2015藍皮書：互聯(lián)網(wǎng)銀行才是未來

文/本刊記者 田君

2015藍皮書：互聯(lián)網(wǎng)銀行才是未來

文/本刊記者 田君

從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和對經(jīng)濟的影響來看，中國的互聯(lián)網(wǎng)金融注定是以銀行為主導(dǎo)的互聯(lián)網(wǎng)金融，伴隨著金融體制的改革與轉(zhuǎn)型，銀行將會成為互聯(lián)網(wǎng)金融的核心角色。

“伴隨著金融體制改革與轉(zhuǎn)型，銀行將會成為互聯(lián)網(wǎng)金融核心角色。互聯(lián)網(wǎng)金融將以資產(chǎn)證券化的互聯(lián)網(wǎng)銀行為主要表現(xiàn)形式。”在由中關(guān)村互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)平臺及清華大學(xué)五道口金融學(xué)院等共同舉辦的2015互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新論壇上，《中國互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展報告（2015）》（以下簡稱：藍皮書）正式對外發(fā)布并闡明了上述觀點。

值得一提的是，互聯(lián)網(wǎng)金融已經(jīng)以顛覆傳統(tǒng)金融的面貌展現(xiàn)在大眾的視野中。不僅傳統(tǒng)金融企業(yè)加大了對互聯(lián)網(wǎng)工具的應(yīng)用，而且互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、生產(chǎn)性企業(yè)，甚至為金融企業(yè)提供技術(shù)服務(wù)的企業(yè)，也加入互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域，加上P2P、眾籌等純互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)推陳出新，出現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)與金融水乳交融的局面。

互聯(lián)網(wǎng)金融以銀行為主導(dǎo)

2015年互聯(lián)網(wǎng)金融在中國得到了極大發(fā)展，規(guī)模增長、產(chǎn)品創(chuàng)新，但互聯(lián)網(wǎng)金融的本質(zhì)依然是金融，并沒有改變金融的資金融通的基本功能與屬性。

“金融發(fā)展需要創(chuàng)新，互聯(lián)網(wǎng)金融是中國金融業(yè)給出的一個彎道超車好機會。但無論眾籌還是P2P，須達成共識的監(jiān)管底線：第一不要做擔保或者隱性擔保；第二遠離資金池。”中國人民銀行金融研究所所長姚余棟認為，要鼓勵傳統(tǒng)金融和互聯(lián)網(wǎng)金融這兩個行業(yè)雙向準入、雙向并購，要允許和鼓勵銀行通過子公司或者其它方式參與互聯(lián)網(wǎng)，也可以考慮銀行設(shè)立或者參股，或是直接收購互聯(lián)網(wǎng)子公司，從事P2P、第三方支付、眾籌，甚至是電子商務(wù)等業(yè)務(wù)。

目前銀行的信貸資產(chǎn)達到68.8萬億元左右，而P2P的規(guī)模在3000億元左右，眾籌規(guī)模約為幾億元，兩者合計大概占到銀行信貸資產(chǎn)規(guī)模的千分之四。從規(guī)模上看，新興的互聯(lián)網(wǎng)金融形態(tài)遠遠不及銀行的信貸規(guī)模。

“互聯(lián)網(wǎng)金融的未來是互聯(lián)網(wǎng)銀行。”藍皮書的主編——前中國人民銀行副行長李東榮博士給出了這樣的解釋。從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和對經(jīng)濟的影響來看，中國的互聯(lián)網(wǎng)金融注定是以銀行為主導(dǎo)的互聯(lián)網(wǎng)金融，伴隨著金融體制的改革與轉(zhuǎn)型，銀行將會成為互聯(lián)網(wǎng)金融的核心角色，可以說，互聯(lián)網(wǎng)金融將會以資產(chǎn)證券化的互聯(lián)網(wǎng)銀行為主要表現(xiàn)形式。

值得注意的是，2015年初，銀監(jiān)會批準了中信銀行、光大銀行等27家股份制銀行和城商行開辦信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的資格，信貸資產(chǎn)證券化備案制獲得實質(zhì)性進展。

