多元化、關(guān)系專用性投資與企業(yè)生產(chǎn)效率

林鐘高+湯謝瑩

摘要：從企業(yè)與主要客戶/供應(yīng)商之間形成的關(guān)系專用性投資視角出發(fā)，從經(jīng)濟(jì)動(dòng)因的角度更深刻地研究關(guān)系專用性投資如何作用企業(yè)的長(zhǎng)期績(jī)效（生產(chǎn)效率）。研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)與主要客戶/供應(yīng)商之間的關(guān)系專用性投資有助于提升企業(yè)的生產(chǎn)效率。但是在綜合考慮企業(yè)的多元化經(jīng)營(yíng)后，這種影響會(huì)因關(guān)系專用性投資方向不同而產(chǎn)生變化，即多元化程度的增加會(huì)增強(qiáng)企業(yè)與客戶之間的關(guān)系專用性投資對(duì)企業(yè)生產(chǎn)效率的提升程度，而多元化程度的增加會(huì)降低企業(yè)與供應(yīng)商之間的關(guān)系專用性投資對(duì)企業(yè)生產(chǎn)效率的提升程度。

關(guān)鍵詞：多元化經(jīng)營(yíng)；關(guān)系專用性投資；專用性資產(chǎn)投資；生產(chǎn)效率；經(jīng)濟(jì)全球化；供應(yīng)商；效率管理；企業(yè)

中圖分類號(hào)：C939 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1007-2101（2015）02-0090-08

一、引言

范博宏和黃?。?011）[1]認(rèn)為，西方企業(yè)多元化失敗的原因主要在于：?jiǎn)适髽I(yè)發(fā)展信心、過(guò)剩的現(xiàn)金流和利益相關(guān)者的價(jià)值沖突。而中國(guó)在資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)與人力資本市場(chǎng)發(fā)育不全、外部融資約束嚴(yán)重及地方政府的政策推動(dòng)下，盡管中國(guó)企業(yè)的多元化發(fā)展模式不乏成功的例子，但更多的是陷入了缺乏核心能力、資本運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)、滿足個(gè)人意愿、業(yè)務(wù)抵觸等誤區(qū)，而且中國(guó)企業(yè)多元化的失敗與低效率還源于各級(jí)政府“政治晉升”“業(yè)績(jī)錦標(biāo)賽”的動(dòng)機(jī)，企業(yè)擴(kuò)張的信心與野心遠(yuǎn)大于其管理能力，嚴(yán)重忽視效率管理與資本成本。圍繞這些問(wèn)題，理論界做了不少的探索。然而，這些研究至少忽略了一個(gè)很核心的內(nèi)容，即多元化背景下的專用性資產(chǎn)投資問(wèn)題。

20世紀(jì)80年代，以日本汽車制造商為主體的企業(yè)，依靠他們與供應(yīng)商/客戶之間的戰(zhàn)略伙伴關(guān)系（也即本文探討的關(guān)系專用性投資）取得了極大的成功。根據(jù)資源依賴?yán)碚摚≒feffer等，1978）[2]，企業(yè)的發(fā)展，離不開(kāi)企業(yè)之間資源的相互依存與共生互動(dòng)以及環(huán)境支持。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的持續(xù)加深、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的不斷加劇，單個(gè)企業(yè)幾乎無(wú)法獲得建立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)所需的全部要素，因此，企業(yè)需要加強(qiáng)與其客戶/供應(yīng)商之間的合作。當(dāng)企業(yè)與其客戶/供應(yīng)商進(jìn)行合作時(shí)，為了獲得合作關(guān)系所創(chuàng)造的較高水平的關(guān)系租金進(jìn)而維持較強(qiáng)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，雙方必須進(jìn)行關(guān)系專用性資產(chǎn)的投資。已有的證據(jù)也表明，大量新興市場(chǎng)國(guó)家在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌的過(guò)程中，由于外部法律體制殘缺、市場(chǎng)機(jī)制缺損，高企的交易成本影響了企業(yè)正常的市場(chǎng)交易，企業(yè)利用關(guān)系網(wǎng)絡(luò)下相對(duì)狹小的私人信任體系進(jìn)行關(guān)系型交易就成為降低交易成本的一種必然選擇（夏立軍等，2007）[3]。我國(guó)作為一個(gè)欠發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體，企業(yè)的產(chǎn)銷經(jīng)營(yíng)活動(dòng)與“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)”的即時(shí)市場(chǎng)交易不同，企業(yè)在與主要供應(yīng)商/客戶在長(zhǎng)期交易的過(guò)程中，為了降低長(zhǎng)期合約的不穩(wěn)定性，更傾向于依靠非市場(chǎng)化的私人秩序（如聲譽(yù)機(jī)制、私人關(guān)系等）而實(shí)現(xiàn)交易的不斷擴(kuò)展，進(jìn)而建立起一種相互受益的商業(yè)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)（Rajan等，1998）[4]。

國(guó)內(nèi)外學(xué)者們對(duì)關(guān)系專用性投資的價(jià)值創(chuàng)造功能（Dyer 等，2003）[5]進(jìn)行了大量的研究，但結(jié)論并不一致。從現(xiàn)有的研究文獻(xiàn)看，關(guān)系專用性投資存在正反兩方面的效應(yīng)。交易主體之間形成的關(guān)系專用性投資有利于傳遞和獲取信息（Allen 等，2008）[6]、形成和擴(kuò)展承諾機(jī)制、獲取外部的有限資源和降低交易成本（Kong，2011）[7]，創(chuàng)造較高水平的關(guān)系租金（Dyer 等，1998）[8]。但隨著資產(chǎn)專用性的提高，其用于其他途徑上的價(jià)值趨于下降，就可能會(huì)引發(fā)具有機(jī)會(huì)主義傾向的交易方采取較多的討價(jià)還價(jià)等行為以謀求更多私利，同時(shí)由于存在交易主體之間的信息不對(duì)稱，難以準(zhǔn)確、及時(shí)和有效地觀察到交易伙伴的私有信息，更難以預(yù)測(cè)其會(huì)否以及何時(shí)突然終止交易，并由此對(duì)交易伙伴造成經(jīng)濟(jì)損失（Hui等，2012）[9]，最終導(dǎo)致關(guān)系專用性投資的實(shí)際產(chǎn)出水平低于理想水平，出現(xiàn)“雙輸”的局面。因此，企業(yè)與主要客戶/供應(yīng)商之間建立的關(guān)系投資是一把“雙刃劍”，既可能有利于提升企業(yè)績(jī)效，也可能存在反向的作用。那么，為什么關(guān)系專用性投資經(jīng)久不衰地存在于我國(guó)企業(yè)中并具有如此強(qiáng)大的生命力？在多元化經(jīng)營(yíng)中，關(guān)系專用性投資究竟發(fā)揮了怎樣的影響？企業(yè)與主要客戶/供應(yīng)商之間建立的關(guān)系投資與企業(yè)績(jī)效之間到底存在什么樣的相關(guān)關(guān)系？

