財政風險的國債和赤字依存度研究

姜欣

摘 要：財政風險是現在世界各國普遍關注的一種重要風險，這是由財政風險的特殊性決定的。文章利用財政風險的兩個評價指標赤字率和債務率，根據國債依存度的警戒線和利用國債依存度與赤字依存度的關系計算出的赤字依存度的警戒線可知，我國財政現在已經處于發生財政風險的高概率區，應適度控制國債和赤字的規模，從而降低財政風險發生的概率。

關鍵詞：財政風險 赤字率 債務率 國債依存度 赤字依存度

中圖分類號：F812.5 文獻標識碼：A

文章編號：1004-4914（2014）10-086-03

一、引言

財政風險是現在世界各國普遍關注的一種重要風險，這是由財政風險的特殊性決定的。盡管世界各國對財政風險都給予很高的關注，但是對財政風險的定義卻沒有一個公認的統一的準確說法。國內最早提出“財政風險”這一概念的是財政部于1996年8月15日完成的一個政策報告《國家財政困難與風險問題及振興財政的對策研究》，該政策報告認為“財政風險，是指在財政發展過程中由于某些經濟社會因素影響，給財政運行造成波動和混亂的可能性，集中體現為巨額財政赤字和債務危機。”這個定義概括了導致財政風險的兩個因素，即經濟因素和社會因素，并把財政風險的現實形態表述為“財政赤字和債務危機”。本文的研究根據這一定義的內涵從財政赤字和債務角度來分析財政風險。

在很多學者的研究中，最常見的兩個評價財政風險的指標是赤字率和債務率。這兩個指標所遵循的是以歐洲1992年制定的《馬斯特里赫特條約》規定的赤字率3%、債務率60%作為參考標準，以此來評判一個國家的財政狀況。2010年3月6日，十一屆全國人大三次會議在人民大會堂三樓金色大廳舉行記者會，財政部部長謝旭人就我國財政赤字狀況及如何管理的問題回答記者提問，謝旭人稱，今年全國財政赤字還是嚴格控制在3%之內。本文的研究雖然也是從財政赤字和債務的角度來考察財政風險問題，但是本文是從赤字依存度和國債依存度兩個指標來考察的。

二、國債和赤字依存度的概念及相互關系

（一）國債和赤字依存度的概念

1.國債依存度。國債依存度是指當年國債收入占財政支出的比重，是一個相對指標，是衡量財政支出對國債的依賴程度。國債依存度越高表示財政支出對國債收入的依賴程度越高。

（二）國債和赤字依存度的關系

我國從1981年開始恢復發行國債以來，國債收入就作為彌補財政赤字的一部分，而后在1994年我國立法規定不準政府部門向銀行透支，國債收入便成為了赤字的主要資金來源，國債的發行額大幅增加。1998年以來，我國實施了積極的財政政策，國債發行額連創新高，其中，2007年我國國債發行額為23139.10億元，2009年為17927億元。同時，中央財政的赤字額也不斷擴大，這進一步促進了國債發行額的增加，國債發行額的不斷擴大，必然導致還本付息的壓力的不斷增加，反過來推動財政赤字的急劇攀升。隨著財政赤字和國債的不斷增加，我國財政的赤字依存度和國債依存度也在循序漸進的增加著。

從定義中可以看出國債依存度和赤字依存度之間存在著很強的相關性，可以說二者是相互影響的，如圖1。

圖1中，左圖是國債依存度的散點圖，右圖是赤字依存度的散點圖，兩個圖的橫坐標都是年份，最下面的圖是國債依存度與赤字依存度的關系圖，橫坐標是赤字依存度，縱坐標是國債依存度，從圖1中的左、右兩個圖可以看出國債依存度與赤字依存度，存在著相關關系，從圖1中的最下面的圖中可以看出國債依存度與赤字依存度存在著非線性的函數關系。

雖然國際上對國債依存度的安全控制線沒有一個明確的標準，即國家財政的國債依存度（當年國債發行額/國家財政總支出）控制線為15%～20%，中央財政的國債依存度（當年國債發行額/中央財政支出）則為25%～30%。但是本文的國債依存度是用國家財政總支出，所以國債依存度的安全控制線標準選擇了20%。由于赤字依存度還沒有一個安全控制線的標準，因此本文利用國債依存度和赤字依存度之間的關系，計算出會導致國債依存度超過20%時的赤字依存度，并利用計算出的赤字依存度作為安全控制線的標準。并利用這兩個指標判斷政府是否存在財政風險。