“中國的互聯(lián)網(wǎng)金融是傳統(tǒng)金融機構(gòu)向互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域延伸，因為目前中國約1800萬家的企業(yè)和6000多萬的小微個體戶，在可見的時間內(nèi)主要的融資渠道還是銀行，所以資產(chǎn)證券化之后互聯(lián)網(wǎng)銀行將會成為中國互聯(lián)網(wǎng)金融的核心特點。”藍皮書執(zhí)行主編、中科金財董事長朱燁東進而強調(diào)，2014年底我國金融機構(gòu)的各類貸款余額高達80余萬億元，因此，信貸資產(chǎn)證券化有望盤活這個巨大的信貸存量市場，帶動交易撮合平臺的大發(fā)展。目前，很多商業(yè)銀行和第三方公司開始關(guān)注這一歷史性機遇，如中科金財打造的第三方互聯(lián)網(wǎng)銀行平臺，定位于銀行資產(chǎn)的交易平臺，未來有望接入3000家中小銀行，為其提供資產(chǎn)管理和信貸業(yè)務(wù)服務(wù)。

P2P體量難以做大

從發(fā)展階段來看，P2P行業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷了2007-2010年的行業(yè)起步期和2011-2013年的快速發(fā)展期，從2014年開始整個行業(yè)逐步進入調(diào)整緩沖期。從金融的范疇來分析，P2P并不只是單純的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)創(chuàng)新，對于金融發(fā)展而言，做出了許多創(chuàng)新和貢獻，也形成了相當?shù)囊?guī)模。

研究結(jié)果認為，P2P本質(zhì)上仍然屬于普惠金融的范疇，是傳統(tǒng)金融的有益補充，其體量難以做大。在未來，P2P或?qū)⒊霈F(xiàn)大規(guī)模整合或向一站式投資理財平臺的方向發(fā)展，也將與O2O模式進行融合，成為以銀行為主體的傳統(tǒng)金融的有益補充。

藍皮書還分析了P2P自身的局限性及不足之處，P2P準入門檻過低，加大了逆向選擇和道德風險的問題。P2P信貸平臺沒有消除委托代理相關(guān)問題。此外，P2P針對的是得不到銀行貸款的小微企業(yè)，缺乏風險管理制度，這類小微企業(yè)風險較大。國外的P2P發(fā)展可依托國外完善的社會信用體系，而中國社會征信體系仍未建立，P2P信貸平臺自行建立的信用模型難以被投資者認可，P2P具有較大風險。

“從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)壞賬率不低，投資、融資方的資質(zhì)低于傳統(tǒng)金融的客戶，加之引入互聯(lián)網(wǎng)平臺帶來的信息技術(shù)漏洞，整個行業(yè)的系統(tǒng)性風險不容忽視。”藍皮書稱。

此外，國內(nèi)P2P信貸平臺沒有義務(wù)對投資者進行教育，也沒有統(tǒng)一的信息披露標準，投資者無法了解P2P運行情況，遇到爭議也沒有地方進行投訴，消費者保護薄弱。

未來將呈現(xiàn)四大趨勢

藍皮書是在中國人民銀行金融研究所的指導(dǎo)下，由中國社會科學(xué)院金融研究所、清華大學(xué)五道口金融學(xué)院、南開大學(xué)金融學(xué)院、國泰君安研究所、安徽金融資產(chǎn)交易所、大連金融資產(chǎn)交易等機構(gòu)的50余位業(yè)內(nèi)專家共同參與撰寫完成。藍皮書同時梳理了P2P行業(yè)的發(fā)展脈絡(luò)，其對未來預(yù)測出四個趨勢：

第一，細分、垂直領(lǐng)域會涌現(xiàn)出新的業(yè)內(nèi)參與者，特別是具有強大實力和背景的傳統(tǒng)金融公司及國企進入P2P行業(yè)，包括上市公司在內(nèi)的大型集團對現(xiàn)有玩家進行的兼并收購會進一步加大行業(yè)整合的速度。

第二，預(yù)計P2P平臺將會向一站式投資理財平臺的方向發(fā)展，相對于銀行體系的間接融資，P2P更接近于直接融資并具有債權(quán)的屬性。從整個國民經(jīng)濟的運行情況和P2P網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)收益分析，債權(quán)市場存在走低的趨勢，因此，為了實現(xiàn)穩(wěn)定發(fā)展，P2P行業(yè)會尋求更多的增長空間和業(yè)務(wù)覆蓋。

