資產(chǎn)流動性、資本結(jié)構(gòu)對公司績效影響的實證研究

東北師范大學(xué)商學(xué)院 趙琳

1 引言

對企業(yè)來說，合理的資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)流動性是十分重要的，資本結(jié)構(gòu)安排得合理，企業(yè)的各個部門才能順利地運行下去。資產(chǎn)流動性越高，代表企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)能力也就越高，但是企業(yè)固定資產(chǎn)、投資、存貨就會減少，有時會給企業(yè)的盈利能力、績效方面帶來負面影響。合理地安排企業(yè)的資產(chǎn)流動性是非常必要的。通過研究上市公司的資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)流動性、公司績效之間的關(guān)系對企業(yè)的融資投資行為、投資者的選擇原因、企業(yè)優(yōu)化內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、提高企業(yè)的盈利能力和提高社會合理分配有重大的意義，其最終要實現(xiàn)經(jīng)濟增長、充分就業(yè)、國際收支平衡等目標。

2 文獻綜述

資本結(jié)構(gòu)是財務(wù)理論中一個重要的衡量指標，代表企業(yè)利益相關(guān)者的權(quán)利和義務(wù)，對公司治理、運營、績效都具有重大影響。合理的資本結(jié)構(gòu)有助于企業(yè)規(guī)范內(nèi)部運營、管理及績效的提高。資產(chǎn)流動性指某個時間企業(yè)內(nèi)部流動資產(chǎn)的多少、非流動資產(chǎn)的變現(xiàn)速度和由于經(jīng)營活動而產(chǎn)生的流動性能力。Booth(2001)實證研究發(fā)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)與公司績效呈負相關(guān)關(guān)系。陸正飛和辛宇(1998)選取了35家公司為研究樣本，通過對行業(yè)因素的控制后，利用多元線性回歸分析方法，得出結(jié)論：不同行業(yè)公司的資本結(jié)構(gòu)有著顯著的差異；公司的盈利能力和長期負債比率、資本結(jié)構(gòu)呈顯著的負相關(guān)關(guān)系；于東智(2003)發(fā)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)與公司績效呈負相關(guān)關(guān)系。關(guān)于資產(chǎn)流動性與公司績效的關(guān)系，Williamson(1988)研究了企業(yè)資產(chǎn)流動性與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，能夠重新調(diào)配的流動性較強的資產(chǎn)，其抵押能力更強，企業(yè)的融資成本就會越低。企業(yè)的資產(chǎn)流動性越強，債務(wù)融資就會越大，公司資產(chǎn)負債率就會越高。實證研究表明，資產(chǎn)流動性與公司績效有時呈負相關(guān)，公司績效與資產(chǎn)流動性有時呈正相關(guān)。因此，關(guān)于企業(yè)績效與資產(chǎn)流動性關(guān)系并沒有得出一致的結(jié)論。

3 模型設(shè)計與變量定義

3.1 模型設(shè)計

結(jié)合國內(nèi)外相關(guān)的實證研究成果，為進一步研究中國上市公司的資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)流動性、公司績效之間的關(guān)系，從而建立模型：

3.2 變量定義

3.2.1 被解釋變量

本文選用賬面市值比、每股收益，反映公司盈利能力和市場波動情況與市場估值。(1)每股收益(Eps)，稅后利潤與股本總數(shù)的比例；(2)賬面市值比(Bm)，賬面凈資產(chǎn)與股票市值資產(chǎn)值的比例。

3.2.2 解釋變量

本文的重要研究變量“流動性指數(shù)”借鑒于Sibilkov (2009)的研究，其在研究資產(chǎn)流動性時，使用流動性指數(shù)(Li)進行度量，將流動性指數(shù)定義為行業(yè)本年交易總價與賬面價值之比。(1)資產(chǎn)負債比率(Dap)指上市公司總負債與總資產(chǎn)的比例，(張兆國、何威風(fēng)、梁志鋼 2007)，(2)流動負債比率(Clp)，指上市公司流動負債與總負債的比例，(3)流動性指數(shù)(Li)，行業(yè)交易總價與賬面價值比例(Sibilkov 2009)。

