基于企業金融成長周期理論的中小企業融資結構研究

何奇剛

摘 要：明晰中小企業融資渠道，并聯系企業金融發展周期理論，從表里兩個角度深度分析了中小企業在融資過程中所出現的一些困難，提出了“四維”融資結構，為中小企業的融資難題建言獻策。為了緩和中小企業融資難的窘境，該融資結構整合了政府部門、商業性銀行、民間合法金融機構以及中小企業，為中小企業的融資找到更廣的途徑。

關鍵詞：中小企業；金融成長周期；融資結構

中小企業在我國經濟市場發展中占據著非常突出的地位作用。伴隨我國經濟的騰飛，中小企業尤其是民營企業等私企的發展也十分旺盛。然而，由于中小企業資金力量不夠雄厚，融資十分困難，融資渠道狹窄和融資成本較高等難題阻礙了我國中小企業的發展速度，甚至影響到中小企業的生存。據《小微企業融資情況調查》里對我國的報告內容部分發現， 65%以上的中小企業當前不存在貸款行為。剩下35%的有融資記錄的企業中，貸款次數也是低的可憐，其中只有20%的企業較經常借款，80%的企業借款經歷一年里只有一到兩次而已。即便中國人民銀行在2012年里為降低中小企業貸款成本，鼓勵其進行貸款，并兩次降低基準利率，但從結果來看，效果微乎其微，依然有67%的企業不選擇貸款渠道進行融資。

資金是中小企業的核心，沒有資金，成長和發展就成了空談，融資難題的中小企業如同沙漠里的小樹，沒有資金的滋潤，就無法在當今的經濟浪潮中扎根生長。本文根據中小企業在金融成長周期對貸款的需求，通過對中小企業融資困難實際情況做了大量調查研究，根據調研反饋并深入研究，提出了以政府、銀行、民間金融機構和中小企業組成的“四維”融資結構，希望能夠為中小企業提供理論幫助，尋求最佳的融資新途徑。

一、企業金融成長周期

早在上世紀的中后期，威斯敦和布理葛姆就通過觀察企業在各個發展時期的融資需求及方式的變動，發現了金融有規律性的成長周期。在這個理論中，威斯敦和布理葛姆提出，企業的融資結構主要受到資本情況、營業效益與利潤等的共同作用。它們將企業金融成長周期分成創建時期、成熟時期和衰落時期。

后來，威斯敦和布理葛姆經過持續的研究與探索，對前期提出的理論做了新的擴充，把企業金融生命周期分為以下六個時期：創建→成長初→成長中→成長完成→成熟→衰落。威斯敦與布理葛姆結合此思想，將資本情況、營業效益與利潤作為影響因素，分析得出六個時期里各自的融資渠道與暗藏的隱患，可以有效解釋企業在融資中的一些深層次規律。

上世紀末，伯杰與德爾在上述二人提出的理論基礎上進行更深入研究，繼續完備了該理論，賦予了更豐富的內容。

伯杰和德爾認為在上述三個因素的基礎上，對企業的融資結構產生作用的還有信息的限制、公司的大小、經濟狀況等，隨后二人對這六個因素進行了綜合分析，構建了一個新的融資結構。他們認為，企業的融資結構雖然是收上述六個因素的作用，但如果所處的時期不同，其作用機理也會存在不同。因此，企業在不同的成長時期里，需要根據具體現狀，選擇有針對性的融資計劃。

相關人員做了大量的調研，結果表明，在企業六個時期中的創立時期，此時信用程度尚未有一個成熟的展示，而且此時業務量還不是很大，也不能確定是否具有良好的發展。因此，在此時期，從外部可以獲得的融資比較少，大多是企業自己的資金或者是向親友借貸得到。當企業繼續運營，到達了成長與成長中時期，此時整體的業務水平逐漸穩定，信用記錄也日趨完善，發展情況較為清晰。因此，在此時期，雖然企業需要更多的資金，但其融資渠道相應的有了更多選擇。接著，當企業邁入到成長完成或成熟時期，在此時期，企業的效益有了長足的進步，財務也較為完備，在行業中的水平也逐漸固定，此時就可以進入股市進行融資。在該時期中，企業的資金主要包括經營收入、金融市場、股票債券融資等。