目前學(xué)者對(duì)上市公司關(guān)系專用性投資與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的研究多數(shù)集中在對(duì)企業(yè)關(guān)系專用性投資與經(jīng)濟(jì)效益關(guān)聯(lián)關(guān)系的分析，而且這些研究大多是從企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)角度（如利潤(rùn)率、資產(chǎn)回報(bào)率、銷售利潤(rùn)率等）研究關(guān)系專用性投資的問(wèn)題，將企業(yè)視為一個(gè)“黑箱”，不考慮企業(yè)具體的投入產(chǎn)出過(guò)程，研究結(jié)論停留在現(xiàn)象的揭示上，本質(zhì)和規(guī)律的探尋基本落空。而且目前學(xué)者的研究多數(shù)關(guān)注的是企業(yè)短期經(jīng)營(yíng)績(jī)效，缺乏對(duì)關(guān)系專用性投資與企業(yè)長(zhǎng)期績(jī)效之間的相關(guān)關(guān)系做出系統(tǒng)考察，而長(zhǎng)期績(jī)效是企業(yè)未來(lái)可持續(xù)發(fā)展能力和保持基業(yè)長(zhǎng)青的核心基礎(chǔ)。為此，我們主要通過(guò)全要素生產(chǎn)率這個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量企業(yè)的長(zhǎng)期績(jī)效，定量分析關(guān)系專用性投資對(duì)企業(yè)生產(chǎn)效率的影響。對(duì)關(guān)系專用性投資而言，通過(guò)與客戶/供應(yīng)商長(zhǎng)期合作而建立的相互信任機(jī)制，增強(qiáng)合作伙伴之間更加廣泛的信息溝通和交流，減少信息不對(duì)稱帶來(lái)的逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)，降低交易風(fēng)險(xiǎn)，節(jié)省交易成本（陳運(yùn)森等，2010）[10]，減少非效率投資，改善產(chǎn)品品質(zhì)，縮短產(chǎn)品開(kāi)發(fā)上市的時(shí)間，降低企業(yè)的生產(chǎn)成本和提高市場(chǎng)銷售水平，生產(chǎn)效率相應(yīng)會(huì)越高。那么，我國(guó)作為一個(gè)新興經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)國(guó)家，在要素市場(chǎng)不甚發(fā)達(dá)、各項(xiàng)制度不甚完善的外部環(huán)境下，我國(guó)企業(yè)與主要供應(yīng)商/客戶在長(zhǎng)期交易的過(guò)程中進(jìn)行的關(guān)系專用性投資是否會(huì)改善企業(yè)的生產(chǎn)效率呢？此外，根據(jù)“不要把雞蛋放在同一個(gè)籃子里”的資本市場(chǎng)黃金投資組合理論，目前產(chǎn)業(yè)間利潤(rùn)差異空間誘惑使得中國(guó)企業(yè)中涌現(xiàn)出多元化投資的熱潮，多元化經(jīng)營(yíng)成為中國(guó)企業(yè)一種典型的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，甚至出現(xiàn)投資“潮涌現(xiàn)象”。那么，企業(yè)的多元化經(jīng)營(yíng)是否影響關(guān)系專用性投資對(duì)企業(yè)生產(chǎn)效率的作用呢？為此，我們進(jìn)一步綜合考慮企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)的影響，初步揭示企業(yè)多元化、關(guān)系專用性投資與生產(chǎn)效率之間的因果關(guān)系，對(duì)企業(yè)更具有現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)作用。endprint

基于以上的綜合考慮，本文研究?jī)蓚€(gè)相互關(guān)聯(lián)的問(wèn)題：一是關(guān)系投資的機(jī)會(huì)主義（包括由關(guān)系專用性投資本身導(dǎo)致的機(jī)會(huì)主義行為和由關(guān)系專用性投資派生出來(lái)的機(jī)會(huì)主義行為兩個(gè)方面）是否影響企業(yè)生產(chǎn)效率？二是多元化作為一種基于企業(yè)聲譽(yù)的重要信任機(jī)制（殷茗等，2009）[11]，是否改變了專用性投資對(duì)生產(chǎn)效率的影響？本文的主要研究貢獻(xiàn)在于：與以往文獻(xiàn)主要從企業(yè)短期經(jīng)營(yíng)績(jī)效角度研究關(guān)系專用性投資對(duì)企業(yè)的影響不同，本文分析了關(guān)系專用性投資與企業(yè)生產(chǎn)效率的關(guān)系，從經(jīng)濟(jì)動(dòng)因的角度更深刻地研究關(guān)系專用性投資如何作用企業(yè)的長(zhǎng)期績(jī)效，并進(jìn)一步考察了企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)上述作用的影響，拓展和豐富了現(xiàn)有關(guān)系專用性投資的研究文獻(xiàn)。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）關(guān)系專用性投資與企業(yè)生產(chǎn)效率

Williamson（2000）[12]指出，交易成本內(nèi)生于經(jīng)濟(jì)制度環(huán)境的影響，為降低交易成本進(jìn)而實(shí)現(xiàn)最小化，有核心競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)主動(dòng)性的組織都會(huì)努力尋求能與交易成本相匹配的交易模式和治理模式。因此，交易主體的契約締結(jié)總是根源于一定的經(jīng)濟(jì)社會(huì)制度背景，不同的制度背景影響交易主體的行為選擇，而且反過(guò)來(lái)又會(huì)影響具體交易所采用的契約形式。當(dāng)企業(yè)面臨的外部市場(chǎng)不完善時(shí)，市場(chǎng)交易機(jī)制的運(yùn)行成本很高，企業(yè)通過(guò)與供應(yīng)商/客戶之間進(jìn)行關(guān)系專用性投資，有助于緩解或者克服交易主體之間契約履行可能存在的困難，降低交易成本，防范和分散企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)效率（Khanna等，2000）[13]。社會(huì)資本理論認(rèn)為企業(yè)與客戶/供應(yīng)商之間建立的外部關(guān)系網(wǎng)絡(luò)可以增強(qiáng)企業(yè)獲取信息、識(shí)別市場(chǎng)機(jī)會(huì)和威脅的能力，是其經(jīng)營(yíng)績(jī)效增加的重要因素（Leenders等，1999）[14]。幾千年的傳承已使得“關(guān)系”在中國(guó)的傳統(tǒng)文化中占據(jù)重要位置，深深扎根于我們的社會(huì)組織和企業(yè)結(jié)構(gòu)之中，社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的影響在中國(guó)更具有典型性和強(qiáng)大的生命力（費(fèi)孝通，1948）[15]。處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過(guò)程中的中國(guó)，企業(yè)面臨著更大程度的經(jīng)濟(jì)環(huán)境動(dòng)態(tài)性和不確定性（張映紅，2005）[16]。在缺乏法律保護(hù)和有效市場(chǎng)顯示信譽(yù)的情況下，企業(yè)通過(guò)關(guān)系專用性投資創(chuàng)造較高水平的關(guān)系租金進(jìn)而維持較強(qiáng)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這一現(xiàn)象在處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌階段的中國(guó)表現(xiàn)得更為突出。