本文選用的數據中1981-2009年的財政收入和財政支出摘自《中國衛生統計年鑒2010》，1981-2005年的國債發行額摘自《中國財政年鑒2007》，2005-2009年的國債發行額摘自《中國統計摘要2010》（見表1）。本文根據國債依存度和赤字依存度的數據，選用Logit回歸模型，利用SPSS17.0對數據進行擬合回歸，回歸結果如下：

其中，DEBTi表示國債依存度的值，單位是百分比，自變量DEFIi表示赤字依存度，Pi表示國債依存度超過國際警戒線的概率。

對模型進行Wald、似然比和比分檢驗，發現上述模型擬合的很好，且預測效果很好，因此從模型中可以計算出赤字依存度在什么情況下會使得國債依存度超過安全控制線的概率50%（在這里是以50%為標準來衡量是否存在危險）。如果以Pi=0.5為分界線，求出此時的赤字依存度為DEFI=6.56%，這就表示當DEFI大于6.56%時，DEBT大于20%的概率就大于50%。鑒于Logit模型中，國債依存度只有兩種情況，一種是國債依存度大于20%概率為1，另一種是國債依存度小于20%概率為0，因此當國債依存度大于20%的概率為50%時就可以看成是確定性事件，即DEBT一定會大于20%。因此可以把國債依存度大于20%和赤字依存度大于6.56%作為評判財政是否有風險的標準。

從表1中，可以看出，赤字依存度和國債依存度大致遵循赤字依存度大于6.56%時，國債依存度大于20%的規律。由此可以看出我國現在處在財政風險的高概率區，即我國財政存在著一定的財政風險。

三、國債和赤字導致的財政風險endprint

（一）國債風險的概念

國債風險是指政府無法按既定計劃籌集到足夠的資金來償還到期的本息，從而喪失國家財政信用的可能性。從上述定義中可以看出，國債風險，即國債規模風險，就是指政府是否有能力來應付國債規模的增加帶來的還本付息的壓力。衡量國債規模風險的主要指標是國債依存度。

如表1，國債依存度的水平穩定，波動幅度較小，1995年以前的國債依存度一直處于20%以下，1995年以后，國債依存度基本維持在25%上下，2007年創下了歷史最高，達到46%。由于國際公認的國家財政國債依存度的警戒線標準時20%，由此可知，我國的國債依存度已經超過了國際公認的警戒線標準，所以我國的財政支出已經處于過分依賴國債收入的狀況之中。如果繼續大量增加國債的發行額，必然會是財政支出更加脆弱，還本付息壓力加大，因此必須降低對國債收入的依賴程度。

（二）赤字風險的概念

財政赤字是指財政支出大于財政收入的差額。財政赤字是國家宏觀調控的一種手段。國家的財政赤字政策既有積極地作用也有消極的作用。2010年3月5日溫家寶同志在“人大”政府工作報告中說，2010年擬安排財政赤字10500億元，這是新中國成立60年來財政赤字首都破萬億元。就目前我國經濟情況來說，雖然經濟呈現回升勢頭，但基礎還不穩固，需要保持財政政策的連續性、穩定性，需要保持財政對經濟的支持力度。由于我國財政收入增長較慢，支持壓力較大，財政收支矛盾突出，因此財政赤字仍需要保持適度規模。這有助于鞏固當前經濟回升的勢頭，為加快調整經濟結構提供充足的資金支持。

財政赤字風險是指由于財政赤字規模過大使政府無法承擔對社會福利和經濟增長造成的損失，使政府喪失信用的可能性。從定義中可以看出，財政赤字風險主要是指赤字規模風險，衡量赤字規模風險的指標本文采用的是赤字依存度，從上面的計算可知當赤字依存度大于6.56%時，會使國債依存度超過警戒線的概率大于50%，那么我們可以以6.56%作為赤字依存度的警戒線，即當赤字依存度大于6.56%時，產生財政風險的可能性會大大提高，因此在赤字依存度較大的時候應該警惕財政風險的發生。從表1中可以看，赤字依存度基本符合這個規律。

