人民幣在東亞經濟體中的貨幣錨地位研究述評＊

季 平

(安徽財經大學國際經濟貿易學院，安徽 蚌埠 233030)

一、引言

當今時代，全球經濟和金融一體化趨勢日益顯著，東亞地區制度化貨幣合作機制的不甚完善已經嚴重威脅到東亞經濟體的經濟穩定和發展。布雷頓森林體系崩潰以后，東亞各經濟體大多選擇盯住美元，1997年亞洲金融危機給東亞經濟體帶來重創，并暴露了單邊盯住美元的匯率制度的缺陷和不足，東亞經濟體開始探討何種匯率制度最為合適。國內外學者把研究的重點放在了積極探索建立一個新的貨幣合作模式上，以求維持自身貨幣匯率的穩定性。在匯率合作問題中，關鍵在于選擇一個實力雄厚的貨幣作為東亞區域內的貨幣錨①。縱觀東亞各國，擁有這種經濟政治實力的也只有中國和日本，兩國都在為成為貨幣錨而不斷努力。日本經濟的發達程度要高于中國，但是其經濟一直處于低速發展狀態，且在亞洲金融危機期間采取的不負責任的日元貶值政策加劇了危機的蔓延，甚至影響了自己的國際聲譽，致使其對東亞經濟體的影響力也逐年減弱。近幾十年來，中國與東亞經濟體的聯系不斷加強，人民幣作為交易貨幣和國際清算手段也越來越受到各國和居民的認可，這也說明了人民幣在東亞地區影響力的大大提高。本文擬綜述人民幣在東亞經濟體中的貨幣錨效應研究現狀。

二、國內文獻綜述

國內學者對人民幣是否成為東亞經濟體的貨幣錨問題的研究，起步較晚，目前還沒有形成統一定論。本部分將從三個方面對這一問題進行闡述。

(一)人民幣具備成為東亞經濟體區域錨貨幣的潛力

趙春明和李小瑛(2007)從東亞貨幣合作的必要性及其可能性出發，分析可知人民幣具有成為東亞地區核心貨幣的前提條件。但是由于國際金融領域目前尚存在諸多問題，人民幣成為東亞地區核心貨幣依然面臨著許多困難，我們還有很多工作要做［1］。

陳志昂(2008)從東亞貨幣競爭性均衡的博弈分析出發，研究可知，在當前情況下，人民幣已經具備成為東亞經濟體中錨貨幣的條件。作者搜集了2005年7月21日至2007年3月6日的數據，以Frankel和Wei的模型為基礎，使用ADF檢驗法驗證各變量之間是否存在長期的協整關系。最后，進行回歸分析，實證結果表明人民幣還沒有成為東亞經濟體區域內的貨幣錨，但周邊國家、地區貨幣與人民幣之間已呈現出較穩定的聯系，一定程度上可以看出人民幣在區域內已經具有一定的影響力。［2］

王倩(2011)選取2000年1月至2010年7月東亞地區各國貨幣匯率的月度數據為研究基礎，首先對東亞經濟體的匯率動態及其內在聯系進行分析，由此得出，東亞地區各國貨幣聯動性逐漸增強。之后，作者使用Frankel和Wei(2008)的外部貨幣模型對東亞經濟體中各國貨幣權重及貨幣匯率彈性進行分析。實證結果表明，在東亞經濟體貨幣籃子中，美元依舊占據主導地位，是主要貨幣錨之一。在未來東亞地區的貨幣錨選擇中，人民幣已經具有成為隱性貨幣錨的潛力。［3］

高海紅(2011)以東亞金融合作為起點，闡述了人民幣區域化的現實基礎以及實現途徑，研究可得，在東亞區域金融合作的大背景下，人民幣具備了成為區域儲備貨幣、干預貨幣乃至錨貨幣的條件。［4］

王穎和李甲穩(2015)基于G-PPP(一般購買力評價理論)模型和最優貨幣區域理論，從競爭均衡的視角出發，運用ADF檢驗和協整分析方法，對人民幣在東盟的貨幣錨問題進行實證研究，結果顯示中國與東盟之間的經濟依賴度不斷提高，人民幣有成為東盟地區隱性貨幣錨的潛質。［5］