表1 描述性統(tǒng)計分析

3.2.3 控制變量

(1)公司規(guī)模(Lnsize)，用上市公司總資產(chǎn)的自然對數(shù)表示。(2)獨董比例(Dr)，用獨立董事與董事會總?cè)藬?shù)比例表示。

3.3 樣本選取與篩選過程

本文選取2012～2014年連續(xù)3年的上市公司作為研究樣本，所有的數(shù)據(jù)來自于CSMAR數(shù)據(jù)庫中各上市公司的財務(wù)報表，為增加實證結(jié)論可靠性和適用性，對樣本進行逐步地剔除后，經(jīng)過excel的處理，檢驗軟件用的是SPSS軟件。

4 實證結(jié)果分析

表2 模型結(jié)果表

通過SPSS模型分析結(jié)果可以看出(如表2)，以每股收益作為衡量指標時，資本流動性指數(shù)、資產(chǎn)負債比率和流動負債率的|t|值分別為6.669、13.507、3.008，對應(yīng)的P值為0.000、0.000、0.002。Li、Dap與Clp均小于默認的顯著性水平

=0.05。三者|t|值大于1.8，即流動性指數(shù)(Li)、資產(chǎn)負債比率(Dap)與流動負債比率(Clp)對每股收益(Eps)有顯著性影響。三者的β值分別為0.257、－0.343、－0.136。表明流動性指數(shù)與公司績效呈正相關(guān)關(guān)系，資產(chǎn)負債比率，流動負債比率與公司績效呈負相關(guān)關(guān)系。F值為172.009，說明模型整體具有顯著性。D.W值為1.896，說明殘差正相關(guān)。以賬面市值比作為衡量指標時，資本流動性指數(shù)、資產(chǎn)負債比率、流動負債比率的|t|值分別為3.855、－21.428、－4.414，對應(yīng)的P值為0.000、0.000、0.001。三者|t|值大于1.8，即流動性指數(shù)(Li)、資產(chǎn)負債比率(Dap)與流動負債比率(Clp)對賬面市值比(Bm)有顯著性影響。三者的β值分別為0.203、－0.695、－0.255。表明流動性指數(shù)與公司績效呈正相關(guān)關(guān)系，長期負債比率、流動負債比率和利息保障倍數(shù)與公司績效呈正相關(guān)關(guān)系。F值為157.394，說明模型整體具有顯著性。D.W值為1.914，說明殘差正相關(guān)。

5 結(jié)語

以2012～2014年連續(xù)3年中國上市公司為研究對象，通過研究資本結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)流動性與企業(yè)績效之間的關(guān)系，對7004個樣本數(shù)據(jù)進行了回歸分析，得出結(jié)論：(1)上市公司資產(chǎn)流動性與公司績效呈正相關(guān)關(guān)系。如果企業(yè)的資產(chǎn)流動性較高，資產(chǎn)彈性大，轉(zhuǎn)換現(xiàn)金容易，當以流動負債比率來衡量資本結(jié)構(gòu)時，在流動負債比率高的情況下，企業(yè)可以充分利用杠桿作用，為自己帶來更多的收益。相反，如果企業(yè)的資產(chǎn)流動性較低，資產(chǎn)彈性小，企業(yè)轉(zhuǎn)換資金困難，則不能很好地順利地經(jīng)營下去，從而降低企業(yè)的盈利。(2)資本結(jié)構(gòu)與公司績效呈負相關(guān)關(guān)系。說明當企業(yè)經(jīng)營績效較好時，很少使用負債融資，符合優(yōu)序融資理論，因為公司的經(jīng)理人比外部投資者更清楚的了解企業(yè)經(jīng)營的真實情況，為傳遞企業(yè)經(jīng)營狀況的有利信息，最為穩(wěn)妥的融資方式是通過內(nèi)部融資，不僅保障了原有股東的利益，還避免了因為外部融資而導(dǎo)致的市值下跌。

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