論有限合伙制在風險投資中的運用

何文妍

(廣東工程職業技術學院外語經貿學院，廣東 廣州 510521)

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論有限合伙制在風險投資中的運用

何文妍

(廣東工程職業技術學院外語經貿學院，廣東 廣州 510521)

摘要：我國的風險投資制度在整體投資機制中相對較弱，出現這種現象的主要原因是我國的相關法律制度不夠完善，牽制著風險投資的整體發展。但隨著近年來法律法規的不斷修訂，風險投資行業又出現了新的局面。通過對有限合伙制在完善我國風險投資制度中的優勢與劣勢進行論述分析，從法律角度闡述了有限合伙制在我國投資制度中的價值。

關鍵詞：有限合伙制； 風險投資； 融資

一風險投資的本質及意義

風險投資(Venture Capital)，又稱創業投資，美國對其定義是職業投資者將資本投入到發展迅速的未上市的新興企業中，并參與企業的管理活動，以高風險換取高回報的投資方式[1]。風險投資的過程中，主要涉及投資者、投資機構和風險企業三個方面，其中投資機構起著關鍵作用。

風險投資作為市場經濟下的產物，對高新技術產業的發展起到積極效果，主要體現在兩個方面：第一，風險投資是高新技術產業發展的有效融資渠道。風險投資可以快速聚集社會閑散資金，投向高新技術產業。當前中國企業融資現狀中的一個重要特點和缺陷，就是商業銀行貸款在企業融資來源中占據主導地位，而高新技術企業雖然在眾多領域代表著先進的生產力，但是在金融資本市場卻并不受青睞。因為與傳統大型企業相比，他們未來的任務是開辟一個具有高風險的潛在市場，在企業運行初期，既缺少足夠的抵押資產，又無法找到滿足金融機構要求的擔保，因此很難從金融機構獲得發展所亟需的資金支持。而風險投資基金可以參與創業，對高新技術產業的發展提供資金支持。第二，對于高新技術企業的形成和發展，風險投資起到了促進和推動的功能。風險投資行業具有高風險和高收益的雙重特性，將風險降到最低，最大程度地獲取收益是風險投資機構不斷追求的目標。因此，風險投資機構在選擇投資項目時，會對目標企業的發展潛力、技術資源、資金供給、高級管理人員的素質乃至政策、法律等因素進行詳細的綜合評估，力求取得最佳的投資效益。當項目經過評估，風險投資基金和企業達成協議后，風險投資機構不僅對目標企業的日常經營管理進行監督，還通過自身的優勢，協助企業尋求進一步發展所需的資金支持，為企業提供管理咨詢、技術分析、市場預測，對企業的經營戰略、形象設計、組織結構調整等高層重大問題上提供決策意見，減少企業的創業風險，使之不斷發展壯大，以便其退出時能得到更多投資價值的增值。

風險投資行業的發展程度主要是由國家的政策、法律、經濟社會環境等多方面的宏觀因素綜合決定的，同時也會受到企業自身、供應商、營銷中介、顧客、競爭者和公眾等眾多微觀因素的影響[2]。但無論是哪方面的因素，都必須通過風險投資企業才能發生作用。風險投資作為連接投資機構和風險企業的橋梁，是風險投資行為的樞紐，選擇適當的法律組織形態，有利于促進風險投資行業的快速發展。現代企業的不同組織形態，并非簡單意義上的資產和實物的組合，而是一種法律框架的構建，其功能在于調整這個組織在創造財富過程中內部各主體之間的相互關系，從而保障經濟組織能夠高效運行，最大限度地創造財富。基于風險企業自身的特征，有限合伙是風險投資活動中最為優良的組織形式。

二有限合伙與風險投資的內在聯系及其作用

有限合伙(LimitedPartnership)是相對于普通合伙而言的一種組織形態，是指合伙人按照合伙協議的約定，由普通合伙人和有限合伙人共同組成并分別承擔相應責任的營利性組織。有限合伙人以出資為限對債務承擔有限責任，普通合伙人對債務承擔無限連帶責任。有限合伙人為企業提供發展所需的大部分資金，除重大事項外，并不參與企業的日常管理，按其出資金額承擔有限責任，并按照其出資額到期獲得相應的收益，這是法律基于權利義務相對等的公平原則的考慮。普通合伙人即風險投資家作為企業的管理人，出資很少，一般為1%—2%，負責企業的日常經營管理，并對企業債務承擔無限連帶責任。普通合伙人依據合伙協議的約定，除獲得必要的管理費用外，在企業盈利時可獲得高額的回報，通常為利潤的20%。這種設計促使普通合伙人為了自己和其他合伙人的共同利益而積極地經營企業，使自身獲得豐厚的利益回報。

