對年初經濟形勢的幾點判斷

明文彪 孫娜

對年初經濟形勢的幾點判斷

明文彪 孫娜

當前的經濟形勢分析不宜囿于“三駕馬車”的傳統理論框架和救治方案，要把大國經濟、技術沖擊、制度變遷置于生產函數內部。值得注意的是，增長潛力只是理論上的可能，能夠轉換為真實增長，依然有賴于風險管控和政策配合

年初數據顯示內需依然疲軟，不少人懷疑經濟增速會繼續回落。另一方面，大國崛起、新技術革命、新創業運動、市場化改革方興未艾，預示中國正跨入全新時代，經濟增長或有充足空間和較強潛力。我們認為，當前的經濟形勢分析不宜囿于“三駕馬車”的傳統理論框架和救治方案，要把大國經濟、技術沖擊、制度變遷置于生產函數內部，用新的視角看待變化著的世界和中國經濟。

密切關注影響當前經濟增長的四大力量

細心的人們可以察覺，世界銀行、國際貨幣基金組織等諸多知名機構，每期的世界經濟展望對中國經濟的預判總是高掛“達摩克利斯劍”。當日歷翻到2015，一帶一路、亞投行、互聯網+、中國制造2025，我們發現自己已經完全被新思想、新概念、新理念包圍。

大國崛起的力量。“一帶一路”和各國及地區對亞投行的追捧證明，中國經濟已具有舉足輕重地位，無論是高鐵出海，還是自貿協定談判，中國在全球分工體系中的地位正在發生深刻變化。對于經濟增長的影響，一方面，投資由境內轉移到境外，產能過剩的壓力一定程度得到緩解；另一方面，由于跨國因素的加入，投資效率快速遞減情況也可能會得到遏制。國內企業“走出去”拓展全球資源布局，國內生產總值（GDP）或已不足以真實反映國民財富能力，國民生產總值（GNP）將成為衡量國民財富創造的新尺度。當然，短期可能對央企更有利，浙江傳統小微企業受益有限，但中長期會影響這些企業的治理結構和資本結構，更重要的是有助于全球視野的形成。

新技術革命的力量。后發國家的關鍵是加快新技術擴散和應用，而目前隨著勞動力價格上升和消費升級的到來，中國的技術應用進入了一個黃金時期。阿里巴巴、騰訊、百度、華為、小米等公司，將互聯網浪潮從太平洋東岸帶到中國的千家萬戶，并一夜間改變了整個社會生態。盡管沒有明確證據表明，當前中國已經掀起了技術革命，但傳統產業和傳統企業家或主動或被動接受新技術的改造已成為不爭事實。在全球范圍看，大數據浪潮、信息技術和制造業的融合，以及能源、材料、生物等領域的技術創新空前活躍。特別是，信息技術革命在2000年互聯網泡沫破滅和2008年國際金融危機后，進入廣泛和深度應用階段。對于經濟增長而言，具備新技術思維的傳統產業將會獲得重生，而因循守舊的企業將很快被市場淘汰，“毀滅性創造”將改寫中國的生產函數。

新創業運動的力量。若在杭州的茶樓呆個半天，很容易聽到身邊的人都在談自己的創業公司，“萬一實現了呢”，大家如是說。數據顯示，近兩年企業數量井噴式增長，浙江新登記市場主體保持月均新設2萬戶以上的勢頭，這中間既有簡政放權放寬創業門檻的因素，但更多反映了經濟轉型和社會轉型的時代烙印。本輪創業熱潮不僅有大學生創業潮，還有精英離職引發的創業潮，更有體制內的官員下海創業潮，具有全民參與的復合性。輕量化、個性化、網絡化成為本輪創業熱潮的共同特征，對傳統創業文化是一種徹底顛覆，創業主體集中在80后、90后，企業可能不再需要實體辦公地點，甚至不再需要雇傭員工，一個鼠標就可實現錢貨兩清，微博、微信、APP等媒介取代了傳統營銷手段。對于經濟增長的影響，現行統計數據可能無法跟蹤這種消費行為，也極可能低估經濟活動的熱度。