(二)人民幣在一定程度上成為東亞經濟的錨貨幣

方霞和陳志昂(2009)以東南亞金融危機(1997年7月)為界，將1987年1月至2007年10月(危機期數據剔除)東亞10個經濟體和美國的匯率數據一分為二，進行橫向和縱向的對比分析。作者以GPPP模型為基礎，采用ADF檢驗法、KPSS檢驗法、DF-GLS檢驗法和NP檢驗法對數據進行實證分析，檢驗結果顯示:東南亞金融危機前東亞經濟體中各國貨幣低頻錨定美元，而危機后轉變為錨定人民幣。［6］

張施航胤(2013)從東亞區域內各貨幣匯率相關性為視點出發，參考Frankel和Wei以及麥金農的實證分析模型，進行回歸。檢驗結果可得:2010年以后，人民幣在東亞經濟體有取代日元和美元的趨勢，“人民幣板塊”開始崛起，“美元板塊”的控制力日益減弱。［7］

(三)人民幣已經成為東亞經濟體的錨貨幣

楊榮海(2011)在Frankel和Wei(1994)模型的基礎上，同時借鑒了McKinnon和Schnabl(2004)以及Reid W.Click(2009)的模型，建立了東盟國家貨幣決定因素模型，對10個國家的貨幣匯率數據進行回歸分析，實證結果表明:自2005年7月21日匯改以來，人民幣已經成為東盟國家的主要錨貨幣。［8］

石建勛、全淑琴和鐘建飛(2011)從多邊匯率相互影響的視角出發，選取國際清算銀行提供的13個國家1994年1月至2010年6月的匯率指數(基數為100)數據，實證分析了人民幣匯率變動情況，以及人民幣與其他貨幣之間的動態關系。實證結果可得:人民幣與其他國家貨幣之間存在著長期均衡關系。雖然東亞九國還沒有公開宣布自己的錨定貨幣，但是，實際上人民幣已經成為它們的隱性貨幣錨。［9］

吳秋實、朱小梅和張坦(2013)選取2005年7月22日至2012年12月28日人民幣匯率和東亞9個經濟體貨幣匯率的日度數據，使用 Frankel＆Wei(1994)的隱含貨幣籃子回歸模型，對貨幣籃子中各經濟體匯率權重變動情況進行實證分析。從實證結果和權重排序情況可以看出，隨著時間的推移，人民幣在貨幣籃子中的權重排行呈現穩步上升的趨勢，已經在很大程度上實現了向東亞區域貨幣錨的轉變，成為了東亞區域內的隱性錨貨幣。［10］

田濤、商文斌和陳鵬(2014)以匯率制度變遷為研究視角，使用Engel(2002)的動態條件相關系數模型(DCC)對人民幣匯率與東亞7個主要國家(地區)的貨幣匯率的動態相關關系進行實證研究，研究結果表明:在存在供應方寡頭競爭均衡機制的前提下，人民幣已經發展成為東亞國家(特別是發展中國家)的隱性錨貨幣。［11］

三、國外文獻綜述

20世紀60年代以來，隨著美元霸權地位的相對衰落、日元和歐元國際化的推進，貨幣國際化的問題引起了國外學者的廣泛關注。現今時代，隨著中國國際地位和國際影響力的逐漸提升，國外學者對于人民幣能否或者是已經成為“錨貨幣”問題進行了一些研究，也有了一定的成果，其中與主題相關的研究主要可以分為以下兩個方面。

(一)人民幣還不是東亞經濟體的錨貨幣

Eiji Ogawa、Takatoshi Ito和 Yuri Nagataki Sasaki(2002)從最優貨幣區域理論出發，運用廣義的購買力評價模型對東亞地區貨幣籃子制度實行的可行性進行分析。考慮到東亞國家，國際貿易關系在貿易伙伴方面表現形式的多樣化，因此，在東亞可能實施通過的通用貨幣籃子制度將會包含美元、日元、人民幣和歐元等多種貨幣。根據G-PPP模型，理論上，不久的將來在東亞經濟體內形成一個以人民幣為核心的通用貨幣區域不會是難題。［12］