從交易成本看，在外部市場(chǎng)環(huán)境不完善、交易成本較高的條件下，企業(yè)通過(guò)與供應(yīng)商/客戶建立關(guān)系專用性投資，形成獨(dú)有的外部關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，并且充分利用關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的聲譽(yù)和信任機(jī)制向外界傳遞可靠信息，在保證合約順利簽訂的同時(shí)，達(dá)到減少因信息的非對(duì)稱性而導(dǎo)致過(guò)高交易成本的目的。關(guān)系投資可以從兩個(gè)方面增加企業(yè)間的信任價(jià)值，一是對(duì)方行為的可預(yù)期性，二是對(duì)方行為的善意性（Ring等，1992）[17]。強(qiáng)的關(guān)系專用性投資產(chǎn)生多元化企業(yè)之間的密切聯(lián)系，更加方便企業(yè)之間的信息和專業(yè)技能的交換或者轉(zhuǎn)移。以較強(qiáng)的關(guān)系專用性投資作為基礎(chǔ)，產(chǎn)生合作方的信任承諾與態(tài)度擔(dān)當(dāng)，保證合作伙伴之間良好的溝通和交流，更好地發(fā)現(xiàn)彼此之間的組織相容性和更有效地管理組織沖突，有利于合作方之間彼此的學(xué)習(xí)和核心能力的保護(hù)，減少合作方之間機(jī)會(huì)主義行為的可能性，提高合作方的生產(chǎn)績(jī)效（Kale等，2000）[18]。同時(shí)，基于關(guān)系專用性投資的承諾是關(guān)系質(zhì)量的重要維度（Dyer等，1997）[19]，基于關(guān)系專用性投資的承諾除了可以為企業(yè)直接創(chuàng)造價(jià)值之外，同時(shí)還能通過(guò)企業(yè)間信任機(jī)制的建立或者維護(hù)，緩解企業(yè)建立高昂治理機(jī)制的壓力，降低治理成本。Dyer等（1998）通過(guò)對(duì)日本和美國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)中裝配商與零部件供應(yīng)商之間關(guān)系交易的對(duì)比研究，發(fā)現(xiàn)日本企業(yè)由于建立了與裝配商（零部件供應(yīng)商）持續(xù)有效的關(guān)系專用性投資承諾，所以大幅度地降低了交易成本和獲得了更高的企業(yè)價(jià)值。

從營(yíng)銷戰(zhàn)略看，通過(guò)關(guān)系型交易形成的關(guān)系專用性投資具有異質(zhì)性、不可分割性和稀缺性，它可能會(huì)使上市公司獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)發(fā)揮著重要作用（Ghosh等，1999）[20]，例如關(guān)系專用性投資可以使上市公司獲得與其他方交易所不能夠獲得的購(gòu)銷網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)、聲譽(yù)、品牌使用、管理與專業(yè)技能知識(shí)、社會(huì)關(guān)系、資源共享、集群企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、對(duì)市場(chǎng)環(huán)境的應(yīng)變能力以及創(chuàng)新能力等。與供應(yīng)商之間進(jìn)行的關(guān)系專用性投資有助于及時(shí)獲得生產(chǎn)活動(dòng)需要的投入品并確保投入品的質(zhì)量與服務(wù)，與客戶之間進(jìn)行的關(guān)系專用性投資則有助于培養(yǎng)客戶的忠誠(chéng)度與保證及時(shí)付款、提高產(chǎn)品的銷售量（Park等，2001）[21]。進(jìn)而上市公司可以通過(guò)供需品牌、專利技術(shù)、人力資源以及其他邊際成本較小的資源來(lái)達(dá)到降低生產(chǎn)成本和加大產(chǎn)品差異化的目的，使得交易主體在關(guān)系購(gòu)銷的資源共享中獲得了與其他公司交易所不能獲得的收益，企業(yè)與主要供應(yīng)商和客戶建立的關(guān)系專用性投資是一種有效降低交易成本的經(jīng)營(yíng)方式和重要戰(zhàn)略。另外，企業(yè)通過(guò)與客戶/供應(yīng)商編織復(fù)雜的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系，建立長(zhǎng)期精誠(chéng)合作的關(guān)系，借此為企業(yè)構(gòu)筑有效的防御機(jī)制來(lái)規(guī)避經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

從關(guān)系租金看，企業(yè)通過(guò)與主要供應(yīng)商/客戶建立關(guān)系型交易后，也意味著交易雙方的相互依賴性不斷增強(qiáng)，企業(yè)之間的長(zhǎng)期互信關(guān)系產(chǎn)生了單一企業(yè)無(wú)法產(chǎn)生的合作雙方共同獲得的合作專門性準(zhǔn)租金，這種“特殊的廠商間結(jié)盟”和特定戰(zhàn)略合作伙伴的專用性投資以及合作伙伴之間的持續(xù)維護(hù)是競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和關(guān)系租金的重要來(lái)源。也就是說(shuō)，企業(yè)在與供應(yīng)商和客戶建立關(guān)系專用性投資的特定過(guò)程中，不僅獲得了關(guān)鍵性資源，而且這些資源又深深地鑲嵌于他們的組織與管理之中，提升了企業(yè)的市場(chǎng)績(jī)效。相關(guān)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)也表明，通過(guò)跨組織的合作關(guān)系，實(shí)現(xiàn)企業(yè)與供應(yīng)商/客戶之間特定的交換關(guān)系與跨組織資源緊密結(jié)合，使得各個(gè)企業(yè)提供的跨組織資源在網(wǎng)絡(luò)關(guān)系中形成一個(gè)協(xié)同性、共生性、相互制約性的資源束，從而獲取合作專門性準(zhǔn)租金，創(chuàng)造更多的合作利益，創(chuàng)造更多的共同價(jià)值，提升企業(yè)的長(zhǎng)期績(jī)效。Kaplan 等（2006）[22]認(rèn)為如果企業(yè)與其主要客戶/供應(yīng)商通過(guò)關(guān)系專用性投資保持良好的關(guān)系，共同建立績(jī)效衡量指標(biāo)，將促進(jìn)企業(yè)提高品質(zhì)、降低成本，增進(jìn)企業(yè)績(jī)效。另一方面，企業(yè)的客戶/供應(yīng)商投入在企業(yè)中的專用性資產(chǎn)是為企業(yè)提供產(chǎn)品或服務(wù)時(shí)的設(shè)備、人員以及一套相應(yīng)的管理方法，企業(yè)的良好信用和穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)是客戶/供應(yīng)商與企業(yè)合作的前提，所以客戶/供應(yīng)商作為利益相關(guān)者，為保證自己可以獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的權(quán)益，希望參與到交易伙伴的公司治理當(dāng)中，促使交易伙伴提高其長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。而關(guān)系專用性資產(chǎn)與其他類型的資產(chǎn)不同，其形成往往與特定的人和條件相聯(lián)系，產(chǎn)權(quán)很難被分割、評(píng)估和跨越個(gè)人或組織而轉(zhuǎn)移（Alchian，1965）[23]，資產(chǎn)的專用性越強(qiáng)，則企業(yè)放棄該關(guān)系的成本就越高。因此，企業(yè)為避免與客戶/供應(yīng)商關(guān)系的破裂導(dǎo)致的專用性價(jià)值受損，則傾向于提高企業(yè)的投入產(chǎn)出水平，以滿足客戶/供應(yīng)商的需求，誘使客戶/供應(yīng)商在未來(lái)合作中投入更多的關(guān)系專用性資產(chǎn)。endprint