市場法治推動下的制度變遷的力量。十八屆三中全會、四中全會為社會主義市場經濟走向成熟奠定了良好的制度基礎。經過兩年疾風驟雨的改革，盡管法治思維真正深入人心仍需要較長的時間，但法治市場經濟的體系脈絡已基本明晰，包括近期推行的一系列措施，審批制度改革、投融資體制改革、司法體制改革、黨的制度建設等等，為約束政府行為開了個好頭。對經濟增長的影響，一方面，政府消費繼續回落，對部分帶有政商痕跡的行業產生沖擊；另一方面，尋租等交易成本下跌，會反過來刺激大眾創業的發展、民間資本的興起，而這正是經濟增長的源泉。

對年初浙江幾個經濟現象的解釋和澄清

（一）年初消費非常規回落的原因探討

1—2月，社會消費品零售總額同比增長8.2%，增幅比去年同期回落3.3個百分點，是2005年以來的最低水平。我們認為，年初消費的非常規回落主要受價格波動和基期因素影響，基礎消費增速并不低，年內將逐步回升。另外受制于統計限制，社會消費品零售總額對新興消費的覆蓋相當有限。

價格和基數原因干擾開局消費。國內成品油價格持續下跌，汽油出廠價格由去年8月中旬的8945元/噸降至3月底的6670元/噸，跌幅高達四成，直接導致浙江石油及制品類零售額同比下滑13.5%，拉低浙江消費增速2個百分點左右，如剔除此項，浙江社會消費品零售總額同比增長10.0%左右。同時，受杭州汽車限牌政策影響，去年一季度杭州及周邊城市汽車銷售火爆，汽車類零售額對比基數較大，今年1—2月汽車零售額增幅比去年同期回落11.2個百分點，對社會消費品零售總額的增長貢獻率從去年同期的24%回落到12.1%。

新型消費和剛性消費依然強勁。社會消費品零售總額不是全口徑的零售消費，它不包含大多數的服務類消費，即使在實物消費中，也排除了部分網絡消費，微信支付、海淘等多種消費途徑產生的消費額，顯然這些新興消費行為已經占據越來越重要的位置。另外，雖然1—2月份存在石油制品、汽車等消費的波動因素，但社會消費品零售總額分類中食品等剛性消費仍然堅挺，食品、飲料、煙酒類零售同比增長12.6%，高于去年同期6個百分點。因此，當前的社會消費品零售總額統計能在多大程度上真實反映實際消費，值得進一步探究。

消費增長有望逐步回暖。首先，原油已在2月份經歷了小幅反彈并逐漸企穩，預計未來一段時間原油再次大幅下跌的概率較小。其次，去年浙江汽車消費從4月份開始快速下滑，全年處于低位，預計未來汽車消費增長面臨較低基數，同比增速回暖概率較大。第三，3月份以來，房地成市場迎來一系列政策套餐，有利于釋放改善性住房需求，相關住房類消費回暖可能在后續季度中逐步顯現。今年兩會報告中提到“讓億萬群眾的消費潛力成為拉動經濟增長的強勁動力”，未來不排除將會出臺相關刺激政策。

（二）股票市場和實體經濟背離之謎

經濟下行風險還在加大，而股票市場正在迎接大牛市，上證綜合指數已超4000點，相較去年年中漲幅已幾近翻番，全民炒股的場面再度出現。歷史上看，兩者相互背離較為常見，但像這樣“冰火兩重天”的情形卻并不多見。我們認為主要有三個原因。

政策利好傳導到股市更為迅速。2014年特別是今年以來，中央和地方出臺了一攬子遠超預期的穩增長政策，既有著眼長遠發展旨在標本兼治的“改革舉措”，如審批權限下放、自貿區擴面、眾創空間發展，又有直面下行壓力旨在立行立改的“短期工具”，如路條批復加快、利率和準備金率下調、地方債置換、房地產限購全面放松，等等。股票市場作為經濟的晴雨表，首先是政策的晴雨表，在如此密集的利好政策刺激下長線飄紅，是十分合理的。對于實體經濟，最大的問題是產能過剩風險，這并非一早一夕形成，“短期工具”對其產生影響會有一段滯后期，而“改革舉措”所需要的時間相應更長。可以預料，上半年國內需求依舊比較疲軟，下半年會逐步企穩回升，到明后年，股票市場和實體經濟或將出現同向而行態勢。

