滬港通：倒逼改革的資本列車

蔡如鵬

提名理由

滬港通這種創新模式通過一個雙向的、全方位的、封閉運行的、可擴容的、風險可控的市場開放架構，把“世界帶到中國家門口”。它的價值在于“試驗田”的作用，成為一枚以開放倒逼改革的棋子。

啟動兩個多月來，從最初一個月的成交量低迷到新年過后的成交量活躍，再到最近資金買入額擴大，顯示出外界對于滬港通的關注力度正持續升溫。

1月20日，上海證券交易所（以下簡稱上交所）總經理黃紅元在亞洲金融論壇上透露，截至1月16日，滬港通開通兩個月來，滬股通累計交易2161億元，日均成交54億元，港股通累計使用339億元，日均成交9億元。

滬港通，也被稱為是一趟往返于滬港兩地資本市場上的雙向列車。

它包括滬股通和港股通兩部分，其中，滬股通是指香港投資者委托香港經紀商，經由聯交所設立的證券交易服務公司，向上交所進行申報，買賣規定范圍內的上交所上市的股票;港股通是指內地投資者委托內地證券公司，經由上交所設立的證券交易服務公司，向聯交所進行申報，買賣規定范圍內的聯交所上市的股票。

開通兩個多月以來，讓這趟列車的筑路者最欣慰的，莫過于它所表現出的平穩和安全了。黃紅元說：“滬港通的設計、安排應該算是比較復雜的，但是從運行方面來看，運行平穩，都沒有出現什么意外，這說明滬港通這座連接內地市場的橋梁是結實的。”

據《中國新聞周刊》記者了解，此前一直被媒體熱議的“北溫南冷”現象，也已有所改變。上交所一位媒體聯絡員告訴記者，元旦后，一個新變化是南下資金逐步放大。“元旦前，日均資金流入約為3.7億元，但是元旦后，日均資金流入達到7.6億元，增長了一倍。”

據這位媒體聯絡員介紹，港股通投資者開戶數量也在持續上升。在滬港通開通時，前三個月開戶數38萬，但是元旦后半個月內，新增開戶就達到了12萬戶，目前總開戶數已經超過50萬戶。

“這都表明，南向交易以及參與熱情正在逐漸升溫，內地越來越多投資者開始關注香港市場。”上述媒體聯絡員說。

打開封閉市場

事實上，早在2009年國務院19號文件就提出，適時推出國際板，引入國際股票，但一直未有實質性進展。

去年4月10日，國務院總理李克強在博鰲論壇上表示，將著重推動新一輪高水平對外開放，其中擴大服務業包括資本市場對外開放是重要方面。他并稱此后將積極創造條件，建立上海與香港股票市場交易互聯互通機制，進一步促進中國內地與香港資本市場雙向開放和健康發展。同時將在與國際市場更深度的融合中，不斷提升對外開放的層次和水平。

同一天，中國證監會和香港證監會發布聯合公告對外宣布，將在6個月內推出“滬港通”試點。

有分析認為，滬港通提出的一個重要背景，是中共十八屆三中全會明確提出“推動資本市場雙向開放，有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度”。

中國雖然推動市場經濟已有很多年，但國內仍是一個相對封閉的市場。如何逐步開放，同時保持市場的穩定，始終是決策者面臨的一個難題。

由于中國與國際市場在制度法規與交易體制上尚有重大差別，大規模的“請進來”在中短期內可能還不能完全實現;而允許國內資本大舉出境也會帶來重大的政策與監管憂慮，因與國際市場長期隔離而缺乏了解的國內資本也很難有迅速“走出去”的動力與實力。

2014年11月17日，香港特區行政長官梁振英（中右）和香港交易所主席周松崗（中左）在香港交易所一起敲鑼，宣布滬港通正式開通。攝影/Brent Lewin?

滬港通，正是在這一大背景下，由中央最高層拍板宣布、由兩地監管機關支持、由滬港交易所共同推出的一個歷史性的創新型突破。

香港證券交易所（以下簡稱港交所）執行董事、行政總裁李小加認為，滬港通最重要的意義在于創設了一個兩地機構共同營運和監管的“共同市場”。

“它探索出了一種創新性開放模式，在中國資本市場的‘請進來與‘走出去還未完全到位前，讓世界和中國合適的產品在一個‘共同市場匯聚，從而可以在中國的時區、中國的監管要求下，通過兩地交易所和結算公司的聯接，讓國內的投資者、資本在‘共同市場與國際投資者、資本對接博弈，進而逐步形成中國投資資本走向世界的大潮流。”他說。