從上面的論述我們可以看出，因為企業的大小、信息的不完備、對資金的需求等限制因素的變化，導致其在生命成長的不同時期，融資的結構也隨之改變。早在2005年，格雷戈里等人為了驗證這一理論，抽調了美國854家中小企業的數據進行對比，所得出的結論與伯杰和德爾的理論相符合。可以說，上文提出的此理論，更加適用于一些具有較高獨特性、成長時期較為明顯的中小企業。

對于我國的中小企業來講，由于國家政策而存在較高的獨特性，但和西方相比而言，兩者在很多方面還是有較高的相通性。舉例來講，都是中小企業，無論是在中方還是在西方，在發展過程中，都會經歷信息不完備、無信用記錄、未來不確定的成長階段。所以，我國也可以借鑒上述提出的企業金融成長周期理論，來對我國的中小企業融資結構進行探究與分析。

通過上文對理論的解釋，也證明了該理論可以用于我國中小企業的融資結構中，也找到了解決目前存在問題的解決放心，對中西方的相通性做出了剖析。當然，為了得出更適合中國國情的融資結構，還需要結合西方的理論與我國的實際國情進行探索，分析我國中小企業的獨特性。

二、當前我國中小企業融資情況剖析

當前，在我國中小型企業發展中所面臨的最為主要的問題便是融資困難。根據相關調查結果表明，出現這個問題的原因從深層次分析有兩個：第一，融資可選擇的方式太少。雖然目前來看，一些商業銀行、風投、民間的貸款等都能夠為這些企業提供資金，但其實根據調查結果表明，有一半以上的企業并不會從以上渠道進行借款。第二，融資的成本超出可承受范圍，特別是在創業初期和發展階段，資金規模小，客戶群體少，資本積累過程較為緩慢，經營風險較高，生存困難，融資成本雖然有所降低但還是負擔不起。為此，下文從這兩個兩方面進行具體剖析。

1.造成中小企業融資難的內在因素

從內部因素來講，主要包括以下兩個方面原因：一方面，中小企業缺乏足夠的經營風險抵抗能力與風險意識。因為中小企業在發展前期缺乏市場信息，資金儲備不足等各方面因素，經營過程中稍微出現一點風險，就會導致企業運營癱瘓或破產，給企業帶來較大損失。對于以加工制造為主的傳統行業的中小企業，如機械制造，制衣制鞋，快銷品制造業，行業中大型企業的惡意競爭行為則很有可能直接導致其被扼殺。

另一方面，中小企業由于缺乏核心技術或設備，不具備核心競爭力。我國中小企業大多核心競爭力不足，其主打產品大多依靠仿造，沒有自身的核心技術或專利，以及合理的商業模式。正因為這樣，同行業中小企業的產品出現了嚴重的同質化，缺乏自身產品特色，同行之間只能打價格戰來獲取利益，最終被市場淘汰。特別是近幾年，由于國內各種原材料及人工成本不斷走高，但是由于低價競爭，中小企業的利潤空間被壓縮到最低。生存都已經是問題，還怎么可能通過外部渠道進行融資來維持企業發展。

2.造成中小企業融資難的外在因素

從外部因素來講，也主要包括兩個方面原因：一方面，銀行方面所提供的貸款業務難以適合中小企業的貸款要求。銀行為了有效規避風險，防止壞賬的發生，其貸款審批程序一般程序復雜，審查周期長，但是中小企業方面的貸款總額都比較小，且頻率較高，需要資金的時間較為緊急。