中國經濟的新興勢力正在全面崛起。十八大掀開了中國改革發展新的一頁，這在2014年下半年以后已經相當明朗，“新常態”和“四個全面”的闡述已經從口號，實實在在落到具體舉措中來。整個社會似乎又出現了上世紀80、90年代蓬勃向上的激情。從公務員的辭職下海到各種新產品、新模式的涌現，有理由相信下一輪的大眾創業創新會超出我們的想象。與此同時，傳統的產業、因循守舊的企業家，卻面臨積重難返的境地，產品無法滿足新一代消費者的需求，盲目擴張的生產線、見異思遷的管理方式又將企業拖入債務泥潭，特別是在傳統政商關系以及“人格化交易方式”逐漸土崩瓦解的市場體系中，舊的生產方式和企業實體破產退出的命運已經無法挽回。中國經濟正處于新舊全面分化、新興勢力全面戰勝傳統力量的轉折窗口期。股票市場是對未來的展望，實體經濟則是過去和現狀的描述，一熱一冷很好地衡量了兩者的力量對比。

中國資本市場尚不健康。股票市場具有天然的非理性特征，特別是對資本市場尚不成熟的中國而言，更是如此。這種不成熟除了金融結構扭曲、市場深度不足、行政干預較多外，違規操作泛濫、貪婪文化盛行、股票表現與企業業績關聯不大等是關鍵因素。研究指出，如果一個利好或一只股票價格上漲，就會導致無數個利好或無數股票價格上漲，并且這些股票的上漲都有其合理性，盈利在增長，市盈率在下降，但這里隱藏著巨大的泡沫乘數效應，即股價的上漲或市盈率下降可能是股市泡沫多次傳導帶來的結果。這種現象的出現與推進金融體系繁榮，提高國內金融體系綜合實力是完全相悖的。因此，在承認股票市場部分是對未來增長前景預兆的同時，也要對本輪牛市保持高度的警惕，避免2007年“530”事件重演。

（三）通貨緊縮的可能性預警

當前結構性通縮客觀存在，輸入型通縮、產能過剩、地產行業調整基本上是通縮的三大源頭。年內物價可能呈現“CPI穩、PPI弱”格局，要警惕PPI持續負增長的傳導風險。

目前形成全面通縮的條件尚不具備。當前對經濟是否陷入通縮存在較大爭議，從學術定義上來看，通縮是指物價的全面持續下降。從當前的情況看，并不存在全面的通縮現象，本輪物價的下行表現為PPI持續下行，而CPI處于低通脹狀態，比較符合結構性通縮特征，而與我國1998—2002年以及2009年的全面負增長有明顯的不同，從國際上來看，與歷史上美國大蕭條時期和日本1990—2000年間物價全面負增長并連帶實際產出負增長或低增長有本質區別。

輸入型通縮和內需不足是物價下行主要原因。從居民消費價格來看，1—2月，全省CPI比去年同期上漲0.4%，單月已經是連續4個月在1%以下運行，月度累計漲幅是2009年12月以來的最低點。食品價格漲幅不明顯，居住類價格表現疲軟，油價下降導致的燃料等價格下滑是主要原因。從生產者價格來看，1—2月，工業生產者出廠價格同比下降2.9%，已經是連續38個月下降，再創2012年10月以來的新低。在過去較長時期內，國際大宗商品價格持續走低使原材料進口價格下滑，是拖累PPI增長的直接原因，而宏觀經濟走弱，工業需求不足也是造成PPI難以走強的重要因素。

PPI較難擺脫負增長區間。PPI走勢是國際大宗商品以及國內需求共同作用的結果，前者主要影響生產資料價格，后者主要影響生活資料價格。由于全球經濟整體性的影響，世界范圍內生產資料價格的波動具有較強同步性。受到地緣政治的影響，領先于PPI的CRB商品指數去年5月開始快速下降，如果全球經濟恢復可以維持，大宗商品價格將會止跌，但反映到浙江層面或許有1—2個季度的時滯，最早下半年省內生產資料價格才有望逐步回正。對于生活資料價格，國內需求的低迷，以及上中游產能過剩均形成制約，短期仍難擺脫通縮狀態。另外，考慮到穩增長政策持續加碼，但PPI降幅反而擴大，地產銷售的改善也沒有拉動上中游企業大幅補庫存，意味著工業品達到供需平衡以及PPI同比轉正所需時間將延長。