綜上所述，我們可以合理預(yù)期，當(dāng)企業(yè)對(duì)主要供應(yīng)商/客戶進(jìn)行較高程度的關(guān)系專用性投資時(shí)，為企業(yè)提供了更多的信息和外部支持，促進(jìn)了知識(shí)、信息、信任能力及其他資源的流動(dòng)，減輕牛鞭效應(yīng)，降低成本，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)控制，縮短交貨時(shí)間，提高供貨率，從而在總體上提高收益，提升企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。也就是說(shuō)，關(guān)系專用性投資的存在可以更好地轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，在總體上提升企業(yè)的生產(chǎn)效率。據(jù)此，本文提出假設(shè)1：

H1：在其他條件相同的情況下，關(guān)系專用性投資程度更高的企業(yè)，企業(yè)的生產(chǎn)效率更高。

（二）多元化、關(guān)系專用性投資與企業(yè)生產(chǎn)效率

交易成本理論認(rèn)為多元化可以節(jié)約通過(guò)市場(chǎng)交易利用企業(yè)剩余資源可能帶來(lái)的外部成本，是克服有限理性和機(jī)會(huì)主義，保證交易的順利進(jìn)行的有效戰(zhàn)略行為。隨著企業(yè)關(guān)系資產(chǎn)專用性的增強(qiáng)，當(dāng)企業(yè)面臨的環(huán)境不確定性越大時(shí)，企業(yè)為降低交易成本，減少其承擔(dān)的機(jī)會(huì)主義風(fēng)險(xiǎn)，則傾向于將交易內(nèi)部化，形成企業(yè)的多元化經(jīng)營(yíng)模式。相對(duì)于專業(yè)化經(jīng)營(yíng)，多元化經(jīng)營(yíng)在為企業(yè)帶來(lái)了收益的同時(shí)，也增加了企業(yè)的成本。一方面，多元化使企業(yè)充分利用生產(chǎn)要素的剩余生產(chǎn)能力成為可能，有助于降低交易成本，提高資源配置效率（Teece，1982）[24]，實(shí)現(xiàn)資源和信息共享，獲得產(chǎn)業(yè)間的協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模經(jīng)濟(jì)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯，提高企業(yè)價(jià)值。另一方面，企業(yè)由于實(shí)施多元化戰(zhàn)略，其產(chǎn)品供需市場(chǎng)、物流成本、貿(mào)易壁壘、制度環(huán)境差異、企業(yè)文化認(rèn)同等因素導(dǎo)致企業(yè)面臨的經(jīng)營(yíng)環(huán)境更為復(fù)雜（Hitt等，1997）[25]，多元化本身存在的缺陷可能會(huì)降低外部資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的約束，導(dǎo)致某些項(xiàng)目過(guò)度投資或投資不足的問(wèn)題，造成公司內(nèi)部資源的分散、管理的復(fù)雜度增加，減弱多元化的協(xié)同效應(yīng)，企業(yè)由于多元化經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生的組織管理和協(xié)調(diào)成本也會(huì)隨之提高，影響企業(yè)的生產(chǎn)效率，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)的無(wú)效率。多元化經(jīng)營(yíng)對(duì)公司績(jī)效的影響應(yīng)取決于多元化收益與成本的綜合比較（Chen等，2000）[26]。因此我們可以預(yù)期，企業(yè)如果希望通過(guò)多元化經(jīng)營(yíng)創(chuàng)造價(jià)值，那么，其多元化經(jīng)營(yíng)模式所導(dǎo)致的復(fù)雜性必然促使了企業(yè)改善其與客戶/供應(yīng)商之間交易聯(lián)系，增加交易主體之間的信任程度，進(jìn)而影響企業(yè)與客戶/供應(yīng)商建立的關(guān)系專用性投資，從而影響關(guān)系專用性投資對(duì)企業(yè)生產(chǎn)效率的提升作用。

相對(duì)于以往一些文獻(xiàn)主要集中于從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、代理理論、資源基礎(chǔ)理論等視角探討西方發(fā)達(dá)市場(chǎng)條件下企業(yè)實(shí)施多元化的動(dòng)因不同，一些研究認(rèn)為轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國(guó)家中的企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)與關(guān)系專用性投資一樣，是企業(yè)對(duì)所處制度環(huán)境理性適應(yīng)的結(jié)果。我國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過(guò)程中，各地的市場(chǎng)化程度存在重大的差異、信息披露及時(shí)性和透明度較差、公司的內(nèi)外部治理機(jī)制不完善、中介機(jī)構(gòu)發(fā)展緩慢以及資本市場(chǎng)監(jiān)管環(huán)境較差等情況并未獲得實(shí)質(zhì)性的改變，同時(shí)勞動(dòng)力市場(chǎng)和產(chǎn)品市場(chǎng)也存在諸多缺陷，這些缺陷的存在使企業(yè)建立良好的品牌形象較為艱難，而相關(guān)的市場(chǎng)支持機(jī)制和法律法規(guī)仍然有待進(jìn)一步完善和落實(shí)。面對(duì)這種具有高度不穩(wěn)定性的市場(chǎng)環(huán)境，一方面加大了企業(yè)外部交易成本，當(dāng)企業(yè)具有剩余資源時(shí)，就如同企業(yè)通過(guò)建立關(guān)系專用性投資避免高昂的市場(chǎng)交易成本一樣，企業(yè)就會(huì)選擇多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，既可以充分利用內(nèi)部剩余能力，降低專一化經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)，又能夠較好地規(guī)避外部市場(chǎng)的缺陷，降低市場(chǎng)交易成本，利用多元化的整體優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，取得協(xié)同價(jià)值；另一方面，由于不同產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)容量、利潤(rùn)空間都存在很大的差異，新興產(chǎn)業(yè)具有高利潤(rùn)和低壁壘的特點(diǎn)，存在很多潛在的利潤(rùn)空間。因此在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)過(guò)程中，不管是國(guó)有企業(yè)還是民營(yíng)企業(yè)，都試圖在新興產(chǎn)業(yè)中把握稍縱即逝的新投資機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額的更快增長(zhǎng)，提升企業(yè)績(jī)效。特別是當(dāng)企業(yè)面臨較高的環(huán)境不確定性時(shí)，企業(yè)盈余會(huì)出現(xiàn)較大的波動(dòng)，而較大的盈余波動(dòng)既會(huì)影響企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)施，增加戰(zhàn)略失敗的風(fēng)險(xiǎn)，也不利于管理層薪酬的最大化，影響其職業(yè)形象。實(shí)行多元化戰(zhàn)略經(jīng)營(yíng)，可以將剩余能力發(fā)揮到極致，爭(zhēng)取在眾多領(lǐng)域獲得收益以消除總盈余的波動(dòng)性。將以上分析聯(lián)系到供應(yīng)商/客戶關(guān)系投資的具體情況，我們可以進(jìn)一步做如下分析。

