上市中小企業成長性影響因素實證研究

（韓山師范學院財務處 廣東潮州521041）

一、研究設計及基礎數據分析

（一）數據的選取

本文選取83家位于廣東省且在中小企業板上市的企業作為樣本進行分析。涉及8大類行業，分別為采礦業1家，制造業56家、建筑業8家、批發零售業5家、運輸倉儲業2家、信息技術業6家、商務服務4家、公共環保業1家。數據均來源于深圳證券交易所和國家統計局。觀察樣本中的相關指標來自對2014年度公開年報信息的手工收集并利用EXCEL計算整理得出。

（二）被解釋變量的度量

依據新古典經濟學的企業成長論，認為企業成長論就是企業規模調整理論，企業成長的動力和原因就在于對規模經濟以及范圍經濟的追求。企業規模擴大的資本來自于企業營業收入的增長。因此，采用營業收入增長率這一指標作為被解釋變量，來代表中小企業的成長性。

（三）研究假設

假設1：資產總額與成長性正相關。

資產是企業成長和擴張的基礎，是企業成長的有利后盾。企業的總資產越多，企業規模就越大，就越有利于企業進行業務的擴張和多元化。

假設2：流動比率、速動比率與成長性正相關。

流動比率和速動比率反映了企業的短期償債能力。企業的短期償債能力強，說明企業的資產流動性和償還短期負債的能力強，企業的業務流程順暢，也有利于企業的成長發展。

假設3：資產負債率與成長性正相關。

資產負債率過大、過小都不利于企業的發展，只有保持在一個適當的水平，才能充分利用財務杠桿原理，使企業能夠用較小的自有資本投資形成較多的生產經營用資產，從而更有利于企業的成長。

假設4：存貨周轉率與成長性正相關。

通常存貨周轉率高，變現的速度快，資產占用水平低，企業投資的變現能力和盈利能力就強，有利于企業成長。

假設5：應收賬款周轉率與成長性正相關。

應收賬款周轉率高表明企業收賬迅速，可以減少收賬成本和壞賬損失率，從而相應增加企業流動資產的投資收益，提高企業的整體成長性。

假設6：總資產周轉率與成長性正相關。

總資產周轉率可用來分析企業全部資產的使用效率。通常該數值高，表明企業利用其資產進行經營的效率高，企業的盈利能力就強，從而促進企業成長。

假設7：凈資產收益率與成長性正相關。

凈資產收益率是衡量企業盈利能力的重要指標。凈資產收益率越高，企業自有資本獲取收益的能力越強，運營效益越好，企業的成長性也越好。

假設8：總資產增長率與成長性正相關。

總資產增長率是從企業資產規模擴張方面衡量企業的發展能力，該數值越高，說明企業資產規模增長的速度越快。

假設9：行業增長率與成長性正相關。

行業環境是企業成長外部決定因素之一，行業環境包括行業的生命周期、政策性影響、市場環境和產業結構。行業環境越優越，越有利于企業的快速成長。本文用行業營業收入增長率來衡量行業增長率。

假設10：本科及以上員工比例與成長性正相關。

企業內部成長論認為人力資本資源才是企業成長和競爭優勢的深層來源。高素質員工通常都接受過高等教育，因此本文采用本科及以上員工比例來衡量。

假設11：固定資產比例與成長性正相關。

企業資產結構合理，不但可以滿足生產經營需要，也可提高資產使用效率，為企業成長打下良好基礎。本文選取固定資產比例來衡量企業資源配置情況。

二、實證分析

（一）因子分析

采用因子分析法可根據相關性的大小將原始變量分組，使得同組內變量間的相關性較高，不同組之間的變量相關性較低。每組變量代表一個基本結構（因子），它們可以反映問題的一個方面。這樣可以使后面的分析更加清晰、明確，結構更加可靠。

首先，將12個解釋變量利用SPSS 20.0軟件進行球形檢驗，得出樣本球形分布Bartlett卡方檢驗值為525.547，顯著性 P＜0.05，樣本充分性KMO測試系數為0.516，表明可以對選取的數據進行因子分析。

其次，通過SPSS 20.0軟件，采用主成分分析法得到了因子分析的總方差解釋。初始因子解的前5個因子的特征值均大于1，它們一起解釋了中小企業板塊上市公司成長能力的72.094%（累計貢獻率），基本上反映了原始數據所提供的信息。所以筆者選取5個因子作為主要因素來解釋樣本企業的成長性。