CPI漲幅預計逐步回升。當前豬肉價格已經開始小幅反彈，未來食品價格可能會出現一定上漲，受地產政策影響，未來居住類相關價格具有回升空間，而由于勞動力價格上漲所導致的服務類價格上漲將具有持續性，且下半年翹尾因素逐步下降，全年CPI可能呈現前低后高格局。需要注意的是，我國PPI向CPI的傳導一般較弱，且已經出現CPI和PPI走勢分化趨勢，當前CPI更多受到需求端影響，即使PPI持續負增長，對CPI的影響也并不大。

（四）房地產政策托底的作用分析

3月底，央行宣布居民購房首付比例再次調低，住房轉讓營業稅征收年限大幅縮短，政策力度遠超預期。政策出臺幾天來，商品房成交量回升跡象明顯。我們認為，房地產下行對經濟最大的拖累已過，但房地產市場真正回暖還為時尚早。2015乃至整個“十三五”浙江經濟增長動力來自房地產的力量或將較弱。

浙江房地產市場進入全面去庫存階段。根據房屋存量和房價水平做一個衡量，浙江房地產可以分解為四個階段。第一段，2007年之前，房地產供需總體處于較低水平；第二段，2008年到2011年，房地產經歷了非常猛烈和非常顯著的積累，存貨水平出現極其顯著的回升，價格經歷了廣泛的上升；第三段是2012年到2013年底，部分城市房地產存貨出現下降局面，新開工面積增速負增長，且明顯低于銷售面積增長，溫州等城市房價漲幅開始負增長；第四段是2014年初至今，全省城市普遍意義上進入去泡沫、去存貨周期，房價水平開始全面松動，銷售金額增速持續低于銷售面積增速。

去庫存可能將持續3-6年。不考慮2007年以前累積的房屋存量，僅觀察2009年以來的商品房新開工面積，扣除銷售后至少還有2.2億平方米的房子有待消化。與歷史正常存貨相比，現在的存貨水平至少高出1.5倍。按照歷史情況預判，銷售量年增長的峰值為20%，按照-10%的新開工、10%的銷售增速推算，恢復到歷史存貨水平大概需要5—6年時間。即便考慮到城市化加速、限購政策取消等因素可能引發的銷售量的爆發式增長，恢復到歷史存貨水平也需要3—4年時間。這就意味著，若要徹底化解存量泡沫，未來3—6年內浙江房地產的投資和新開工必須顯著低于銷售增長，整個“十三五”時期經濟來自于房地產的支撐力量將會非常弱。

部分城市、商業地產以及中小開發商資金鏈風險值得關注。開發商“真實”的去存貨過程將會導致交易量的擴大和成交價的下降，數據顯示浙江剛性需求依然較旺，房屋銷售情況已明顯好轉，全省范圍系統性風險總體可控，但區域性、局部性風險值得關注。分城市看，溫州商品房價格在連續33個月下滑后已穩定下來，房地產投資也于今年4月份開始止跌，但杭州、寧波、舟山、金華等地商品房銷售尚處于下降通道，特別是部分縣市和新城的去庫存周期進一步延長。分項目看，經濟增長趨緩、網絡經濟沖擊下的商業地產項目總體供大于求，浙江寫字樓平均銷售價格2013年首次回落。分開發商看，房地產開發商利潤率大幅下降，但去年大型開發商依然保持8.5%增幅，而中小型開發商銷售利潤增幅僅增長1.3%左右，預計未來浙江中小開發商的資金壓力將會越來越大。

綜上，需要在傳統“三駕馬車”分析框架上，加上消費升級、跨國投資、大國經濟等因素，對中國和浙江的潛在增長率適時進行上調，預計“十三五”乃至2030年，中國和浙江經濟依然有保持7%左右的潛力。值得注意的是，增長潛力只是理論上的可能，能夠轉換為真實增長，依然有賴于風險管控和政策配合，一個根本標志是，熊彼特所言“毀滅性創造”成為市場主旋律，而這仍需要付出不懈努力。

作者單位：浙江省發展和改革研究所