就客戶而言，企業(yè)是以市場(chǎng)需求及其潛力作為多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略選擇的前提，而現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行具有不確定性、不規(guī)范性和不穩(wěn)定性的基本特點(diǎn)，因此容易導(dǎo)致企業(yè)的產(chǎn)品過(guò)時(shí)或者過(guò)于超前，不適應(yīng)客戶的需要。此時(shí)，企業(yè)與客戶的關(guān)系專用性投資的增強(qiáng)可以降低交易雙方的信息不對(duì)稱水平，促進(jìn)企業(yè)與其客戶之間及時(shí)共享市場(chǎng)需求信息，獲取客戶更多、更有效的信息，預(yù)先了解關(guān)鍵客戶在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)有關(guān)產(chǎn)品的需求，及時(shí)安排生產(chǎn)，提供客戶需要的產(chǎn)品并盡快實(shí)現(xiàn)銷售，降低交易成本；改善企業(yè)的庫(kù)存管理，降低產(chǎn)成品存貨的資金占用；加快應(yīng)收賬款的回收速度，降低應(yīng)收賬款資金的占用，從而提高企業(yè)的產(chǎn)出效率，增強(qiáng)關(guān)系專用性投資對(duì)企業(yè)生產(chǎn)效率的提升作用。

就供應(yīng)商而言，與企業(yè)產(chǎn)出過(guò)程不同，多元化經(jīng)營(yíng)使得企業(yè)對(duì)投入要素的需求更加復(fù)雜，進(jìn)而增加了企業(yè)與供應(yīng)商之間的信息不對(duì)稱水平，使企業(yè)對(duì)投入要素需求的改變不像在內(nèi)部生產(chǎn)那樣可靈活控制，而供應(yīng)商由于企業(yè)對(duì)投入要素需求的改變需要重新開(kāi)發(fā)產(chǎn)品，不但浪費(fèi)時(shí)間而且提高了生產(chǎn)成本，降低采購(gòu)效率。如果企業(yè)求助于其他供應(yīng)商，要么難以得到理想的實(shí)物資產(chǎn)，要么導(dǎo)致生產(chǎn)成本的大幅度提高。也就是說(shuō)，企業(yè)對(duì)主要供應(yīng)商進(jìn)行的關(guān)系專用性投資提高了其對(duì)供應(yīng)商的依賴性，專用性程度越強(qiáng)，依賴程度就越大，高科技產(chǎn)品或復(fù)雜的產(chǎn)品更是如此。當(dāng)企業(yè)對(duì)主要供應(yīng)商的關(guān)系專用性投資越大時(shí)，一旦交易主體關(guān)系破裂轉(zhuǎn)向與其他企業(yè)進(jìn)行交易，專用性價(jià)值就會(huì)受損（Titman，1984）[27]，而重新部署和調(diào)整原先的專用性投資需要耗費(fèi)更多的成本（Banerjee等，2008）[28]。因此，企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)程度的增加會(huì)降低企業(yè)與供應(yīng)商之間的關(guān)系專用性投資對(duì)企業(yè)生產(chǎn)效率的提升作用。基于此，本文提出假設(shè)2：

H2：在其他條件相同的情況下，企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)會(huì)增加企業(yè)與客戶之間的關(guān)系專用性投資對(duì)企業(yè)生產(chǎn)效率的提升作用，降低企業(yè)與供應(yīng)商之間的關(guān)系專用性投資對(duì)企業(yè)生產(chǎn)效率的提升作用。endprint

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇

本文選取2007—2012年滬深A(yù)股上市公司的數(shù)據(jù)作為初始樣本。為避免異常樣本對(duì)研究結(jié)果的影響，對(duì)初始數(shù)據(jù)進(jìn)行了如下剔除：金融保險(xiǎn)類公司、總資產(chǎn)為負(fù)以及資不抵債的公司、控制人不能識(shí)別以及其他相關(guān)數(shù)據(jù)缺失的公司，最終得到供應(yīng)商采購(gòu)比例和客戶銷售比例數(shù)據(jù)分別為7 082個(gè)和8 921個(gè)觀測(cè)值。上述數(shù)據(jù)以及關(guān)聯(lián)方交易數(shù)據(jù)均以上市公司公開(kāi)披露的年報(bào)為準(zhǔn)，由手工收集而得，其他相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)主要源于Wind和CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。另外，為了減少異常值的影響，本文對(duì)所有相關(guān)的連續(xù)性變量進(jìn)行了1%水平上的Winsorize處理。

（二）關(guān)鍵變量的衡量

1. 生產(chǎn)效率的衡量。我們借鑒有關(guān)學(xué)者（李捷瑜等，2009[29]；于文超等，2012[30]）的研究，利用全要素生產(chǎn)率（TFP）對(duì)公司的生產(chǎn)效率進(jìn)行衡量，通過(guò)構(gòu)造對(duì)數(shù)化的Cobb-Douglas生產(chǎn)函數(shù)回歸：

lnYit=β0+β1lnKit+β2lnLit+β3lnMit+εit（1）

其中，下標(biāo)i為公司標(biāo)識(shí)，下標(biāo)t為所處年份。Y代表企業(yè)的產(chǎn)出，用公司當(dāng)年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入衡量；K代表資本要素投入水平，用公司當(dāng)年的固定資產(chǎn)投資衡量；L代表勞動(dòng)要素投入水平，用公司當(dāng)年現(xiàn)金流量表中“支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金”衡量；M代表企業(yè)中間產(chǎn)品以及原料的投入，用公司當(dāng)年現(xiàn)金流量表中“購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”衡量。為了剔除年份和行業(yè)因素對(duì)公司生產(chǎn)效率的影響，我們對(duì)模型（1）進(jìn)行分年度分行業(yè)回歸，因此模型中的殘差即為公司在其所在年份行業(yè)中的相對(duì)全要素生產(chǎn)率（TFP）。

2. 關(guān)系專用性投資的衡量。根據(jù)已有的研究（Titman，1984[27]；Banerjee等，2008[28]），本文采用公司向前五大供應(yīng)商的采購(gòu)比例以及向前五大客戶的銷售比例（均為合計(jì)值）作為關(guān)系專用性投資的度量。這種度量方式直接反映了主要供應(yīng)商/客戶對(duì)公司的重要性及公司對(duì)主要供應(yīng)商/客戶的依賴程度，該指標(biāo)越大，則表明企業(yè)越依賴少量的供應(yīng)商進(jìn)行采購(gòu)或者少量的客戶進(jìn)行銷售。

3. 多元化程度的衡量。利用Wind數(shù)據(jù)庫(kù)的分行業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的原始數(shù)據(jù)，采用中國(guó)證監(jiān)會(huì)2001年頒布的《上市公司行業(yè)分類指引》的3位數(shù)代碼將公司各項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入劃分成92類，構(gòu)建兩種多元化經(jīng)營(yíng)程度指標(biāo)：