在這位滬港通的筑路者看來，這種創新模式通過一個雙向的、全方位的、封閉運行的、可擴容的、風險可控的市場開放架構，把“世界帶到中國家門口”，有助于實現最大市場化程度的國際化進程，以最低的成本為最終的全面開放贏得了時間與空間。

同時，滬港通的開通也被認為將促進中國股市的規范化、國際化。

上海市委書記韓正在接受《金融時報》采訪時曾坦率地說，上海的資本市場，畢竟不是一個國際化市場。無論就發展的環境，人才的聚集，法治的環境，市場的成熟等各方面，上海和香港不能比。

“滬港通這樣一種交流，實際上是你和一個比較成熟的市場在交流，一定會帶動上海更快發展，這一方面，上海要本著一種借鑒學習的心態。兩地會有競爭。我覺得，我們的心態，更多的是交流和學習。”他說。

確保平穩安全

作為一個新生事物，滬港通的誕生也充滿了艱辛與挑戰。上交所總經理黃紅元曾對媒體表示，滬港通由設計到成行至少經歷了1年半左右的時間，且這段期間都是高度保密的。

據接近上交所和港交所的人士透露，雙方對各種風險情景包括事故都制定了周密的緊急預案。這些情景包括重大異常交易、額度控制失敗、瞬間買賣超限、行情故障、交易申請路由故障、特殊天氣情況等。

港交所行政總裁李小加有一個形象的說法。他說，如果用水管來比喻的話，那么香港代表的國際市場的管子可能是方形的，而內地市場的管道則是圓形的，兩邊閥門結構及水壓也不同。滬港通恰如一個連接轉換器，它的挑戰就是要在不改變兩邊“水管”形狀的前提下把兩邊的市場有效有機地連接起來，既要保障水流暢順，還要保證系統能夠充分承壓，做到水不淹、水不漏，閥門開關靈活自如。

為了設計好這個“連接轉換器”，雙方反復測試，在設計上既高度市場化，也遵循謹慎的原則，充分考慮各方因素和風險。因此，在試點初期設定了一些制度上的限制，比如額度、投資者門坎、有限投資目標等等。

有評論認為，如果坐等兩地市場最終逐步自然融合接軌，可能還須要等待五到十年。而滬港通設計的最大挑戰，就是在不根本改變兩地市場現行結構與規則的前提下，提前實現高度市場化的互聯互通。

對設計者來說，滬港通這趟雙向列車，上座率是否火爆，其實并非最重要的考慮因素，最重要的是要確保列車平穩安全地行駛。

李小加在滬港通啟動的前夜撰文稱，對于我們這樣的修路者而言，滬港通首日首周甚至首月的上座率完全不是我們的關注重點。我們最關注的指標是滬港通列車的安全指數和舒適指數，讓大家的投資之旅可以安心、順暢。

開放倒逼改革

滬港通推出后，媒體大眾都很關注，部分人士認為交易沒有預期活躍略顯失望。黃紅元表示，投資者對滬港通的理解需要一個過程，“就像京滬高鐵一樣，2011年京滬高鐵剛剛開通的時候，車廂里經常空空蕩蕩，很多人懷疑，建這樣一條高速鐵路是否太超前，浪費了寶貴的建設資源。可就在短短一兩年內，京滬高鐵的客流量穩步增長，到現在，高峰期竟然會一票難求。”

他堅信滬港通會像京滬高鐵一樣，以高效、便捷的特點吸引越來越多的客流，直至成為資本市場上的一種“生活方式”。

同時黃紅元還表示，上交所與港交所一個月前已開始討論滬港通機制優化方案，目前已在研究允許投資者融資融券方案、解決名義持股人問題對國際基金公司的阻礙、改善實時行情和研究報告推送等。

李小加也認同滬港通只是“共同市場”的序幕，即股票版1.0版本，“共同市場”的潛力肯定遠不止于此。

據《深圳特區報》報道，李克強總理1月5日在深圳考察時強調，“滬港通”后應該有“深港通”。消息公開后，市場反應熱烈。

上海與深圳是中國股票市場發展的“兩條腿”。滬港通這條腿邁出去后，深港通這條腿的邁出已無懸念。

更有分析認為，如果滬港通與深港通是中國股票市場雙向開放的“兩條腿”的話，聯動“兩條腿”的胯與腰——股指期貨通很可能將成為互聯互通的下一個目標。

很多人認為，滬港通的價值正在于這種“試驗田”作用。雖然現在開放的力度很小，而且還有各種限制，但它就像自貿區一樣，已經成為一枚以開放倒逼改革的棋子。

滬港通

即“滬港股票市場交易互聯互通機制試點”的簡稱，是指兩地投資者可通過當地證券公司或經紀商買賣規定范圍內的對方交易所上市的股票。