Jeffrey A.Frankel和 Shang-Jin Wei(2007)以研究中國的實際匯率制度為起點，運用模型對隱形貨幣籃子的權重進行估計，結果表明，2005年7月人民幣匯改以來，人民幣實際還是盯住美元，并存在一個適度而穩定的波動性。［13］

Vimal Balasubramaniam、Ila Patnaik和Ajay Shah(2011)認為中國在世界經濟和國際貿易上的崛起，使得人民幣作為國際貨幣的可能性大大增加。作者采用了Haldane和Hall的模型以及Frankel和Wei的模型，分析了世界上132種貨幣。其中，有85種貨幣與人民幣密切相關，但這種說法的反對率為22.66%，超出預期。Chen和 Cheung在2011年所做的研究報告亦可說明當前人民幣在國際上的影響力還是非常小，并沒有成為主流貨幣。［14］

Marcel Fratzcher和 Arnaud Mehl(2011)重點描述了人民幣的“主導地位假說”，即人民幣是否已經成為亞洲的貨幣錨，并在匯率交換和貨幣政策上是否能夠發揮重要作用。作者運用匯率的全要素模型和引申的三要素模型對人民幣的實際地位進行實證分析，結果表明，人民幣雖然在匯率交換中發揮了重要作用，但同時受到其他國家貨幣的影響，這種作用是雙向的，還沒有占據絕對優勢。［15］

Ying Fang、Shicheng Huang和 Linlin Niu(2012)采用Frankel和Wei(2007)模型，選取2005年2月至2005年7月的日度數據作為研究依據，對11種貨幣籃子的權重進行實證分析，檢驗結果可得:美元的權重大幅下降，人民幣在泰國、馬來西亞和新加坡的貨幣籃子中的份額呈增加趨勢。各國都開始承認人民幣的權威，但是仍然沒有將美元推下霸主地位，也沒有更多證據證明人民幣相對于其他主要國際貨幣更具重要性和權威性。［16］

C.Randall Henning(2012)考察了2005年7月人民幣匯率改革之后東亞各國的匯率變動情況，對東亞經濟體隱形貨幣籃子中關鍵貨幣的權重進行了實證檢驗(這也是東亞貨幣當局的工作內容)。研究發現，馬來西亞、泰國、新加坡和菲律賓已經和中國組成了一個松散但十分有效的“人民幣集團”，韓國在亞洲經濟危機初期也加入了這個集團。從某種程度來講，人民幣集團的出現，促成了美元在貿易、投資和儲備貨幣方面的持續主導地位。由此可見，雖然人民幣在東亞經濟體中的影響力越來越大，但是美元的霸主地位依舊不可撼動。［17］

(二)人民幣已經成為東亞經濟體的錨貨幣

Arvind Subramanian和 Martin Kessler(2012)認為在東亞已經有一個貨幣集團(即人民幣集團)，人民幣已經成為占據主導地位的“錨貨幣”，美元卻黯然失色，這是一個歷史的轉折。作者采用Frankel和Wei(1994;2007)模型對人民幣在東亞經濟體中的地位進行實證檢驗，研究結果表明人民幣已經成為東亞經濟體中的“錨貨幣”。［18］

四、綜合評述

全球金融危機爆發以來，國際學術界對人民幣在未來國際貨幣體系中地位的熱烈討論從側面反映出美元作為國際主要儲備貨幣地位的松動，傳統意義上的美元貨幣錨地位已經發生了轉變。人民幣對部分亞洲貨幣的影響力已經超過了美元，可以預測的是，人民幣在亞洲將發揮更為重要的作用，甚至成為東亞經濟體的貨幣錨。

通過回顧現有的研究文獻，可以看出，國內外學者對于人民幣是否成為東亞經濟體錨貨幣問題的研究視角越來越多元化，研究內容和研究成果也越來越豐富。目前，對東亞經濟體中人民幣貨幣錨問題的研究結果主要分為以下幾種:(1)在區域經濟一體化的發展趨勢下，人民幣國際化進程穩步進行，人民幣的國際影響力逐漸提高，人民幣已經具有成為東亞經濟體貨幣錨的潛力;(2)隨著美元、日元、歐元對東亞區域控制力度的逐漸降低，人民幣地位的不斷提升，東亞經濟體已經逐步實現錨定美元、日元、歐元向錨定人民幣的轉變，人民幣在各國貨幣籃子中的權重不斷增加，實現了對人民幣的低頻錨定;(3)實證研究的結果已經可以得出人民幣成為東亞經濟體中貨幣錨的結論，特別是成為了發展中國家的隱形“貨幣錨”。