（三）國債和赤字可能導致的財政風險

從上述的分析可知，國債與赤字之間存在著相互影響的關系，國債是為彌補赤字而發行的，赤字對經濟的影響是通過國債來實施的，因此國債和赤字對財政造成的風險主要表現在以下兩個方面：

1.通貨膨脹風險。國債是為了彌補財政赤字而發行的，發行國債必然會引起市場中流通貨幣的增加，即貨幣供給的增加，當貨幣供給量超過市場中的貨幣需求量時，就會產生通貨膨脹，即商品價格的普遍上漲。通貨膨脹對經濟增長會產生消極的影響，造成經濟的波動，人們對未來經濟預期不好，對政府也會失去信心，同時通貨膨脹也會進一步使財政赤字變大，發生財政風險的可能性迅速提高。當出現高通貨膨脹時，政府由正常渠道獲取收入的實際值持續下降，財政支出卻必須針對通貨膨脹迅速調整，這樣，財政赤字有隨通貨膨脹率上升而不斷擴大的趨勢，出現“奧利維拉-坦齊效應”，財政風險由此加大。

2.債務風險。無論是赤字還是國債都是政府的債務。在政府財政收入不能跟上支出的增長的時候，赤字就會不斷擴大，國債發行量也不斷增加，在這種情況下，政府為了能使國債全都賣出去，籌集到足夠的資金，政府就必須要提高國債的利率，來吸引公眾購買國債，這必然使財政的還本付息壓力進一步擴大，導致財政風險的發生。

從上述分析中可知，如果財政赤字過大，必然會對經濟發展產生不利的影響。如果政府舉債過多，必然使公眾對政府失去信心，那時政府想繼續舉債，就是不可能的了，這時就會出現財政危機。

四、國債和赤字依存度的治理路徑

（一）國債依存度的控制

國債的發行實際上是政府進行宏觀調控的手段，因此不應該使其成為一種負擔。國債的發行額應與財政的承債能力相適應，且保證財政的可持續性，避免使財政陷入債務危機。

對于國債依存度的控制可以從三個方面入手：

1.控制財政赤字。國債說到底就是為了彌補財政赤字才發行的，因此，財政赤字的增加必然會導致國債發行額的增加，基于兩者的關系可知，控制財政赤字可以控制國債規模。在一定的國債規模下，為了達到促進經濟增長的最好效果，就必須提高國債資金的使用效率。

2.國債利率要低于經濟增長率。國債利率的大小直接決定了政府還本付息的大小，實際上也是政府舉債所使用資金的成本的大小。當國債利率大于經濟增長率時，表示經濟增長不足以彌補為了促進經濟增長而產生的資金使用成本，政府通過國債融資的方式具有不可持續性，這必然會增加財政壓力，導致財政風險，反之，政府通過國債融資的方式就具有可持續性。

3.合理搭配長短期國債。當前我國的經濟雖然呈現出了良好的勢頭，但是基礎設施還需大量投資建設，用以維持經濟高增長的勢頭。為了能夠籌集到大量的資金，就必須既能發揮我國國債規模的潛力，又能夠使國債依存度控制在警戒線內，最好的方式就是合理搭配長短期國債，從戰略財政的角度講，只要能夠合理的搭配長短期國債，減小每年財政的還本付息壓力，即可降低財政風險。

（二）赤字依存度的控制

財政赤字是各國政府調節經濟增長的一種手段，在經濟快速發展的今天，如果支出完全受收入的限制，那么必然會限制一國的經濟發展。財政赤字實際上也會促進經濟的增長，但過大的財政赤字則會對經濟產生負面影響。因此，財政赤字要適度，避免產生財政風險。

對赤字依存度的控制可以從三方面入手：

1.財政收入的增長率大于財政支出的增長率。從財政赤字的定義可知，赤字的大小與財政支出和財政收入有關。隨著我國積極財政政策的實施，財政支出大幅度增加，可是財政收入的增加確非常緩慢，這就導致了我國財政赤字的不斷擴大，給財政造成很大的融資壓力。因此想緩解財政壓力可以增加財政收入，且使其增長率大于財政支出的增長率。改革開放30多年來，我國經濟快速發展，與之伴隨的是財政收入增長渠道不暢，財政收入出現相對縮減趨勢，要想縮小赤字，首先要理清財政收入增長渠道問題，使得財政收入的增長能夠適應經濟增長的需要。endprint