許小年 持續(xù)性衰退剛開始

在許小年看來，中國經(jīng)濟下行是結(jié)構(gòu)性問題，靠宏觀政策是無法解決的。只能下定決心，進行實質(zhì)性改革，這個改革也包括政治體制改革。許小年認為，對企業(yè)家來說，將無法避免面對經(jīng)濟的上上下下，也無法避免一定會面臨風風雨雨。要以一個平和的心態(tài)面對，堅持把自己的企業(yè)做好，少聽一點天氣預(yù)報。

中國經(jīng)濟是結(jié)構(gòu)性失衡帶來的持續(xù)性衰退

從最近幾個月的數(shù)據(jù)來看，中國的經(jīng)濟，確實很不樂觀。我一直在強調(diào)一個觀點，就是目前經(jīng)濟數(shù)據(jù)的走弱、增長速度的下行，不是一個簡單的周期現(xiàn)象，我認為這是一種結(jié)構(gòu)性的衰退，跟大多數(shù)經(jīng)濟學家理解周期性衰退不一樣。周期性衰退，跟冬天到了得感冒一樣，過段時間就好了。但是結(jié)構(gòu)性衰退，是內(nèi)部得了炎癥，如果不動手術(shù)，光吃藥是好不了的。

結(jié)構(gòu)性失衡為何會帶來持續(xù)性的經(jīng)濟衰退？關(guān)鍵要解釋為何中國的經(jīng)濟衰退是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性失衡引起的衰退，哪些方面失衡了。

首先是需求方投資需求和消費的失衡。需求疲軟只是一個表面現(xiàn)象。目前政府和企業(yè)都熱衷于投資，投資拉動經(jīng)濟占到了50%，而消費拉動只是占到35%。至于為何會需求不足，我認為核心原因在于目前“國民收入分配有利于政府和企業(yè)，居民收入比重下降”（總結(jié)：國富而民窮是也）。

其次投資導致產(chǎn)生增長超過國內(nèi)購買力的增長。中國已經(jīng)成為第二大經(jīng)濟體，在制造業(yè)方面，大多產(chǎn)能都達到了世界第一，產(chǎn)品該賣給誰？目前中國已經(jīng)形成了大量過剩產(chǎn)能。企業(yè)不敢投資，表現(xiàn)為生產(chǎn)產(chǎn)能指數(shù)連續(xù)十幾個月下降，鋼鐵、煤炭、水泥等都在下降，當這些都在下降時，誰敢投資？回想2009年，也是如此。當時政府感覺到企業(yè)的投資需求不足，那就由政府來投資，當時是大量投基礎(chǔ)性行業(yè)。但現(xiàn)在更糟，連基礎(chǔ)性投資都面臨過剩，連政府都不知道去哪里投資。

目前中國的投資GDP比例已經(jīng)達到世界第一，未來該怎么辦？

在目前投資過剩的情況下，只能充分吸收過去的過剩產(chǎn)能后，國家經(jīng)濟才能輕裝上陣。

我在這里說的產(chǎn)能過剩、投資需求不足，是相對國內(nèi)有限的購買力，導致的需求不足。為何國內(nèi)需求跟不上產(chǎn)能的增長？是跟收入分配的失衡導致的。政府和企業(yè)手上有了錢，這不利于消費，而是有利于投資的。

四萬億1.0、四萬億2.0、四萬億

微觀指數(shù)上，生產(chǎn)價格指數(shù)不斷下降，很多行業(yè)出現(xiàn)了虧損，一些企業(yè)開始裁員，就業(yè)形式越來越難，今年大學畢業(yè)生就業(yè)據(jù)說是最困難的一年！企業(yè)不愿意擴大規(guī)模，不愿意投資，就不會愿意招人。

這個指數(shù)不斷走低，已經(jīng)持續(xù)了十幾個月。這個生產(chǎn)價格指數(shù)的下降，僅僅在去年下半年得到了緩解，因為去年下半年執(zhí)行了四萬億2.0，和2009年執(zhí)行4萬億1.0不同。當時是大張旗鼓宣傳，讓人民相信政府這個手可以支撐住經(jīng)濟。但是2.0是低調(diào)，打槍的不要。這次是以資本市場為主力，現(xiàn)在社會融資總量，一半來自銀行，一半來自債市。

我知道這個方法托不住，但是短期的燒錢會有一定作用，我當時以為會支持一段時間，經(jīng)濟形式下滑出現(xiàn)會在下半年。結(jié)果今年一季度末就出現(xiàn)了，連續(xù)的持續(xù)下滑，用經(jīng)濟的說法是，經(jīng)濟的邊際效用今年遞減。想想2009年，當時的說法是政府的無形之手，拯救了中國經(jīng)濟。但是去年的四萬億2.0，扔進去，好像水花都沒有。

這是什么原因，結(jié)構(gòu)性問題沒有解決，只是給它吃止疼片，止痛的效果是遞減的。

有一個很好的指數(shù)，叫做克強指數(shù)，主要是參考發(fā)電量、鐵路貨運量來看經(jīng)濟狀況。現(xiàn)在看來，克強指數(shù)遠比GDP靠譜。克強指數(shù)表示，V形深溝就是2009年金融危機，拉起來后就是四萬億。看了這個圖形，大家就知道了，迷信政府力量是沒有用的。