最后，通過方差最大正交旋轉法得到旋轉后的因子載荷矩陣?？梢郧宄胤直婷恳粋€變量在5個因子上的載荷：速動比率、流動比率在第一個主因子上載荷很高，共同解釋了樣本企業的短期償債能力，用F1表示；總資產周轉率、總資產增長率、凈資產收益率在第二個公因子上載荷較高，共同解釋了樣本企業的獲利能力及發展能力，用F2表示；行業增長率、LN總資產、資產負債率在第三個主因子上有較高的載荷，解釋了樣本企業資本結構和行業成長性，用F3表示；本科人員比率在第四個因子上有較高的載荷，主要解釋了樣本企業員工素質，用F4表示；固定資產比例、存貨周轉率、應收賬款周轉率在第五個因子上有較高的正載荷，主要解釋了樣本企業營運能力，用F5表示。

（二）回歸分析

通過上面的因子分析，筆者選取這5個主因子作為自變量，選取主營業務收入增長率（Y）作為因變量代表企業成長性，進行多元回歸分析，建立回歸模型：

Y1=β0+β1F1+β2F2+β3F3+β4F4+β5F5+μ

使用SPSS 20.0軟件中的多元回歸法對模型進行分析?？梢詫貧w方程的顯著性及其解釋能力做出分析。首先，由于 F=3.398（p=0.008），因此回歸方程在顯著性水平為0.01的假設上通過了檢驗；其次，回歸模型中 Adjusted R2為調整后的R2，說明所得回歸模型對因變量（成長性）的解釋力為12.8%?？傻贸龆嘣€性回歸方程：

Y1=0.277+0.004F1+0.117F2+0.076F3-0.023F4+0.015F5

經 T經驗，F2的概率值 0.001，F3的概率值為0.031，按給定的顯著性水平0.05的情形下，均有顯著意義。

由該模型可知，主營業務收入增長率與企業的獲利能力及發展能力、企業資本結構和行業成長性顯著正相關，這說明總資產周轉率、總資產增長率、凈資產收益率、行業增長率、LN總資產、資產負債率對企業的主營業務收入的綜合影響是正向的。

出現本科人員比例與公司成長性負相關，與原假設相反。根據企業內部成長理論，決定企業人力資本能力的是組織資本資源，即企業內的知識存量、知識結構、配置資源的方法。而只有當企業所具有的異質性資源具有價值性、稀缺性、不可模仿性、不可替代性時，才能促進企業的內生成長。由此可見，企業的組織管理存在缺陷，未讓企業人力資本能力得到充分利用。

三、研究結論及其政策建議

（一）模型結論

上市中小企業的成長性主要受以總資產周轉率、總資產增長率、凈資產收益率為主的企業的獲利能力及發展能力的正向驅動。總資產周轉率數值越高，表明企業總資產周轉速度越快，銷售能力越強，資產利用效率越高，成長性越強。凈資產收益率高，企業自有資本獲取收益的能力越強，運營效益越好，對企業投資人和債權人權益的保證程度越高，有利于企業成長?？傎Y產增長率越高，表明企業一定時期內資產經營規模擴張的速度越快，從量的方面衡量了企業的成長。

行業增長率、LN總資產、資產負債率與企業的成長性正相關。中小企業在規模小、抵御風險能力差的情況下，僅僅靠自身能力難以應對多變的外部環境。而企業環境具有復雜性、變動性和不確定性等特征，企業的生存與發展除了取決于企業自身對外界環境的適應能力，更重要的是政府是否創造了有利于企業發展的外部環境。保持良好的資本結構，可以降低企業的綜合資金成本，獲得財務杠桿利益，也可以增加公司的價值，均有利于企業的成長。

本科人員比率、固定資產比例、存貨周轉率、應收賬款周轉率不是影響中小企業成長性的決定因素。

（二）政策建議

完善相關行業扶持政策，優化企業成長的外部環境。政府部門應完善產業扶持政策促進產業結構調整與提升、產業集群發展、發展區域經濟；完善財稅扶持政策，給予中小企業財政補貼、稅收優惠、政府采購等政策措施；完善創新扶持政策，促進與扶持中小企業開展技術創新。

改善企業資本結構。一方面，政府相關部門放寬市場準入政策，為更多的中小企業開辟股權融資市場，同時健全中小企業融資體系和信用擔保體系，緩解制約中小企業發展的資金瓶頸。另一方面，企業應加強信譽建設，樹立良好的企業形象，更好地發揮財務杠桿的作用，滿足企業擴大再生產的需要。

培養企業核心競爭能力。培育企業核心競爭 能力應當以培育核心技術為基礎，以產品創新為載體，以資源整合和優化為途徑，以提高全程風險控制管理能力為保障。用核心產品打造品牌，用多元化的生產戰略擴充市場，從而提高企業的獲利能力，達到提高企業凈資產收益率的目的。