董事會特征與公司績效的相關性研究

奚盼盼

（浙江農林大學暨陽學院，浙江 諸暨 311800）

1 研究背景和意義

浙江省地處我國東南沿海長江三角洲南，是吳越文化和中國古代文明的發源地之一，是我國著名的“絲綢之府”和“魚米之鄉”，作為我國經濟最活躍的省份，人均GDP常年以來位列全國前列，達到中等發達國家水平，因此作為經濟的主力軍，浙江省上市公司接近300家，光是諸暨這樣一個縣級市就有13家上市公司，但是浙江省素來以民營企業知名，特別是家族經營模式特別普遍，所以如何平衡所有者和管理者之間的利益沖突顯得格外重要。 董事會作為股東和經營管理者之間溝通的橋梁發揮著舉足輕重的作用。公司績效和股東的權益的最大化直接和公司內部的治理結構也就是董事會成員的治理結構密切相關。但是作為以民營和家族式控股經營為主的浙江省上市公司來說，內部控制和治理模式相對沒有達到成熟完善，所以浙江省上市公司董事會的特征，特別是董事會的規模，獨立董事的比例以及董事成員的資歷與企業績效的關系的研究顯得更有意義。所以本文就2012-2014年246家浙江省上市公司董事會規模、獨立董事比例和董事成員是否為高級會計師為解釋變量，通過實證的多元回歸的方法來檢驗董事會特征對公司績效的影響，以期為浙江省上市公司的內部治理完善和公司整體的持久良好發展提供一些參考和經驗。

2 理論分析和研究假設

董事會規模一般指董事會中董事的人數，根據我國《公司法》的規定：“有限責任公司的董事人數在三至十三人，股份公司董事會董事的人數在五人至十九人且為單數。”董事會作為權力機構向股東會負責行使法律規定的職責，但是人作為自主能動性最強的生物，規模越大的董事會相應的也面臨更多的問題糾紛和矛盾，不利于公司內部治理的高效運行，而規模小的董事會反而更加高效。而浙江省上市公司仍處在發展階段，董事會的成員也多來自家族內部，所以這樣的構成更容易出現內部治理的問題據此，本文提出假設一：浙江省上市公司董事會規模與企業績效成負相關關系。

中國證監會在《關于在上市公司建立獨立董事制度的指導意見》中指出：“上市公司獨立董事是指不在上市公司擔任除董事外的其他職務，并與其所受聘的上市公司及其主要股東不存在可能妨礙其進行獨立客觀判斷關系的董事。”《指導意見》還指出：“上市公司董事會成員中應該至少包括三分之一的獨立董事”。然而在實際公司治理中，獨立董事的作用并沒有得到良好的發揮，獨立董事的獨立性不強，實際地位不高，組織結構和保護機制也不健全。所以獨立董事的存在并不一定可以會為企業帶來更好的效應，據此提出假設二：浙江省上市公司獨立董事比例與公司績效成負相關關系。

董事會成員的職業資歷和經驗一直是企業經營決策的保障。高級會計師作為會計實務的高職稱，顯示著該成員所具備的在財會和管理方面的高素養，而會計職業又直接與企業的經營決策和經濟效應相關，所以我們提出假設三：浙江省上市董事成員具有高級會計師資格與公司績效成正相關關系。

3 實證分析

本文選取2012-2014年浙江省上市公司數據為研究樣本。數據來源于東方財富網和國泰安（CSMAR）數據庫中的浙江省上市公司治理結構中的高管數據和主要經營財務指標，為保證數據檢驗的有效性在剔除無效樣本之后，本文一共統計了246家浙江省上市公司的738個有效數據，并運用Excel2003、spss20.0軟件對樣本進行數據分析。文章采用多元回歸的分析方希研究浙江省上市公司董事會特征對公司業績的影響。由此建立的多元回歸模型基本形式如下：

