上市公司績效影響。目前，很多紡織類上市公司開始向高科技、高收益、高成長性諸如生物工程，信息、醫療和金融等行業進軍，這些行業發展相對于紡織行業而言，會更加的穩定，成長競爭力和盈利能力也會更強，進行多元化投資的公司，不僅可以規避行業的風險，擴大企業的規模，還能增加資金利用效率，優化企業資本結構，提高公司的企業價值。毫無疑問，實施多元化經營給企業帶來的益處是顯著的，但是同時，經營的多元化會讓企業的領導者在管理和決策時的工作變得更為復雜，經營范圍的擴大會導致經營成本的增加，這也會對紡織類產品的生產經營產生影響，就當前的理論研究結果來看，多元化經營對上市企業的績效影響正面和負面的都存在，正是基于這種情況本文選取了紡織類的上市公司為研究對象，試圖揭示該類型的企業多元化經營對企業本身會產生何種影響。

三、數據索取、變量體系與模型構造

（一）數據來源。統計樣本選取證監會行業類（2012）中紡織類的45個上市公司，剔除掉2010年以后上市的7個公司，一共有38個公司樣本，其中深市24個，滬市14個。本文使用的是樣本紡織類上市公司2010年到2013年度的數據，數據來源于各個上市公司所發布的年報，或根據年報數據整理得到。

（二）變量選取

1.因變量。反應企業績效的指標主要包含以下幾種：經濟增加值、資產收益率和托賓的Q（也叫Q比值或Q比率，即公司的市場價/資產重置成本）等幾種，但是在實際操作時，考慮到經濟增加值等指標的數據較難以收集，文中選取了有代表性的托賓的Q來衡量企業的綜合績效。

2.自變量。本文選取了兩個自變量指標來說明企業經營的多元化水平。第一個是企業的多元化經營部門的數量，計為A，該項指標和企業的多元化經營成正比。另外一個是赫芬達爾指數HI，計算表達式為：

n代表企業業務單位的數量，Pi則代表第i項業務占所有業務總量的比重，該項指標和企業多元化經營程度呈現正相關關系。

3.控制變量。本文選取了三個控制變量，公司的規模（本文選取的變量LNA，即期初總資產的自然對數）、發展水平（以主營業務的增加率量度）、債務償還能力 （以資產負債率反映）。

表1 變量指標體系

（三）模型構建。根據變量之間的邏輯關系建立回歸方程如下：

式中Y為企業經營績效，以TQ表示，CON代表常數項，ε代表誤差項，其他變量的意義如上表定義說明。βn＞0，則該指標與因變量正相關，βn＜0，則該指標與因變量負相關。

四、實證檢驗

（一）描述性統計分析

表2 描述性統計量

收集到的數據的標準差、均值以及最大值和最小值如表2所示（所用的統計軟件為SPSS19.0），描述性統計結果表明，主營業務增長率(SG)和資產負債率（DBTR）標準差相對偏大，這意味著這些樣本的資產負債率和主營業務增長率有很明顯的區分度，所選樣本代表性較強；SG的標準差高出均值很多，說明變量間差異很明顯，不同的企業收益率之間存在著很大的差異；多元化程度HI的均值0.4744，標準差0.19695，而NOS的均值則為2.6，標準差0.95443。這都意味著樣本中的上市公司都在進行不同程度的多元化；46.5416%的資產負債率均值處于比較合理的資產負債水平區間（比照常規水平40%-60%），可見紡織類企業的債務水平符合常規水平；總資產增長率均值為14.67，說明紡織類企業的整體發展趨勢狀況良好。

表3 往年各個變量平均值

從表3可以看出紡織類上市公司的兩個自變量企業部門數和赫芬達爾指數在四年中基本平穩，變化幅度不大，NOS在 2.55左右徘徊，HI指數在前三年處于上升趨勢，2013年回落。說明我國上市的紡織類公司在最近幾年都采用了多元化的戰略去謀求更大的發展空間而且步伐比較穩健。

（二）多元回歸分析。下面運用多元回歸對上述結論進行進一步確認。在多元線性回歸分析前，第一步要作多重共線性分析，結果如表4所示。從統計學角度看，VIF（方差膨脹因子）＞5，Tolerance（容忍度）＜0.2，則變量間存在著多重共線性。共線性檢驗結果顯示所有的VIF都比5小，同時Tolerance值也明顯大于0.2。這些數據表明可以忽略多重共線性從而確保回歸結果的正確可行。

表4 變量的多重共線性

表5 模型的回歸結果

上面的回歸結果表明在以TQ為公司績效指標時公司績效和公司規模以及公司部門數負相關，其他變量的相關性并不顯著。

變量NOS的系數在5%的置信水平下顯著不為0，與Y呈負相關關系，即在其他因素不變的情況下，中國紡織類上市公司的多元化程度與企業績效呈顯著的負相關關系。 多元化經營使管理工作變得更加復雜，因而加大了管理的成本，尤其是高度多元化經營的企業，很多都涉足高科技、高收益、高成長性的行業，鑒于行業間存在很大的差異，加上管理者本身綜合能力的局限性，和信息不對稱的矛盾，加大了組織決策的難度，會增加管理成本。并且，進入多元化使得工作變得更加繁重復雜，很多業務需要通過外包或者尋求代理的方式予以解決，增加了企業的代理成本，會降低企業的績效。變量LNA的系數在1%的置信水平下顯著不為0且與Y呈負相關，即在沒有別的因素影響的前提下，中國紡織上市公司的公司規模與企業績效呈顯著負相關，規模越大，企業績效越差，規模的加大使得企業在應付市場變化時反應變慢，效率下降。同時規模的擴大會導致局面變得復雜而難以控制，同時管理成本的增加和決策效率降低，最終會影響到企業的績效。

其他幾個變量對于企業績效的影響不是很顯著，但是本文并不能認為他們之間沒有相關性，具體關系還需進一步研究。

五、結論及建議

本文以2010年到2013年38家在滬深兩市上市的紡織類企業為研究樣本，分析了中國紡織類上市公司多元化經營對其績效的影響。對樣本企業數據的實證結果分析得出結論：紡織類企業的多元化水平與企業績效呈現負相關的關系；紡織上市公司的企業規模與企業績效之間顯著負相關；而紡織類企業的資產負債率、主營業務收入和赫芬達爾指數與企業績效不存在顯著的相關性。

基于實證結果和對現實情況的分析，對于紡織企業的發展，本文給出如下建議：紡織上市公司進行多元化經營可能會在一定程度上弱化企業的整體盈利能力、償債能力和增長能力，損害紡織上市公司的經營績效。在競爭日趨激烈的市場環境下，多元化固然能在很大程度上弱化紡織企業紡織類產品市場競爭力不強的劣勢，但應按照具體情況，適度地開展多元化，若盲目走向多元化，不但不能利用多元化使公司盈利，增強企業競爭力，還可能對主導產業的競爭力產生不良影響，故本文覺得，紡織上市企業應以開辟紡織類產品為主要任務，在確保主營業務績效穩定增長的前提下，結合自身實力，抓住機遇選擇紡織類相關業務進行多元化，如原材料的生產和加工等。

目前作為高度發展的行業，我國的紡織產業市場成熟度相對較高，紡織類企業的經營模式也在逐步優化，市場也比較穩定，而且相關企業的創新意識也在加強，仍然存在很大的提升空間。鑒于此，紡織企業應當把握市場機遇，在強化核心競爭力的同時注意創新性經營，通過合理的多元化經營分擔經營風險，最大程度上確保企業營業收入的穩定性。■

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