（1）赫芬達(dá)爾指數(shù)（HHI）①

HHI=1-■pi2

其中，pi為第i個(gè)行業(yè)的銷售收入占銷售總收入的比重，n代表企業(yè)經(jīng)營(yíng)所跨的行業(yè)數(shù)目。HHI指數(shù)值越大，代表企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)的程度越高，當(dāng)企業(yè)專業(yè)化經(jīng)營(yíng)時(shí)，該指數(shù)為0。

（2）收入熵（El）

EI=■piln■

企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)的程度越高，收人熵就越高，當(dāng)企業(yè)專業(yè)化經(jīng)營(yíng)時(shí)，該指數(shù)為0。該指數(shù)越大，說(shuō)明企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)越不突出。

（三）回歸模型設(shè)定

為了檢驗(yàn)假設(shè)1，我們構(gòu)建如下的OLS回歸模型：

TFP=β0+β1RI+β2Size+β3Lev+β4Ebit+β5Inta+β6Turnover+β7RPT+β8Age+∑Year+∑Ind+ε（2）

解釋變量主要是關(guān)系專用性投資RI。根據(jù)假設(shè)1，如果上市公司與客戶/供應(yīng)商之間的關(guān)系專用性投資可以促進(jìn)企業(yè)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的增加及提升企業(yè)的生產(chǎn)效率，我們可以預(yù)期RI的回歸系數(shù)β1顯著為正。

為了檢驗(yàn)假設(shè)2，我們?cè)O(shè)置模型（3）：

TFP=β0+β1RI+β2DIV+β3RI×DIV+β4Size+β5Lev+β6Ebit+β7Inta+β8Turnover+β9RPT+β10Age+∑Year+∑Ind+ε（3）

模型（3）在模型（2）的基礎(chǔ)上主要增加了企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)程度DIV及其與關(guān)系專用性投資RI的交互項(xiàng)。模型（3）的主要解釋變量是企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)程度DIV與關(guān)系專用性投資RI的交互項(xiàng)DIV×RI。根據(jù)假設(shè)2，我們預(yù)計(jì)DIV×Supply的回歸系數(shù)β3顯著為負(fù)，DIV×Customer回歸系數(shù)β3顯著為正。

借鑒已有的文獻(xiàn)，研究模型還控制了其他一些變量，主要包括公司規(guī)模Size、財(cái)務(wù)杠桿Lev、控股股東持股比例Ebit、企業(yè)研發(fā)投入Inta、關(guān)聯(lián)方交易R(shí)PT、投資者情緒Turnover等變量組成。進(jìn)一步還控制了年度和行業(yè)變量。變量具體取值參見(jiàn)表1。

四、回歸結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)與相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)②

樣本描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，變量TFP的平均值為-0.026，最大值和最小值分別為4.607和-3.458，反映出較大差異。Supply的均值大于36%，Customer的均值大于30%，說(shuō)明我國(guó)上市公司整體上對(duì)主要供應(yīng)商/客戶的依賴較大，更傾向于與前五大供應(yīng)商和客戶進(jìn)行關(guān)系型交易。HHI和EI的50%中位數(shù)分別為0.123和0.147，均大于0，說(shuō)明在中國(guó)采用多元化經(jīng)營(yíng)策略的上市公司超過(guò)半數(shù)，具有普遍性，但均值分別為0.226和0.344，說(shuō)明中國(guó)上市公司的多元化程度并不是很高。另外，HHI和EI的最小值與最大值的差距比較明顯，說(shuō)明在中國(guó)上市公司之間，多元化經(jīng)營(yíng)程度的差異比較大，這也為我們的研究提供了一個(gè)較好的契機(jī)。

主要變量Pearson（Spearman）相關(guān)系數(shù)矩陣顯示，各主要變量間的相關(guān)系數(shù)并不大，這說(shuō)明多重共線性問(wèn)題可能并不嚴(yán)重③。Pearson系數(shù)顯示TFP與Supply和Customer都在1%的水平上顯著正相關(guān)，TFP與Supply的Spearman相關(guān)系數(shù)在1%的水平上顯著為正，這意味著與前五大供應(yīng)商和客戶進(jìn)行關(guān)系型交易的企業(yè)其生產(chǎn)效率更高。TFP與HHI和EI的相關(guān)系數(shù)也在1%的水平上顯著為負(fù)，說(shuō)明多元化經(jīng)營(yíng)程度較高的企業(yè)其生產(chǎn)效率更低。endprint

（二）多元回歸結(jié)果與分析

1. 關(guān)系專用性投資與企業(yè)生產(chǎn)效率。回歸結(jié)果如表2所示。表2中的第一、二列Supply和Customer的回歸系數(shù)分別為0.250 1和0.103 3，均在1%的水平上顯著，表明企業(yè)生產(chǎn)效率與企業(yè)關(guān)系專用性投資同方向變化，說(shuō)明上市公司生產(chǎn)效率的上升或下降在較高的程度上依賴于公司關(guān)系專用性投資的上升或下降，支持了本文假設(shè)1。表2的后兩列，Dum_Suppply和Dum_Customer的回歸系數(shù)分別為0.091 5和0.039 3，也均在1%的水平上顯著④，說(shuō)明企業(yè)對(duì)主要供應(yīng)商/客戶的關(guān)系專用性投資增加了企業(yè)的生產(chǎn)效率，也就是說(shuō)企業(yè)對(duì)主要供應(yīng)商/客戶的關(guān)系專用性投資的增加進(jìn)一步降低了企業(yè)的投入成本，增加了企業(yè)的產(chǎn)出水平，從而增加了企業(yè)的長(zhǎng)期績(jī)效，進(jìn)一步支持了本文的假設(shè)1。

表2控制變量的回歸系數(shù)顯示，Ebit的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正，意味著企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)，其生產(chǎn)效率越高；企業(yè)年齡Age的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)，表明企業(yè)上市的時(shí)間越長(zhǎng)，企業(yè)的生產(chǎn)效率越低；以企業(yè)股票年平均換手率作為投資者情緒的替代變量，結(jié)果發(fā)現(xiàn)該變量的回歸系數(shù)顯著為正，說(shuō)明投資者情緒的提高顯著地改善了企業(yè)的生產(chǎn)效率。

2. 多元化、關(guān)系專用性投資與企業(yè)生產(chǎn)效率。鑒于目前針對(duì)我國(guó)市場(chǎng)上企業(yè)多元化具有價(jià)值創(chuàng)造效果還是導(dǎo)致價(jià)值減損的實(shí)證研究結(jié)果并不一致、爭(zhēng)議頗多。因此我們?cè)诳刂屏似渌赡苡绊懫髽I(yè)生產(chǎn)效率的企業(yè)特征和年度、行業(yè)屬性等條件的基礎(chǔ)上，首先考察了在我國(guó)上市公司中是存在“多元化折價(jià)”現(xiàn)象還是“多元化溢價(jià)”現(xiàn)象，回歸結(jié)果如表3的第（1）列和第（4）列所示。HHI和EI的回歸系數(shù)分別為-0.168 4和-0.110 2，均在1%的水平上顯著，表明企業(yè)生產(chǎn)效率與多元化程度反方向變化，說(shuō)明多元化程度越高，企業(yè)生產(chǎn)效率越低，也就是說(shuō)，多元化經(jīng)營(yíng)的企業(yè)存在明顯的折價(jià)問(wèn)題，而且隨著企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)程度的增加，多元化折價(jià)呈現(xiàn)遞增趨勢(shì)。