三有限合伙制風險投資機構的價值優勢

(一)設立程序相對簡便，運營成本較低

在風險投資企業設立和運營方面，和公司型的風險投資基金相比較，有限合伙企業沒有公司注冊資本的嚴格約束，只需在設立時，投資者根據合伙協議約定的投資規模按時出資。法律對有限合伙制企業成立的相關規定較為靈活，相關事宜以合伙協議為基礎，相應強制性規定較少，而任意性規定較多。因而這種模式更能適應投資人的不同需求，合伙協議的內容方面很多是由合伙人之間共同協商后約定形成的，如出資比例、投資期限、利潤分配等。同時不需要辦理驗資手續，也不需要成立董事會、股東會等監察機構，設立程序比公司型更為簡便。

從世界上大多數國家的稅法制度來看，有限合伙型風險投資基金是不具有獨立法人資格的營業組織，當風險基金投資盈利并分配投資收益時，僅對合伙人在投資活動中取得的個人收益征收個人所得稅，對有限合伙本身并不征收所得稅。而公司型的風險投資基金則不同，公司作為納稅主體，必須按照規定繳納所得稅，與此同時，公司股東在得到股東利潤后同樣需要繳納個人所得稅，這就產生了重復納稅的問題。而有限合伙避免了重復納稅，有效地降低了企業的運營成本，更有利于風險投資業的發展。

(二)混合責任和經營決策管理權的設置可以滿足各方需要

有限合伙中責任承擔的二元性設置，可以同時滿足投資者和管理者雙方的不同需求。作為投資者的有限合伙人，其目的是希望將手中所持有的具有極大發展潛力的企業股份，通過出售盈利，實現資本增值。有限合伙人在投資活動中不參與合伙企業的日常經營和管理，所以僅承擔有限責任，可將投資風險控制在可預測的范圍內。作為有限合伙中的普通合伙人，一般是具有豐富的風險投資經驗、專業知識和管理能力的風險投資家，主要負責企業的經營和管理，對企業具有相對較高的控制權，同時也需要承擔起合伙企業債務的無限責任。有限合伙兼具了人合性和資合性的特征，具備了普通合伙和有限公司的雙重優越性，使得有限合伙人獲得了如同有限公司股東一樣的有限責任保護，普通合伙人以對合伙企業的債務承擔無限責任擔保債權人的利益實現，保證了合伙企業運作的高效率。

(三)完善的激勵和約束機制與風險投資管理相適應

首先，在有限合伙制的法律設計框架下，有限合伙人的出資一般要占到有限合伙資金的99%，而普通合伙人的資金只占到1%。其次，普通合伙人還肩負著管理風險基金的責任，其報酬除對風險企業的投資所產生的與其他有限合伙人同樣性質的投資收益外，還包括管理費和利潤提成部分，其中管理費一般是風險投資總額的一定比例，通常是1%到3%；在特定的目標利潤實現之前，收益由有限合伙人獲得，以確保有限合伙人收回投資；超過目標利潤以外的收益，則由有限合伙人和普通合伙人按照80%與20%的比例進行分配[3]。一旦投資成功，普通合伙人往往能獲得比管理費高得多的收益，這就有效地激勵了普通合伙人的投資熱情。而有限合伙人在投資成功后可以獲得高額的利潤收益，如果失敗亦能夠預先確定自己有可能損失的范圍，在一定程度上能夠形成對有限合伙人的激勵。

有限合伙型風險投資基金體現了比較完善的制約機制，主要表現在出資與責任分擔方面的約束。有限合伙人投入99%的資本，而不參與具體的經營，將合伙企業的經營決策權交給普通合伙人，以其專業的知識經驗和管理能力來保障投資運作的成功。而普通合伙人需要對合伙企業承擔無限連帶責任，加強了他們的責任，削弱了代理問題，使得其利益和責任相匹配，合理有效地兼顧了普通合伙人的責任與義務，將其個人利益與企業利益緊密結合，以激勵普通合伙人在企業的管理中加倍謹慎細心，從而確保投資的效益。

(四)體現人力資本和貨幣資本的有效統一，融人合性與資合性于一體

有限合伙型的風險投資機構，是各合伙人投資資金的集合，體現了投資機構的資合性；同時，在有限合伙人和普通合伙人的關系中，又體現出了二者之間互相信任的人合性。兼具人合和資合的二元性特征，體現了作為有限合伙人的投資者和作為普通合伙人的經營管理者二者之間資金和企業管理能力的有效契合。有限合伙人往往手中具有大量的閑置資金，他們期待這些閑置資金能在流通過程中達到最大程度的增值。風險投資行業的高收益性對有限合伙人具有巨大的吸引力，而有限合伙人往往沒有精力或者能力親自參與投資。而作為普通合伙人的風險投資家具有風險投資領域的專業知識、經營管理的才能和相關資料，他們熟練掌握了企業管理中計劃、評估、領導等程序的相關知識，懂得對經營中可能出現的問題采取有效應對策略，卻又缺乏足夠的運營資金。有限合伙制的這種組織結構有效地實現了社會資源的優化配置。

