信息披露質量對企業現金持有量的影響分析

◇楊婕

信息披露質量對企業現金持有量的影響分析

◇楊婕

摘要：本文以2010年至2013年間深市創業板上市公司為研究對象，利用深交所公布的上市公司信息披露考評結果作為信息披露質量的衡量方法，考察信息披露質量對企業現金持有量的影響。實證發現，在其他條件不變的情況下，信息披露質量越高，企業持有的現金越少。

關鍵詞：信息披露質量；現金持有

10.13999/j.cnki.scyj.2015.06.013

一、前言

2015年伊始，上交所和深交所為進一步提升中國上市公司的信息披露質量，對上市公司信息披露監管制度進行了完善和調整，進一步強化了上市公司和其他市場主體作為信息披露第一責任人的意識，同時將交易所的監管重心調整為事中和事后，加快完成信息披露指引的修訂工作。上市公司信息披露質量已然成為資本市場關注的焦點之一。

現有研究表明，影響企業現金持有的因素既包括外部因素，也包括內部因素，而最根本、最重要的原因是信息不對稱。我國深市創業板的公司大多是從事高科技業務的，具有較高的成長性。但多數成立時間較短、規模較小，業績不突出，經營不規范，信息披露方面還存在一定的問題，融資約束更加嚴重。因此，研究創業板企業信息披露質量對現金持有量的影響，有助于創業板企業確定合理的現金持有量、緩解經營活動的融資約束。

二、文獻回顧

國外學者發現影響企業現金持有量的因素主要包括三類，即公司特征因素、外部制度環境因素和內部治理因素。公司特征因素方面，Opler等（1999）發現，成長機會、現金流風險與企業的現金持有量成正相關關系，與信貸評級水平、市值規模呈負相關關系。外部制度因素方面，Dittmar等（2003）認為股東保護較弱的國家，公司持有的現金較多。內部治理因素方面，Ozkan等（2004）指出，管理層持股、董事會結構和最終控制權等會影響現金持有量。

國內關于現金持有的研究多是探討外部制度環境和內部治理結構對現金持有量的作用。楊興全、孫杰（2007）探討了企業現金持有量的影響因素，發現公司現金持有量與現金流、股利支付、投資機會、產品競爭程度、經營者持股比例顯著正相關，而與財務杠桿、國有股比例、股東保護程度、董事會規模等變量顯著負相關。

從以上文獻可以看出，這些研究都忽視了一個重要因素，即內外部的信息不對稱。本文立足于信息不對稱理論，直接研究信息披露質量對企業現金持有量的影響作用。

三、理論分析和研究假設

Myers和Majluf（1984）指出，由于信息不對稱的存在，導致企業的外部融資成本顯著高于內部融資成本，企業可能面臨融資約束，需要持有大量現金。從代理理論出發，管理者與股東之間的目標利益不一致，管理者很可能為了追求私利而損害處于信息劣勢的股東利益。同時，管理者出于帝國建造的偏好，可能持有更多的現金。已有研究表明，高質量的信息披露能夠降低企業的融資成本，且利于股東對管理者進行有效的監督和激勵，從而提高投資效率，減少現金持有量。由此推斷，信息披露質量越高，企業現金持有量就越少。

基于此，提出本文的假設：在其他條件一定的情況下，信息披露質量越高，企業的現金持有量越少。

四、研究設計

（一）數據來源及樣本選取

本文以2010年至2013年間深圳創業板上市公司為研究樣本，共1394組數據。所選數據包括年度財務數據、信息披露考評結果和貨幣政策數據。財務數據來源于國泰安（CSMAR）經濟金融數據庫和Wind金融資訊；貨幣政策來源于中國人民銀行《貨幣政策執行報告》；信息披露考評結果來源于深圳證券交易所網站的誠信檔案。

（二）變量描述

為了檢驗信息披露質量對現金持有量的影響，本文構造以下變量，如表1所示。

表1　變量定義表

（三）建立模型

為了檢驗本文的假設，設定以下模型：

變量定義如表1所示。

（四）實證結果分析

1.描述性統計分析

由表2可知，現金持有量的平均值是12.8%，已有研究顯示英國的現金持有水平為9.9%，說明創業板上市公司的現金持有量較高。Quality均值為3.041，說明創業板的上市公司平均信息披露質量較高。LD平均值是0.038，說明上市公司長期負債比率低，公司傾向于短期借債融資。Rbank的最小值是0，最大值為0.958，均值為0.183，這些數據表明各公司與銀行的關系參差不齊，銀行借款只是公司負債的小部分來源。

表2　描述性統計結果

2.回歸結果

該部分是以全部創業板公司的樣本對信息披露質量與現金持有的關系進行檢驗，回歸結果如表3所示。

表3　信息披露質量對現金持有量的影響

信息披露質量的系數為-0.049，并在1%的水平上顯著，說明上市公司的信息披露質量越高，現金持有水平越低，驗證前文中的假設。債務期限結構、公司規模對現金持有量的影響較不顯著，這是由創業板企業的特點所導致的。公司的成長性、公司規模、現金替代物、債務政策、是否分配股利與現金持有量顯著負相關，而公司的財務狀況、貨幣政策與現金持有量顯著正相關。

3.穩健性檢驗

為了得到穩健的回歸結果，我們進行了穩健性檢驗。量化信息披露質量的評級結果時，獲得優秀的公司取值為1，其余為0。實證結果與前文結果一致，不存在顯著差異。

五、研究結論

本文以2010～2013年間深圳創業板上市公司為研究對象，考察了信息披露質量對現金持有的影響。研究發現，上市公司的信息披露質量與現金持有量呈現顯著負相關，即在其他條件不變的情況下，信息披露質量越高，企業持有的現金越少。

監管部門應加強上市公司信息披露監管力度，完善我國上市公司信息披露制度及投資者保護機制；我國企業管理者應注重提高公司自愿性信息披露意識，及時有效地披露企業信息，促進資本市場健康有序發展。

參考文獻：

[1]楊興全,孫杰.公司治理機制對公司現金持有量的影響——來自我國上市公司的經驗證據[J].商業經濟與管理,2006 (10).

[2]Dittmar A, Mahrt-Smith J H. International corporate governance and corporate cash holdings [J]. Journal of Financial and Quantitative Analysis，2003(38).

[3]Myers S,N S Majluf. Corporate Financing and Investment Decisions When Firms Have Information that Investors Do not Have[J].Journal of Financial Economics,1984(02).

[4]Opler T., Pinkowitz L., Williamson R. The Determinants and Implications of Corporate Cash Holdings [J].Journal of Financial Economics,1999(52).

[5]Ozkan A, Ozkan N. Corporate Cash Holdings: An Empirical Investigation of UK companies [J].Journal of Banking&Finance, 2004(09).

（作者單位：江西財經大學會計學院）