其中，A是常數項，α 和β是回歸系數，ε是殘差項。被解釋變量為凈資產收益率用來表示公司績效，解釋變量為董事會規模，獨立董事的比例以及董事成員是否為高級會計師，為了避免其他因素對研究結果產生干擾，本文將資產負債率、公司規模及第一大股東持股比例三個因素作為控制變量。具體的研究變量的定義見表3.1。

表3.1 研究變量的定義

表3.2 描述性統計表

由表3.2可知：董事會規模的最小值、最大值、均差和標準差分別為4，18，8.71，1.59首先董事會的規模人數符合《公司法》的規定，而且董事會的規模也基本處于較為平均化的趨勢， 獨立董事的比例的的最小值、最大值、均差和標準差分別為0.22，0.6，0.3652，0.04982，說明獨立董事的平均人數基本超過三分之一，但是最小值0.22說明獨立董事的人數還沒達到相關規定。

表3.3 相關性分析表

表3.3 得出了各個變量之間的相關性關系，根據雙側顯著系數可以看出董事會規模和獨立董事的比例與凈資產收益率雖然成正相關的關系，但他們之間的關系都不顯著，假設一二都無法得到驗證，所以需要通過回歸分析進行進一步驗證。其他控制變量與被解釋變量之間有一定的顯著關系，第一大股東持股比例，資產負債率和公司規模都與凈資產收益率存在顯著的正相關關系。而資產負債率和公司規模與董事會規模以及獨立董事的比例也存在著顯著的正相關關系，說明董事會的董事和獨立董事的人數越多，公司的負債以及資產都越多。

表3.4 回歸分析表

表3.5 回歸系數

COMM -.589 .084 -7.027 .000 BDSIZE -.006 .002 -.104 -2.497 .013 IDR -.144 .073 -.078 -1.981 .048 P .007 .006 .038 1.096 .273 FIRST .049 .023 .076 2.140 .033 DEBT -.156 .019 -.354 -8.421 .000 IN .037 .004 .418 9.292 .000

表3.4顯示R方為0.148，說明擬合度正常，自變量基本可以解釋因變量，因為本文選取了2012-2014年的樣本，但是選擇僅限于浙江省上市公司，選擇區域不大，樣本數據仍不夠多，但是這樣的擬合度在回歸分析中也是可以接受的。另外小于0.05都為顯著，根據表3.5可以看出董事會規模與凈資產收益率有顯著的負相關關系，說明董事會規模越大對企業的績效有負面的影響，假設一得到了驗證，獨立董事的比例與凈資產收益率也存在著顯著的負相關的關系，說明獨立董事比例越大對企業的績效也有負面的影響，假設二也得到了驗證，董事中是否存在高級會計師與凈資產收益率沒有顯著的關系，說明董事中存在高級會計師對企業績效的影響偏弱，假設三沒有得到驗證。

4 結語

本文通過對2012-2014年浙江省上市公司的數據進行實證分析研究發現董事會規模與企業績效成負相關的關系，獨立董事比例與公司績效成負相關的關系，董事中存在高級會計師與企業績效不存在顯著相關性。雖然近年來我們正在加強對董事會以及獨立董事制度的優化改革，但是可見董事會規模以及獨立董事比例的擴大并未對企業的績效產生積極地影響，換而言之，我們應該更多的思考制度的完善和政策的落實，當然本文因為單單以浙江省上市公司為樣本，在研究上一定還有很多缺陷，還是希望可以為浙江省上市公司的內部治理貢獻綿薄之力。

[1] 李常青,賴建清:董事會特征影響公司績效嗎?[J];金融研究;2004(05).

[2] 李斌,閆麗榮,郜亮亮:董事會特征與公司績效研究——基于民營上市公司的經驗分析[J];財貿經濟;2005(12).

[3] 陳嚴:董事會特征與公司業績的相關分析——基于我國上市公司的實證研究[J];經濟管理者；2010(2).