在此基礎(chǔ)上，我們進(jìn)一步檢驗(yàn)了多元化、關(guān)系專用性投資對(duì)企業(yè)生產(chǎn)效率的作用，回歸結(jié)果如表3的第（2）、（3）和（5）、（6）列所示。Supply與HHI的交互項(xiàng)系數(shù)為-0.198 7，與EI的交互項(xiàng)系數(shù)為-0.108 4，均在5%的水平上顯著，說(shuō)明相對(duì)于多元化經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，與供應(yīng)商之間的關(guān)系專用性投資對(duì)專一化經(jīng)營(yíng)企業(yè)的生產(chǎn)效率提升程度更大；Customer與HHI的交互項(xiàng)系數(shù)為0.262 6，與EI的交互項(xiàng)系數(shù)為0.129 3，均在1%的水平上顯著，說(shuō)明相對(duì)于專一化經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，與客戶之間的關(guān)系專用性投資對(duì)多元化經(jīng)營(yíng)企業(yè)的生產(chǎn)效率提升程度更大，支持了本文假設(shè)2。

五、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了使本文的研究結(jié)論更可靠，本文還進(jìn)行了下列穩(wěn)健性測(cè)試：第一，鑒于供應(yīng)商/客戶關(guān)系的相互作用，我們對(duì)假設(shè)1進(jìn)行供應(yīng)商/客戶的關(guān)系專用性投資聯(lián)合檢驗(yàn)，首先選取前五大供應(yīng)商的采購(gòu)比例和前五大客戶的銷售比例二者之間的最小值，作為上市公司關(guān)系專用性投資的度量，研究結(jié)果并未發(fā)生異常變動(dòng)；其次選取前五大供應(yīng)商的采購(gòu)比例和前五大客戶的銷售比例二者之間的最大值，作為上市公司關(guān)系專用性投資的度量，研究結(jié)果同樣未發(fā)生異常變動(dòng)。第二，考慮政府管制對(duì)企業(yè)交易的影響。處于傳統(tǒng)的高度壟斷的上市公司更可能受到政府管制，其經(jīng)濟(jì)行為也可能并非完全按照市場(chǎng)交易規(guī)則進(jìn)行，進(jìn)而可能影響本文結(jié)論。剔除政府管制行業(yè)（如電力、蒸汽、熱水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)以及石油、天然氣開(kāi)采業(yè)等）樣本后，結(jié)果并未發(fā)生異常變動(dòng)。第三，剔除其他行業(yè)（因?yàn)椴少?gòu)實(shí)物原料比重較?。?，專門針對(duì)制造業(yè)的樣本進(jìn)行上述檢驗(yàn)，研究顯示結(jié)果并未發(fā)生異常變動(dòng)。第四，進(jìn)一步控制關(guān)聯(lián)交易的影響。從前五大供應(yīng)商的采購(gòu)比例或前五大客戶的銷售比例中剔除關(guān)聯(lián)方的采購(gòu)或銷售比例之后的凈值作為非關(guān)聯(lián)方采購(gòu)比例（Nsupply）或非關(guān)聯(lián)方銷售比例（Ncutomers）；若關(guān)聯(lián)方的采購(gòu)或銷售比例大于前五大供應(yīng)商的采購(gòu)比例或前五大客戶的銷售比例，則將Nsupply和Ncutomers取值為0。重構(gòu)變量進(jìn)行檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn)結(jié)果總體未發(fā)生異常變動(dòng)。

六、研究結(jié)論與局限

本文以2007—2012年的滬深A(yù)股為研究對(duì)象，考察了企業(yè)主要供應(yīng)商/客戶的關(guān)系專用性投資與企業(yè)生產(chǎn)效率之間的關(guān)系，研究發(fā)現(xiàn)隨著關(guān)系專用性投資的增強(qiáng)，企業(yè)的生產(chǎn)效率越高。并且進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，相對(duì)于多元化經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，與供應(yīng)商之間的關(guān)系專用性投資對(duì)專一化經(jīng)營(yíng)企業(yè)的生產(chǎn)效率提升程度更大；相對(duì)于專一化經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，與客戶之間的關(guān)系專用性投資對(duì)多元化經(jīng)營(yíng)企業(yè)的生產(chǎn)效率提升程度更大。本文對(duì)我們理解新興市場(chǎng)和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國(guó)家中的關(guān)系專用性投資是否影響企業(yè)長(zhǎng)期績(jī)效提供了一個(gè)新的解釋，進(jìn)而也進(jìn)一步豐富了國(guó)內(nèi)外最近涌現(xiàn)的有關(guān)“關(guān)系網(wǎng)絡(luò)”經(jīng)濟(jì)后果的研究文獻(xiàn)，在實(shí)踐中可以為交易主體的關(guān)系投資方向和進(jìn)程決策提供新的理論參考。

本文的局限性表現(xiàn)在：由于受到標(biāo)準(zhǔn)財(cái)務(wù)報(bào)告信息披露的限制，又無(wú)法從其他地方獲取前五大供應(yīng)商/客戶內(nèi)部之間存在差異的數(shù)據(jù)，這可能對(duì)本文的研究結(jié)論會(huì)帶來(lái)一定的影響；同時(shí)本文只是初步檢驗(yàn)了關(guān)系專用性投資對(duì)企業(yè)生產(chǎn)效率的影響，但是對(duì)于這種影響的幅度以及影響的路徑，還有待深入研究。正如Allen and Babus（2008）呼吁的那樣，應(yīng)該關(guān)注企業(yè)間的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)可能產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果，是一個(gè)極具現(xiàn)實(shí)意義但又充滿挑戰(zhàn)的研究課題。在未來(lái)更長(zhǎng)一段時(shí)間我們?nèi)詫⒅铝τ谘芯抗镜馁Y產(chǎn)專用性問(wèn)題，期望能有更多上市公司披露相關(guān)的數(shù)據(jù)后有助于我們?cè)谝粋€(gè)更高的層面上破解上述難題。

注釋：

①赫芬德?tīng)栔笖?shù)（HHI指數(shù)）的計(jì)算方法是：HHI=Σpi2，HHI指數(shù)越小表示企業(yè)多元化程度越高。為了便于分析，我們借鑒Berry（1971）、巫景飛等（2008）、關(guān)健等（2011）的做法，用1減去這個(gè)值，形成調(diào)整后的HHI指數(shù)，其越大則說(shuō)明企業(yè)多元化程度越高。企業(yè)經(jīng)營(yíng)所跨行業(yè)的判定依據(jù)是：首先根據(jù)WIND自行設(shè)定的行業(yè)二級(jí)分類代碼為基本指導(dǎo)原則，選取經(jīng)營(yíng)收入比重大于5%的行業(yè)；其次對(duì)于劃分不明確的業(yè)務(wù)，將其劃分到其他業(yè)務(wù)中，對(duì)于經(jīng)營(yíng)分析報(bào)告中出現(xiàn)的內(nèi)部抵消一項(xiàng)，則將其分?jǐn)偟礁鱾€(gè)業(yè)務(wù)中。endprint