查看國內外文獻，目前對人民幣是否成為東亞經濟體的貨幣錨問題的研究還不是很成熟。作為東亞大國，中國在東亞經濟體中占據著重要的地位，人民幣對亞洲其他國家貨幣的影響也是不容忽視的，但是人民幣是否已經成為東亞區域貨幣錨還有待探討。我們的最終目的是進一步提升人民幣的國際地位，實現人民幣由亞洲國家隱性貨幣錨向顯性貨幣錨的轉變。人民幣的貨幣錨地位不僅對中國的經濟發展有著重要的作用，對東亞經濟的恢復和發展也具有重大的意義。

注釋:

①貨幣錨是指一個國家要獲得穩定的貨幣環境，必須要有一個調整國內貨幣的參照基準，這個基準貨幣就是貨幣錨。

［1］ 趙春明，李小瑛.東亞貨幣合作與人民幣核心貨幣地位探析［J］.當代亞太，2007(2):36-43.

［2］ 陳志昂.東亞貨幣競爭性均衡與人民幣貨幣錨效應［J］.經濟理論與經濟管理，2008(4):5-10.

［3］ 王倩.東亞經濟體匯率的錨貨幣及匯率制度彈性檢驗——基于新外部貨幣模型的實證分析［J］.國際金融研究，2011(11):30-38.

［4］ 高海紅.人民幣成為區域貨幣的潛力［J］.國際經濟評論，2011(2):80-90.

［5］ 王穎，李甲穩.東盟貨幣競爭性均衡與人民幣貨幣錨效應——基于購買力評價模型［J］.重慶理工大學學報(自然科學)，2015(1):144-149.

［6］ 方霞，陳志昂.基于G-PPP模型的人民幣區域“貨幣錨”效應［J］.數量經濟技術經濟研究，2009(4):57-69.

［7］ 張施航胤.人民幣與東亞經濟體貨幣相關性研究［J］.國際金融，2013(4):18-23.

［8］ 楊榮海.人民幣周邊化與東盟國家“貨幣錨”調整的效應分析［J］.國際貿易問題，2011(3):61-68.

［9］ 石建勛，全淑琴，鐘建飛.人民幣成為區域主導貨幣的實證研究——基于匯率視角的考察［J］.財經問題研究，2011(1):58-67.

［10］ 吳秋實，朱小梅，張坦.東亞區域內人民幣的貨幣錨地位研究［J］.亞太經濟，2013(5):36-40.

［11］ 田濤，商文斌，陳鵬.人民幣地區影響力的實證分析［J］.上海經濟研究，2014(10):16-24.

［12］ Eiji Ogawa，Takatoshi Ito，Yuri Nagataki Sasaki.Costs，Benefits，and Constraints of the Basket Currency Regime.National Bureau of Economic Research，2002(3).

［13］ Jeffrey A.Frankel，Shang-Jin Wei.Assessing China＇s Exchange Rate Regime.NBER Working Paper No.13100，2007(5).

［14］ Vimal Balasubramaniam，Ila Patnaik，Ajay Shah.Who cares about the Chinese Yuan?Working Paper，2011-89，2011(5).

［15］ Marcel Fratzcher，Arnaud Mehl.China＇s Dominance Hypothesis and the Emergence of a Tripolar Global Currency System.Working Paper No.1392，2011(10).

［16］ Ying Fang，Shicheng Huang，Linlin Niu.De Facto Currency Baskets of China and East Asian Economies:The Rising Weights.BOFIT Discussion Papers，2012(2).

［17］ C.Randall Henning.Choice and Coercion in East Asian Exchange Rate Regimes.Working Paper，12-15，2012(12).

［18］ Arvind Subramanian，Martin Kessler.The Renminbi Bloc is Here:Asia Down，Rest of the World to Go?Working Paper 12-19，2012(10).