另一方面，除了銀行渠道，其他融資渠道對中小企業要求較高。除了商業銀行融資貸款外，中小企業還可以考慮從風險投資、眾籌、民間小額貸款公司等金融機構得到所需資金需求。雖然這些渠道相比較下較為靈活，然而所存在的融資渠道數量少，且有著較高的貸款要求標準。例如，風險投資者一般會選擇初期創業的企業進行投資，但是多數情況下投資機構會將投資金額傾向于新媒體、計算機等新興行業中，另外，在風險投資中需要被投資一方的銷售額必須要大于一定數值。一部分不滿足要求的中小企業就不會被風投看中。而小額貸款企業具備放款效率高的獨特優勢，因此也能滿足中小企業的融資需求，然而美中不足的是這些貸款企業往往有著較高的貸款利息，一般最高是商業銀行貸款利率的4倍，造成了中小企業貸款成本的增高。因此，很少有中小企業有能力利用這些渠道進行融資。

三、融資結構研究——“四維”融資結構

對于中小企業融資結構，我們探討的重點主要是留存利潤、商業信貸以及民間金融機構融資方面。經過調查研究表明，在中小企業融資過程中，政府、銀行、民間金融機構等擁有各自的資源和優勢，倘若把這些優勢進行融合貫通，將會大大提高對中小企業融資的促進作用。所以，本文在此基礎上提出了適合于中小企業融資的“四維”融資結構。

1.“四維”融資結構內容

中小企業是四維融資結構的融資主體，而在其中銀行以及一些金融機構提供了貸款資金，在融資活動中，政府起到監督和發揮協調性的服務作用，在整個融資鏈條中擔任“媒人”角色。其主要作用在于，在這一融資結構中，銀行和其他的金融機構之間是相互關聯的，互相配合的，一方與中小企業進行融資合作，另一方則可以調高中小企業的信用評級。不過，銀行和其他金融機構之間必須彼此信任和認同是聯動合作的前提，需要政府部門進行引導。最終目的是為中小企業搭建一個良好的融資環境，為中小企業的發展推波助瀾。

2.“四維”融資結構作用

總體來看，“四維”融資結構理論是建議政府把當地貸款服務機構等資源進行整合來為企業服務，使這些金融機構彼此形成合作。

當這些企業滿足銀行規定的要求時，可以自由選擇一些非銀行的貸款機構進行融資，也可以通過股權轉讓的方式讓這些公司進行投資并得到相應比例的股份。此時，銀行可以對這一系列的活動進行監督，并對該企業進行評價，對其信用做出記錄。在這一金融合作中，政府部門應充分發揮其監督，協調，及服務性，為中小企業提供政策后盾，在政府幫助下使其更容易獲得貸款幫助。

所以，在政府的支持和政策性幫助下，商業銀行、中小企業、非銀行金融機構之間建立長期良好合作關系，中小企業信用額度提升，消除了中小企業的信用不足問題。此時，兩個機構是從不同的角度對企業進行考察的，一個是從現金流，另一個是從其價值方面，來分析其發展潛力。兩者的互相合作與配合，可以有效填補各自為政時，由于考察存在空白而導致對企業的判斷存在偏頗。

當得到中小型企業的股權以后，商業銀行也能夠運用股權抵押等多種手段形式來進行放貸，使得貸款產品更靈活多樣；政府所能提供的查究和技術信息，很大程度上降低了中小企業獲得融資的難度。

由此，“四維”融資結構通過將政府、商業銀行、其他金融機構三者進行有效整合，互相合作，中小企業融資過程變得簡單且具有靈活性、機動性，從此不再為“錢”煩惱，同時也為商業銀行和非銀行金融機構帶來極大好處，使其貸款和投資風險降到最小。

四、結論

由于中小企業資金力量不夠雄厚，融資十分困難，融資渠道狹窄和融資成本較高等難題阻礙了我國中小企業的發展速度，甚至影響到中小企業的生存。可以預見，一旦能夠解決這一難題，這一經濟群體將會得到長足的發展。本文結合我國的實際國情，提出了具有中國特色的“四維”融資結構，即政府部門、銀行部門、民間金融機構及企業，四個維度進行綜合和整合，全方面尋求融資手段，為企業融資的路徑找到更豐富的選擇。

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