四有限合伙制在風險投資中的劣勢

(一)缺乏有效的退出機制

風險投資企業的最終目的是通過對高新技術企業發展初期的股權投資，在企業發展壯大后，最后進行一次性轉讓權利并從中獲取高額回報的中長期資本增值的投資方式。風險投資本身具有高風險的特點，因此，在風險投資機構中，順利完成資本退出是一項極為重要的程序。在一些合伙制發展較為成熟的國家，如美國的有限合伙制退出機制運作靈活，退出方式有較多的選擇，主要有兼并收購、清算、IPO方式退出、納斯達克二版市場上市等。我國目前風險投資發展最大的障礙在于缺乏有效的退出機制。一方面，我國產權交易市場不夠活躍，地域分割現象嚴重，行政干預現象突出；另一方面，我國證券市場還處于發展初級階段，對企業上市設置了諸多的門檻，風險投資企業上市也存在諸多困難。

(二)缺乏成熟的風險投資管理人

風險投資活動同時涉及到科技行業和金融行業兩大領域，包括投資、審計、評估等多項專業知識和技能，因此對投資管理者的綜合能力要求較高。風險投資管理人不僅要懂得投資運作，對相關投資項目要有詳盡的了解，否則無法對投資項目的可行性做出準確判斷。同時，風險投資管理人的個人信用和聲譽也是重要的選擇指標。與發達國家相比，我國由于風險投資行業發展時間比較晚，還處于摸索階段，風險投資管理人才嚴重匱乏。一部分管理人員相應的專業教育程度不高，經驗不夠豐富，從業經歷少，是我國有限合伙制在風險投資領域運用的又一障礙。

(三)合伙人人數問題

根據《合伙企業法》的規定，有限合伙執行和普通合伙一樣的人數限制，即有限合伙應由2—50名合伙人組成。但是，風險投資機構一般融資規模較大，若合伙人數限制在50人以內，對于每名合伙人的資金壓力就比較大。這會對資金的募集規模產生影響，難以在短期內募集到風險投資機構所需的規模資金，進而影響到風險投資機構的發展和壯大。

結語

通過上文的比較和分析，有限合伙制風險投資機構所具有的優勢可以概括為以下幾點：1.設立程序相對簡便，避免了雙重納稅，很大程度上降低了企業的運行成本；2.混合責任和經營決策管理權的設置可以滿足不同主體的需求，促進了風險投資機構運作的高效率；3.完善的激勵和約束機制與風險投資管理相適應，最大限度地降低了道德風險和代理風險；4.體現人力資本和貨幣資本的有效統一。同時，有限合伙制的風險投資機構并不是無可挑剔的，在體現上述諸多優勢的同時，在實踐的運用中也存在著一定的不足。

有限合伙在美國風險投資行業發展的歷史表明，有限合伙的產生和發展是契合了風險投資活動高風險高收益的內在需要，它發揮了合伙制和公司制的雙重優越性，在合伙制的投資機構組織形態中注入了資合的因素，深化了有限責任的優點，弱化了人合組織的弊端，這滿足了高新技術企業發展初期的需要，對風險投資行業的發展具有重要的法律價值，是風險投資機構組織形式的最佳選擇。因此，在實際運用中應當盡可能使有限合伙制風險投資機構的優勢得以充分發揮。針對其實踐中的劣勢，應完善配套的法律法規，健全相應的體系和政策，不斷優化我國風險投資的外部發展環境，全面推進我國風險投資行業的健康蓬勃發展。

參考文獻：

[1]張承惠.風險投資機制研究[N].中國經濟時報，2009-09-29.

[2]潘林.有限合伙控制規則的功能、境遇與實現——基于我國的風險投資實踐[J].當代法學，2014，(3).

[3]郭文新，蘇云，曾勇，等.風險規避、雙邊道德風險與風險投資的融資結構[J].系統工程理論與實踐，2010，(3).

(責任編校：陳婷)

On the Application of Limited Partnership in Risk Investment

HE Wenyan

(School of Foreign Languages and Economic Trade,

Guangdong Engineering Polytechnic, Guangzhou Guangdong 510521, China)

Abstract：The risk investment organization in China is relatively weak in the whole investment mechanism, which is mainly because the related law system is not perfect, limiting the overall development of the risk investment industry. Nevertheless, with the continuous revision of the law and regulation in recent years, the risk investment industry presents new situation. Based on the analysis of strength and weakness of limited partnership in improving the risk investment system in China, the paper expounds the value of limited partnership in Chinese investment system.

Key Words：limited partnership; risk investment; financing

作者簡介：何文妍(1979— )，女，新疆昌吉人，廣東工程職業技術學院外語經貿學院講師，碩士。研究方向：民商法學、經濟法學。

收稿日期：2015-06-09

中圖分類號:F830.592

文獻標識碼：A

文章編號：1008-4681(2015)04-0021-03