我之前認為，二次探底是一定會出現(xiàn)的，果然就是在去年上半年，克強指數(shù)跌到谷底，然后下半年開始向上，誰也不知道，居然經(jīng)濟又掉頭向下。國內(nèi)的二度松寬，再次忽視了結(jié)構(gòu)性問題，輔之以短期需求拉升，那么就一定會有三次探底。這個三次探底就在今年下半年，今年的下半年會比去年的上半年還會差！

現(xiàn)在，經(jīng)濟下行的趨勢非常明顯，市場上又開始憧憬，憧憬四萬億3.0。看看1.0作用，2.0作用，那么3.0有什么作用？而且中央政府已經(jīng)表態(tài)，不會出臺新的拉動內(nèi)需的政策。

因為刺激性政策會帶來很多不良后果，政府從過去幾年間也學到了一些東西，盡管學習速度很慢，也看到了1.0帶來的危害，看到了2.0僅僅維持了1-2個季度，所以非常慎重。我認為政府不會推出3.0，企業(yè)家不要將注意力放在3.0何時出臺，而是要聚焦在自己的領(lǐng)域，聚焦在自己的投資上。這些政策都不可能扭轉(zhuǎn)中國經(jīng)濟下行的趨勢。

經(jīng)濟衰退要扭轉(zhuǎn)，辦法就是結(jié)構(gòu)性改革。

既然你的病是結(jié)構(gòu)性帶來的，那就一定只有結(jié)構(gòu)性調(diào)整，把這些結(jié)構(gòu)性失衡糾正過來。什么叫做結(jié)構(gòu)性調(diào)整，能達到什么效果？我們看看國際上的例子，美國和歐洲的例子。金融危機的根本性原因是過度借債，資本負債比嚴重失衡。

美國的債務(wù)集中在家庭部門，借錢太多，收入償還不了借錢。月供支付不了，家庭就破產(chǎn)，銀行就拿走房子拍賣，當很多拍賣出現(xiàn)，房地產(chǎn)價格暴跌，銀行資產(chǎn)價格下降，銀行倒閉。我本人對美國經(jīng)濟是看好的，很多人問我，投資什么？我說，買美國股票，買美國資產(chǎn)。

歐洲也是在2009年貸款余額GDP達到最高。但是金融危機后，歐洲現(xiàn)在還沒有下來，負債率還是沒有下來，為什么？資本主義是以資為本，就是誰出錢誰是老大，資金的所有者是老大。借錢就要支付利息，不然就拍賣，迫使你還錢。只有這樣，市場機制才能發(fā)揮作用。這個過程冷冰冰的，但是不這樣做，就會拖垮銀行。實際上，美國已經(jīng)倒閉了幾十家銀行，幾十萬個家庭倒閉失去了房子。

我去年去美國，想買房子抄個底，找了個中介看二手房。進去一看，房子沒有上鎖；廚房一看，沒有吊燈；洗手間一看，馬桶沒有了。原來主人走的時候把馬桶搬走了，五十多美元一個的。為什么會這樣，因為房東心里有氣。按揭支付不了，銀行收他的房子，不繳納房子警察上門，所以他有氣。

歐洲是“社會主義”，以人為本。實際上，不是真正以人為本。比如在歐洲，租賃一個房子，我房租支付不了，美國就立馬趕出去，歐洲不行，要給他幾個月的寬限期。借款違約，不能立即收他的房子，你必須給他找到一個住處，否則不行。銀行如果不能拿到房子拍賣，結(jié)果就是銀行壞賬上升，銀行如果倒閉，就會損失儲蓄客戶的利益。這樣迅速的處理壞賬，才能拯救銀行，才能拯救儲蓄客戶，才是以人為本。

今天的衰退，都是為過去的繁榮埋單。要想靠借錢，靠央行發(fā)鈔票來維持經(jīng)濟的繁榮，這連中國夢都算不上。大家都知道，量化寬松對恢復(fù)資產(chǎn)負債表的平衡沒有實質(zhì)性作用，幾十年的零利率并未解救歐洲和日本。所以，復(fù)蘇必須先去杠桿化即削減債務(wù)，美國過去在做什么，就是在削減債務(wù)，調(diào)整結(jié)構(gòu)。中國為何調(diào)整結(jié)構(gòu)講了10年，還在講？因為我們根本沒有調(diào)整。

靈活的市場機制創(chuàng)造出美國經(jīng)濟新的增長點。現(xiàn)在，美國企業(yè)不在中國擴大投資了，在中國的企業(yè)繼續(xù)經(jīng)營，不擴大投資了，新的投資在哪里，回到美國去了。為什么？因為美國的能源成本比中國低，雖然美國的人工貴，但是沒有之前差距這么大。我想表達的是，這些新的增長點不是政府規(guī)劃的結(jié)果、不是政府實現(xiàn)的，而是市場競爭形成的結(jié)果。

我并不知道中國未來的新的增長點是什么。但是我知道的是，如果我們把市場放開，新的市場增長點，自然會涌現(xiàn)出來。你只要給市場機會，你只要給民眾機會，新的增長點一定會出現(xiàn)。endprint