“油輪囤油”并非“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利”

□ 文/本刊觀察員　田野

“油輪囤油”并非“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利”

□ 文/本刊觀察員田野

辨風(fēng)看向

根據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》、《金融時(shí)報(bào)》等媒體披露，今年以來(lái)，維托爾（Vitol）、托克海運(yùn)物流公司（Trafigura）及蜆殼等大型石油貿(mào)易商紛紛與大型油輪簽約，以每日4萬(wàn)美元的價(jià)格租用VLCC巨型油輪囤油。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這其中僅有一小部分油商租用油輪是用于儲(chǔ)存過(guò)剩原油，大部分油商是等油價(jià)止跌回升時(shí)套利。

風(fēng)向解析

9月初，在陽(yáng)光明媚的加勒比海上，一艘巨型油輪吸引了人們的目光。這艘油輪載滿北海原油，駛往加勒比圣盧西亞島。彭博社油輪追蹤系統(tǒng)顯示，這艘油輪很可能是貿(mào)易巨頭嘉能可租用的，在圣盧西亞島唯一的石油終端上，一場(chǎng)簡(jiǎn)單的賺錢游戲或許正在上演，這就是“油輪囤油”。

在業(yè)內(nèi)稱作“升水”的市場(chǎng)狀況下，一種大宗商品現(xiàn)貨價(jià)格比未來(lái)交割價(jià)格低。此時(shí)，囤油是貿(mào)易商屢試不爽的賺錢游戲——以當(dāng)前低廉的價(jià)格買進(jìn)原油，囤積一段時(shí)間后，賣出未來(lái)交割的期貨合約，完成“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利”。《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道稱，從圣盧西亞到南非，再到荷蘭鹿特丹，不僅是嘉能可，其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手維托爾早在8月25日就將一艘裝滿尼日利亞石油的超大型油輪發(fā)往南非薩爾達(dá)尼亞海灣。

其實(shí)，囤積原油以待未來(lái)拋售的盈利模式并非新鮮事。上一輪貿(mào)易商積極囤油出現(xiàn)在2008年，當(dāng)時(shí)油價(jià)持續(xù)大幅回落后出現(xiàn)了難得的套利機(jī)會(huì)——7個(gè)月后的原油期貨合約與近月合約價(jià)差最高超過(guò)12美元/桶，且8美元/桶以上的價(jià)差維持了半年多。因此，當(dāng)油價(jià)從2008年7月份時(shí)的高點(diǎn)147美元/桶暴跌至50美元/桶下方時(shí)，就有交易商不停買進(jìn)并囤積。一年后，原油價(jià)格從低點(diǎn)反彈上漲近100%，世界第五大獨(dú)立石油交易商貢沃爾狂賺數(shù)十億美元。

2014年，相似的情節(jié)再度上演。去年9月份，就有中國(guó)石油公司開(kāi)始租賃世界最大的超級(jí)油輪TI Europe在海上儲(chǔ)存原油。美國(guó)油輪經(jīng)紀(jì)商Poten& Partners數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)公司2014年簽訂了815筆油輪租約，占現(xiàn)貨市場(chǎng)原油租船交易的7.8%，位居全球第一。維托爾預(yù)定了TI Europe的姊妹船TI Oceania來(lái)存儲(chǔ)原油，使得2015年多數(shù)時(shí)間里，這艘容量達(dá)320萬(wàn)桶的超級(jí)油輪只會(huì)停留在新加坡附近的海岸上。

然而，“油輪囤油”真是“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利”嗎？至少目前國(guó)際油價(jià)漲幅并沒(méi)有給貿(mào)易商騰出獲利空間。

做“囤油套利”一般基于布倫特原油近月合約與2 月-3月合約價(jià)差情況。目前來(lái)看，布倫特原油合約中近次月價(jià)差較上月小幅走高，維持在0.6美元左右區(qū)間，較7月低點(diǎn)擴(kuò)大了0.3美元，而目前囤油成本在0.6美元-0.65美元，因而“囤油套利”空間非常狹窄。

“油輪囤油”成本不菲，根據(jù)船運(yùn)記錄，貿(mào)易商能以每日4萬(wàn)美元的價(jià)格租用VLCC巨型油輪，已經(jīng)是很便宜了，遠(yuǎn)低于每日即期運(yùn)費(fèi)6萬(wàn)-7萬(wàn)美元。

從今年情況來(lái)看，自從去年年底原油期貨價(jià)格從遠(yuǎn)月貼水轉(zhuǎn)到遠(yuǎn)月升水后，價(jià)差擴(kuò)大緩慢，到3月份布倫特原油7個(gè)月后的合約價(jià)格與近月價(jià)差最高超過(guò)6美元/桶，而后快速回落，目前基本上維持在4美元/桶左右。一般來(lái)說(shuō)，這兩個(gè)合約的價(jià)差在6美元以上才能夠覆蓋貿(mào)易商的囤油成本。因此，按照當(dāng)前價(jià)差水平，單靠囤油套利機(jī)會(huì)不大，甚至可能虧損。此外，因?yàn)楫?dāng)前原油期貨價(jià)格波動(dòng)較為劇烈，在期貨合約上的頭寸需要保證金水平也相應(yīng)較高，所以資金占用方面并不具有明顯優(yōu)勢(shì)。

“油輪囤油”實(shí)際上也是延伸“期貨溢價(jià)”的操作方式，即一種大宗商品的現(xiàn)價(jià)低于未來(lái)交割的價(jià)格。這種投機(jī)行為存在相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)橐坏┖笃谠推谪泝r(jià)格再次下跌，很可能會(huì)出現(xiàn)“偷雞不成倒蝕一把米”現(xiàn)象。