②限于篇幅，對(duì)于描述性統(tǒng)計(jì)與相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)不再詳細(xì)列報(bào)，有興趣的讀者資料備索。

③HHI和EI的Pearson相關(guān)系數(shù)與Spearman相關(guān)系數(shù)分別為0.900和0.953，從數(shù)值上看可能具有相關(guān)性。但HHI和EI同為企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)程度的替代變量，是為了研究企業(yè)多元化、關(guān)系專用性投資與企業(yè)生產(chǎn)效率之間關(guān)系的，二者不會(huì)同時(shí)進(jìn)入模型，不能因?yàn)樗鼈冎g系數(shù)接近0.9而就認(rèn)定模型有相關(guān)性。

④為了進(jìn)一步檢驗(yàn)回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，我們借鑒了何小楊（2011）的做法，將Supply和Customer分別變化衡量方式，將Dum_Supply為虛擬變量，如果向前五大供應(yīng)商采購(gòu)的合計(jì)值占全年采購(gòu)合計(jì)值的比例大于50%則為1，否則為0；Dum_Customer為虛擬變量，如果向前五大客戶銷售的合計(jì)值占全年銷售合計(jì)值的比例大于50%則為1，否則為0。檢驗(yàn)結(jié)果未發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化。

參考文獻(xiàn)：

[1]范博宏，黃俊.多元化：失敗的公式VS成功的原則[EB/OL].http：//www.xcf.cn/newfortune/gongsi/201103/t20110310_

242120.htm，2011-03-10.

[2]Pfeffer J.，Salancik G.. The external control of organizations：A resource dependence perspective[M]. New York：Harper and Row，1978.

[3]夏立軍，陳信元.市場(chǎng)化進(jìn)程、國(guó)企改革策略與公司治理結(jié)構(gòu)的內(nèi)生決定[J].經(jīng)濟(jì)研究，2007，（2）：82-95.

[4]Rajan，R.G.，Zingales L.. Financial Dependence and Growth[J]. American Economic Review，1998，（3）：559-586.

[5]Dyer J.H.，Chu W.. The Role of Trustworthiness in Reducing Transaction Costs and Improving Performance：Empirical Evidence from the United States，Japan and Korea[J]. Organization Science，2003，（1）：13-28.

[6]Allen F.，A. Babus. Networks in Finance[R]. University of Pennsylvania and University of Cambridge，Working Paper，2008.

[7]Kong X. Why Are Social Network Transactions Important？ Evidence Based on the Concentration of Key Suppliers and Customers in China[J]. China Journal of Accounting Research ，2011，（3）：121-133.

[8]Dyer J.H.，Singh H.. The Relational View：Cooperative Strategy and Sources of Interorganizational Competitive Sdvantage[J]. Academy of Management Review，1998，（23）：660-679.

[9]Hui K.W.，Klasa S.，Yeung E.. Corporate Suppliers and Customers and Accounting Conservatism[J]. Journal of Accounting and Economics，2012，（1-2）：115-135.

[10]陳運(yùn)森，王玉濤.審計(jì)質(zhì)量、交易成本與商業(yè)信用模式[J].審計(jì)研究，2010，（6）：77-85.

[11]殷茗，趙嵩正.專用資產(chǎn)投資與供應(yīng)鏈協(xié)作信任、合作意圖之間的動(dòng)態(tài)差異性關(guān)系研究[J].科研管理，2009，（1）：65-70.

[12]Williamson O.E.. The New Institutional Economics：Taking Stock，Looking Ahead[J]. Journal of Economic Literature，2000，（3）：595-613.

[13]Khanna T.，Palepu K.. Why Focused Strategies May Be Wrong for Emerging Markets[J]. Harvard Business Review，1997，（4）：41-51.

[14]Leenders Roger A.J.，Shaul M.Gabbay. CSC：An Agenda for the Future，In Corporate Social Capital and Liability[M]. New York：Kluwer，1999.

[15]費(fèi)孝通.鄉(xiāng)土中國(guó)[M].上海：三聯(lián)書(shū)店，1985.

[16]張映紅.公司創(chuàng)業(yè)戰(zhàn)略——基于中國(guó)轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)環(huán)境的研究[M].北京：清華大學(xué)出版社，2005.

[17]Ring P.S.，A.H. Von de Ven. Structuring Cooperative Relationships Between Organizations[J]. Strategic Management Journal，1992，（13）：483-498.endprint

[18]Kale P.，H. Singh，H. Perlmutter. Learning and Protection of Proprietary Assets in Strategic Alliances：Building Relational Capital[J]. Strategic Management Journal，2000，（3）：387-393.

[19]Dyer J.H.. Effective Interfrim Collaboration：How Firms Minimize Transaction Costs and Maximize Transaction Value[J]. Strategic Management Journal，1997，（18）：535-556.

[20]Mrinal Ghosh，George John. Governance Value Analysis and Marketing Strategy[J]. Journal of Marketing，1999，（special issue）：131-145.

[21]Park S.，Luo Y.. Guanxi and Organizational Dynamics：Organizational Networking in Chinese Firms[J]. Strategic Management Journal，2001，（22）：455-477.

[22]Kaplan R.，Norton D.. Alignment：Using the Balanced Scorecard to Create Corporate Synergies[M]. Boston：Harvard Business School Press，2006.

[23]Alchian A. A.. The Basis of Some Recent Advances in the Theory of Management of the Firm[J]. Journal of Industrial Economics，1965，（1）：30-41.

[24]Teece D.J.. Towards An Economic Theory of the Multiproduct Firm[J]. Journal of Economic Behavior and Organization，1982，（3）：39-63.

[25]Hitt M.A.，Hoskisson R.E.，Kim H.. International Diversification：Effects on Innovation and Firm Performance in Product-diversified Firms[J]. Academy of Management Journal，1997，（4）：767-798.

[26]Chen S.S.，Ho K.W.. Corporate Diversification，Ownership Structure and Firm Value：the Singapore Evidence[J]. International Review of Financial Analysis，2000，（9）：315-326.

[27]Titman S.. The Effect of Capital Structure on a Firms Liquidation Decision[J]. Journal of Financial Economics，1984，（1）：1-19.

[28]Banerjee S.，Dasgupta S.，Kim Y.. Buyer-Supplier Relationships and the Stakeholder Theory of Capital Structure[J]. Journal of Finance，2008，（5）：2507-2552.

[29]李捷瑜，江舒韻.市場(chǎng)價(jià)值、生產(chǎn)效率與上市公司多元化經(jīng)營(yíng)：理論與證據(jù)[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)（季刊），2009，（3）：1047-1064.

[30]于文超，何勤英.政治聯(lián)系、企業(yè)非生產(chǎn)性支出與生產(chǎn)效率——來(lái)自中國(guó)民營(yíng)上市公司的證據(jù)[J].投資研究，2012，（8）：82-95.

責(zé)任編輯、校對(duì)：武玲玲endprint