環(huán)球焦點(diǎn)

瑞郎變臉坑死A股？

2015年1月15日，瑞士伯爾尼，瑞士央行大樓。圖/IC

1月19日，中國(guó)股市大跌200點(diǎn)。當(dāng)天最流行的段子是：“踩踏這就開(kāi)始了。誰(shuí)制造的踩踏？股市的城管。他們認(rèn)為，為了避免踩踏，需要疏散人口，但人們不聽(tīng)他們的，鳴槍警告吧？明顯不是辦法，于是城管官員想了個(gè)溫和的主意：到煙花店買(mǎi)了最小一只鞭炮，扔到最密集的人群里……”

從這個(gè)段子可以看出，小散們認(rèn)為“滬指踩踏慘案”的元兇是監(jiān)管層，證監(jiān)會(huì)整頓融資融券業(yè)務(wù)，銀監(jiān)會(huì)同日下發(fā)意見(jiàn)稿，限制委托貸款，擺明了要給股市吃瀉藥。不過(guò)證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)也有苦衷，他們本來(lái)只想提醒孩子一下，溫柔地打一巴掌，誰(shuí)想到孩子竟然跳樓了。中國(guó)的股市這么脆弱，證監(jiān)會(huì)不得不連夜回應(yīng)，強(qiáng)調(diào)無(wú)意打壓股市。

股市民怨沸騰之際，還有誰(shuí)愿意幫證監(jiān)會(huì)背黑鍋？出頭的竟然是瑞士央行。前瑞銀首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬治·瑪格納斯 為英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》撰稿，稱(chēng)瑞士央行15日突然宣布放棄瑞郎兌換歐元的下限，造成了全球金融體系震蕩。光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高進(jìn)一步分析說(shuō)，歐洲的瑞士央行扇動(dòng)了下翅膀，在萬(wàn)里之外的中國(guó)，人民幣面臨貶值壓力。

財(cái)經(jīng)媒體稱(chēng)，瑞士央行變臉或引發(fā)新一輪歐洲金融危機(jī)，波及中國(guó)。中國(guó)擔(dān)心經(jīng)濟(jì)蕭條情況下又引發(fā)金融危機(jī)，所以“一行三會(huì)”開(kāi)始備戰(zhàn)“瑞士法郎風(fēng)波”，這才有了證監(jiān)會(huì)突然宣布整頓兩融業(yè)務(wù)，引發(fā)周一A股狂跌。

千里之外那場(chǎng)引發(fā)全球金融動(dòng)蕩的“瑞士法郎風(fēng)波”目的何在，其意義又是什么？徐高認(rèn)為，盡管瑞士央行的行為超市場(chǎng)預(yù)期，但瑞士央行此時(shí)棄守1.2匯率下限也有其道理。

在2011年歐債危機(jī)處于高潮的時(shí)候，瑞士作為全球資金的避風(fēng)港，曾經(jīng)吸引避險(xiǎn)資金大規(guī)模流入，從而大幅推升了瑞郎匯率，對(duì)瑞士出口形成了明顯打擊。為了抑制瑞郎升值的勢(shì)頭，瑞士央行從那年開(kāi)始宣布要將瑞郎對(duì)歐元的匯率穩(wěn)定在1.2以上，并積極對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行了干預(yù)。

為了維護(hù)1.2的匯率下限，抑制瑞郎的升勢(shì)，瑞士央行必須要在外匯市場(chǎng)中賣(mài)出瑞郎，買(mǎi)入外幣。這樣一來(lái)，瑞士央行就像要抑制人民幣升值的人民銀行一樣，必須得放出大量外匯占款，導(dǎo)致其資產(chǎn)負(fù)債表快速擴(kuò)張。

而在近期油價(jià)崩盤(pán)之后，從俄羅斯流入瑞士的避險(xiǎn)資金也在增加，從而給瑞郎帶來(lái)更多升值壓力。而市場(chǎng)普遍預(yù)期在1月22日，歐央行會(huì)宣布進(jìn)行量化寬松（QE），令歐元進(jìn)一步走貶，可能會(huì)有更多資金流入瑞郎。如果匯率下限依然存在時(shí)出現(xiàn)這種流入，那么瑞士央行的資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模可能已進(jìn)一步擴(kuò)大。在這樣的背景下，瑞士央行先發(fā)制人地宣布與歐元匯率脫鉤，也在情理之中。

作為一個(gè)離中國(guó)遙遠(yuǎn)的小國(guó)，瑞士央行的此番舉措對(duì)中國(guó)直接影響很小。畢竟，對(duì)瑞士出口在中國(guó)總出口中所占比例才0.1%。但作為一個(gè)全球金融市場(chǎng)的黑天鵝事件，瑞士央行的行動(dòng)給人民幣兌美元匯率帶來(lái)更大貶值壓力。

首先，瑞士央行之所以棄守1.2匯率下限，是因?yàn)轭A(yù)期歐央行馬上會(huì)進(jìn)行QE。而歐洲進(jìn)行的寬松貨幣政策將給美元帶來(lái)更強(qiáng)升值動(dòng)力。而由于人民幣基本掛鉤美元，這反過(guò)來(lái)會(huì)給人民幣兌美元匯率造成更強(qiáng)貶值壓力。其次，瑞士央行的這次出其不意加大了全球金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩，勢(shì)必打壓全球資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好。在這種情況下，資金將會(huì)從包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)國(guó)家流出，從而加大中國(guó)的資本流出規(guī)模，帶給人民幣更大貶值壓力。最后，瑞士央行的此次行動(dòng)有示范效應(yīng)，會(huì)讓國(guó)際游資在賭人民幣貶值上更多下注。

實(shí)際上在美元強(qiáng)勢(shì)的大背景下，不僅是歐元，包括俄羅斯盧布在內(nèi)的很多非美貨幣都面臨或大或小的貶值壓力，人民幣可能也不例外。瑞士央行此舉將給人民幣匯率帶來(lái)更強(qiáng)貶值壓力，而與此所對(duì)應(yīng)的資本流出將會(huì)抽緊國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性，從而推升短期利率。這對(duì)建立在流動(dòng)性推動(dòng)之上的金融牛市行情不是好消息。

匯率是防范全球性沖擊的重要避雷針（這一次的全球性沖擊是通縮），但各國(guó)央行的單打獨(dú)斗很少能帶來(lái)穩(wěn)定性。在歐洲央行即將啟動(dòng)量化寬松之際，要實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定目標(biāo)似乎還有很長(zhǎng)的路要走，正在瑞士召開(kāi)的達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇或許會(huì)對(duì)此帶來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)。