第三，未來幾年將成為互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管年，P2P、眾籌、征信等領(lǐng)域的監(jiān)管都將慢慢落地，屆時P2P行業(yè)也將被納入健康發(fā)展的軌道中來，雖然相應(yīng)的征信體系建設(shè)需要較長的時間，但也將逐步確立，并推動P2P行業(yè)的發(fā)展；監(jiān)管模式上可能有選擇地借鑒歐美的成熟經(jīng)驗，走行業(yè)自律和政府監(jiān)管結(jié)合路子。

第四，線上純信用貸款、過橋抵押貸款、供應(yīng)鏈融資和科技融資可能成為未來P2P行業(yè)發(fā)展的突破口。

“P2P網(wǎng)貸本質(zhì)屬于金融業(yè)務(wù)，必然蘊藏著相應(yīng)的風險，適當而及時的監(jiān)管將成為這個行業(yè)保持有序高速發(fā)展的必要條件。”藍皮書稱。

互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)應(yīng)分階段估值

“互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并沒有絕對完全隔絕的一個估值方式，比較合理的估值方法是不同時間段采用不同邏輯，幾個方式綜合來使用。”藍皮書執(zhí)行主編、中科金財董事長朱燁東如是說。

互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)爆發(fā)式增長的市值，反映出互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)強大的價值創(chuàng)造能力，研究和分析互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的估值，有助于把握互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景。但由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的特殊性，無法適用傳統(tǒng)的估值方法。

“對于絕對估值法，現(xiàn)金流折現(xiàn)模型需要對企業(yè)未來的現(xiàn)金流進行預(yù)測，但由于商業(yè)模式可發(fā)揮空間巨大，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)從用戶培育到流量變現(xiàn)往往具有很大的不確定性，難以預(yù)測未來的現(xiàn)金流。”朱燁東進而強調(diào)，“對于相對估值法，一是互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)具備發(fā)展周期短、企業(yè)更迭快、可比標的少的特點；二是多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的盈利性較弱或不確定，因此初期P/E（市盈率）往往非常高，而增長到達拐點之后，業(yè)績增速將大幅提高；三是互聯(lián)網(wǎng)公司是輕資產(chǎn)公司，其真正重要的資產(chǎn)是團隊和用戶，因此財務(wù)報表上的資產(chǎn)難以反映互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的真是情況，P/B（市凈率）往往也會非常高。”

朱燁東根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的初創(chuàng)期、導(dǎo)入期、成長期、成熟期四個不同發(fā)展階段，總結(jié)了市場上比較認可的五大類估值方法。他強調(diào)，初創(chuàng)期公司還只是個概念，采用天使/VC的投資思維估值；導(dǎo)入期公司業(yè)務(wù)開展發(fā)展，應(yīng)采用多元化相對估值，簡稱P/X估值法；成長期公司業(yè)績增速極快，故采用PEG和P/S估值法；成熟期行業(yè)市場格局固化，企業(yè)收入和利潤增速放緩，回歸傳統(tǒng)的P/E估值法。

對于非金融傳統(tǒng)企業(yè)如何發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融？藍皮書強調(diào)，無論是類似

于為金融企業(yè)提供IT服務(wù)的中科金財型“乙方翻身”，還是出身于傳統(tǒng)制造業(yè)的海爾轉(zhuǎn)型供應(yīng)鏈金融領(lǐng)域并進行內(nèi)部的業(yè)務(wù)流程改造，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展不限于傳統(tǒng)金融企業(yè)運用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)或者互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)搭建貸款平臺，技術(shù)型企業(yè)利用系統(tǒng)優(yōu)勢和生產(chǎn)流通型企業(yè)利用上下游優(yōu)勢一樣制造出客戶粘性，形成資金流通的互聯(lián)網(wǎng)閉環(huán)，在互聯(lián)網(wǎng)金融大潮中占領(lǐng)市場份額。

P2P網(wǎng)貸本質(zhì)屬于金融業(yè)務(wù)，必然蘊藏著相應(yīng)的風險，適當而及時的監(jiān)管將成為這個行業(yè)保持有序高速發(fā)展的必要條件。