邵宇：2015，中國經濟會怎樣？

經濟“新常態”將是未來一段時期中國經濟發展的大背景。基于這個大背景，我們對2015年的宏觀經濟預測的前提假設是，經濟增長動力來自經濟本身的自我調節能力。

房地產投資增速可能回落至9%

投資一直被認為是中國經濟的增長引擎，短期而言，固定資產投資增長的快慢直接影響著經濟增速，從構成來看，固定投資主要由三大塊構成：基建、房地產和制造業。近幾年，房地產投資影響經濟最甚。2009年至2013年，房地產投資增速基本保持在16%以上，一般都超過20%。但從2014年開始，受人口紅利拐點和房地產調控繼續收緊的影響，房地產投資迅速下滑，直接拉低整個固定資產投資增速，拖累經濟。

展望未來，雖然貨幣寬松有望維持，降息也會降低開發商負擔，潛在購房者將拉高住房銷售，然而從當前的庫存狀況來看，開發商當前關注的是消耗地產庫存，而非增加投資，因此我們認為，2015年房地產投資的增速仍然下降，但下降的幅度收窄，房地產投資增速可能回落至9%。

固定資產投資增速約12%

房地產投資下降的同時，政府為穩經濟，基建仍然是政策主要著力點。高鐵、道路、水利工程等成為2014年重點投資領域，主要目的也是為對沖房地產投資下滑風險。2014年一季度因為經濟增速下滑，基建投資加快，同樣的故事也發生在四季度。2015年房地產投資下滑趨勢不變的情況下，基建領域的增速仍然有望保持高位，預計基建投資的增速大約在15%。

制造業投資是一個內生指標，主要還是與企業經營預期有關，經濟下行的背景下制造業投資并不會上升。因此，根據房地產投資和基建投資增速估計2015年固定資產投資增速約12%。

消費品零售總額的增速約12%

2014年政府政策意愿是通過刺激消費來彌補投資的不足，但實際情況是社會消費還有進一步下滑的趨勢。消費主要受到兩個因素影響：一是可支配收入，二是邊際消費傾向。按照消費的主體來分，消費可分為居民消費、廠商消費和政府消費。政府消費被劃歸為政府購買，我們所說的三公消費屬于政府消費范疇。從影響因素來看，宏觀經濟下行趨勢下，居民和廠商的可支配收入下降，即使存在棘輪效應，在連續三年的宏觀經濟不景氣的情況下，居民和廠商消費很難保持強勁增長。近幾年居民消費和廠商消費的上升增長動力更主要受到消費傾向提高影響，表現為消費升級。政府消費則受到三公消費的沖擊繼續疲軟，在政府反腐力度不減的當下，三公消費沖擊短期可能難以回落，這會影響到政府消費。

展望2015年，整體經濟水平下滑趨勢并未改變，但降息有望提高居民可支配收入，因此居民消費水平降低幅度估計不大，而消費升級也會對居民消費起到刺激作用。另外，2015年的反腐影響邊際弱化，三公消費的影響下降，政府消費有望企穩。總體來看，我們認為消費增長穩定，大幅增長或大幅下降的可能性均不大，這與消費的特性有關。預計2015年社會消費品零售總額的增速約12%。

外需會繼續向好

2014年總體上外需比較穩定，但歐美經濟運行并不穩定。美國QE大幕落下之際，全球流動性變化更加不確定。美國就業數據超出預期，加息預期強烈。歐洲經濟進一步分化，特別是歐洲央行在寬松貨幣的政策上，雷聲大雨點小，讓歐洲經濟復蘇困難。我們認為，2015年歐洲央行將進一步寬松貨幣，歐洲經濟從2015年有望開始向好。美國加息的時點雖然具有很強的不確定性，但我們相信美聯儲將通過前瞻性指引讓世界經濟提前調節。總體上我們仍然認為2015年外需會繼續向好，這對中國出口是重要拉動。另外，人民幣匯率在2015年可能先貶值后升值，全年保持穩定。據此，我們判斷2015年出口增速大約在8.5%。進口增速與內需有關，2015年進口增速大約在5.5%。

所以根據主要宏觀經濟指標，我們預測2015年GDP的增速大約在7%，四個季度的增速分別為7.1%、6.9%、7%和7.1%。經濟增速放緩的同時，2015年的經濟結構改善，預計第三產業的比重有望達至050%。

央行可能會繼續采取降息政策

2015年流動性最大不確定性在于美聯儲加息時點。理論上，加息會導致國內流動崮逆轉，套息資本外逃加劇。從目前的狀態來看，外匯占款趨勢性減少，這種趨勢預示著未來外匯占款將嚴重影響貨幣投放量。但是我們傾向于認為，流動性雖然存在不確定性，卻有望平穩過度。一方面，聯儲采取前瞻性指引政策，引導全球資本流動。當加息成為現實后，實際上的沖擊可能遠遠低于預期。

另一方面，2015年經濟下行，通縮加劇的背景下，一旦流動性受到沖擊，央行可能連續進行非線性的快速降準對沖（400bp以上）。因此，我們認為2015年貨幣供應量仍較穩定，M2增速大約在12%。按照對M2和外匯占款的估計，央行也可能會繼續采取降息政策，利率整體水平有望最終下降100bp以上。

（作者為中國首席經濟學家論壇理事、東方證券首席經濟學家，本文有刪節）

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2014年改革大事記

1月《關于加快推進城鄉居民大病醫保工作的通知》發布，到2014年底，所有省份都已制定實施方案，有助于緩解居民“因病致貧”壓力。

2月國務院《關于建立統一的城鄉居民基本養老保險制度的意見》公布，新農保、城居保正式“并軌”，養老保險邁出統籌城鄉新步伐。

《社會救助暫行辦法》出臺，“托底線、救急難、可持續”的社會救助制度進一步完善。

3月注冊資本等級制度改革全面推開。放寬登記條件，取消最低注冊資本限制和出資期限大大激發了民間創業活力。

4月放開非公立醫療機構醫療服務價格，鼓勵社會辦醫。

5月建立涉企收費清單管理制度，企業減負邁出實質性步伐。今后，所有涉企收費均需納入清單，對外公開、接受監督，清單之外—律不得收費。

6月中央審議深化財稅體制改革總體方案，未來將從預算管理、稅收、調整中央和地方間財政關系等方面推進改革。

7月國務院《關于進一步推進戶籍制度改革的意見》公布，全面放開建制鎮和小城市落戶限制，有序放開中等城市落戶限制，更多農民工將得以享受與城市居民平等的待遇。

公車改革的時間表和路線圖正式出臺，今后將取消一般公務用車，普通公務出行實行社會化。

8月央企負責人薪酬改革方案公布，明確要逐步規范國有企業收入分配秩序，調整不合理的偏高、過高收入。

9月考試招生制度改革方案公布，改革將縮小區域及城鄉入學機會差距，改變一考定終身、唯分數論，接納更多的農民工隨遷子女異地高考。

10月黨的十八屆四中全會審議通過了《中共中央關于全面推進依法治國若干重大問題的決定》，提出建設中國特色社會主義法治體系，建設社會主義法治國家的總目標。

11月國務院部署加快推進價格改革，提出改革能源、交通、環保等價格形成機制，穩步放開與居民生活沒有直接關系的絕大部分專業服務價格。

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12月國務院常委會確定2014年第三批簡政放權措施，再取消下放108項審批事項。簡政放權，成為2014年深化改革的“先手棋”。

自貿區試點擴容，廣東、天津、福建三地自貿區獲得“準生證”。